文/阜寧澳洋科技有限責(zé)任公司 季柳炎 編輯/趙穎

當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)脫離理性空間時(shí)，就需要跳出產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析的思維方式，尋找新的分析方法

在大宗紡織原料市場分析方法中，目前通行的方法主要以一個(gè)產(chǎn)品的上下游產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，對(duì)某個(gè)紡織原料走勢進(jìn)行分析。比如分析粘膠短纖市場走勢的時(shí)候，基本以“溶解漿—粘膠短纖—人棉紗”這一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)為基礎(chǔ)，以溶解漿價(jià)格為基礎(chǔ)，加上經(jīng)驗(yàn)估值的加工費(fèi)用以及中間利稅等雜費(fèi)，推測粘膠短纖價(jià)格；再以人棉紗價(jià)格為基礎(chǔ)，減去粘膠短纖到人棉紗之間的加工費(fèi)及中間利潤等雜費(fèi)，倒推粘膠短纖價(jià)格。這樣，從基本面走勢，通過產(chǎn)品的上下游兩個(gè)環(huán)節(jié)，可以將粘膠短纖市場價(jià)格估算在某個(gè)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。這種估算方法在正常情況下比較有用，但自從2018年6月粘膠短纖市場價(jià)格進(jìn)入虧損階段后，這種方法就顯示出了弊端。在經(jīng)典方法失靈的情況下，市場從業(yè)者就需要對(duì)粘膠短纖市場價(jià)格運(yùn)行情況尋找新的分析方法。

在往期的“老季時(shí)間”欄目中，筆者以宏觀經(jīng)濟(jì)面、產(chǎn)業(yè)鏈基本面，甚至是粘膠短纖市場從業(yè)者的心理層面對(duì)粘膠短纖市場運(yùn)行機(jī)理做過詳細(xì)的分析與研究。這些方法在某個(gè)階段可以很好地解讀粘膠短纖市場近一年來的運(yùn)行動(dòng)向，以及對(duì)粘膠短纖市場運(yùn)行的預(yù)期做出準(zhǔn)確解讀。但很多讀者反應(yīng)，其中有些模型較為精巧，一旦在原始數(shù)據(jù)上有所出入的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致依據(jù)模型計(jì)算的結(jié)果相差很大，同時(shí)，有讀者提出，能否給出一種簡單、比較直觀且容易掌握的分析方法。讀者的這些問題，引發(fā)了筆者從“共振效應(yīng)”角度來嘗試分析粘膠短纖市場運(yùn)行狀況的想法。

1 紡織原料“共振效應(yīng)”的入選對(duì)象

共振效應(yīng)是物理學(xué)中經(jīng)典的現(xiàn)象之一，即任何物體產(chǎn)生振動(dòng)后，由于其本身的構(gòu)成、大小、形狀等物理特性，原先以多種頻率開始的振動(dòng)，漸漸會(huì)固定在某一頻率上振動(dòng)，這個(gè)頻率叫該物體的固有頻率。當(dāng)人們從外界再給這個(gè)物體加上一個(gè)振動(dòng)（稱為驅(qū)動(dòng)）時(shí)，這時(shí)物體的振動(dòng)頻率等于驅(qū)動(dòng)力的頻率，而與物體的固有頻率無關(guān)，這時(shí)稱為強(qiáng)迫振動(dòng)。但如果驅(qū)動(dòng)力的頻率與該物體的固有頻率正好相同，物體振動(dòng)的振幅達(dá)到最大，這種現(xiàn)象叫共振，即“共振效應(yīng)”。

紡織從業(yè)人員都知道，棉花、滌綸短纖、粘膠短纖是常用的三大紡織原料。筆者在2019年第一期《紡織科學(xué)研究》的《人棉紗市場展望：變局中尋求定局》一文中，曾經(jīng)提及隨著混紡紗的比例在2019年的紗線市場中占據(jù)比例越來越大，棉花、滌綸短纖、粘膠短纖三者之間的走勢關(guān)聯(lián)性會(huì)越來越強(qiáng)。以2019年3月粘膠短纖產(chǎn)業(yè)鏈月均價(jià)格為例，其產(chǎn)業(yè)鏈中3個(gè)品種月均價(jià)格如下：

以溶解漿價(jià)格推算粘膠短纖價(jià)格為：

7200+7500=14700 （元/噸）

以人棉紗30S價(jià)格倒推粘膠短纖價(jià)格為：

17800-4500=13300 （元/噸）

（備注：7500為漿粕到粘膠1噸的費(fèi)用估值，4500為粘膠到紗線1噸的費(fèi)用估值）

即粘膠短纖市場價(jià)格合理范圍為13300～14700元/噸；但是從事實(shí)數(shù)據(jù)看，粘膠短纖市場價(jià)格為12500元/噸。根據(jù)經(jīng)典的市場估值理論，粘膠短纖價(jià)格出現(xiàn)了明顯的低估，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行修復(fù)；但事實(shí)情況是自2018年6月至今，市場仍然給粘膠短纖不合理的低估值，一直沒有出現(xiàn)較為迅速的估值修復(fù)。以至于到了2019年3月后，經(jīng)典的市場分析方法不能夠?qū)φ衬z短纖價(jià)格走勢進(jìn)行明確預(yù)測。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析法難以體現(xiàn)效用。

針對(duì)這種變化，從事紡織原料的經(jīng)營人員在2019年不僅僅需要對(duì)于自身從事的產(chǎn)品有足夠的知識(shí)儲(chǔ)備，更需要儲(chǔ)備其相關(guān)替代品的知識(shí)以及對(duì)替代品的市場運(yùn)行要有一個(gè)感性認(rèn)知。比如，從事棉花經(jīng)營的人員，不僅需要對(duì)棉紡市場深入了解，也需要了解一點(diǎn)粘膠短纖以及滌綸短纖市場運(yùn)行機(jī)理。

所以，如果從參數(shù)選取角度看，紡織原料的“共振效應(yīng)”模型入選對(duì)象就變得很明確，即棉花、滌綸短纖、粘膠短纖三大紡織原料。

2 三大原料“共振”的邏輯機(jī)理

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經(jīng)典物理學(xué)認(rèn)為“共振效應(yīng)”產(chǎn)生的根源為：多個(gè)鐘擺開始是以不同頻率進(jìn)行擺動(dòng)的，但隨著時(shí)間的推移，其最終會(huì)在某個(gè)固有頻率上進(jìn)行一致性擺動(dòng)。在2018年之前，由于混紡紗在市場上占據(jù)比例不大，棉花、滌綸短纖、粘膠短纖之間的相關(guān)性時(shí)有時(shí)無，三大紡織原料市場運(yùn)行基本保持著各自獨(dú)立的運(yùn)行體系，而市場分析人員也僅僅是從其短期內(nèi)的相關(guān)性進(jìn)行解讀，比如一家紡織廠，專業(yè)從事棉紡的，那么做滌綸短纖或者粘膠短纖的業(yè)務(wù)人員基本不會(huì)做長期跟蹤拜訪；而棉紡廠的老板也不會(huì)對(duì)滌綸短纖或者粘膠短纖市場價(jià)格給予高度重視。

但是隨著2018年T/R系列的混紡紗開始走俏，棉紡廠的老板需要同時(shí)關(guān)注滌綸短纖與粘膠短纖的市場價(jià)格變化，來進(jìn)行紡織原料采購；或者利用價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)兩者之間的使用量進(jìn)行有機(jī)調(diào)配，以保持自身的利潤最大化。隨著關(guān)注混紡紗的人群開始增多，其市場價(jià)格的熱度開始提升，分析兩者之間的運(yùn)行機(jī)理以及價(jià)差等則開始變得活躍。而理論的分析結(jié)果會(huì)不自覺地應(yīng)用到采購原料的行動(dòng)上，這樣就使得兩者之間的價(jià)格運(yùn)行趨勢更加緊密，也就出現(xiàn)了兩者之間在市場運(yùn)行趨勢以及價(jià)格波動(dòng)上的“共振效應(yīng)”。

而棉花作為一種大宗紡織原料，本身具有商品特性與金融特性。因?yàn)槠湓卩嵵萆唐方灰姿衅谪?，同時(shí)現(xiàn)貨市場上有本地棉以及進(jìn)口棉，故其產(chǎn)業(yè)鏈以及交易鏈比起粘膠短纖與滌綸短纖要復(fù)雜。但是，從其適用領(lǐng)域看，目前棉花主要應(yīng)用領(lǐng)域仍為棉紡產(chǎn)業(yè)。故將棉花仍看成紡織原料的情況下，撇開其期貨功能等金融特性，其市場價(jià)格仍然以“供求理論”為主導(dǎo)進(jìn)行波動(dòng)。而棉花是三大紡織原料中量較大的一個(gè)產(chǎn)品，其在某種意義上，也具備與滌綸短纖以及粘膠短纖在價(jià)格運(yùn)行趨勢上形成“共振效應(yīng)”的可能性。

3 混紡紗比例增加引發(fā)“共振”

棉花、滌綸短纖以及粘膠短纖市場運(yùn)行過程中，因?yàn)榛旒徏喸诩喚€市場中量能比例的增加，導(dǎo)致了三大紡織原料在市場運(yùn)行過程中，有可能出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)中的“共振效應(yīng)”。對(duì)于這一推論，筆者使用“2017年5月至今的三大紡織原料市場運(yùn)行圖”（圖1）來進(jìn)行驗(yàn)證上述推論是否正確。

從圖1可以明確看出，2017年5月～2018年1月，三大紡織原料價(jià)格運(yùn)行表現(xiàn)的相關(guān)性表現(xiàn)較差。這個(gè)階段中，盡管粘膠短纖與滌綸短纖在2017年5月～7月表現(xiàn)出同步上漲的趨勢，但棉花基本穩(wěn)定在15800元/噸進(jìn)行盤整；而2017年第四季度，粘膠短纖出現(xiàn)了較大的跌幅，價(jià)格由16200元/噸下跌至14500元/噸；但是滌綸短纖在這段時(shí)間內(nèi)，則基本維持在13500～13900元/噸之間運(yùn)行。三者表現(xiàn)為：棉花盤整；滌綸短纖價(jià)格上漲；粘膠短纖則表現(xiàn)為下跌，并沒有出現(xiàn)所謂的價(jià)格“共振”。

但是，進(jìn)入2018年第一季度后，三者開始在趨勢上逐步表現(xiàn)出“共振效應(yīng)”。粘膠短纖與滌綸短纖在2018年上半年出現(xiàn)了同步漲跌的現(xiàn)象，2018年第二季度后，三者之間的同步漲跌現(xiàn)象則更為明顯。即棉花、滌綸短纖、粘膠短纖三者價(jià)格在2018年5月均表現(xiàn)出下跌的趨勢；而進(jìn)入2018年下半年，尤其是第四季度，三者表現(xiàn)出同步下跌，三者價(jià)格運(yùn)行趨勢的“共振效應(yīng)”在此時(shí)得以充分體現(xiàn)。

進(jìn)入2019年第一季度后，滌綸短纖與棉花表現(xiàn)出盤整狀態(tài)的“共振效應(yīng)”，但是粘膠短纖在市場運(yùn)行趨勢上表現(xiàn)出大幅下跌。

第一季度，粘膠短纖表現(xiàn)出價(jià)格下跌，主要原因是在粘膠短纖行業(yè)內(nèi)有20萬～35萬噸的新產(chǎn)能進(jìn)行釋放，打破了其產(chǎn)業(yè)鏈原先的平衡。但是從棉花與滌綸短纖價(jià)格運(yùn)行趨勢看，這兩者目前仍在各自的價(jià)格平臺(tái)上進(jìn)行盤整，且至4月中旬，已經(jīng)表現(xiàn)出一定的趨同上漲趨勢。

在上文中，筆者曾經(jīng)提及混紡紗在紗線的量能中開始增大，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)正是從2018年年初開始的，而三者之間的價(jià)格，在2018年運(yùn)行過程中，也表現(xiàn)出“共振效應(yīng)”，這就證實(shí)了利用“共振效應(yīng)”分析三者之間某一個(gè)品種運(yùn)行趨勢的可行性。

混紡紗比例需要在整個(gè)紗線產(chǎn)量中占據(jù)一定的比例。一旦混紡紗風(fēng)格的面料在服裝領(lǐng)域中發(fā)生改變的時(shí)候，則需要對(duì)這種“共振效應(yīng)”理論進(jìn)行有機(jī)修正。

4 預(yù)判粘膠短纖市場走勢

在本文開篇中，筆者提及粘膠短纖市場價(jià)格目前處于較為低迷階段，且由于其虧損時(shí)間太久，在虧損階段內(nèi)，其價(jià)格也沒有出現(xiàn)過明顯的拉升或者在其產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析法的13300～14500元/噸合理估計(jì)區(qū)間內(nèi)；相反在2019年3月出現(xiàn)了一輪價(jià)格超跌，由于這一價(jià)格超跌，對(duì)未來的市場價(jià)格運(yùn)行預(yù)判提供了邏輯上的阻力。即整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)人員都知道粘膠短纖行業(yè)虧損較大，但是其價(jià)格并沒有朝著市場從業(yè)者預(yù)期的減虧或者微贏利方向去變化，導(dǎo)致了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)人員的信心較為薄弱，用產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析法看不到粘膠短纖價(jià)格上漲的跡象。

但用“共振效應(yīng)”原理進(jìn)行分析，不難得出，目前不僅僅是粘膠短纖運(yùn)行狀態(tài)不明朗；滌綸短纖與棉花兩大紡織原料運(yùn)行狀態(tài)也較為不明顯，因?yàn)槠鋬r(jià)格在2019年3月～4月期間，均表現(xiàn)出盤整態(tài)勢。但是，從近期的棉花期貨以及滌綸短纖原料PTA期貨以及現(xiàn)貨市場走勢看，其已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格上漲的跡象。棉花的價(jià)格上漲，主要得益于2019年棉花種植預(yù)期數(shù)據(jù)的減少；PTA期貨上漲主要得益于原油價(jià)格近期出現(xiàn)上漲跡象以及一些地區(qū)的生產(chǎn)裝置停產(chǎn)所致。

如果確定了棉花與滌綸短纖價(jià)格上漲的趨勢，那么，粘膠短纖市場價(jià)格在被嚴(yán)重低估的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)一次速度較快的修復(fù)性價(jià)格上漲，即在13300～14500元/噸的合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

當(dāng)然，如果結(jié)合近期粘膠短纖行業(yè)開工率一直維持在70%～75%，以及粘膠短纖行業(yè)內(nèi)庫存由35天減少至18～22天這些事實(shí)數(shù)據(jù)，那么粘膠短纖市場價(jià)格在基本面分析法的框架內(nèi)，也存在著價(jià)格朝13300～14500元/噸的合理估值區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的可能性。

在確定粘膠短纖價(jià)格估值區(qū)間以及上漲趨勢后，唯一需要解決的問題即時(shí)間點(diǎn)問題。這一點(diǎn)，可以參考2018年三大紡織原料產(chǎn)生“共振效應(yīng)”時(shí)，其運(yùn)行的時(shí)間點(diǎn)即可。即一旦棉花與滌綸短纖市場價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲時(shí)，延后7～14天附近，就是粘膠短纖市場價(jià)格開始變化的起始時(shí)間點(diǎn)。

當(dāng)然，需要說明的是，三大紡織原料在價(jià)格運(yùn)行趨勢上出現(xiàn)“共振效應(yīng)”，需要考慮的一個(gè)重要前提是：混紡紗比例需要在整個(gè)紗線產(chǎn)量中占據(jù)一定的比例。因?yàn)榧徔検袌鲎罱K應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榉b領(lǐng)域，服裝領(lǐng)域主要以當(dāng)年的流行趨勢為主。2018年，混紡紗風(fēng)格在流行趨勢中占據(jù)主導(dǎo)，三者在價(jià)格運(yùn)行方面體現(xiàn)出“共振效應(yīng)”；一旦混紡紗風(fēng)格的面料在服裝領(lǐng)域中發(fā)生改變的時(shí)候，則需要對(duì)這種“共振效應(yīng)”理論進(jìn)行有機(jī)修正。