駱潤(rùn)婷 孫榕竟 譚露露

一、公司概況

江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱洋河股份）是一家傳統(tǒng)型白酒制造企業(yè)，位于江蘇省宿遷市，擁有優(yōu)越的地理位置及深厚的歷史文化底蘊(yùn)。公司成立于1949年，并于2009年11月在深圳證券交易所掛牌上市，是白酒行業(yè)擁有洋河、雙溝兩大中國(guó)名酒，兩個(gè)中華老字號(hào)，六枚中國(guó)馳名商標(biāo)的唯一企業(yè)。2012年成功進(jìn)入全球500強(qiáng)企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品洋河大曲位于全國(guó)十大名酒之列。

二、公司利潤(rùn)質(zhì)量分析

（一）利潤(rùn)表主要項(xiàng)目質(zhì)量分析

1.營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目質(zhì)量分析

為了更加全面地反映公司的經(jīng)營(yíng)情況，本文選取了公司近五年合并報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)來分析營(yíng)業(yè)收入的結(jié)構(gòu)和規(guī)模等，相關(guān)信息如下：

表2-1 營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成表

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，酒類行業(yè)幾乎獨(dú)占了公司的整個(gè)行業(yè)業(yè)務(wù)，每年的占比率均保持在接近98%的水平；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，白酒依舊是公司的主要產(chǎn)品，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中起著舉足輕重的作用，同時(shí)，白酒近五年來的占比較為穩(wěn)定，結(jié)合公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，代表公司未來發(fā)展方向的產(chǎn)品依舊是白酒的可能性極大。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，洋河股份的產(chǎn)品銷往省內(nèi)的居多，不過其所占比重在穩(wěn)步下降，公司上市時(shí)間較短，大有向外走的趨勢(shì)，由表格最后一行可以看出，僅5年的時(shí)間，省外的銷量就上升了近10%，極具擴(kuò)展力，預(yù)計(jì)不久的將來，洋河股份的省外市場(chǎng)會(huì)超過省內(nèi)。此外，洋河股份年報(bào)顯示前五大的客戶的銷售金額占年度銷售總額比例為3.45%-7.09%，可見其客戶較為分散，風(fēng)險(xiǎn)較小。2015-2017年報(bào)顯示，其中關(guān)聯(lián)方占有率為0，這在一定程度上保證了銷售的質(zhì)量。

2.營(yíng)業(yè)成本項(xiàng)目質(zhì)量分析

從合并報(bào)表數(shù)據(jù)可以看出，公司近五年成本變動(dòng)狀況整體較為平穩(wěn)，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而適度增加，當(dāng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模減小時(shí)也隨之降低。從成本的具體項(xiàng)目來看，各項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)幅度較小，不存在重大變更與異常波動(dòng)。且會(huì)計(jì)核算方法較為恰當(dāng)穩(wěn)健，成本控制管理較好，此項(xiàng)質(zhì)量較高。

3.期間費(fèi)用項(xiàng)目質(zhì)量分析

表2-2 期間費(fèi)用變動(dòng)表

從數(shù)據(jù)來看，近五年洋河股份的期間費(fèi)用增減幅度較大，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用起伏最大。從規(guī)模上看，銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入和核心利潤(rùn)相比的費(fèi)用率是較為穩(wěn)定的。觀察其營(yíng)業(yè)收入的金額可以發(fā)現(xiàn)從2014年往后兩者均為正相關(guān)，可以解釋為，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變化，銷售費(fèi)用也在隨之變化，本文認(rèn)為這是一種正常的費(fèi)用發(fā)生水平，其投入有效。而管理費(fèi)除2014、2015兩年較為突出之外，其他年份較為平穩(wěn)，用無論是同營(yíng)業(yè)收入占比還是同核心利潤(rùn)占比均無太大起伏。公司起伏最大的即為財(cái)務(wù)費(fèi)用，分析同行業(yè)的其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)普遍起伏較大，同當(dāng)期利息收入、理財(cái)?shù)确矫嬗嘘P(guān)。但相比于營(yíng)業(yè)收入和核心利潤(rùn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額較少，所占的費(fèi)用比率很低，因此其增減變化不會(huì)對(duì)公司造成重大影響。

（二）利潤(rùn)質(zhì)量分析

1.利潤(rùn)的含金量

從合并報(bào)表數(shù)據(jù)來看，2014年的核心利潤(rùn)有所下降，可能是當(dāng)年白酒市場(chǎng)的惡化以及行業(yè)深度調(diào)整所致。在之后的年度核心利潤(rùn)逐步穩(wěn)定增長(zhǎng)，由原來的59.94億增至81.99億，公司的現(xiàn)金凈流量隨之同方向變動(dòng)，近三年核心利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的之比穩(wěn)定在1.1左右，屬于合理水平。在此狀態(tài)下公司可自由支配的資金應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地增加，但年度報(bào)告顯示洋河股份的貨幣資金近兩年來不增反降，好在公司原有的貨幣資金數(shù)額巨大，目前看來依舊較為充裕，在資金鏈方面暫時(shí)不存在較大問題。針對(duì)這個(gè)現(xiàn)象，下文會(huì)作出具體分析。

投資收益的含金量也是影響利潤(rùn)含金量的一個(gè)因素，公司近兩年投資收益收到的現(xiàn)金回款分別占投資收益的77.18%和90.41%，可見其質(zhì)量還是較高的。前幾年的比率略低，在22.46%-49.50%之間浮動(dòng)，預(yù)計(jì)未來可能會(huì)略微下降。而處置收益的指標(biāo)波動(dòng)較大且基本上沒有規(guī)律，這是由于收回投資收到的現(xiàn)金與各項(xiàng)投資性資產(chǎn)的出售狀況緊密相連，因此含金量不確定性較大。而營(yíng)業(yè)外收入的金額極小，其與營(yíng)業(yè)收入之比不到0.05%，且其發(fā)生具有偶然性，因此忽略其對(duì)利潤(rùn)含金量的影響。結(jié)合上述指標(biāo)，除去宏觀調(diào)控等不可抗力因素的影響，洋河股份的利潤(rùn)含金量整體狀況良好，同時(shí)有著穩(wěn)中求進(jìn)的走勢(shì)。

2.利潤(rùn)的持續(xù)性

（1）營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性

受宏觀政策和市場(chǎng)環(huán)境的影響，公司2013、2014兩年的營(yíng)業(yè)收入均有所下降，但2013-2017年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，公司頂著巨大的壓力，努力向著年初設(shè)定的目標(biāo)前進(jìn)，2013年雖然沒有完成年初既定的增長(zhǎng)目標(biāo)，但公司依舊不斷進(jìn)行應(yīng)對(duì)并調(diào)整，同時(shí)為后期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2014年?duì)I業(yè)收入小幅度下滑，但基本完成了與上年?duì)I業(yè)收入持平這一目標(biāo)。2014年之后，白酒行業(yè)進(jìn)入新常態(tài)，競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，行業(yè)整體迎來了新的春天。2015年?duì)I業(yè)增長(zhǎng)率為9.41%，幾乎是年初目標(biāo)的兩倍；2017年?duì)I業(yè)增長(zhǎng)率為15.92%，超過當(dāng)初設(shè)定的10%。由此看來，公司在未來有著較好的發(fā)展勢(shì)頭，可能會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持“五度五米”戰(zhàn)略，同時(shí)保持營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其產(chǎn)品可能會(huì)長(zhǎng)期處于成長(zhǎng)期階段。

（2）毛利率的走勢(shì)

洋河股份近五年的毛利率均保持在60%以上，且呈現(xiàn)加快上升的趨勢(shì)，2017年上升至66.46%，走勢(shì)良好，預(yù)計(jì)未來會(huì)保持甚至超過這個(gè)增速繼續(xù)上升。2017年行業(yè)平均水平為70.03%，同行業(yè)的貴州茅臺(tái)2017年的毛利率高達(dá)89%，五糧液則為72%，相比于白酒行業(yè)的兩大龍頭企業(yè)以及行業(yè)平均水平，洋河股份的毛利率顯得有些低，還存在著一定的增長(zhǎng)空間。

3.企業(yè)各類資產(chǎn)的盈利能力分析

表2-3 洋河股份各類資產(chǎn)盈利能力狀況表

洋河股份的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)報(bào)酬率較為穩(wěn)定，而投資性資產(chǎn)報(bào)酬率增減幅度較大。前期公司的經(jīng)營(yíng)性的能力強(qiáng)于投資性的盈利能力，表明公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)管理質(zhì)量較高，而對(duì)外投資效益下降。近幾年公司投資性資產(chǎn)的盈利能力反超經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的盈利能力，可能是由于加大了對(duì)外投資且收獲較好的投資回報(bào)，同時(shí)由于白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和政策的不斷落實(shí)，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到一定的影響。但還有一個(gè)不得不重視的原因就是虛假和泡沫成分，目的是為了粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，不過洋河股份的高投資性資產(chǎn)報(bào)酬率現(xiàn)象并未持續(xù)太久，在2017年下降至25.25%，與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)報(bào)酬率達(dá)到相當(dāng)?shù)乃剑憩F(xiàn)出兩種資產(chǎn)管理效率相當(dāng)?shù)臓顟B(tài)，故這種狀況可能性較低。

（三）公司的現(xiàn)金股利分配政策分析

公司近五個(gè)會(huì)計(jì)年度均有分紅，2013、2014兩年均為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20.00（含稅）元，其中2014年以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。2015年-2017年均以1506988000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利分別為18.00元、21.00元和25.50元（均含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。其中分紅最多的一年為2017年度，共計(jì)38.43億元，這在一定程度上體現(xiàn)了公司具有良好的經(jīng)營(yíng)狀況以及較強(qiáng)的公司盈利能力和現(xiàn)金支付能力，展現(xiàn)出公司對(duì)未來發(fā)展的信心以及積極的精神面貌。

（四）整體評(píng)價(jià)

從規(guī)模上看，公司的幾個(gè)主要的盈利性財(cái)務(wù)指標(biāo)較上年都有一定程度的提升且未來勢(shì)頭較好；從利潤(rùn)質(zhì)量上看，利潤(rùn)的持續(xù)性走勢(shì)良好，含金量也在逐年增加；此外，各類資產(chǎn)盈利能力近期趨于均衡。整體來看公司的利潤(rùn)質(zhì)量還是較為良好的。

三、主要問題及原因分析

1.2016、2017兩年財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)較為異常

2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用本期發(fā)生額比上期增長(zhǎng)95.44%，2017年則為-279.03%，財(cái)務(wù)報(bào)告附注中解釋為2016年購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品增加，貨幣資金減少，存款利息收入相應(yīng)下降，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增長(zhǎng)。2017年度存款利息收入增加，票據(jù)貼現(xiàn)支出減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出大大增多。

2.貨幣資金隨利潤(rùn)的增加反而下降

本文以2017年為例對(duì)此問題進(jìn)行分析。公司2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.18元，比上期增長(zhǎng)27.35元，凈利潤(rùn)66.19億元，比上期增加8.14億元，而貨幣資金卻比上一年度減少了7億元之多。通過合并報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目分析，資金的主要流向如下：2017年度分配了現(xiàn)金紅利約38.43元，購(gòu)置可供出售金融資產(chǎn)近20億，償還債務(wù)約9億元，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)2.2億元。

四、公司未來發(fā)展的建議

1.加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，利用品牌效應(yīng)，提高毛利率

與同行業(yè)相比，洋河股份的毛利率約低于行業(yè)平均水平的5%-10%，與行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)相比則是低于其20%以上，這直接影響了公司的收入。當(dāng)前白酒市場(chǎng)基本處于飽和狀態(tài)，且存在例如貴州茅臺(tái)這樣強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此在此方面突破較為困難，公司可以考慮找準(zhǔn)自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并充分發(fā)揮，適度加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)注重品牌效應(yīng)，前文中提到公司大部分產(chǎn)品是銷向省內(nèi)的，因此，未來公司可以繼續(xù)擴(kuò)大知名度，加快向省外發(fā)展的步伐。

2.順應(yīng)時(shí)代潮流，將傳統(tǒng)銷售方式與現(xiàn)代科技結(jié)合

當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展十分迅速，由此產(chǎn)生了一些新型的銷售方式，其中運(yùn)用最為普遍的就是線上網(wǎng)店銷售。這種方式可大大降低商家的經(jīng)營(yíng)成本，且對(duì)于消費(fèi)者來說不僅方便還可以買到較為便宜的東西，因此大受歡迎。洋河股份是一家傳統(tǒng)型白酒企業(yè)，雖然公司年報(bào)里有提到營(yíng)銷模式要與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，但各種購(gòu)物APP的數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)品線上銷售量很少，對(duì)此可以考慮增加線上銷售渠道并且制定合適的營(yíng)銷模式。但由于網(wǎng)絡(luò)店鋪魚龍混雜，產(chǎn)品高仿較多，公司需要多加留意，及時(shí)維護(hù)公司形象。同時(shí)線上銷售會(huì)增加運(yùn)輸，公司應(yīng)當(dāng)注意減少途中損失等。

3.密切與客戶間的關(guān)系

從報(bào)告披露的數(shù)據(jù)來看，洋河股份前五名客戶購(gòu)買量很少且在逐年減少，2017年降至3.45%，由于報(bào)表沒有披露客戶姓名，我們無法知曉是否為固定客戶。雖然當(dāng)前的銷售關(guān)系可以防止過度依賴帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但必要的提高對(duì)雙方都是有利的。而同行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液等公司基本上穩(wěn)定在20%左右，洋河股份可以加強(qiáng)溝通，適度增加前五名客戶的購(gòu)買量，增強(qiáng)客戶對(duì)公司的信任與忠誠(chéng)度。