邱鵬旭

摘要：現(xiàn)有的研究成果已經(jīng)證明，匯率傳遞效應(yīng)是匯率變化對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平影響的主要原因。近年來(lái)，很多國(guó)內(nèi)學(xué)者深入研究了人民幣匯率的浮動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的匯率傳遞效應(yīng)，取得了豐碩的成果。到目前為止，大多數(shù)研究者認(rèn)為，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外匯匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格的影響傳遞是不完全的，并且存在一定的時(shí)滯。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹;匯率;傳遞效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.01.020

1引言

通貨膨脹是指國(guó)內(nèi)消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，或者也可以將其看作是國(guó)內(nèi)貨幣不斷貶值的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹是一種無(wú)法根除的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并且也并不都是有害的，但毫無(wú)疑問(wèn)，長(zhǎng)期或過(guò)高的通貨膨脹對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和人民生活具有嚴(yán)重的負(fù)面影響。國(guó)家必須保證本國(guó)貨幣的實(shí)際價(jià)值不發(fā)生過(guò)大或過(guò)于頻繁的升降，從而維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡，而外匯匯率作為本幣與外幣之間的兌換比率，例如，2018年8月8日人民幣對(duì)美元匯率為6.8926，意味著當(dāng)日1單位美元可兌換6.8926單位人民幣，實(shí)際上展現(xiàn)的正是本國(guó)貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)值，因此匯率的變動(dòng)與通貨膨脹的發(fā)生和強(qiáng)度之間存在著一定的關(guān)聯(lián)。

早在20世紀(jì)初期，學(xué)者們就已經(jīng)在研究這二者之間的關(guān)系。愛(ài)因齊格（1935）通過(guò)研究得出，匯率的變動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平。例如，2018年5月21日美元對(duì)人民幣的匯率是6.85，如果人民幣貶值，亦即外匯匯率上升，那么進(jìn)口商品的價(jià)格將上漲，因此進(jìn)一步導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格水平上升。當(dāng)然，這一過(guò)程在實(shí)際的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中要復(fù)雜得多，還有很多其他的因素如國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控、政府出臺(tái)的貨幣政策和財(cái)政政策等的影響，并不一定人民幣貶值就必然帶來(lái)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。彼得（1984）則主要關(guān)注美國(guó)的情況，他們考察了美元匯率變化程度與美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)價(jià)格水平的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美元匯率的波動(dòng)對(duì)美國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了較為顯著的影響，但對(duì)其他本土生產(chǎn)消費(fèi)品的價(jià)格的影響并不顯著。泰勒（2000）通過(guò)長(zhǎng)期的研究和數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，不僅外匯匯率的變化會(huì)影響國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率，通貨膨脹率反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)這一過(guò)程造成一定的影響。具體說(shuō)來(lái)，通貨膨脹率會(huì)影響外匯匯率的變化對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞作用，如果目前國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率越高，則匯率的傳遞效應(yīng)就會(huì)越完全，亦即，匯率的變化引起的通貨膨脹越嚴(yán)重。反之，則匯率的傳遞效應(yīng)愈發(fā)不明顯。

2關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)的文獻(xiàn)綜述

早期對(duì)于匯率傳遞效應(yīng)的理論研究主要是從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度入手?？唆敻衤?984）提出依市定價(jià)理論，其主要思想是：匯率變動(dòng)的傳遞不可能是完全的，因?yàn)槊恳惶幨袌?chǎng)上都存在一些壟斷力強(qiáng)的廠商，他們會(huì)不斷調(diào)整其利潤(rùn)率，使得匯率的波動(dòng)不至于造成市場(chǎng)的大幅震蕩，從而維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保存自身的利益以及原有的市場(chǎng)份額。但這一理論只是定性地詮釋了匯率傳遞效應(yīng)的內(nèi)容，并未能定量地分析計(jì)算出不完全的匯率傳遞效應(yīng)究竟是多少。隨著對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的相關(guān)研究的不斷深入，尤其是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的引入，研究者們逐漸發(fā)現(xiàn)，匯率傳遞效應(yīng)會(huì)受到多種經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素的影響。例如，坎帕和哥德伯格（2002）等研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)政府實(shí)行的貨幣政策對(duì)于匯率傳遞效應(yīng)具有一定的影響。當(dāng)該國(guó)實(shí)行的貨幣政策較為穩(wěn)健時(shí)，匯率傳遞效應(yīng)不完全的程度會(huì)相應(yīng)增加，也就是說(shuō)，在政府穩(wěn)健貨幣政策下，較大的匯率變動(dòng)不會(huì)帶來(lái)同樣大幅度的國(guó)內(nèi)通貨膨脹現(xiàn)象。韋蘭（2000）等人研究發(fā)現(xiàn)，在他們研究時(shí)期，匯率傳遞效應(yīng)與之前相比已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，尤其是在發(fā)展中國(guó)家，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下降，亦即某國(guó)外匯匯率的較大幅度變動(dòng)已不太可能直接帶來(lái)較大的國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升或下降。

3中國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)

關(guān)于中國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)的研究，近年來(lái)成果頗豐。到目前為止，絕大多數(shù)研究成果都支持匯率傳遞效應(yīng)不完全的觀點(diǎn)。其中，卜永祥（2001）的研究成果證明，在較短時(shí)間段內(nèi)外匯匯率的變化只能給國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平帶來(lái)極細(xì)微的影響，并且這種影響的持續(xù)時(shí)間十分短暫，幾乎可以忽略不計(jì)。畢玉江和朱鐘棣（2006）的研究成果則表明，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率傳遞效應(yīng)具有明顯的時(shí)滯性（從匯率發(fā)生變化到國(guó)內(nèi)價(jià)格水平產(chǎn)生相應(yīng)反應(yīng)需要一定時(shí)間），而實(shí)際上這種時(shí)滯性也可以看作是匯率傳遞效應(yīng)不完全的一種體現(xiàn)，因?yàn)闀r(shí)滯意味著市場(chǎng)有一定的反應(yīng)時(shí)間和緩沖時(shí)間去應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，人民也會(huì)預(yù)期到價(jià)格水平的變化從而做出相應(yīng)的反應(yīng)，從而使得實(shí)際的價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì)比期望的價(jià)格變化幅度要小，但具體會(huì)減小多少則很難精確衡量。

與此同時(shí)，在分析實(shí)際的人民幣匯率變化與通貨膨脹關(guān)系時(shí)，需要做出一定的假設(shè)。這些假設(shè)可能并不與現(xiàn)實(shí)中的情況完全相符，但仍然適用于理論分析。研究表明，假定完全預(yù)期與資本充分流動(dòng)，在中國(guó)現(xiàn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平條件下，外匯匯率與國(guó)內(nèi)通貨膨脹率之間

存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，這意味著愛(ài)因齊格的理論在中國(guó)是適用的：外匯匯率上升，人民幣貶值，則國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)價(jià)格普遍上漲。同時(shí)，外匯匯率與國(guó)內(nèi)通貨膨脹率之間存在一定的雙向影響效應(yīng)，也就是說(shuō)，匯率的波動(dòng)因?yàn)閰R率傳遞效應(yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，然而，物價(jià)的波動(dòng)會(huì)在一定程度上反過(guò)來(lái)影響匯率的變化，并且在絕大多數(shù)情況下，這種反過(guò)來(lái)的影響帶來(lái)的作用是緩解了外匯匯率本身的變化，也就是說(shuō)，外匯匯率變化與國(guó)內(nèi)通貨膨脹之間存在一定程度的負(fù)反饋調(diào)節(jié)效應(yīng)。但這一點(diǎn)與之前泰勒的研究結(jié)論相反，很多國(guó)內(nèi)學(xué)者曾深入分析這一點(diǎn)，并將其歸因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到政府的宏觀監(jiān)控與管制。這也就意味著，研究中國(guó)的外匯匯率變化與國(guó)內(nèi)通貨膨脹之間的關(guān)系時(shí)，應(yīng)該放棄簡(jiǎn)單的資本充分流動(dòng)假設(shè)模型，而應(yīng)該將政府作為一個(gè)變量引入到模型之中。在這種情況下，唐東波（2003）采用一系列統(tǒng)計(jì)分析方法來(lái)研究外匯匯率與通貨膨脹率之間的關(guān)系，得出的結(jié)論是：目前在中國(guó)，現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹壓力的確與人民幣匯率被低估有關(guān)系，但外匯匯率的固有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)顯著增加匯率本身的波動(dòng)，只能帶來(lái)較為細(xì)微的影響，然而被影響到的通脹率自身的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)進(jìn)一步加劇現(xiàn)有通貨膨脹的波動(dòng)性，也就是說(shuō)，外匯匯率的波動(dòng)帶來(lái)的通貨膨脹十分有限，但當(dāng)這有限的通貨膨脹被覺(jué)察時(shí)，它將持續(xù)存在并擴(kuò)大，這是一種漣漪式的擴(kuò)散影響，而非直接的因果原因。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面推行“匯率貶值速度>通貨膨脹率變化速度”的政策，這一基本指導(dǎo)思想對(duì)于維持國(guó)內(nèi)外消費(fèi)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定是有利的。然而，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，以本幣人民幣不斷貶值的方式來(lái)保證國(guó)際貿(mào)易中我國(guó)的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的策略可能會(huì)導(dǎo)致比以前更嚴(yán)重的通貨膨脹，而這一后果的負(fù)面影響可能會(huì)更甚。因此，政府應(yīng)當(dāng)深入研究外匯匯率與國(guó)內(nèi)通貨膨脹之間的匯率傳遞效應(yīng)，更好地改造這一長(zhǎng)期以來(lái)適用的政策工具，使之不斷與時(shí)俱進(jìn)，更好地促進(jìn)我國(guó)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定和社會(huì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]畢玉江，朱鐘棣. 人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)[J].財(cái)經(jīng)研究，2006，（7）.

[2]卜永祥. 人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響[J].金融研究，2001，（3）.

[3]范志勇，向弟海. 匯率和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的影響[J].金融研究，2006，（2）.

[4]姜波克，陸前進(jìn). 匯率理論和政策研究[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2000.