何 茜 郭艷妮 張凡勇 朱明治

（1. 西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710065；2. 中國(guó)石油長(zhǎng)慶油田公司水電廠器材供應(yīng)站，陜西 西安 710299；3. 中國(guó)石油西南油氣田公司礦區(qū)管理部，四川 成都 610051）

0 引言

自1999 年股份制改革以來，國(guó)有石油企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的階段，2018 年的《財(cái)富》世界500 強(qiáng)排名中，中國(guó)石化、中國(guó)石油分別排在第3和第4位。但從財(cái)務(wù)視角來看，2018年《財(cái)富》世界500強(qiáng)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)石化的營(yíng)業(yè)收入為3 269.53億美元，利潤(rùn)為15.38 億美元，銷售利潤(rùn)率為0.47%；中國(guó)石油的營(yíng)業(yè)收入為3 260.08 億美元，利潤(rùn)為-6.91 億美元，處于虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)；而同期的殼牌石油營(yíng)業(yè)收入為3 118.70億美元，利潤(rùn)為129.77億美元，銷售利潤(rùn)率為4.16%；埃克森美孚的營(yíng)業(yè)收入為2 443.63億美元，利潤(rùn)為197.10 億美元，銷售利潤(rùn)率為8.07%。無疑，經(jīng)過多年的改制與發(fā)展，以中國(guó)石油和中國(guó)石化為代表的國(guó)有石油企業(yè)盡管在經(jīng)營(yíng)的規(guī)模與收入上迅速擴(kuò)張，但從財(cái)務(wù)績(jī)效的視角來看，與國(guó)外特別是殼牌和埃克森美孚這類較為發(fā)達(dá)的石油企業(yè)相比，還有較大的差距。原油作為勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品，其價(jià)格決定了勘探與生產(chǎn)的收益；另一方面，原油又是下游業(yè)務(wù)的原料，其價(jià)格決定了下游業(yè)務(wù)的成本[1]。油價(jià)將會(huì)對(duì)石油企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響[2]。但這種影響究竟如何，作為一體化的石油公司又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，則需要進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

1 油價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)整體利潤(rùn)的影響

從全球視角來看，國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)是石油企業(yè)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。而從國(guó)內(nèi)視角來看，自1990 年開始，我國(guó)的石油消費(fèi)開始快速增長(zhǎng)，在1993 年和1996 年分別成為了石油凈進(jìn)口國(guó)和成品油凈進(jìn)口國(guó)，石油的對(duì)外依存度快速增長(zhǎng)；2017 年，國(guó)內(nèi)石油的對(duì)外依存度逼近70%，2018 年的上半年，已經(jīng)突破這一上線[3]，石油對(duì)外依存度的提升進(jìn)一步加劇了國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)石油企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效影響。

1.1 石油企業(yè)利潤(rùn)與原油價(jià)格走勢(shì)基本一致

在2008-2017年的十年間，以WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格為參照的國(guó)際油價(jià)有著較大的波動(dòng)。在此期間，中國(guó)石油和中國(guó)石化的利潤(rùn)也受到了較大的影響。如表1、圖1所示，在2008-2017年，兩家企業(yè)年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的走勢(shì)與WTI 現(xiàn)貨年均價(jià)的走勢(shì)基本一致，2008-2013 年，國(guó)際原油價(jià)格相對(duì)較高，兩家石油企業(yè)的利潤(rùn)也相對(duì)較高；2015-2017 年，國(guó)際原油價(jià)格相對(duì)較低，兩家石油企業(yè)的利潤(rùn)也相對(duì)較低。這主要是由于中國(guó)石油和中國(guó)石化作為一體化的大型石油企業(yè)，承擔(dān)著大量的勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，原油價(jià)格的高低將直接決定了這一部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)高低，而較低的油價(jià)往往不利于行業(yè)或企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

表1 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化年度利潤(rùn)與年均國(guó)際油價(jià)走勢(shì)對(duì)比表

圖1 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化利潤(rùn)走勢(shì)與年均國(guó)際油價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖

1.2 原油價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)石油企業(yè)利潤(rùn)有著重要影響

以上從年度的國(guó)際原油價(jià)格和國(guó)內(nèi)石油企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)上進(jìn)行了一個(gè)初步的走勢(shì)判斷，但國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)幅度如果過大，也會(huì)對(duì)石油企業(yè)的利潤(rùn)有著較大的影響。比如，考察2008-2017年十年間每月的原油價(jià)格起伏波動(dòng)與石油企業(yè)的利潤(rùn)關(guān)系，如圖2 所示，2008 年因國(guó)內(nèi)原油需求強(qiáng)勁、歐佩克（OPEC）減產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息等原因，國(guó)際原油價(jià)格從年初的92.97美元／bbl大幅上漲到6月的133.88美元／bbl，其后，受10月的金融危機(jī)影響，又大幅下跌到年末的41.12 美元／bbl。國(guó)際油價(jià)的劇烈震蕩、再加之金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)奧運(yùn)保供的影響，兩家石油企業(yè)利潤(rùn)明顯分化，中國(guó)石油2008 年全年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1 592 億元，而中國(guó)石化則虧損288 億元。但另一方面，2008 年國(guó)際原油價(jià)格在最近十年的均價(jià)中是最高的，而中國(guó)石油的利潤(rùn)卻不是最高的，甚至中國(guó)石化還有虧損。再如，2014 年國(guó)際油價(jià)在下半年急劇下降引發(fā)了較大的波動(dòng)，從而盡管2014年原油年均價(jià)要高于2010 年，但中國(guó)石油、中國(guó)石化的利潤(rùn)卻低于2010年。

圖2 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化利潤(rùn)走勢(shì)與月均國(guó)際油價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖

1.3 相對(duì)平穩(wěn)且合理的原油價(jià)格有利于石油企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)

以上研究顯示，過低的油價(jià)或大幅波動(dòng)的油價(jià)都不利于石油企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這也初步說明，相對(duì)平穩(wěn)且合理的油價(jià)是有利于石油企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的。過高的油價(jià)會(huì)造成下游業(yè)務(wù)的虧損，而過低的油價(jià)則不利于勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。對(duì)于一體化的石油企業(yè)而言，油價(jià)不僅要較為平穩(wěn)，還要保持在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，才能有助于石油企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。如表2和圖3所示，盡管國(guó)際油價(jià)均價(jià)相差不大，但2008 和2014 這兩年的油價(jià)波動(dòng)幅度太大，要遠(yuǎn)高于2011年到2013年的波幅，則中國(guó)石油、中國(guó)石化2008 年和2014 年的利潤(rùn)表現(xiàn)不如2011 年到2013 年，這說明平穩(wěn)的油價(jià)有利于石油企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)；2010-2013 年，國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)相對(duì)較為平穩(wěn)，中國(guó)石油、中國(guó)石化的利潤(rùn)也相對(duì)較好，這4年間的對(duì)比來看，2010-2013年國(guó)際油價(jià)的年均價(jià)分別為79.48 美 元／bbl、94.88 美 元／bbl、94.05 美 元／bbl、97.98 美元／bbl，但中國(guó)石油、中國(guó)石化的利潤(rùn)卻是2010 年最高，這顯示油價(jià)過高，也不利于中石油、中石化的利潤(rùn)表現(xiàn)；此外，圖2 和圖3 顯示，2009 年、2016 年和2017 年這3 個(gè)年度的國(guó)際油價(jià)也是穩(wěn)中帶升，但其年均價(jià)較低，分別為61.95美元／bbl、43.29美元／bbl、50.8美元／bbl，這3個(gè)年度中中國(guó)石油、中國(guó)石化的利潤(rùn)均低于2010 年。由此，國(guó)際油價(jià)的過高或過低均不利于石油企業(yè)，要有一個(gè)合理適度的價(jià)格區(qū)間，就過去十年的數(shù)據(jù)來看，這個(gè)區(qū)間大致應(yīng)該在70～90美元／bbl之間。

綜合來看，石油企業(yè)的利潤(rùn)受多方面因素的影響，但國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)與石油企業(yè)的利潤(rùn)有著較高的關(guān)聯(lián)度。總體觀察顯示：石油企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)與國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)大致相似，但當(dāng)國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，石油企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)受到相應(yīng)的影響，甚至于引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；此外，國(guó)際油價(jià)過高或過低都不利于中石油中石化這類一體化石油企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這主要由于一體化的石油企業(yè)同時(shí)經(jīng)營(yíng)了勘探生產(chǎn)業(yè)務(wù)以及煉化業(yè)務(wù)等上、下游業(yè)務(wù)。

圖3 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化利潤(rùn)走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)波幅比較圖

2 油價(jià)波動(dòng)對(duì)上下游板塊利潤(rùn)的影響

2.1 油價(jià)波動(dòng)對(duì)勘探與生產(chǎn)板塊的影響

如表2所示，無論中國(guó)石油還是中國(guó)石化，其上游勘探與生產(chǎn)板塊的利潤(rùn)對(duì)油價(jià)波動(dòng)都極為敏感。2008年盡管油價(jià)波幅大，但由于其均價(jià)高達(dá)99.67美元／bbl，中國(guó)石油的勘探與生產(chǎn)板塊當(dāng)年的利潤(rùn)也高達(dá)2 483 億元，中國(guó)石化達(dá)到668 億元；2009 年油價(jià)走低均價(jià)為61.95美元時(shí)，中國(guó)石油、中國(guó)石化的勘探與生產(chǎn)板塊的利潤(rùn)均大幅下降，降幅達(dá)50%以上；2010-2013年隨著國(guó)際油價(jià)年均價(jià)的上升與企穩(wěn)中國(guó)石油、中國(guó)石化的勘探與生產(chǎn)板塊利潤(rùn)均呈現(xiàn)上升企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)；2014 年油價(jià)開始走低并持續(xù)低迷，中國(guó)石油、中國(guó)石化的勘探與生產(chǎn)板塊也都從盈利立即轉(zhuǎn)向虧損；2016 年以來國(guó)際油價(jià)雖然呈現(xiàn)觸底回升的跡象，但由于總體還處于較低的水平，因而中國(guó)石油、中國(guó)石化的勘探與生產(chǎn)板塊才逐步從虧損較多向虧損較少或者微盈利的方向轉(zhuǎn)化。這一過程顯示，國(guó)際油價(jià)的高低與勘探與生產(chǎn)板塊的利潤(rùn)直接相關(guān)，高油價(jià)有利于勘探與生產(chǎn)的發(fā)展，較低或者長(zhǎng)期的低油價(jià)會(huì)使該板塊收益面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

表2 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化勘探與生產(chǎn)板塊利潤(rùn)走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)對(duì)比表

此外，就中國(guó)石油和中國(guó)石化的對(duì)比來看，同樣的低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下，中國(guó)石油的勘探與生產(chǎn)板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)比中國(guó)石化的要好，如2016年和2017年，而在勘探與生產(chǎn)板塊上，中國(guó)石油比中國(guó)石化的規(guī)模大，這初步顯示出中國(guó)石油的勘探與生產(chǎn)板塊在盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)上有著較好的表現(xiàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。

2.2 油價(jià)波動(dòng)對(duì)煉化板塊的影響

如表3所示，同勘探與生產(chǎn)板塊類似，無論中國(guó)石油還是中國(guó)石化其下游煉化板塊的利潤(rùn)對(duì)油價(jià)波動(dòng)也較為敏感。2008年國(guó)際油價(jià)均價(jià)為99.67美元／bbl 時(shí)，中國(guó)石油的煉化板塊虧損903 億元，中國(guó)石化則虧損1 179億元，中國(guó)石油的虧損由上游煉化與生產(chǎn)板塊彌補(bǔ)，而中國(guó)石化則由于上游的規(guī)模較小，利潤(rùn)尚不足以彌補(bǔ)下游虧損，從而整體呈現(xiàn)虧損；2009 年國(guó)際油價(jià)均價(jià)跌為61.95 美元／bbl 時(shí)，中國(guó)石油、中國(guó)石化的煉化板塊均扭虧為盈；2010年油價(jià)上漲至79.48美元／bbl時(shí)，中國(guó)石油的煉化板塊利潤(rùn)降為99 億元，而中國(guó)石化的煉化板塊利潤(rùn)則降至296億元；到2010年，油價(jià)持續(xù)上漲至94.88美元／bbl 時(shí)，中國(guó)石油中國(guó)石化的煉化板塊又都開始虧損，其中中國(guó)石油虧損531 億元，中國(guó)石化虧損123億元，此后直到2014年，中國(guó)石油、中國(guó)石化的煉化板塊均呈現(xiàn)虧損或微盈狀態(tài)；2015 年以來國(guó)際油價(jià)持續(xù)較低，中國(guó)石油、中國(guó)石化的煉化板塊開始盈利，并能夠在一定程度或完全彌補(bǔ)上游勘探與生存板塊的損失。這些都顯示，相對(duì)較低的油價(jià)有利于煉化板塊的發(fā)展。

表3 2008-2017年中國(guó)石油、中國(guó)石化煉化板塊利潤(rùn)走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)比較表

此外，通過表3的數(shù)據(jù)可以看出：當(dāng)國(guó)際油價(jià)超過90美元／bbl后，煉化板塊容易出現(xiàn)虧損，而當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于80美元／bbl，煉化板塊基本都盈利，可以初步認(rèn)為80～90美元／bbl的國(guó)際油價(jià)會(huì)是國(guó)內(nèi)油企煉化板塊的一個(gè)大致的盈虧平衡區(qū)間。而這一區(qū)間的出現(xiàn)，部分是由于2009年國(guó)家發(fā)改委《石油價(jià)格管理辦法（試行）》第七條規(guī)定的“當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格低于每桶80 美元時(shí)，按正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格。高于每桶80 美元時(shí)，開始扣減加工利潤(rùn)率，直至按加工零利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格”，在2016年1月的《石油價(jià)格管理辦法》中修改為“國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格低于每桶40美元（含）時(shí)，按原油價(jià)格每桶40美元、正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格。高于每桶40美元低于80 美元（含）時(shí)，按正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格。高于每桶80 美元時(shí)，開始扣減加工利潤(rùn)率，直至按加工零利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格”。先后的這兩條規(guī)定都意味著國(guó)際油價(jià)高于80美元／bbl后價(jià)格越高對(duì)煉油利潤(rùn)的擠壓越嚴(yán)重。

就中國(guó)石油和中國(guó)石化的對(duì)比來看，中國(guó)石化煉化板塊在相應(yīng)的規(guī)模、運(yùn)營(yíng)效果和盈利能力上要強(qiáng)于中國(guó)石油，從而在高油價(jià)時(shí)期相應(yīng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力要強(qiáng)，如2010-2013年，中國(guó)石化的煉化板塊相對(duì)于中國(guó)石油要么虧損較少要么盈利較多。

3 對(duì)策建議

3.1 作為一體化大型石油企業(yè)，中國(guó)石油、中國(guó)石化具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

國(guó)際油價(jià)近十年的波動(dòng)起伏中，中國(guó)石油和中石國(guó)化兩家企業(yè)在整體財(cái)務(wù)績(jī)效上都受到了相應(yīng)的影響。兩家石油企業(yè)的利潤(rùn)與原油價(jià)格的走勢(shì)基本一致，但當(dāng)國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，兩家石油企業(yè)的利潤(rùn)都受到了相應(yīng)的影響，過高或過低的油價(jià)都不利于兩家石油企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。中國(guó)石油和中國(guó)石化兩家企業(yè)作為一體化的大型石油企業(yè)，由于綜合了上下游板塊的業(yè)務(wù)，通過上、下游互補(bǔ)的形式都具備有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性。分板塊來看，勘探與生產(chǎn)板塊的利潤(rùn)雖然對(duì)油價(jià)較為敏感，但從年度的視角來看，只要均價(jià)不是過于低下，都能保證盈利[4-7]，因此具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且中國(guó)石油的勘探與生產(chǎn)板塊在規(guī)模以及盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力上要優(yōu)于中國(guó)石化；煉化板塊易受油價(jià)波動(dòng)影響，當(dāng)油價(jià)過高時(shí)，容易面臨虧損，中國(guó)石化的煉化板塊在規(guī)模、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力上要優(yōu)于中國(guó)石油。

3.2 加強(qiáng)上游成本管控，提高下游經(jīng)營(yíng)效率，提高企業(yè)整體財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)水平

從財(cái)務(wù)績(jī)效來看，相對(duì)平穩(wěn)且合理的國(guó)際油價(jià)有利于石油企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)。在高油價(jià)時(shí)期，勘探與生產(chǎn)板塊是石油企業(yè)的利潤(rùn)來源，而煉化板塊則是利潤(rùn)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，面臨的虧損壓力大；在低油價(jià)時(shí)期，勘探與生產(chǎn)板塊容易受到影響，特別是長(zhǎng)時(shí)間的低油價(jià)，勘探與生產(chǎn)板塊會(huì)面臨虧損，而煉化板塊則可以有較好的利潤(rùn)表現(xiàn)。由此，石油企業(yè)應(yīng)該在上游板塊業(yè)務(wù)中，加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，降低油氣操作成本[8-9]；在下游煉化板塊，應(yīng)該集約發(fā)展煉化產(chǎn)業(yè)、提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)盡可能降低煉化成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。

3.3 面對(duì)未來煉化板塊原油進(jìn)口比重加大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加大油氣合作、緩沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)

2015 年以來，油價(jià)一直處于低位狀態(tài)，中國(guó)石油、中國(guó)石化煉化板塊的利潤(rùn)績(jī)效表現(xiàn)較好，但2018 年以來，油價(jià)有逐漸回升的趨勢(shì)，未來幾年油價(jià)高漲甚至超過90美元／bbl的可能性較大。這將在較大的程度提升煉化板塊的成本，對(duì)于煉化板塊來說，這是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而伴隨國(guó)內(nèi)原油對(duì)外依存度的提升，未來幾年中國(guó)石油、中國(guó)石化煉化板塊原油進(jìn)口的比重也將繼續(xù)加大，這又進(jìn)一步加劇了煉化板塊的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石油、中國(guó)石化可以考慮進(jìn)一步加大國(guó)際油氣合作，特別是勘探開發(fā)的合作，在一定的程度上保障原油的供給，緩解國(guó)際油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 加強(qiáng)銷售能力，提高銷售終端盈利能力，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

伴隨國(guó)內(nèi)石油的持續(xù)開采，優(yōu)質(zhì)油氣資源會(huì)不斷減少，而對(duì)低滲透等低品位、開采條件相對(duì)較差的油氣資源開發(fā)程度會(huì)逐漸加大，勘探與生產(chǎn)成本也會(huì)逐漸提升，從而板塊利潤(rùn)對(duì)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)更為敏感。對(duì)中國(guó)石油、中國(guó)石化而言，一方面可以在保證上游核心業(yè)務(wù)盈利能力的同時(shí)，適度控制煉化板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高煉化板塊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面，隨著國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格機(jī)制的不斷完善，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)將進(jìn)一步與國(guó)際同步，這使得銷售板塊可以更好地彌補(bǔ)或平抑國(guó)際油價(jià)波動(dòng)帶來的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)，因此可以考慮銷售渠道、服務(wù)、營(yíng)銷、品牌等環(huán)節(jié)進(jìn)一步進(jìn)行優(yōu)化，加強(qiáng)銷售能力，降低銷售成本，提高銷售終端的盈利能力，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力[10]。