萬(wàn)馨陽(yáng) 李丹 于洋 梁浩洋

摘 要：“十三五”時(shí)期是全面建成小康社會(huì)和進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家行列的決勝階段，是深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、全面深化科技體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展十分必要，然而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中常面臨資金困難，本文通過(guò)財(cái)務(wù)管理籌資理論和方法應(yīng)用，幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)預(yù)測(cè)資金需求量，根據(jù)綜合資本成本比較法和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析方法并結(jié)合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身特點(diǎn)選擇籌資方式，以助力企業(yè)發(fā)展，獲取更多利潤(rùn)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；營(yíng)業(yè)收入比例調(diào)整法；綜合資本成本比較法；資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

創(chuàng)業(yè)者擁有良好的商業(yè)模式和核心技術(shù)時(shí)，往往容易忽略創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的資金需求特點(diǎn)。對(duì)于初創(chuàng)時(shí)期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金是最重要的，為了保證企業(yè)資金的流動(dòng)性，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)首先需要做好融資的資金需求量預(yù)測(cè)，其次根據(jù)綜合資本成本比較法來(lái)制定籌資戰(zhàn)略，并通過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，從而選擇合理的籌資方式，確保融資成本最小化，最終使公司收益最大化。

二、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金面臨的問(wèn)題

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問(wèn)題：

1.營(yíng)業(yè)收入比例法在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求量預(yù)測(cè)局限性

營(yíng)業(yè)收入比例法是根據(jù)營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)各項(xiàng)目資本需求量。該方法的缺點(diǎn)是，沒(méi)有結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)特點(diǎn)，預(yù)測(cè)期各項(xiàng)目與銷售收入百分比的比例變化。例如，“雙創(chuàng)”初期，技術(shù)研發(fā)階段和投入測(cè)試階段需要大量的資金投入，還要面臨著研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈處于初建階段，議價(jià)能力較弱等。如果不考慮“雙創(chuàng)”企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)特點(diǎn)對(duì)營(yíng)業(yè)收入比例變化影響，據(jù)以進(jìn)行預(yù)測(cè)就會(huì)形成錯(cuò)誤的結(jié)果。

2.以盈利判斷創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資來(lái)源好與壞的局限性

“雙創(chuàng)”企業(yè)投資人包括企業(yè)債權(quán)人和股東；債權(quán)人要求利息，股東要求股利。“雙創(chuàng)”企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)盈利，假設(shè)凈資產(chǎn)收益率為3%，能否評(píng)判“雙創(chuàng)”企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好呢？雖然企業(yè)經(jīng)營(yíng)賺錢了，但是，如果股東要求的必要投資報(bào)酬率為10%，該企業(yè)目前只能滿足債權(quán)人的利息補(bǔ)償，本年度不能完全滿足投資人的股息補(bǔ)償，不能增加股東財(cái)富。只有滿足債權(quán)人的利息補(bǔ)償，還能滿足投資人的股息補(bǔ)償，有剩余這才實(shí)現(xiàn)了投資收益大于投資資本成本、股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。因此，“雙創(chuàng)”企業(yè)在初步籌資組合選擇時(shí)，不能盲目以盈利來(lái)判斷籌資來(lái)源好與壞。

3.以綜合資本成本比較法判斷籌資風(fēng)險(xiǎn)的局限性

綜合資本成本比較法測(cè)試原理的缺點(diǎn)，沒(méi)有具體測(cè)試籌資方案中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素?！半p創(chuàng)”企業(yè)選擇籌資方案時(shí)，由于初創(chuàng)期息稅前利潤(rùn)較少，債務(wù)籌資雖然資本成本比較低，但是償債風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行等金融機(jī)構(gòu)很少會(huì)貸款給中小企業(yè)，且貸款的額度有限。綜合資本成本比較法未測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，綜合資本成本率更低的項(xiàng)目，也可能由于過(guò)高的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，股東獲得財(cái)富反而較少。

三、預(yù)測(cè)資金需求量及選擇合理籌資方式理論方法的具體應(yīng)用

1.營(yíng)業(yè)收入比例法在預(yù)測(cè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求量中的改進(jìn)

在以營(yíng)業(yè)收入比例法預(yù)測(cè)資金需求量時(shí)，相比傳統(tǒng)企業(yè)，“雙創(chuàng)”企業(yè)在現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款方面有如下特點(diǎn)：現(xiàn)金，創(chuàng)新型企業(yè)的主要活動(dòng)是研發(fā)技術(shù)，研發(fā)費(fèi)用投入巨大，研發(fā)成本以及銷售成本較大，品牌廣告費(fèi)用也要增加，現(xiàn)金投入更多；存貨，由于客戶資源少，創(chuàng)新型企業(yè)的存貨銷售能力較弱；應(yīng)收賬款，“雙創(chuàng)”企業(yè)規(guī)模小，客戶處于強(qiáng)勢(shì)地位，需容忍客戶欠款和延長(zhǎng)還款期限，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，需增加流動(dòng)資金，以防應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬時(shí)資金無(wú)法回收；應(yīng)付賬款：創(chuàng)業(yè)初期信用基礎(chǔ)較弱，供應(yīng)商很少允許賒賬，甚至要求預(yù)付賬款，應(yīng)付賬款占有比例較低。因此，在以營(yíng)業(yè)收入比例法預(yù)測(cè)資金需求量時(shí)，需要對(duì)“雙創(chuàng)”敏感財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的比例適度調(diào)整。

假定“雙創(chuàng)”企業(yè)2018年度企業(yè)的實(shí)際銷售收入為5000萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為500萬(wàn)元，留用利潤(rùn)率為50%，所得稅稅率為25%。在資產(chǎn)負(fù)債表中，敏感項(xiàng)目為現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款，如果2019年要實(shí)現(xiàn)10000萬(wàn)的銷售收入，則報(bào)表項(xiàng)目的預(yù)計(jì)數(shù)額如下：2018年現(xiàn)金與銷售收入之比為15%，但企業(yè)初創(chuàng)期，新產(chǎn)品研發(fā)需要投入大量資金，現(xiàn)金需求很大，因此預(yù)測(cè)2019年兩者之比為20%，最終預(yù)測(cè)現(xiàn)金為2000萬(wàn)元。2018年存貨與銷售收入之比為20%，創(chuàng)業(yè)初期由于市場(chǎng)份額小，會(huì)有較多存貨占用資金。因此預(yù)測(cè)2019年兩者之比為25%，最終預(yù)測(cè)存貨為2500萬(wàn)元。2018年應(yīng)收賬款與銷售收入之比為15%，而創(chuàng)業(yè)初期銷售產(chǎn)品時(shí)，為搶占市場(chǎng)份額，往往采用賒銷的方式，從而產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，因此預(yù)測(cè)2019年兩者之比20%，預(yù)測(cè)應(yīng)收賬款約為2000萬(wàn)元。2018年應(yīng)付賬款與銷售收入之比為20%，創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)抵押能力弱，融資渠道很少，預(yù)測(cè)2019年比例為15%，2019年預(yù)測(cè)應(yīng)付賬款為1500萬(wàn)元?？紤]上述因素，資產(chǎn)資金需求缺口比例相對(duì)擴(kuò)大，而負(fù)債資金來(lái)源比例相對(duì)減少，擴(kuò)大的資金需求量以備經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流短缺之需，防止資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

2.綜合資本成本比較法在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步籌資方案選擇中的應(yīng)用

綜合資本成本指標(biāo)，是一個(gè)包含了股權(quán)和債權(quán)的加權(quán)平均成本，是判斷企業(yè)投資回報(bào)的及格線，只有企業(yè)獲得的回報(bào)率高于資本成本時(shí)，才為股東創(chuàng)造了價(jià)值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)希望資本成本越低越好。綜合資本成本比較法是通過(guò)計(jì)算選擇綜合資本成本最低的籌資組合的方法。

假如某“雙創(chuàng)”企業(yè)初創(chuàng)時(shí)，經(jīng)過(guò)營(yíng)業(yè)收入比例調(diào)整法預(yù)測(cè)資金需求量，并準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本5000萬(wàn)元?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，（如表1所示），甲方案長(zhǎng)期借款資本比例為16%（800/5000），優(yōu)先股資本比例為20%（1000/5000），普通股資本比例為64%（3200/5000）。（暫不考慮利息稅盾）甲方案的綜合資本成本率為10.48%（16%X5%+20%X10%+64%X12%）；同理乙方案為12.2%（16%X5%+20%X9%+64%X15%），甲方案綜合資本成本率低于乙方案，因此選擇甲籌資方案。

3.每股收益無(wú)差別點(diǎn)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用

利用每股收益無(wú)差異點(diǎn)可以分析企業(yè)債券融資和股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)比例風(fēng)險(xiǎn)，有助于選擇降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并增加股東財(cái)富的籌資組合方案。如表2所示，假設(shè)“雙創(chuàng)”企業(yè)息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元（優(yōu)先股暫不支付股利），丙方案的綜合資本成本率雖然低于甲方案，但是，測(cè)算的每股收益得到的結(jié)果卻不同。甲方案每股收益0.84元，丙方案由于債務(wù)利息負(fù)擔(dān)較高，每股收益低于甲方案?？紤]債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，甲方案優(yōu)于丙方案。

表2 每股收益無(wú)差別點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析

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通過(guò)以上計(jì)算，“雙創(chuàng)”企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，在進(jìn)行資本融資決策時(shí)，應(yīng)該控制債務(wù)資本的比例，適度降低財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。但是，每股收益無(wú)差別點(diǎn)決策時(shí)，沒(méi)有考慮每股收益長(zhǎng)期的資金時(shí)間價(jià)值和資本風(fēng)險(xiǎn)，需要資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法進(jìn)一步完善。

四、結(jié)束語(yǔ)

“雙創(chuàng)”企業(yè)管理層在創(chuàng)業(yè)初期選擇籌資方案時(shí)，部分管理者由于缺乏財(cái)務(wù)管理理論和方法的學(xué)習(xí)，選擇籌資方案往往無(wú)據(jù)可循。本文通過(guò)介紹營(yíng)業(yè)收入比例調(diào)整法、綜合資本成本比較法、每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法，為“雙創(chuàng)”企業(yè)提供了測(cè)算資金需求量、選擇籌資方式、控制資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐依據(jù)，“雙創(chuàng)”企業(yè)管理者可據(jù)此合理決策，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展助力。

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作者簡(jiǎn)介：李丹（1973.09- ），女，漢族，遼寧沈陽(yáng)人，副教授，碩士研究生，工作單位：北京服裝學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)教研室，主要研究方向：ERP、稅法、財(cái)務(wù)管理