方三文

市場(chǎng)

Q：滬深300從成立到現(xiàn)在有沒有超過(guò)中國(guó)的GDP增速？

A：滬深300 2005年1月1日（回溯）1000點(diǎn)、2019年1月1日2969點(diǎn);2004年中國(guó)GDP是16萬(wàn)億元、2018年GDP是90萬(wàn)億元。指數(shù)價(jià)格沒有跑贏GDP。

Q：資本市場(chǎng)潛在走牛的動(dòng)力有哪些？

A：股票上漲的主要原因是便宜。這個(gè)便宜有三種可能的解釋：因?yàn)榈嗔?，所以便宜?因?yàn)槠髽I(yè)盈利增長(zhǎng)，所以便宜了;一定數(shù)量的投資者認(rèn)為它以后會(huì)漲，所以認(rèn)為現(xiàn)在便宜了。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)前兩種情況會(huì)是決定因素，但短期來(lái)說(shuō)最后一種情況會(huì)起很大的作用。

Q：如果房?jī)r(jià)下跌會(huì)造成物價(jià)下跌還是上漲呢？

A：有可能在一定階段內(nèi)使居民的消費(fèi)意愿受到抑制，造成物價(jià)—定幅度內(nèi)下跌。房市沒戲了，錢并不會(huì)流向股市。錢并不是恒定不變的，而是企業(yè)和居民借出來(lái)的，而房子是最大的借貸抵押物。所以炒股的人對(duì)炒房的人難免心懷怨恨，不能同富貴，卻要共患難。2008年，美國(guó)也是房奴把股奴拉人深淵啊。

Q：負(fù)利率是不是意味著通縮的到來(lái)不可避免？負(fù)利率會(huì)給投資帶來(lái)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

A：是通縮導(dǎo)致負(fù)利率，而不是負(fù)利率導(dǎo)致通縮。負(fù)利率表明的是企業(yè)、居民借貸意愿不強(qiáng)，借貸意愿不強(qiáng)的原因可能是可投資的項(xiàng)目資產(chǎn)回報(bào)率不吸引人。如果你能找到回報(bào)率高的項(xiàng)目（公司），負(fù)利率沒有什么問題。

Q：社會(huì)驅(qū)動(dòng)力有哪些？欲望（理想也算一種吧）、技術(shù)，還有些什么？

A：主要的驅(qū)動(dòng)力是人要活得更好的欲望，技術(shù)什么的只是手段。

Q：我生活在一個(gè)中部省份知名旅游縣城，想知道你怎么看這類城鎮(zhèn)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景。

A：這個(gè)事情特別復(fù)雜，很難給出清晰的意見。大城市的聚集效應(yīng)越來(lái)越明顯，產(chǎn)業(yè)從沿海、大城市往內(nèi)地轉(zhuǎn)移。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，除非有特色產(chǎn)業(yè)支撐，不然中小城市發(fā)展不容易。我以前去美國(guó)中西部中小城市，覺得整體是非常蕭條的。

Q中概股基金和納斯達(dá)克指數(shù)基金的屬性有很大重合，投資是不是應(yīng)該二選一？

A納指我認(rèn)為是必須投的，除了中概有一小部分重合之外，它包含美國(guó)科技股、醫(yī)藥股，是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

Q富不過(guò)三代，窮不過(guò)五服是真的嗎？

A這個(gè)主要取決于統(tǒng)計(jì)樣本。人的財(cái)富擁有量，肯定是呈金字塔狀分布的。如果以絕對(duì)位置看，“富不過(guò)三代”基本是鐵律，要保持相同的位置超過(guò)三代，肯定是不太可能的。每個(gè)財(cái)富金字塔頂端的人，大概率來(lái)自于原來(lái)更低位置的家庭，所以你說(shuō)“窮不過(guò)五服”也有一定道理。但具體到每個(gè)人身上，又并不是這樣，一個(gè)窮人的孩子成為富豪的概率并不會(huì)比一個(gè)富人的孩子高。窮人整體上還是以數(shù)量取勝。

公司

Q：你怎么理解“自由現(xiàn)金流”？

A：就是理論上可以支付給股東而不影響公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金。這個(gè)自由現(xiàn)金流有時(shí)候大于利潤(rùn)，比如有些公司有大量預(yù)收款，雖然會(huì)計(jì)科目上是“負(fù)債”，但其實(shí)是自由現(xiàn)金流。茅臺(tái)的預(yù)收款就是個(gè)例子。

有時(shí)候，自由現(xiàn)金流小于甚至遠(yuǎn)小于利潤(rùn)，比如有些公司有持續(xù)的資本支出，有些公司有大量的應(yīng)收款，可以看作利潤(rùn)，卻根本沒有辦法支付給股東，因?yàn)殄X都還在客戶賬上，有可能永遠(yuǎn)收不回來(lái)呢。

去年下半年，大量公司業(yè)績(jī)“爆雷”，你仔細(xì)了解這些公司的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中相當(dāng)一部分就屬于自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)小于利潤(rùn)的公司，這些公司通常都做需要墊款的訂單，但在“去杠桿”的情況下，客戶支付不了，于是就“爆雷”了。

Q：如何看待上市公司管理層（或員工）與股東之間的關(guān)系，或者說(shuō)類似問題對(duì)您的投資決策造成什么影響？

A：我比較希望看到的管理層（或員工）與股東之間的關(guān)系是：第一，雙方利益盡可能一致，比如管理層不持股或者股份極少，是要相對(duì)警惕的;第二，小股東有制約大股東的辦法。管理層（大股東）占了絕對(duì)控制性的股份，也是要小心的。

Q：微信如何能突破QQ的堡壘，而同樣有許多活躍用戶的支付寶做即時(shí)通訊卻失敗了呢？

A：微信有機(jī)會(huì)是因?yàn)橛辛耸謾C(jī)這個(gè)新的終端。支付寶做社交不成是因?yàn)椴环袭a(chǎn)品本身的用戶心智。

Q：中國(guó)平安長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)績(jī)爆棚，請(qǐng)問從差異化的角度看，中國(guó)平安和其他眾多保險(xiǎn)公司有什么不同？

A：按我膚淺的理解，中國(guó)平安跟其他大型保險(xiǎn)公司相比，主要優(yōu)勢(shì)是治理結(jié)構(gòu)，其他大型保險(xiǎn)公司主要是國(guó)企體制，而中國(guó)平安是比較純粹的民營(yíng)體制，這導(dǎo)致中國(guó)平安的治理結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，激勵(lì)比較充分。跟其他新拿牌的保險(xiǎn)公司相比，中國(guó)平安勝在專業(yè)積淀方面比較厚實(shí)，很多新拿牌保險(xiǎn)公司還處于靠單一險(xiǎn)種打天下的階段，而中國(guó)平安已經(jīng)在保險(xiǎn)銀行證券綜合金融布局了。

Q：如何從財(cái)務(wù)角度把握好軟件研發(fā)公司的投入期？

A：戰(zhàn)略上多投人（抓住重點(diǎn)）;戰(zhàn)術(shù)上少投入（講究效率）。

投資

Q：如何判斷一家公司是貴還是便宜？

A：非常困難，沒有一勞永逸、簡(jiǎn)單易行的辦法。如果一定需要一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法，就是假設(shè)這個(gè)公司是你朋友開的，邀請(qǐng)你人股，你覺得很合算就是便宜，你覺得不合算就是貴，你搞不清楚，就說(shuō)明沒有估值的能力，那就別估了。

Q：在挑選公司的時(shí)候，為什么商業(yè)模式如此重要？

A：因?yàn)槟阗I股票就是參股別人的公司，而商業(yè)模式?jīng)Q定公司賺多少錢、賺多久、賺得難不難。

Q：在擇股和擇時(shí)方面，基金這些正規(guī)軍的實(shí)力真的不如那些游資大佬嗎？

A：投資能力，只有完全具有可比性才能比。比如基金業(yè)績(jī)是公開的，那么你可以比較這個(gè)基金與那個(gè)基金，但你沒有辦法跟不公開的業(yè)績(jī)比。另外，大部分基金是不擇時(shí)的，所以也就是說(shuō)，大部分基金經(jīng)理不自認(rèn)為有擇時(shí)能力。

Q：你怎么看指數(shù)的絕對(duì)估值？

A：結(jié)合市盈率、ROE、盈利增長(zhǎng)大致看一下。我傾向于認(rèn)為滬深300的話，15倍市盈率合理，所以15倍以下可以買進(jìn)，20倍以上停止買進(jìn)。

Q：在投資中，你如何克服先入為主的思維？

A：沒辦法克服，所以，回首過(guò)去，我錯(cuò)過(guò)了整個(gè)世界……

Q：你認(rèn)為真的存在這些所謂的主力嗎？

A：有一天，我買一只股票，發(fā)現(xiàn)我買了當(dāng)天成交量的70%，那一刻，我就是主力，所以我見過(guò)。

Q：投資QDII是不是還要參考人民幣通脹問題？

A：QDII基金可能買了很多中國(guó)公司，這些中國(guó)公司的收入是人民幣。所以，你對(duì)沖不了“人民幣貶值”的問題。甚至，很多全球性公司，也有很大一部分是人民幣收入。我只告訴你一件事情，在財(cái)富超過(guò)1億美元之前，不用考慮什么人民幣升值貶值問題，瞎操心。