陳冉

食品飲料行業(yè)之所以容易出現(xiàn)長期大牛股，原因在于該行業(yè)擁有護城河的“好生意”，ROE長期維持高位。

2019年5月2日，發(fā)行價為25美元的Beyond Meat（BYND）首日上市，開盤價為46美元，較發(fā)行價上漲84%;收盤價為65.75美元，較發(fā)行價暴漲163%，被稱為美國金融危機以來表現(xiàn)最佳的IPO。

股價暴漲的Beyond Meat是何方神圣？

Beyond Meat成立于2009年，司主要經(jīng)營人造肉這一備受矚目卻又惹人爭議的創(chuàng)新類型產品，在短短十年時間內就成為美國增長最快的食品公司之一。

不獨美股對Beyond Meat為代表的食品股充滿投資熱情，A股市場亦是如此。4月24日，貴州茅臺（600519.SH）盤中再創(chuàng)歷史新高價990元，距離千元大關僅一步之遙，總市值最高至12434億元，該股年初至今累漲逾65%。

貴州茅臺公布的一季度業(yè)績報告顯示，2019年一季度實現(xiàn)營收216.44億元，同比增長23.92%;凈利潤112.21億元，同比增長31.91%。2018年，貴州茅臺實現(xiàn)營收736.39億元，同比增26.49%;凈利潤352.04億元，同比增30%。

更驚艷的則是，貴州茅臺的毛利率超過90%、凈利潤率超過50%、ROE超過30%，在全球同類型公司中遙遙領先，其股價也屢創(chuàng)新高。

就行業(yè)而言，在消費升級的大背景下，食品飲料行業(yè)指數(shù)不斷突破高點。2019年年初至今，A股市場食品飲料漲幅位居行業(yè)前二，僅次于農業(yè)板塊。

而從更長期的視角看，食品飲料行業(yè)更是牛股集中營，長線牛股輩出。根據(jù)杰里米·西格爾所著《投資者的未來》，1957-2003年美國年化收益率最高的前20只大牛股中，有9只來自食品飲料行業(yè)，如，糖果生產商小腳趾圈實業(yè)公司、軟飲料巨頭可口可樂及百事可樂等，其年化收益率均高達13%以上。

在A股上市超過15年以上的企業(yè)中，年化收益率最高的前20只大牛股中，也有6只來自食品飲料行業(yè)，除了高端白酒標桿貴州茅臺之外，乳制品生產商伊利股份（600887.SH）、肉制品生產商雙匯發(fā)展（000895.SZ）等，其年化收益率均高達23%以上。

食品飲料行業(yè)之所以容易出現(xiàn)長期大牛股，原因在于該行業(yè)擁有護城河的“好生意”，ROE長期維持高位。具有不易受技術沖擊，同時又有盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、不太需求再投入等特點。行業(yè)中一旦出現(xiàn)了優(yōu)勝者，其通過長期建立起來的品牌壁壘或規(guī)模優(yōu)勢具有自我加強的趨勢，護城河會愈發(fā)的穩(wěn)固，市占率和盈利能力能維持長期的穩(wěn)定或提升，進而推動業(yè)績和股價的不斷抬升。

人造肉熱潮

Beyond Meat所生產的人造肉是以從植物中提取的成分為基礎所制造出的肉類。

Beyond Meat打造了以植物為基礎的牛肉、豬肉和家禽三個核心品類的人造肉，產品以即食或加熱即食的形式提供，稱為“新鮮”或“冷凍”的產品，在新鮮肉類柜臺或冷凍肉柜臺出售。

Beyond Meat從分子和結構層面分析動物性肉類的組成和設計。動物性肉類的主要成分是氨基酸、脂類、礦物質和維生素，這些成分在植物中也大量存在，并可從植物中獲取。公司主要使用從黃豆、豆類和其他植物中提取的蛋白質，分離蛋白質和纖維，用加熱、冷卻和壓力等方法編織蛋白成纖維結構，從而創(chuàng)造編織蛋白，在編織好的蛋白質上添加水、脂類、味道、顏色、微量礦物質和維生素等成分。

目前，Beyond Meat共推出了四種產品：The Beyond Burger、Beyond Sausage、Beyond Beef Crumbles和Beyond Chicken Strips。

Beyond Meat希望，消費者在享用人造肉時，既能享受植物性產品的營養(yǎng)益處，同時也能夠體驗到動物肉類產品的口味、質地和其他特性。同時，公司希望通過人造肉這一創(chuàng)新產品類型，幫助解決與人類健康、氣候變化、資源保護和動物福利有關的問題。

Beyond Meat認為，健康問題是消費者尋求以植物為基礎的肉類替代品的關鍵原因。公司的四分之一磅零售漢堡含零膽固醇，且飽和脂肪比四分之一磅標準牛肉漢堡低40%。此外，人造肉可以在不犧牲口感和質地的前提下重新定義肉類，在沒有動物的情況下制造肉類需要更少的資源，這使人造肉產品更有效、可持續(xù)。

Beyond Meat官網(wǎng)顯示，食用動物肉類將增加16%患癌風險，并且全球51%的溫室氣體排放是由飼養(yǎng)和加工牲畜造成的。

Beyond Meat的招股說明書顯示，根據(jù)惠譽宏觀研究機構的數(shù)據(jù)，肉類行業(yè)是食品行業(yè)中最大的類別，2017年美國零售和餐飲服務渠道的肉類銷售額約為2700億美元，全球約為1.4 萬億美元。

Beyond Meat認為，人造肉在全球各地的零售和餐飲服務渠道都存在巨大的需求，目前，植物性肉類約占美國肉類行業(yè)銷量的2%。

正是看中了這一發(fā)展機遇，Beyond Meat對基礎設施和生產能力進行了大幅投資，通過實施戰(zhàn)略擴張計劃對廣闊的市場空間進行開發(fā)，試圖建立未來可持續(xù)的市場領先地位。在巨額投資下，公司產能急劇提升，2019 年第一季度末的月生產能力達到2018 年第二季度末的三倍。

光大證券表示，研究、開發(fā)和創(chuàng)新是Beyond Meat的關鍵競爭優(yōu)勢。Beyond Meat在創(chuàng)新能力上投入了大量資源，耗費巨資在加利福尼亞州開設了占地3萬平方英尺的創(chuàng)新中心。由科學家、工程師、研究人員、技術人員和廚師組成的團隊不斷改進現(xiàn)有產品配方，使人造肉的質地更逼真、口味更完美。此外，團隊還不斷創(chuàng)造新產品以加強產品供應，目標是每年至少開發(fā)一種新產品。2018年，Beyond Meat的研發(fā)費用為959萬美元，同比增長67.55%。

Beyond Meat的收入從2015年的880萬美元增加到2018年的8793萬美元，復合年增長率為215.4%。在收入強勁增長之下，公司2018年毛利達到1757萬美元，首次實現(xiàn)毛利的扭虧為盈。

由于Beyond Meat引人矚目的發(fā)展前景，投資者紛紛入股。風險投資機構Kleiner Perkins Caufield & Byers是公司第一大股東，持股比例為15.90%;另一風險投資機構Obvious Ventures持有公司9.16%的股份，為公司第二大股東。個人投資者方面，公司CEO Ethan Brown持股6.24%;麥當勞前任CEO Donald Thompson持股5.36%;Twitter聯(lián)合創(chuàng)始人Christopher Isaac Stone持股18519股。

Beyond Meat的創(chuàng)新產品理念、廣闊的市場空間、強勁的收入增長速度以及公司成長速度使投資者對公司前景大為看好，繼5月2日上市首日股價大漲163%之后，公司股價一路走高，至5月7日最高一度觸及85.45美元。

在Beyond Meat引領的人造肉熱潮帶動下，A股股市在五一假期后第一個交易日股指暴跌、千股跌停之下，人造肉概念股整體仍然保持上漲態(tài)勢，并且?guī)恿耸称凤嬃习鍓K的整體走強。

行業(yè)景氣高

2019年以來，外部環(huán)境上中美貿易戰(zhàn)逐漸緩和，內部在積極政策發(fā)力下，基建企穩(wěn)回升和地產施工的持續(xù)改善，疊加減稅降費利好，整體國內經(jīng)濟增速企穩(wěn)，一季度GDP同比增長6.4%，投資、消費、進出口等增速有所回暖。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2019年一季度，社會消費品零售總額9.78萬億元，同增8.3%。此外，3月食品煙酒CPI同比增速為3.5%，較上月增速提升2.3個百分點。從消費者信心指數(shù)來看，2018年9月以來指數(shù)環(huán)比穩(wěn)步回升，2019年2月消費者信心指數(shù)為126，創(chuàng)歷史新高，居民消費信心及意愿逐漸回暖。

隨著消費數(shù)據(jù)的回暖，食品飲料行業(yè)上市公司也取得了靚麗的業(yè)績，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，子板塊中白酒最為優(yōu)秀。

安信證券研報顯示，2018年食品飲料板塊實現(xiàn)收入5997億元，凈利潤1012億元，分別同比增長13%和26%，同2018年1-9月增速基本接近（14%和24%）。其中，2018年四季度較三季度增速恢復明顯，主要系三季度白酒板塊收入增速放緩的影響（白酒2018年前三季度單季度收入增速分別為37.56%、14.15%、29.60%）。

2019年一季度，食品飲料板塊實現(xiàn)收入1863億元，利潤387億元，分別同比增長14%和23%。安信證券表示，由于2018年一季度基數(shù)較高，加之2019年春節(jié)較早，該增速水平仍屬良好。

在所有行業(yè)中，2018年食品飲料行業(yè)收入增速在A股各行業(yè)中排名處中上游水平（11/28個申萬一級行業(yè)），但利潤增速排名更好（5/28個申萬一級行業(yè)），2019年一季度分別為12/28和8/28。

子板塊中，白酒板塊收入業(yè)績表現(xiàn)更為亮眼，2018年、2019年一季度白酒板塊營收增長分別為27%、22%，居所有子板塊之首。凈利潤方面，2018年和2019年一季度白酒凈利潤增速分別為32.96%（子板塊排名第一）和28.01%（子板塊排名第一）。

華創(chuàng)證券認為，白酒行業(yè)有望持續(xù)十年一段長繁榮，消費升級和品牌集中提升仍是驅動行業(yè)持續(xù)前行的核心因素，行業(yè)后續(xù)將加速集中。

首先，產品結構升級趨勢不改，中高端白酒占比提升空間大。中長期來看，隨著居民可支配收入穩(wěn)步提升，白酒延續(xù)消費升級趨勢，中高端白酒品牌持續(xù)受益。此外，從中高端白酒銷量占比來看，目前銷量占比仍然較低，中長期具備較大提升空間。

長周期行業(yè)結構繁榮之下， 高端白酒為代表的中國品牌消費品仍有巨大成長空間。

其次，黃金時代品牌份額降低，中小企業(yè)全面發(fā)展;白銀時代品牌份額提升，中小企業(yè)受到擠壓。從六大名酒收入占比和利潤占比趨勢來看，黃金時代品牌白酒份額在降低，中小企業(yè)在全面發(fā)展。而在白銀時代，品牌份額在持續(xù)提升，品牌酒企借助品牌力及費用投入優(yōu)勢，加快擠壓中小企業(yè)市場份額，未來品牌集中度料將持續(xù)提升。

另外，改革還將在中長期進一步釋放酒類企業(yè)的經(jīng)營活力。品牌是酒的核心壁壘，確立了酒的議價能力和高盈利能力，白酒具備奢侈品的盈利屬性和快消品的周轉屬性，是最好的生意之一。酒類企業(yè)經(jīng)營改革，核心就是四個方面：產品聚焦高端化、渠道深耕精細化、品牌營銷情懷化、體制改革靈活化，消費品行業(yè)是競爭性行業(yè)，根本在人和體制。

華創(chuàng)證券表示，長周期行業(yè)結構繁榮之下，高端白酒為代表的中國品牌消費品仍有巨大成長空間。

從海外烈性酒巨頭帝亞吉歐和保樂力加股價走勢和估值走勢、拉長周期來看，這些具有品牌優(yōu)勢的國際烈酒企業(yè)股價表現(xiàn)相對堅挺，基本處于持續(xù)穩(wěn)定上漲狀態(tài)，在業(yè)績增速相對有限的情況下，估值長期維持在20倍以上。對標來看，中國品牌消費品尤其是高端白酒龍頭依舊具有巨大成長空間，當前估值已有所修復。中長期看，高端白酒龍頭所處行業(yè)競爭格局良好、品牌力強、盈利能力穩(wěn)定等特性依舊構筑良好護城河，中長期價值依舊凸顯，后續(xù)外資有望繼續(xù)加強戰(zhàn)略性配置。

除了白酒板塊之外，食品飲料板塊中大眾消費品整體表現(xiàn)穩(wěn)健，需求景氣依舊，一線龍頭發(fā)展趨勢穩(wěn)中向好。其中，調味品、乳制品收入增速表現(xiàn)最為搶眼，繼續(xù)保持雙位數(shù)較快增長;盈利端情況來看，調味品繼續(xù)保持盈利能力的穩(wěn)步提升，乳制品行業(yè)在成本上漲的推動下競爭格局邊際改善、盈利能力逐漸企穩(wěn)。

分行業(yè)來看，乳制品在2018年及2019年一季度延續(xù)良好趨勢，行業(yè)收入增速在高個位數(shù)水平，龍頭伊利蒙牛收入維持穩(wěn)健增長，2018年收入分別增長16.9%、14.7%，伊利2019年一季度收入同增17.1 %。

華創(chuàng)證券預計，2019年成本端溫和上漲，競爭預計有所放緩，行業(yè)龍頭繼續(xù)借助品牌及渠道滲透優(yōu)勢搶占中小地方性品牌份額趨勢不變，份額加速集中。

調味品方面，2019年一季度調味品龍頭公司業(yè)績保持穩(wěn)健，其中海天收入同增17.0%，中炬美味鮮營收同增15.3%，蠔油、料酒品類積極拓展，恒順收入同增15.2%，受益于年初提價后經(jīng)銷商積極備貨致渠道動銷良好。雖成本有所提升，但龍頭公司憑借良好費用控制，盈利能力穩(wěn)步提升。

展望全年，華創(chuàng)證券表示，食品飲料多數(shù)行業(yè)增長驅動不再以量增為主，消費升級和集中度提升則成為多數(shù)子行業(yè)發(fā)展的主旋律。

根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，以白酒行業(yè)為例，規(guī)模以上企業(yè)1445家，2018年累計產量871.2萬噸，同增3.1%，銷售收入5363.8億元，同增12.9%，實現(xiàn)利潤總額1250.5億元，同增30.0%。啤酒方面，2018年規(guī)模以上啤酒企業(yè)415家，總產量3812.2萬千升，同增0.5%;完成銷售收入1472.5億元，同增7.1%;實現(xiàn)利潤總額121.9億元，同增5.6%。其他行業(yè)亦是如此，行業(yè)增長動力從依靠人均消費量提升逐步轉向依靠消費升級帶動價增，龍頭增長動力則更多來自份額提升。

以白酒為例，名酒龍頭經(jīng)營更趨穩(wěn)健，內生經(jīng)營理性健康，在品牌投入、渠道建設、管理能力方面均好于上一輪，業(yè)績穩(wěn)健性繼續(xù)強化。對于乳制品、調味品龍頭也是如此，龍頭憑借品牌渠道優(yōu)勢繼續(xù)提升份額，龍頭規(guī)模增速均明顯快于行業(yè)，盈利能力逐步改善。一些食品細分行業(yè)也能看到，細分行業(yè)龍頭正通過產能擴張、渠道下沉等方式穩(wěn)步提升份額，規(guī)模效應顯現(xiàn)構筑競爭壁壘，代表如短保烘焙、速凍食品、鹵制品等細分行業(yè)，相關龍頭過去業(yè)績復合增長穩(wěn)健，預計后續(xù)成長路徑依舊清晰。

華創(chuàng)證券認為，食品飲料行業(yè)龍頭正進入高質量發(fā)展階段，其背后核心來自三方面因素驅動。第一，集中度繼續(xù)提升。無論是需求端的消費升級趨勢不改，還是供給端龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)強化，均使得行業(yè)集中度繼續(xù)向龍頭靠攏。第二，持續(xù)聚焦主業(yè)。業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的龍頭基本上均持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā)展，食品飲料龍頭在當前所處階段，完全可依靠內生發(fā)展提升所在行業(yè)份額。第三，管理水平改善。消費品行業(yè)多為競爭性行業(yè)，人和管理能力必不可少，龍頭通過長期經(jīng)營證明了管理能力的領先，且管理水平仍在持續(xù)改善。

表1：食品飲料行業(yè)2016-2018年平均ROE大于15%的上市公司資料來源：本刊整理

良好的業(yè)績提升了食品飲料行業(yè)的二級市場表現(xiàn)，截至2019年4月底，滬深300指數(shù)上漲29.97%，申萬食品飲料指數(shù)上漲52.27%，跑贏滬深300指數(shù)22.3個百分點，板塊表現(xiàn)在申萬28個子行業(yè)中排名首位。

牛股集中營

廣發(fā)證券研究發(fā)現(xiàn)，拉長投資周期來看，以食品飲料為代表的消費品行業(yè)，能夠穿越經(jīng)濟周期實現(xiàn)長期持續(xù)性增長;從股價表現(xiàn)來看，消費品行業(yè)更容易出現(xiàn)大牛股，股價能夠實現(xiàn)長期持續(xù)上漲，長期表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場平均，成為“長跑冠軍”。

以美國為例，1957-2003年，美國年化收益率最高的前20只大牛股中，有9只來自食品飲料股，如小腳趾圈實業(yè)公司（食品）和可口可樂（軟飲料）等，其年化收益率高達13%以上。

廣發(fā)證券表示，美國的消費公司大多歷史悠久，長時間的資金投入和品牌建設為企業(yè)建立了較深的護城河，不僅能夠受益行業(yè)擴容進行擴張，在行業(yè)低速增長的時候也能夠憑借強大的品牌和規(guī)模優(yōu)勢進行市場份額的搶占實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)性增長。

另外，美國消費品企業(yè)最大的特點是擅于進行兼并收購和國際擴張，利用自身的品牌力拉動被收購企業(yè)的快速增長，從而進一步擴大規(guī)模效應和品牌影響力，享受更強的定價權，享受經(jīng)濟全球化的紅利，擴大在國內和全球市場的份額，進而維持穩(wěn)定的業(yè)績增長。

廣發(fā)證券還統(tǒng)計了從2002年7月份開始到2017年7月份的A股全部股票的復合投資收益（為保證長期性，要求這些股票都是上市超過15年的股票），發(fā)現(xiàn)在投資回報率最高的20只股票里，5只為食品飲料股，包括了白酒龍頭茅五瀘，乳業(yè)龍頭伊利，肉制品龍頭雙匯，年化收益率都在20%以上。

這些消費品龍頭憑借長期的資金投入和品牌建設鑄就了強大的品牌壁壘，能夠在行業(yè)成長期和成熟期均實現(xiàn)高于行業(yè)平均的增長，從而實現(xiàn)市場份額的不斷提升。并且品牌壟斷給龍頭帶來較強的定價權，疊加龍頭的規(guī)模效應，使其能夠實現(xiàn)盈利能力的不斷提升，進而推動股價不斷提高。

通過研究，廣發(fā)證券認為，以食品飲料為代表的消費品行業(yè)容易出現(xiàn)“長跑冠軍”主要有三方面原因。

一是消費品行業(yè)本身受外來技術沖擊較小，其集中度可維持長期上升趨勢，更容易形成寡頭壟斷或壟斷競爭的格局。

二是消費品龍頭企業(yè)經(jīng)過長期經(jīng)營和資金投入形成較強的品牌壁壘和規(guī)模優(yōu)勢，獲得行業(yè)壟斷地位，屬于品牌壟斷或由品牌延伸出來的文化壟斷，壟斷地位更穩(wěn)定。因此，消費品龍頭的護城河較其他行業(yè)龍頭更寬、更深，更有利于抵御新進入者的威脅，使競爭優(yōu)勢持續(xù)時間更長。

三是形成較優(yōu)的競爭格局后，行業(yè)龍頭可憑借其壟斷地位掌握定價權，且有望借助規(guī)模優(yōu)勢降低費用投放率，助力其盈利能力維持長期的穩(wěn)定或提升，推動股價的不斷抬升，從而長期戰(zhàn)勝市場。

ROE選好公司

廣發(fā)證券認為，當消費品行業(yè)處于成長期時，多數(shù)企業(yè)都在享受行業(yè)高增長紅利，因此個股投資按照成長性給予估值和定價。不過，當消費品行業(yè)進入成熟期后，行業(yè)低速增長，競爭格局就成為投資最重要的因素。良好的行業(yè)競爭格局意味著更少的競爭對手進入、更少的替代品出現(xiàn)，意味著行業(yè)護城河深，反應到財務指標則是長期的財務三高（高毛利率、高凈利率、高ROE），是巴菲特最為推崇的“好生意”代表。

“持久的護城河”可保護投資的可觀回報，護城河最主要的競爭形式是壟斷，壟斷是暴利的最好來源，對于消費品而言，品牌壟斷和文化壟斷是消費品龍頭形成良好競爭格局的重要因素，也是形成消費品無形資產護城河的重要因素，是最能占據(jù)消費者心智的因素。

廣發(fā)證券表示，食品飲料行業(yè)屬于非常傳統(tǒng)的行業(yè)，相較于其他消費品行業(yè)，更加不容易受到行業(yè)外沖擊，例如零售行業(yè)目前已經(jīng)受到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊，傳統(tǒng)汽車行業(yè)也已經(jīng)開始受到新能源汽車的沖擊，服裝行業(yè)更易受到消費潮流的影響變化較快等。

拉長周期看，除了部分行業(yè)受到海外食品飲料企業(yè)沖擊，食品飲料行業(yè)內企業(yè)通過競爭更加容易出現(xiàn)龍頭集中度不斷提升，而龍頭企業(yè)一旦出現(xiàn)，品牌壟斷和規(guī)模效應明顯會其保持競爭優(yōu)勢，達到強者恒強，并且往往更容易為投資者帶來較高的復合收益，在美國、日本如此，在國內也是如此。

從發(fā)達國家和中國成熟消費品經(jīng)驗可知，不論消費品行業(yè)處于上行還是下行趨勢中，消費品行業(yè)形成壟斷格局和盈利能力不斷提升是長期趨勢。消費品行業(yè)處于下行趨勢中，龍頭由于品牌溢價、規(guī)模效應、資金優(yōu)勢等，反而更能推動其集中度的提升。一旦寡頭地位形成，定價權掌握在少數(shù)龍頭企業(yè)手中，利潤率將得到維持與提升，從而不斷享受通脹紅利，馬太效應明顯強者恒強，龍頭盈利能力得以不斷提升。

廣發(fā)證券認為，中國食品飲料行業(yè)2012年之前白酒、乳制品和調味品等行業(yè)處于成長期，主要用成長性估值。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，近兩年大部分子行業(yè)增速已經(jīng)降至5%以下，陸續(xù)步入成熟期。調味品增速相對較高，但2015年其增速也開始降至10%以下。借鑒美日消費品成熟市場的經(jīng)驗，競爭格局將成為成熟消費品投資的重要因素。

目前來看，白酒、調味品行業(yè)壁壘較強，受海外產品沖擊小。乳制品和肉制品龍頭在行業(yè)黃金發(fā)展十年已經(jīng)構筑強有力的品牌和渠道壁壘，能夠抵御外來進入者的威脅;這些行業(yè)的龍頭定價能力強，為企業(yè)筑就較寬的護城河，有望復制成熟市場的消費品發(fā)展趨勢，形成寡頭壟斷或者壟斷競爭的格局，屬于值得投資的子行業(yè)。

從投資角度，食品飲料價值投資選股的關鍵之一在于選擇具有護城河的“好生意”，護城河用財務指標量化便是長期持續(xù)的高ROE。一家公司具有長期持續(xù)的高出社會平均回報率的ROE，代表著其具有商業(yè)壁壘，導致外來者與其競爭的成本過高，也就具備了護城河。

ROE的核心驅動力主要有三個：一是高盈利能力，反應了定價權和競爭壁壘，由行業(yè)競爭格局和企業(yè)定價權決定，比如白酒和調味品的高ROE均主要由高盈利決定。二是高資產周轉率，反映資產的周轉效率，主要由于生產工藝、業(yè)務模式（是否重資產）等決定;大眾品的資產周轉效率明顯高于白酒，其中乳制品、肉制品、面包等中低端必須品周轉效率高。三是高權益乘數(shù)，往往反映公司擴張階段，處于產能快速擴張期的企業(yè)權益乘數(shù)往往更高。

巴菲特就將ROE大于15%作為其投資的標準，其所投資的可口可樂、亨氏等具有代表性的食品飲料企業(yè)ROE均長期保持在30%以上。

以可口可樂為例，巴菲特于1988年首次買入可口可樂，在其買入之前，可口可樂ROE自1980年至1988年基本維持在20%以上，并逐年提升，至1988年達到了33%，主要得益于其盈利能力的不斷提升，凈利率、營業(yè)利潤率從1980年的7.23%、13.73%提升到了1988年的12.45%、21.74%，之后凈利率逐漸提升并維持在20%以上，ROE也不斷提升并維持在30%+。

可口可樂的高盈利能力是其高ROE的主要貢獻因素，而高盈利能力則來源于其產品提供的無可替代的消費體驗以及百年來持續(xù)宣傳所樹立的品牌力，使得產品對于消費者來說可以脫離成本定價，加上碳酸飲料上游主要是糖和水，公司議價權極高，因此，其高盈利能力可持續(xù)。2000年以來，碳酸飲料對公眾造成的“不健康”印象，導致可口可樂的營收增長受到一定的沖擊，但高盈利能力并未受到?jīng)_擊，可口可樂的解決方案是積極擴展非碳酸飲料領域，通過并購等方式不斷擴充品牌矩陣，帶來了收入的可持續(xù)性的增長，未來瓶裝業(yè)務出售后將顯著提升公司資產周轉率（2016年中國瓶裝業(yè)務已經(jīng)出售）和盈利能力（濃縮液的盈利水平更高，瓶裝業(yè)務凈利率在個位數(shù)），公司的高ROE持續(xù)性強。

統(tǒng)計顯示，A股食品飲料行業(yè)高ROE個股以名優(yōu)白酒和食品龍頭為主。

廣發(fā)證券表示，名優(yōu)白酒企業(yè)壁壘高，品牌力強，高盈利水平催生20%以上的高ROE。

名優(yōu)白酒企業(yè)（高端次高端以及區(qū)域龍頭）多為老名酒，行業(yè)壁壘高，品牌力強，且具有禮品和社交屬性，可以脫離成本定價，盈利水平普遍較高，剔除掉2013-2015年三年的異常年份，凈利率普遍在20%以上，高端酒普遍在30%以上，使得名優(yōu)白酒企業(yè)的ROE多數(shù)在20%以上，高端酒普遍在30%以上。由于白酒行業(yè)不需大量資本開支，現(xiàn)金流較好，賬上大量現(xiàn)金導致資產周轉率較低，杠桿比率也較低，高ROE主要來自于高盈利水平。

廣發(fā)證券認為，白酒行業(yè)生意模式簡單易懂，隨著三公消費受限后，民間消費占比提升，消費品屬性增強，未來盈利確定性提高，未來名優(yōu)白酒企業(yè)的高凈利率水平和高ROE將會維持。

第一，名優(yōu)白酒在中國文化中同樣具備社交屬性和禮品屬性，且越高端的白酒該屬性越強，消費者對于提價不敏感。第二，名優(yōu)白酒行業(yè)生產工藝數(shù)十年沒有發(fā)生過變化，除了擴建產能外基本不需要其他資本開支，也不會受到新技術的沖擊。除此之外，白酒行業(yè)由于本身價格帶較寬，各價位段均有企業(yè)布局，競爭并不激烈，同時為了突出自身品牌價值，企業(yè)更多采取控量保價的行為提升品牌力而不會出現(xiàn)價格戰(zhàn)。

海天味業(yè)（603288.SH）和養(yǎng)元飲品（603156.SH）也是高盈利水平的代表，近年來ROE基本保持在30%以上。

其中，前者的高凈利率主要源于其對上下游的高議價權，其在調味品行業(yè)的市占率不斷提升，在行業(yè)中具備定價權，對上游的議價權隨著采購規(guī)模擴大不斷提升，高議價權使得其毛利率、凈利率不斷提升。2016-2018年，海天味業(yè)三年平均ROE達到31.93%。

后者則是核桃乳品行業(yè)的唯一龍頭，市占率較高。且核桃上游供應商長期分散，公司采購規(guī)模不斷上升帶來不斷提升的議價能力，毛利率不斷提升，帶動了凈利率的提升，維持了高盈利水平。2016-2018年，養(yǎng)元飲品三年平均ROE達到37.50%。

得益于較高的ROE水平，食品飲料行業(yè)也歷來是機構尤其是北上資金踴躍配置的品種。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月底，陸股通資金持有A股市值1.05萬億元，占A股流通市值的2.31%。從存量持倉市值來看，目前陸股通持倉市值最高的行業(yè)就是食品飲料行業(yè)，規(guī)模達到2135.85億元。在2019年4月，陸股通持股市值TOP20名單中，貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）、伊利股份、海天味業(yè)、洋河股份（002304.SZ）5只食品飲料股榜上有名，分別為1131億元、299億元、259億元、133億元、126億元。