王祚君

以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)，是中央提出的一項(xiàng)重要任務(wù)。為實(shí)現(xiàn)金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，首先必須優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而才能優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，根據(jù)中國(guó)的發(fā)展特點(diǎn)，首先就是基本建設(shè)融資優(yōu)化。

基本建設(shè)融資，既表現(xiàn)為國(guó)有資產(chǎn)與地方政府的超過百萬億元中長(zhǎng)期負(fù)債，又表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)持有的超過百萬億元的中長(zhǎng)期固定收益產(chǎn)品（FlS）。中國(guó)基本建設(shè)的成功，建立在基本建設(shè)融資成功的基礎(chǔ)上。但中國(guó)基本建設(shè)融資所形成的超百萬億元、沉淀于金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期FlS，其融資結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化，金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系和產(chǎn)品體系還存在失調(diào)現(xiàn)象：一是長(zhǎng)短利率倒掛，產(chǎn)品定價(jià)失準(zhǔn);二是市場(chǎng)利率高企，不利于服務(wù)于實(shí)體企業(yè);三是依賴貨幣數(shù)量工具，容易導(dǎo)致人民幣超發(fā)。

有鑒于此，可考慮以增信方式來優(yōu)化基本建設(shè)融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，使基本建設(shè)融資所形成的超過百萬億元的中長(zhǎng)期FlS朝著“股權(quán)化”與“貨幣化”方向進(jìn)行優(yōu)化。

從理論上講，中長(zhǎng)期FlS，可分離為風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品和無風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品。其一，風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在建立可抵御隨機(jī)違約率的量化模型（猶如高層建筑“阻尼器”原理）基礎(chǔ)上，可通過發(fā)行權(quán)益增信產(chǎn)品（RBS）開展風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)化方案，使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“股權(quán)化”。其二，無風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品，作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則如同短期國(guó)債或準(zhǔn)貨幣，通過央行貼現(xiàn)或國(guó)債市場(chǎng)交易，為金融機(jī)構(gòu)釋放出數(shù)百萬億元的流動(dòng)性，開展無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)化方案，使無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“貨幣化”。

優(yōu)化基建融資結(jié)構(gòu)，也就優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系和產(chǎn)品體系，有利于促進(jìn)中國(guó)由金融大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑趶?qiáng)國(guó)。

第一，金融機(jī)構(gòu)建立以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（增信）為目標(biāo)的資管模式或風(fēng)控方式，創(chuàng)建法定增信制度、權(quán)益增信產(chǎn)品及其配套制度，形成金融資產(chǎn)零售與批發(fā)制度，金融資產(chǎn)產(chǎn)品化的發(fā)行交易制度，從而優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系。

第二，金融杠桿率下降至《巴塞爾協(xié)議》要求的8～9倍左右，消除金融杠桿過大所導(dǎo)致的“亂象”，從而優(yōu)化金融市場(chǎng)體系。

第三，可為金融機(jī)構(gòu)釋放巨額流動(dòng)性，使產(chǎn)品利率更具競(jìng)爭(zhēng)性，改變其“朝南坐”的地位，促進(jìn)其為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，從而優(yōu)化金融產(chǎn)品體系。

第四，逐步建立全球信用基礎(chǔ)，即以全球化交易為基礎(chǔ)的、市場(chǎng)信用所支撐的RBS，用以支持“一帶一路”及全球基本建設(shè)融資，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，加快中國(guó)走向金融強(qiáng)國(guó)的步伐。