陳琦

摘 要：近年來中國企業(yè)負(fù)債規(guī)模增大等問題浮出水面，去杠桿問題日益受到國內(nèi)外專家學(xué)者的關(guān)注。本文通過閱讀去杠桿相關(guān)文獻(xiàn)，著重分析了現(xiàn)今中國去杠桿問題中的三個爭端，即實(shí)行何種貨幣政策、是通過減少負(fù)債還是增大資產(chǎn)的方式、是否應(yīng)該實(shí)行債轉(zhuǎn)股。通過本文，以期對日后的研究提供幫助與借鑒。

關(guān)鍵詞：去杠桿;供給側(cè)改革;貨幣政策;杠桿率

一、我國去杠桿的必要性

自金融危機(jī)以來，各個國家在采取各種方法逃離金融危機(jī)的同時，也在剖析這場金融危機(jī)爆發(fā)的原因，最后得出原因之一就是高杠桿?！案軛U”，一般是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體通過對外借取債務(wù)，以較少的自有資金來撬起大量資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的行為。這種行為不僅能滿足企業(yè)資金不足的需求，還能為企業(yè)帶來放大投資收益的杠桿優(yōu)勢。但高杠桿的存在不僅會使得企業(yè)容易陷入債務(wù)危機(jī)，還會限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。為了應(yīng)對高杠桿的危機(jī)，全球金融圈都在不斷地討論和總結(jié)如何通過對高杠桿行業(yè)進(jìn)行限制，以此減少金融危機(jī)對各國經(jīng)濟(jì)的影響。由此可以看出，去杠桿已經(jīng)變成了應(yīng)付金融危機(jī)的一味良藥。

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，已成功列入中等收入國家之中，成為了名副其實(shí)的經(jīng)濟(jì)大國。但2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，我國企業(yè)也受到影響，經(jīng)濟(jì)效益下降。隨著人口日益的減少、國民收入停滯不前、國際經(jīng)濟(jì)格局不斷調(diào)整等一系列的內(nèi)外因作用，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始進(jìn)入“新常態(tài)”狀態(tài)，各種社會經(jīng)濟(jì)問題凸顯。2016年在召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會議中，研究供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案已經(jīng)提上日程。2017年10月，習(xí)近平主席在十九大報告中強(qiáng)調(diào)，必須深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。隨著“十三五”以來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略等共同作用下，2017年我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸開始平穩(wěn)運(yùn)行，企業(yè)效益開始明顯好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型升級步伐不斷加快，為2018年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

二、中國去杠桿中的難題

從世界經(jīng)濟(jì)史來看，很多經(jīng)濟(jì)體都曾經(jīng)在經(jīng)濟(jì)需求上出現(xiàn)疲軟狀態(tài)，通過多種方式去杠桿，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固健康的發(fā)展。中國去杠桿是歷史的必然趨勢，同時也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。而由于各國國情不同，以及我國市場經(jīng)濟(jì)體制的特殊性。在關(guān)于選擇去杠桿途徑時，不能照搬照抄他國的措施。并且關(guān)于采用何種方法去杠桿這個問題，學(xué)術(shù)界還討論不休，沒有一個明確的答案。

對于 “新時代”中國經(jīng)濟(jì)如何去杠桿問題，還有許多待解決的問題?；仡檱鴥?nèi)文獻(xiàn)，就如何去杠桿問題，爭端主要集中在實(shí)行何種貨幣政策，是通過減少負(fù)債的方式、還是增大資產(chǎn)的方式，以及是否應(yīng)該實(shí)行債轉(zhuǎn)股這三個問題上。所以，本文接下來將對這三個問題展開進(jìn)一步的討論與思考。

三、如何解決去杠桿中的難題

首先，本文認(rèn)為針對中國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，不應(yīng)該采用寬松的貨幣政策來去杠桿。中國現(xiàn)在債務(wù)高問題主要集中在地方政府部門和非金融企業(yè)部門，這兩個部門的資金主要投資于制造業(yè)、基建業(yè)和房地產(chǎn)。然而現(xiàn)今中國這三大產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，無法給部門帶來收益的回報，甚至帶來了嚴(yán)重的損失。如果采用寬松的貨幣政策，只會讓地方政府部門、非金融企業(yè)部門獲得更多的廉價資金。不僅無法起到降低債務(wù)的作用，同時還導(dǎo)致那些促進(jìn)新時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)由于借貸難問題止步于發(fā)展初期。

由于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的問題，寬松的貨幣政策并不能給現(xiàn)企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)上的促進(jìn)效果。提高資產(chǎn)利用率，應(yīng)該從改變中國經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)開始。努力堅持“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”，促進(jìn)具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)經(jīng)濟(jì)蓬勃壯大，對不良企業(yè)進(jìn)行重組和兼并，才是中國“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)下去杠桿的正確道路。

其次，本文認(rèn)為去杠桿應(yīng)該從“資產(chǎn)端”和“負(fù)債端”兩方面進(jìn)行改革，而不是單純的討論選擇“做大分母”還是“減小分子”。對于資產(chǎn)端，要逐步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，積極引入新技術(shù)，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，同時達(dá)到降本增效的作用。對于負(fù)債端，清理僵尸企業(yè)債務(wù)，減少財政對三大產(chǎn)業(yè)的投入，對債務(wù)進(jìn)行重組。如果只是盲目的減負(fù)債，而不關(guān)心資產(chǎn)的提高，去杠桿會給中國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重創(chuàng)傷，甚至使經(jīng)濟(jì)走入低谷，造成社會動蕩。同樣，盲目的增加資產(chǎn)，如采用寬松貨幣政策，制造出虛假的繁榮，也無法取得去杠桿的成功。所以，去杠桿只有將提高“資產(chǎn)端”和降低“負(fù)債端”同時結(jié)合起來，才能達(dá)到良好的效果。

最后，本文認(rèn)為只要合理地利用好債轉(zhuǎn)股，是有助于中國經(jīng)濟(jì)去杠桿的。一方面，通過債轉(zhuǎn)股，企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)可以得以改善，最終達(dá)到提高資產(chǎn)端效率的目的。另一方面，它可以補(bǔ)充我國資本金不足的缺陷，降低企業(yè)杠桿率。在2000年，我國曾經(jīng)嘗試過債轉(zhuǎn)股，但并沒有從根本上解決國企資產(chǎn)端效率低下的問題。問題主要在于，這次債轉(zhuǎn)股以行政主導(dǎo)為主，沒有真正的實(shí)現(xiàn)法制化、市場化，使得債權(quán)人的權(quán)益受到損害。

要實(shí)行債轉(zhuǎn)股，我國還有很長的路要走。只有認(rèn)真做好設(shè)計，努力解決實(shí)行債轉(zhuǎn)股可能面臨的問題，切記要避免出現(xiàn)“明股實(shí)債”的現(xiàn)象，才能使債轉(zhuǎn)股發(fā)揮其預(yù)期作用。

總結(jié)與建議

綜上，就中國經(jīng)濟(jì)去杠桿問題已經(jīng)找到了大致出路。但仍然有一些問題，尚待思考與解決。第一，去杠桿不可避免地會給中國經(jīng)濟(jì)帶來震動，如何盡量減小去杠桿對中國經(jīng)濟(jì)的副作用。第二，如何能夠合理有效的利用債轉(zhuǎn)股，帶動資產(chǎn)端的增大。第三，如何促進(jìn)“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”，同時解決好國民再就業(yè)問題。

本文將在日后繼續(xù)對以上問題進(jìn)行研究與分析，盡可能為現(xiàn)今中國經(jīng)濟(jì)去杠桿提供良好的措施建議。

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