孫庭陽(yáng)

5月6日，五一小長(zhǎng)假后首個(gè)交易日，步長(zhǎng)制藥（603858.SH）股價(jià)“一”字跌停。

此前，步長(zhǎng)制藥董事長(zhǎng)趙濤之女被曝花650萬(wàn)美元“買(mǎi)進(jìn)”美國(guó)斯坦福大學(xué)。

盡管趙濤稱(chēng)女兒在美國(guó)留學(xué)屬個(gè)人及家庭行為，但市場(chǎng)還是以跌停表達(dá)不滿(mǎn)。與董事長(zhǎng)之女“留學(xué)丑聞”相比，步長(zhǎng)制藥6年來(lái)高達(dá)400多億元的銷(xiāo)售費(fèi)用去向等問(wèn)題更是引發(fā)輿論熱議。

銷(xiāo)售費(fèi)用多年高居業(yè)內(nèi)第一

2016年11月18日，步長(zhǎng)制藥在上交所上市。在《2017年的制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)榜》上，前五強(qiáng)中有兩家民營(yíng)企業(yè)，步長(zhǎng)制藥是其中之一。

步長(zhǎng)制藥上市審核時(shí)，其巨額銷(xiāo)售費(fèi)用就曾受到關(guān)注。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委曾要求步長(zhǎng)制藥補(bǔ)充披露銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成明細(xì)。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)200余家制藥類(lèi)上市公司的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2013年至2017年，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用始終位居制藥類(lèi)上市公司第一名，與第二名的差距也在拉大，僅在2018年“屈居”第二位。

具體來(lái)看，2013年—2015年，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用高居第一，相比銷(xiāo)售費(fèi)用排名第二的白云山（600332.SH）分別高出15億元、20億元和24億元，而白云山這三年的銷(xiāo)售收入一直是步長(zhǎng)制藥的兩倍左右。

2016年、2017年，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用依然居高不下，且進(jìn)一步拉開(kāi)與第二名的距離，恒瑞醫(yī)藥的銷(xiāo)售費(fèi)用連續(xù)兩年位列第二，步長(zhǎng)制藥分別比其高出25億元、31億元。

直到2018年，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用被復(fù)星醫(yī)藥反超，但也高達(dá)80億元，僅比復(fù)星醫(yī)藥低4億元，而步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售收入?yún)s只占復(fù)星醫(yī)藥的一半多。

從2013年至2018年這6年間，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用超過(guò)了400億元。

據(jù)步長(zhǎng)制藥披露，銷(xiāo)售費(fèi)用中，最重要的部分是“市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢(xún)費(fèi)”，從2013年的45億元增至2018年的74.85億元。

那么，在銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)水平的情況下，步長(zhǎng)制藥是如何通過(guò)上市審核的呢？

步長(zhǎng)制藥董事中不乏熟悉上市發(fā)行審核的人員。在步長(zhǎng)制藥上市前，2015年6月，曾任證監(jiān)會(huì)第七屆、第八屆股票發(fā)行審核委員會(huì)委員的王立華任公司獨(dú)立董事。在王立華任職獨(dú)立董事約一年后，即2016年7月，步長(zhǎng)制藥的發(fā)行獲得審核通過(guò)。

盡管步長(zhǎng)制藥的發(fā)行獲得審核通過(guò)，但發(fā)審委當(dāng)時(shí)就要求步長(zhǎng)制藥進(jìn)一步說(shuō)明銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率平均水平的原因和合理性、市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的分項(xiàng)構(gòu)成、市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)支出的對(duì)手方情況等，并要求其確認(rèn)是否存在以市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)名義支付勞務(wù)費(fèi)或好處費(fèi)等商業(yè)賄賂問(wèn)題和違法風(fēng)險(xiǎn)。

2016年11月7日，步長(zhǎng)制藥公布的更新招股說(shuō)明書(shū)比預(yù)披露稿多了37頁(yè)，其中就包括發(fā)審委要求的補(bǔ)充披露：市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、學(xué)術(shù)活動(dòng)費(fèi)及學(xué)術(shù)交流費(fèi)等是市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的主要構(gòu)成。

據(jù)更新后的招股說(shuō)明書(shū)披露，2013年—2015年，步長(zhǎng)制藥開(kāi)展的市場(chǎng)活動(dòng)、市場(chǎng)調(diào)研、學(xué)術(shù)活動(dòng)和學(xué)術(shù)交流場(chǎng)次分別是：32554次、43583次、46349次。以全年365天無(wú)休息計(jì)算，同期平均每天舉辦活動(dòng)89場(chǎng)至127場(chǎng)，數(shù)量之多令人驚詫。

一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)中心負(fù)責(zé)統(tǒng)籌安排學(xué)術(shù)推廣營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。營(yíng)銷(xiāo)中心一定是步長(zhǎng)制藥最辛苦和勞碌的部門(mén)，以2013年每天最少89場(chǎng)活動(dòng)計(jì)算，營(yíng)銷(xiāo)中心的人員要么是在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，要么是在趕往活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)的路上。

這位業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃道，看看步長(zhǎng)制藥的營(yíng)銷(xiāo)中心工作人員，抱怨自己“996”“007”工作辛苦的同學(xué)，是否內(nèi)心平衡多了？

在招股說(shuō)明書(shū)中，步長(zhǎng)制藥還強(qiáng)調(diào)，保薦機(jī)構(gòu)中信證券和發(fā)行人律師北京市金杜律師事務(wù)所核查了公司銷(xiāo)售合同、內(nèi)控制度建設(shè)及反商業(yè)賄賂相關(guān)制度、財(cái)務(wù)報(bào)告、銷(xiāo)售費(fèi)用核算事項(xiàng)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息檢索、相關(guān)監(jiān)管部門(mén)、司法機(jī)關(guān)的信息查詢(xún)等手段，并取得了相關(guān)部門(mén)的證明文件，公司報(bào)告期內(nèi)（2013年—2016年6月）市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用中不存在商業(yè)賄賂。

上市之后，監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有要求，步長(zhǎng)制藥也就沒(méi)有再披露舉辦活動(dòng)的場(chǎng)次及費(fèi)用，但步長(zhǎng)制藥每年年報(bào)都將自己的銷(xiāo)售費(fèi)用和以嶺藥業(yè)、云南白藥、天士力、珍寶島、千金藥業(yè)和益佰制藥這6家同行業(yè)公司對(duì)比。如前文所述，除了2018年步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用低于復(fù)星醫(yī)藥外，其他年份都位居制藥類(lèi)上市公司第一。

而現(xiàn)實(shí)中，也并非如步長(zhǎng)制藥披露的那樣不存在商業(yè)賄賂。

據(jù)公開(kāi)信息，步長(zhǎng)制藥創(chuàng)始人趙步長(zhǎng)曾行賄原國(guó)家藥監(jiān)局局長(zhǎng)鄭筱萸。在審理鄭筱萸案時(shí)，趙步長(zhǎng)作證：他擔(dān)任咸陽(yáng)步長(zhǎng)制藥有限公司董事長(zhǎng)時(shí)，該公司生產(chǎn)的“腦心通膠囊”須經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局審查確定符合國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)后方可生產(chǎn)銷(xiāo)售。相關(guān)材料上報(bào)后，趙步長(zhǎng)請(qǐng)求鄭筱萸幫忙盡快審批，不久即獲批準(zhǔn)。為感謝鄭筱萸的幫助，趙步長(zhǎng)送給鄭1萬(wàn)美元。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者查閱中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，自2015年以來(lái)，步長(zhǎng)制藥至少卷入六宗行賄案。

以2018年3月26日宣判的案件為例，法院審理查明，步長(zhǎng)制藥旗下的陜西步長(zhǎng)制藥有限公司自2009年起開(kāi)拓湖南益陽(yáng)市的醫(yī)藥市場(chǎng)，為了擴(kuò)大藥品銷(xiāo)售量，其益陽(yáng)地區(qū)銷(xiāo)售經(jīng)理張某某和醫(yī)藥代表蔣某某找到時(shí)任安化縣中醫(yī)院藥劑科科長(zhǎng)胡某幫忙，并承諾根據(jù)藥品銷(xiāo)售數(shù)量按一定比例給予回扣。張某某通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬形式將回扣款轉(zhuǎn)給蔣某某，再由蔣某某經(jīng)手以現(xiàn)金方式給付胡某藥品回扣共計(jì)106793元。

毛利率高達(dá)95%，憑什么？

業(yè)界人士認(rèn)為，步長(zhǎng)制藥生產(chǎn)藥品的高毛利率為其提供了巨額銷(xiāo)售費(fèi)用。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2013年—2016年上半年，步長(zhǎng)制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為81.30%、80.43%、82.79%和82.96%，公司產(chǎn)品原材料成本占售價(jià)的比例不高，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率影響不大。

高達(dá)80%左右的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與其主要產(chǎn)品的高毛利率密不可分，以申請(qǐng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的腦心通膠囊為例，該產(chǎn)品占據(jù)步長(zhǎng)制藥收入近1/4，從2013年起，其毛利率一直在80%左右。

步長(zhǎng)制藥年報(bào)顯示，腦心通膠囊近兩年的價(jià)格變化不大。如每盒36粒的腦心通膠囊，2016年的采購(gòu)價(jià)格為21.94元～27.6元，2018年的價(jià)格為21.89元～28.5元，價(jià)格上限還略有提高。

腦心通膠囊還不是步長(zhǎng)制藥毛利率最高的產(chǎn)品，其丹紅注射液毛利率高達(dá)95%，堪稱(chēng)公司最賺錢(qián)的藥品，此注射液近年來(lái)的價(jià)格基本沒(méi)有變化。

這些高毛利率產(chǎn)品支撐了步長(zhǎng)制藥的發(fā)展。2016年上市時(shí)，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液3項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)收入90億元，占步長(zhǎng)制藥當(dāng)年收入的73%。2018年，加上谷紅注射液，4項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)收入達(dá)91.43億元，占當(dāng)年收入的70%。

政府補(bǔ)貼拿到手軟

外界認(rèn)為，依賴(lài)?yán)袭a(chǎn)品創(chuàng)收，或是因?yàn)椴介L(zhǎng)制藥沒(méi)有更多新品種推出。

步長(zhǎng)制藥年報(bào)顯示，2016年上市后，步長(zhǎng)制藥在研品種180種，覆蓋心腦血管、婦科、糖尿病、惡性腫瘤、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等大病種治療領(lǐng)域。2017年，在研品種增至221個(gè)，其中中藥15個(gè)、化藥198個(gè)、生物藥8個(gè)。2018年，在研品種仍為221個(gè)，化藥仍是數(shù)量最多品種。

在醫(yī)藥行業(yè)，天士力以重視新藥研發(fā)盛名于業(yè)內(nèi)，但天士力也只聚焦了心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大領(lǐng)域，同期在研產(chǎn)品數(shù)量分別是68項(xiàng)、74項(xiàng)和77項(xiàng)。

雖然研發(fā)效果未顯現(xiàn)，但地方政府近年來(lái)對(duì)步長(zhǎng)制藥的支持力度倒是不小。

近三年，步長(zhǎng)制藥獲得的專(zhuān)利獎(jiǎng)獎(jiǎng)金、環(huán)保補(bǔ)助專(zhuān)項(xiàng)資金、科研補(bǔ)助資金、研發(fā)費(fèi)用補(bǔ)貼資金、技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)貼資金等政府補(bǔ)助共計(jì)8.42億元，其中2018年獲得政府補(bǔ)助4.49億元，占當(dāng)年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)近1/4，位列制藥類(lèi)上市公司之首，比天士力獲得的補(bǔ)助多3.76億元。

在資本市場(chǎng)上，步長(zhǎng)制藥2016年以每股55.88元的價(jià)格發(fā)行上市后，價(jià)格持續(xù)走低，2017年和2018年分別下跌46.51%和33.26%。至5月6日，股價(jià)復(fù)權(quán)只有36.85元，比發(fā)行價(jià)低34%。公司原發(fā)股東及高管承諾，在股票解禁后的兩年內(nèi)，當(dāng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)時(shí)，將不能減持。按時(shí)間推算，到2019年11月，步長(zhǎng)制藥將有4.6億股解禁。