呂川駒

【摘要】風(fēng)險投資中必須存在風(fēng)險資本退出這個環(huán)節(jié)，風(fēng)險資本退出深刻影響著資本提升以及資本循環(huán)。該篇文章講述了關(guān)于中國風(fēng)險投資退出的一般途徑，同時剖釋了不同途徑的好處和害處，點(diǎn)明當(dāng)前我過風(fēng)險投資退出體制中出現(xiàn)的一些問題，最后根據(jù)現(xiàn)實(shí)中我國風(fēng)險投資發(fā)展的狀況，給出了使風(fēng)險投資退出體制得到改善的提議。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資;退出機(jī)制;問題及建議

一、引言

在這幾年，我國資本市場逐漸進(jìn)步，向多層次的方向發(fā)展，屬于高效的融資體制的風(fēng)險投資，在革新方面以及科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上起到了很大程度的幫助。風(fēng)險投資的最終一個工作項(xiàng)目便是風(fēng)險投資退出，風(fēng)險投資退出的根本目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)資本提升效益。風(fēng)險投資跟戰(zhàn)略投資存在差異，它主要借助自身退出過程中價值的提升去得到收益，從根本來講，風(fēng)險投資就是為了獲取高風(fēng)險高效益，故我國能否創(chuàng)設(shè)完整的風(fēng)險投資退出體制直接緊密關(guān)系到能否促進(jìn)風(fēng)險投資的進(jìn)步。

二、我國風(fēng)險投資退出方式分析

風(fēng)險投資退出途徑一般為風(fēng)險投資人收回以往投進(jìn)的資金，同時獲取收益的具體方法。如今中國風(fēng)險投資退出途徑主要是第一次公然發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)給他人以及清算退出。

（一）第一次公然發(fā)行退出

參考《2016年中國創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險報告》，有三分之一的風(fēng)險投資是借助第一次公開發(fā)行途徑退出的，最大的投資收益達(dá)到六倍以上。風(fēng)險投資退出根本來說就是為了收取資本且取得收益。因?yàn)榈谝淮喂_發(fā)行退出的收益很大，所以選取此方法的風(fēng)險投資者日益增多。同時，企業(yè)可通過公然發(fā)放股票讓企業(yè)變得更有名，既使企業(yè)的獨(dú)立性跟管理層的安穩(wěn)度得到了保障，又可使企業(yè)未來更容易在資本市場中用更低的成本去募集資金。然而因?yàn)橹袊钠髽I(yè)很不容易上市，企業(yè)要想上市需要滿足大量的條件，且上市所需大量資金，手續(xù)多且復(fù)雜，因此在很大程度上使風(fēng)險投資者退出所需時間以及所需資金變多了。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出

所謂股權(quán)轉(zhuǎn)讓，既為原來的股東把自己擁有的股份依照法律轉(zhuǎn)給別人的舉動。中國的股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑一般涉及兼并跟收購兩類。成熟性相對高及產(chǎn)權(quán)顯然的公司適合風(fēng)險投資者選取股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出途徑。風(fēng)險投資者借助股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出途徑可以立即得到現(xiàn)金流或者可流通證券，進(jìn)一步可以取回風(fēng)險資本。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作不難，需要花的錢也不多，可以讓投資者比較快收回風(fēng)險資本。然而，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出途徑依然有局限的地方。第一，比起公然發(fā)行，股權(quán)轉(zhuǎn)讓沒有大量的購買人，不容易尋求恰當(dāng)?shù)慕邮苷?。第二，借助股?quán)轉(zhuǎn)讓途徑退出獲取的收益不高。第三，一般來說企業(yè)的管理層不肯定股權(quán)轉(zhuǎn)讓，怕這種途徑影響到企業(yè)的獨(dú)立性和經(jīng)營管制的持續(xù)度。

（三）清算退出

因?yàn)轱L(fēng)險投資存在很大的風(fēng)險，風(fēng)險投資者投資的企業(yè)發(fā)展不順利是經(jīng)常發(fā)生的事情，企業(yè)有可能會損失很大的金額并得不到很好的管制。風(fēng)險投資者一般會選取清算退出的途徑去面對那些不成功的風(fēng)險投資項(xiàng)目，以便將虧算降到最低和以最大的速度收回資金。即使清算退出也不可能讓風(fēng)險投資者完全不遭受虧損，但于總體說，依舊可以讓投資者拿到一定的資金，將虧損降到最低。除此之外，采用清算退出途徑可以減少不成功的投資項(xiàng)目占據(jù)資金的機(jī)會成本，可讓資金得到更好的運(yùn)用。然而因?yàn)橹袊谇逅阃顺龇矫娴姆珊鸵?guī)范制度還沒有得到完善，清算退出的操作不簡單和風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)不容易轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，風(fēng)險投資人一般很難適時撤回投資，造成遭受較多的虧損。

三、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題

（一）退出場所完備度不高

我國的證券市場不容易準(zhǔn)人，于風(fēng)投資金所投進(jìn)的非大型科技企業(yè)而言，很難滿足可是上市的條件。我國境內(nèi)相對遲創(chuàng)建證券市場，證券市場還不夠完善穩(wěn)定，沒有對應(yīng)的監(jiān)督管制制度，市場主體跟舉動還不夠正規(guī)。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場也發(fā)展地不夠好，缺乏有秩序的管控，造成不容易使資源匯集在一起，資源難以完善配置;此外，產(chǎn)權(quán)交易需很多成本，配置的效率不高，阻礙著風(fēng)險資本暢通地退出。

（二）沒有完善有關(guān)的法律法規(guī)

如今我國風(fēng)險投資的法律法規(guī)還不夠健全。對風(fēng)險投資具備的風(fēng)險大及收益大的特點(diǎn)，目前的跟風(fēng)險投資有關(guān)的《證券法》、《公司法》等尚未建立跟它相符的規(guī)范制度以及監(jiān)管掌控。自發(fā)布創(chuàng)業(yè)板以來，中小風(fēng)險企業(yè)相對較容易上市了，然而目前的相關(guān)法律法規(guī)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓及其它方面還有阻礙。比如，《公司法》規(guī)定，發(fā)起者擁有的股份自公司成立那天開始，不超過三年時間不允許轉(zhuǎn)讓給他人。但這跟風(fēng)險投資者決定在合適的時機(jī)退出，得到收益的目標(biāo)會發(fā)生沖突。像這種類型的法律法規(guī)在一定程度上會阻礙風(fēng)險資金的暢通退出。

（三）資產(chǎn)估值不恰當(dāng)

風(fēng)險投資人一般會選擇投資革新類或技術(shù)類企業(yè)，這種類型的企業(yè)所穩(wěn)固的資產(chǎn)一般來說不多，然而它們的技術(shù)、思想的順利進(jìn)步可以使投資者得到很多回報，但一旦這類型的企業(yè)的技術(shù)、思想及其它軟實(shí)力不能突顯作用，這種企業(yè)的市場估值會出現(xiàn)很大程度的降低，導(dǎo)致該問題主要是因?yàn)?，中國市場對技術(shù)跟思想等資產(chǎn)的估值一般不高，同時不能跟風(fēng)投企業(yè)的評估模型對應(yīng)，一旦風(fēng)投企業(yè)要轉(zhuǎn)售該資產(chǎn)，其不容易得到一般投資者的重視。

（四）專業(yè)高素質(zhì)風(fēng)險投資者不多

我國專業(yè)的風(fēng)險投資者不足在很大程度上阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的進(jìn)步。專業(yè)的風(fēng)險投資者是有一定的管理經(jīng)歷、專業(yè)知識和風(fēng)險投資力的人才，我國目前的教育制度及人才培訓(xùn)體制阻礙了我國在短期里培養(yǎng)出專業(yè)的風(fēng)險投資者。風(fēng)險投資退出不屬于簡單的過程，專業(yè)風(fēng)險投資者的不足會使風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展方向出現(xiàn)異常。此外，因?yàn)閷I(yè)技能不夠，將使出現(xiàn)錯誤判斷的情況增加，沒有在恰當(dāng)?shù)臅r候及用合理的方式退出會阻礙價值的提升。

四、完善我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的對策建議

（一）豐富風(fēng)險投資退出途徑

可以通過幾點(diǎn)來豐富途徑：（1）創(chuàng)設(shè)多層次資本市場體制。使我國的中小板跟創(chuàng)業(yè)板市場得到進(jìn)步，這樣既給風(fēng)險企業(yè)的籌資設(shè)置了平臺，又豐富了風(fēng)險資金的退出途徑。我國的證券市場尚未完善，OTC市場功能不足，有必要主動吸取國外先進(jìn)的技術(shù)以及參考好的經(jīng)驗(yàn)，盡可能使OTC市場在全部交易市場中的競爭力得以提升，以便更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。適合風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險退出方式會因企業(yè)的發(fā)展階段存在差異而不盡相同。所以，有必要創(chuàng)設(shè)多層次的資本市場體制去對應(yīng)不同階段的風(fēng)險投資退出情況。（2）鼓動和指導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)去海外上市。在很長一段時間內(nèi)，中國公司發(fā)放的股票一般出現(xiàn)在國內(nèi)的證券市場里，難以擴(kuò)大市場，大量先進(jìn)企業(yè)不容易進(jìn)去。但對風(fēng)險投資相對完善的以色列來說，它的IPO大量匯集于國外的證券市場。鼓舞及指引風(fēng)險企業(yè)去海外上市可以借助海外資產(chǎn)幫助風(fēng)險企業(yè)的進(jìn)步，也讓風(fēng)險投資的退出獲得了新途徑。（3）推進(jìn)并購市場的進(jìn)步。如今，中國擁有一些具備雄厚的實(shí)力的上市公司及集團(tuán)。它們兼并收購風(fēng)險企業(yè)，這既可以提高本公司或本集團(tuán)的革新能力，增加自身的價值，又能夠自己強(qiáng)大的力量去支持風(fēng)險企業(yè)，使風(fēng)險企業(yè)得到正常的收益。然而，我們也要意識到，現(xiàn)在中國有很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)是附屬在高校和科研機(jī)構(gòu)等地方的，沒有確定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系;不僅如此，風(fēng)險企業(yè)的價值也尚未獲得恰當(dāng)?shù)脑u估。所以，有必要促進(jìn)一些中介機(jī)構(gòu)的進(jìn)步，使這些中介機(jī)構(gòu)能更好地充當(dāng)并購時的橋梁，這樣可以更好地實(shí)現(xiàn)推進(jìn)并購市場的進(jìn)步。

（二）完善相關(guān)法律法規(guī)

風(fēng)險投資的過程并不簡單，會涉及很多相關(guān)的法律法規(guī)。任何一個投資人都不想既要面臨高商業(yè)風(fēng)險，還有面臨相對大的法律風(fēng)險。若尚未建設(shè)健全的法律法規(guī)制度，就不易使風(fēng)險投資往正規(guī)的可持續(xù)方向發(fā)展。所以，非常有必要使我國的相關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)得到進(jìn)一步的完善?？珊侠硇拚嚓P(guān)法律法規(guī)中阻礙風(fēng)險投資正常持續(xù)發(fā)展的一些條列，保障風(fēng)險投資人能夠恰當(dāng)退出。要指引風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，使其可以往正規(guī)化的方向正?？沙掷m(xù)地發(fā)展。

（三）促進(jìn)企業(yè)兼并重組

目前實(shí)施的市場機(jī)制阻礙了技術(shù)類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，一般投資者的不能跟風(fēng)投企業(yè)對接，這種情況會嚴(yán)重阻礙風(fēng)險投資退出體制的發(fā)展。為了改善這種情況，我國應(yīng)該多多鼓舞企業(yè)間進(jìn)行兼并重組，同時使一些手續(xù)變簡單，這樣就可以減少成本。企業(yè)便為重組社會資源提供了很好的一個平臺，借助企業(yè)的加入，那些還沒有成熟完善的技術(shù)就可以得到進(jìn)步和運(yùn)用，其本身具有的價值就能夠突顯出來，所以，借助企業(yè)間的兼并重組，能夠大大增加技術(shù)類資產(chǎn)的價值，被投資企業(yè)也可以獲取更加恰當(dāng)?shù)墓乐怠?/p>

（四）培養(yǎng)先進(jìn)的風(fēng)投人才團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險投資的進(jìn)步既要靠健康的外部環(huán)境，更要靠一些高素質(zhì)的人才去組織投資活動，這些人才應(yīng)具備專業(yè)知識、管理經(jīng)歷及靈敏的市場觀察力，要能夠辨別恰當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)會和退出方法。中國投資業(yè)迅猛進(jìn)步，所以需要越來越多的先進(jìn)的風(fēng)投專業(yè)人士。創(chuàng)設(shè)風(fēng)險投資專業(yè)人士的團(tuán)隊(duì)時，可以把海外引入跟國內(nèi)培養(yǎng)結(jié)合到一起。此外，需不斷發(fā)現(xiàn)他們的特色，針對這些特點(diǎn)去進(jìn)行培養(yǎng)，尤其要讓這些人的動手能力提高。還有必要建立有用的鼓舞制度，讓風(fēng)險投資專業(yè)者擁有更多的熱情去創(chuàng)造。使風(fēng)險投資專業(yè)者盡情突顯自己的作用時，也要對創(chuàng)設(shè)相關(guān)制度對他們的舉動進(jìn)行監(jiān)管限制。

五、結(jié)語

風(fēng)險投資退出體制深刻影響著投資者。然而我國的二級市場阻礙了民營企業(yè)的進(jìn)步，故相關(guān)部門要提高對大三、四級市場的創(chuàng)建度。我國目前實(shí)施的法規(guī)在維護(hù)風(fēng)險投資方面依舊不到位，所以必須促成專項(xiàng)立法。還有，我國要支持企業(yè)間進(jìn)行兼并重組，借助該方法增加技術(shù)類資產(chǎn)的估值，進(jìn)一步健全風(fēng)險投資的退出體制。