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女性董事參與治理與公司績效關(guān)系研究

2019-05-22 05:57付興梅
中國注冊會(huì)計(jì)師 2019年5期
關(guān)鍵詞:董事董事會(huì)企業(yè)

付興梅

一、引言

女性主義發(fā)源于18-19世紀(jì)啟蒙運(yùn)動(dòng)時(shí)期,這個(gè)時(shí)期男女平等的話題并沒有得到重視,一直到了1848年在紐約召開的第一次女權(quán)大會(huì),男女平等問題、女權(quán)運(yùn)動(dòng)才受到了越來越多的關(guān)注。隨著時(shí)代的發(fā)展,傳統(tǒng)的女子無才便是德的思想被摒棄,男女受教育權(quán)的平等也使得女性的整體素質(zhì)不斷提高。這使得越來越多的女性在不同程度上參與社會(huì)工作成為可能。

據(jù)《2017年全球性別差距報(bào)告》顯示,中國在“職業(yè)技術(shù)工人”與“高等教育入學(xué)率”兩個(gè)分項(xiàng)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全的性別平等,這為我國女性進(jìn)入國家或者企業(yè)的高級管理團(tuán)隊(duì)提供了更大的可能性。越來越多的女性憑借自身的才華和膽識(shí)在職場中獲得職位的提升,甚至在很多企業(yè)出現(xiàn)了女性主導(dǎo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略和未來發(fā)展方向的情況。在高級管理團(tuán)隊(duì)就業(yè)情況方面,2017年企業(yè)董事會(huì)中女性董事占比約為39.7%,監(jiān)事會(huì)中女性監(jiān)事占比約為41.6%,分別較2010年提高7個(gè)和6.4個(gè)百分點(diǎn);第十三屆全國人民代表大會(huì)中女性代表742名,占代表總數(shù)的24.9%,比2016年提高1.5個(gè)百分點(diǎn),是歷屆人大代表中女性比例最高的一屆。近年來,女性企業(yè)家的迅速成長和男女在政治平臺(tái)上同場競技的例子比比皆是。如董明珠2012年被正式任命為格力集團(tuán)董事長,憑借自身強(qiáng)硬作風(fēng)帶領(lǐng)格力成為以自主研發(fā)為特色的家電行業(yè)領(lǐng)先品牌;我國外交部新聞司副司長兼外交部發(fā)言人華春瑩憑借從容不迫、擲地有聲的鮮明特點(diǎn)成為我國“最美發(fā)言人”。在國際上,關(guān)注男女就業(yè)平等問題、提升女性就業(yè)空間同樣得到了廣泛關(guān)注。歐盟理事會(huì)在2010年要求會(huì)員國必須注重就業(yè)的性別平等,同時(shí)要在2020年達(dá)到大部分企業(yè)中的女性董事人數(shù)占董事會(huì)席位40%的目標(biāo),這一明確的規(guī)定為女性的晉升提供了有效保障。一系列數(shù)據(jù)和實(shí)例表明女性在職場中的地位明顯提升,這將顛覆男性主導(dǎo)管理決策層的傳統(tǒng),進(jìn)一步展現(xiàn)女性參與管理的非凡能力,同時(shí)強(qiáng)調(diào)了女性參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要性。

伴隨著女性董事在公司董事會(huì)中影響力和活躍度的提高,學(xué)者和業(yè)界開始關(guān)注女性董事參與治理對公司績效的影響。相比于男性董事而言,女性董事處理復(fù)雜事務(wù)較為細(xì)致,在企業(yè)經(jīng)營管理方面的決策也會(huì)相對謹(jǐn)慎,加上女性在溝通能力、表達(dá)能力上的特點(diǎn)和優(yōu)勢,這在一定程度上促進(jìn)了公司營運(yùn)效率的提高,進(jìn)而改善經(jīng)營業(yè)績。但鑒于目前關(guān)于女性董事對公司績效影響的研究還處于尚未定論階段,因此該議題仍具有較高的研究價(jià)值,這為本文指明了研究方向。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要有:第一:董事會(huì)性別多元化是目前公司治理的熱門研究話題,目前女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系還處于激烈探討階段,本文研究豐富了女性董事參與公司治理經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn);第二,相較于目前單純認(rèn)為女性董事參與治理對公司績效存在積極或消極影響的研究文獻(xiàn),本文在肯定女性董事與公司績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系的前提下,指出女性董事占比與公司績效為非線性倒“U”型關(guān)系,即存在最優(yōu)的女性董事占比,為上市公司提高女性董事比例提供了一個(gè)合理參考水平。

二、理論分析與研究假設(shè)

董事會(huì)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,具有監(jiān)督和控制企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、監(jiān)督管理層認(rèn)真履行職責(zé)的職能。作為公司治理的核心,董事會(huì)在很大程度上影響著公司的經(jīng)營決策,是公司內(nèi)部連結(jié)經(jīng)營管理層和股東利益的重要內(nèi)控機(jī)制,故董事會(huì)在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)揮著重要作用。一般而言,多元化的董事會(huì)可以吸納不同領(lǐng)域的專業(yè)人才,不同教育背景、工作經(jīng)歷的董事會(huì)成員間的溝通交流有利于最大程度避免集體決策失誤和激發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新性活力,提高公司治理水平和治理效率。局部最優(yōu)帶來全局最優(yōu),董事會(huì)高效率運(yùn)作可以帶來公司整體的高效率運(yùn)作,極大增強(qiáng)公司的營運(yùn)效率和市場競爭力。隨著時(shí)代的發(fā)展,優(yōu)秀女性擔(dān)任公司高管的比例逐年上升,女性董事在現(xiàn)代公司的董事會(huì)中占據(jù)一定席位,董事會(huì)性別多元化成為董事會(huì)多元化發(fā)展的一個(gè)方向,而女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系目前仍沒有一致的定論。

在女性董事參與治理與公司績效具有正相關(guān)關(guān)系方面,Loyd et al(2013)認(rèn)為,女性董事多角度思考問題及決策謹(jǐn)慎性的特點(diǎn)能提高決策的質(zhì)量和效率,進(jìn)而帶來公司績效的提升。Vafaei et al(2015)經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),澳大利亞排名前500名的上市公司董事會(huì)中的女性董事比例在2010年AXS修訂原則生效的兩年內(nèi)明顯增加,進(jìn)一步地,在控制公司特征、股權(quán)特征等相關(guān)變量的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)女性董事比例與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系,由此得出了增加女性董事比例有利于公司績效提升的結(jié)論。Post和Byron(2015)研究發(fā)現(xiàn),女性董事參與治理與會(huì)計(jì)收益間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且這種正相關(guān)關(guān)系在股東權(quán)益得到有效保護(hù)的國家更為顯著。同時(shí)女性董事給外部投資者傳遞較強(qiáng)的未來收入潛力,故在性別多樣化程度較高的公司中,女性董事參與治理與公司市場表現(xiàn)指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

在女性董事參與治理與公司績效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系方面,Abdullah(2014)研究發(fā)現(xiàn),董事會(huì)成員的選用與聘任存在家族“裙帶關(guān)系”,通過血緣關(guān)系進(jìn)入董事會(huì)的女性董事并不會(huì)帶來公司業(yè)績的提升。類似地,Abdullah et al(2016)研究發(fā)現(xiàn)女性董事參與治理與公司財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān),與市場表現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),表明女性董事能改善公司業(yè)績但市場接受度不高。在國內(nèi),金智等(2015)研究發(fā)現(xiàn)在我國現(xiàn)有制度背景下,較高的女性董事比例將帶來較低的公司投資效率,女性董事治理作用的發(fā)揮取決于其所處的市場環(huán)境和組織環(huán)境。沈華玉等(2018)研究發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠降低審計(jì)費(fèi)用,同時(shí)是否有女性高管與公司審計(jì)費(fèi)用顯著正相關(guān)。但從現(xiàn)有研究上看,持積極觀點(diǎn)的文獻(xiàn)占絕大多數(shù),故本文也從女性董事對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響方面進(jìn)行深入研究和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)。

表1 主要變量解釋及定義

表2 我國A股上市公司2013-2017年女董事人數(shù)分組統(tǒng)計(jì)表

表3 我國A股上市公司2013-2017年女性董事占比分組統(tǒng)計(jì)表

一方面,女性作為董事會(huì)成員具有與生俱來的天然優(yōu)勢。善于溝通與協(xié)調(diào)的特質(zhì)使得女性董事在組織中非常適合扮演協(xié)調(diào)與化解沖突的角色,若女性董事占比較大,能增進(jìn)董事會(huì)成員的溝通與交流,融洽的相處氣氛使得董事們能在企業(yè)關(guān)鍵重大決策中充分交換意見與協(xié)商。在解決矛盾方面,女性董事可以作為沖突雙方的潤滑劑,起到緩和與化解矛盾的作用,增大董事會(huì)全體成員朝著一致方向前進(jìn)的可能性。由此,董事會(huì)較高的運(yùn)作效率將帶來公司整體的較高運(yùn)作效率,高水準(zhǔn)的運(yùn)作效率和決策效率必將帶來高水平的公司績效。另一方面,根據(jù)利益相關(guān)者理論,董事會(huì)成員與不同的利益群體相互聯(lián)系,性別二元化特征明顯的董事會(huì)可以更好地兼顧不同群體的利益,從而體現(xiàn)出公平與正義,助推全體成員的工作積極性,增強(qiáng)公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)凝聚力和外部市場競爭力。正如Smith et al.(2006)認(rèn)為女性的加入有助于增進(jìn)董事會(huì)對員工和顧客行為的了解,進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

由此,本文提出第一個(gè)實(shí)驗(yàn)假設(shè):

H1:在其他條件不變的情況下,女性董事參與治理有助于提升組織效能和決策效率,提高公司績效。

一般而言,女性較愿意從以往經(jīng)歷及別人身上積累經(jīng)驗(yàn),同時(shí),女性比起男性具有更強(qiáng)的學(xué)習(xí)愿望,這使得女性在決策上能提出更加周全的解決方案去應(yīng)對挑戰(zhàn)。進(jìn)一步的,能勝任公司高管職位的女性一般具有較高的學(xué)歷、豐富的經(jīng)驗(yàn)、過人的膽識(shí),一部分優(yōu)秀女性依靠較強(qiáng)的心理素質(zhì)及過硬的專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)在激烈的競爭中脫穎而出。Kim和Starks(2016)研究發(fā)現(xiàn),女性董事自身較強(qiáng)的專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)提高了董事會(huì)的異質(zhì)性,并且女性董事相較于男性董事更愿意為公司多做貢獻(xiàn),由此性別多樣化有利于增加公司價(jià)值。提高女性職工占比,對于增強(qiáng)企業(yè)綜合優(yōu)勢具有重要意義。董事會(huì)席位作為董事決策表決的依據(jù),決定著董事權(quán)力的大小。女性董事所占席位越多,其話語權(quán)越大、影響力越廣,這也能更好地代表更廣泛群體的利益。因此,增加女性董事在董事會(huì)中的席位,有助于吸收不同領(lǐng)域的專業(yè)人才,在面對復(fù)雜情況下可以集思廣益、趨利避害,提高企業(yè)營運(yùn)效率,提升企業(yè)績效。正如Farrell和Hersch(2005)指出提高女性在董事會(huì)中的比重可以提升董事會(huì)的運(yùn)作效率,女性董事的參加有利于企業(yè)ROE、ROS、ROIC的提高。類似的,Isidro和Sobral(2015)也證實(shí)了女性董事比重與以資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售利潤率衡量的財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

表4 變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

較高的女性董事參與比例可能會(huì)產(chǎn)生更高的溝通成本、協(xié)調(diào)成本,可能對組織效能和公司績效產(chǎn)生不良影響。如Lau和Murnighan(1998)指出增加女性董事席位在提高董事會(huì)成員異質(zhì)性的同時(shí)也帶來了更多的分歧與爭執(zhí),這對組織效能產(chǎn)生消極影響。同樣地,Adams和Ferreira(2009)認(rèn)為提高女性參與比重將帶來董事會(huì)的過度監(jiān)督,進(jìn)而降低公司績效。另一方面,女性由于生理、心理方面的特殊性,參與董事會(huì)的時(shí)間和精力有限,還有部分女性可能會(huì)出于自身較高的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)而用“挑剔性”眼光看待公司事務(wù),由此不可避免地增加決策時(shí)間和降低決策效率。正所謂“過猶不及、物極必反”,較高的女性董事比例反而不利于公司績效的提升。故探索女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系要運(yùn)用哲學(xué)上的“兩分法”,辯證地看待女性董事與公司績效的關(guān)系,合理使用“適度”觀點(diǎn)分析問題。

由此,本文提出第二個(gè)實(shí)驗(yàn)假設(shè):

H2:在其他條件不變的情況下,女性董事占比與公司績效呈現(xiàn)非線性的倒“U”型關(guān)系,即存在最優(yōu)的女性董事占比。

三、樣本與研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本

本文選取我國滬深兩市A股上市公司作為研究對象,2013-2017年相關(guān)公司人物特征、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均從國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫下載,女性董事人數(shù)及占比情況根據(jù)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理得到。本文剔除了以下幾類公司:(1)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融類企業(yè);(2)數(shù)據(jù)資料缺失較多的企業(yè);(3)ST、*ST上市公司。最后得到11695個(gè)樣本觀測值,可以反映我國上市公司的大體情況。

(二)主要變量定義

本文被解釋變量為公司績效,選取總資產(chǎn)凈收益率NROA作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)。NROA為公司凈利潤與總資產(chǎn)的比例,是衡量資產(chǎn)獲利水平、評價(jià)公司盈利能力的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。本文設(shè)置三個(gè)解釋變量女性董事Female、女性董事比例Feper及女性董事比例的平方Feper。為減少公司收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模不同及其他因素對實(shí)驗(yàn)結(jié)果所產(chǎn)生的影響,選取企業(yè)總資產(chǎn)、總營業(yè)收入的自然對數(shù)、營業(yè)收入同比增長率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率等變量作為控制變量。相關(guān)指標(biāo)及符號表示如表1所示。

(三)面板回歸模型

基于所選樣本數(shù)據(jù),本文采用面板最小二乘法模型進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn),根據(jù)所選的解釋變量與被解釋變量,建立如下面板模型(1-1)和(2-1),其中Control包含本文的所有控制變量,在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí),分別依次將ROA和EPS替換模型(1-1)和(2-1)中的NROA得到模型(1-2)、(1-3)和模型(2-2)、(2-3),其余變量不變。

四、實(shí)驗(yàn)結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2為我國2360家A股上市公司2013-2017年女性董事人數(shù)分組統(tǒng)計(jì)表,其中董事會(huì)中女性董事人數(shù)在1-3位的企業(yè)數(shù)量較多,約有1600家企業(yè)在近五年中基本保持董事會(huì)中有1-3位女性董事;董事會(huì)中有7-8位女性董事的企業(yè)數(shù)量較少。值得關(guān)注的是,約有25%左右的企業(yè)在近五年幾乎不聘請女性擔(dān)任董事,表明企業(yè)董事會(huì)中缺少女性董事的現(xiàn)象較為普遍。

表5 模型回歸結(jié)果

進(jìn)一步,按照10%的組距計(jì)算劃分女性董事在董事會(huì)人數(shù)中的占比,如表3所示??梢园l(fā)現(xiàn),2013年-2017年女性董事占比在10%-40%左右水平的比例呈現(xiàn)不斷上升趨勢。2015年開始出現(xiàn)女性董事占比高于40%的情況,如2015年瑞康醫(yī)藥10人董事會(huì)中有6名女性,占比達(dá)60%,2017年華聯(lián)控股11人董事會(huì)中有7名女性,占比達(dá)63.64%。但總體來看,女性董事在董事會(huì)中的占比水平依然偏低,提高女性董事在董事會(huì)中的席位依然是目前我國上市公司進(jìn)行董事會(huì)多樣化改革的一個(gè)發(fā)展方向。

(二)單位根檢驗(yàn)

在對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸估算之前,必須分析面板數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性,因此首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文主要采用LLC方法進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。

由表4可知,所選變量均在LLC方法下以1%的顯著水平拒絕了存在單位根的原假設(shè),表明所選變量不存在單位根,面板數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定,可以進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

(三)回歸分析

以上分析僅表明在不控制其他因素的條件下,女性董事參與治理與公司績效顯著正相關(guān),為了控制其他因素的影響,需要進(jìn)行回歸分析,具體結(jié)果見表5。

第(1)列是模型1-1以總資產(chǎn)凈收益率NROA作為被解釋變量,有無女性董事作為解釋變量的回歸結(jié)果,結(jié)果顯示:Female與NROA在1%水平上顯著正相關(guān),研究結(jié)果與Kilic和Kuzey(2016)一致,表明有女性董事參與治理與公司績效顯著正相關(guān),支持本文假設(shè)H1。第(4)列是模型2-1以總資產(chǎn)凈收益率NROA作為被解釋變量,女性董事占比及其平方為解釋變量的回歸結(jié)果,結(jié)果顯示:女性董事比例的一次項(xiàng)系數(shù)為正,且在1%水平上顯著;女性董事比例二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù),在10%水平上顯著,兩者結(jié)果表明女性董事比例與公司績效之間呈現(xiàn)二次非線性倒“U”型關(guān)系,支持本文假設(shè)H2,即女性董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例越高,公司績效表現(xiàn)越好,當(dāng)?shù)竭_(dá)最高點(diǎn)后隨著女性董事占比的提高,公司績效出現(xiàn)下降趨勢。進(jìn)一步計(jì)算該非線性關(guān)系的拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn),當(dāng)女性董事比例達(dá)到40.73%時(shí)公司績效表現(xiàn)最好。

控制變量中,公司營業(yè)收入、營業(yè)收入同比增長率提高了總資產(chǎn)凈收益率,公司資產(chǎn)規(guī)模降低了總資產(chǎn)凈收益率,該結(jié)論與以往研究及現(xiàn)實(shí)情況相符。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

自變量衡量誤差可能會(huì)對研究結(jié)論產(chǎn)生影響,本文采用總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、每股收益(EPS)代替總資產(chǎn)凈收益率(NROA),對模型進(jìn)行重新檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示有女性董事參與治理提高了總資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益,女性董事占比與總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益也基本符合倒“U”型關(guān)系,最優(yōu)女性董事占比保持在40%左右的中等水平,本文結(jié)論仍然穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

本文通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、OLS等一系列實(shí)證分析,檢驗(yàn)了女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),女性董事在提升公司績效方面發(fā)揮顯著的促進(jìn)作用,兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系;女性董事占比與公司績效表現(xiàn)呈現(xiàn)非線性倒“U”型關(guān)系,通過計(jì)算得出女性董事人數(shù)在董事會(huì)總?cè)藬?shù)中的最優(yōu)占比約為40.73%,當(dāng)上市公司董事會(huì)中女性董事所占比例低于40.73%時(shí),公司績效會(huì)隨著女性董事比例的提高而提高,當(dāng)女性董事占比超過40.73%時(shí),公司績效在很大程度上會(huì)隨著女性董事比例的提高而出現(xiàn)下降趨勢。

結(jié)合目前上市公司實(shí)際情況,目前我國女性董事占比與本文計(jì)算出的最優(yōu)比例依然存在較大的差距,故絕大部分上市公司在通過提高女性董事占比進(jìn)而帶動(dòng)績效提升方面依然存在很大的上升空間。

本文研究結(jié)論在一定程度上為企業(yè)積極聘請優(yōu)秀女性出任企業(yè)董事,參與企業(yè)管理提供理論依據(jù),有利于提高女性董事為企業(yè)發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策的話語權(quán),增強(qiáng)女性在企業(yè)管理中的影響力。實(shí)現(xiàn)性別平等的經(jīng)濟(jì)意義廣泛存在于行業(yè)和企業(yè)層面,改進(jìn)性別平等的一大關(guān)鍵途徑是促進(jìn)性別在行業(yè)間的平衡,來自《2017年全球性別差距報(bào)告》研究機(jī)構(gòu)領(lǐng)英(LinkedIn)的數(shù)據(jù)顯示,男性在教育、健康、福利事業(yè)等領(lǐng)域較為稀缺,女性在工程、制造、建筑、信息、通信等方面的代表性不足。這種性別分化對各行各業(yè)來說都是損失,缺乏性別多樣化也就缺少了更多創(chuàng)新創(chuàng)造的可能性與回報(bào)。面對這一現(xiàn)實(shí),光靠加強(qiáng)女性培訓(xùn)教育提升技能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,還需要公司自身從內(nèi)部做出更多的改變。因此,企業(yè)應(yīng)給予女性平等的機(jī)會(huì),使其有更多的發(fā)展空間、更高的發(fā)展平臺(tái),對于董事會(huì)成員擇優(yōu)錄取、選賢任能。

作者單位:中國民用航空飛行學(xué)院機(jī)場工程與運(yùn)輸管理學(xué)院

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