張迪　郭華　陳垚彤

摘要：貨幣匯率的波動(dòng)體現(xiàn)了貨幣在國(guó)際中的購(gòu)買力，反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r；而股市作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r最直觀的表現(xiàn)形式，能夠非常敏銳地反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渺小變化。總的來(lái)說(shuō)，匯率和股票市場(chǎng)兩者關(guān)系十分密切，匯率的變動(dòng)就會(huì)引發(fā)股票市場(chǎng)的眾多連鎖反應(yīng)。文章通過(guò)研究人民幣匯率波動(dòng)下，股票市場(chǎng)的變化，發(fā)現(xiàn)兩者之間的關(guān)系，進(jìn)而充分利用貨幣、股改等多方面的政策，加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制，從而產(chǎn)生一定的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)；股票價(jià)格；匯率改革；對(duì)外貿(mào)易

一、引言

（一）研究背景與意義

人民幣匯率改革自2005年7月開始至今大概一共經(jīng)歷了三個(gè)主要的階段：其中第一個(gè)階段是指我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度，與之相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)股票市場(chǎng)也對(duì)這種情況迅速作出反映，自改革以來(lái)，滬深300指數(shù)一路飆升，最高達(dá)到5824.12。第二個(gè)階段是指從2008年8月到2010年7月，好景不長(zhǎng)，2008年的金融危機(jī)改變了人民幣連續(xù)升值的局面，人民幣對(duì)美元、歐元等在持續(xù)貶值，滬深300指數(shù)最低達(dá)到了1817.61，累計(jì)下跌68.8%。第三個(gè)階段為2015年的8月11日，國(guó)家沒有絲毫預(yù)兆，突然宣布實(shí)行匯率改革，人民幣兌美元中間價(jià)降幅達(dá)到了1.44%。與此同時(shí)，滬深300指數(shù)上升極快。

（二）文獻(xiàn)綜述

1. 國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外研究者在理論、實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面均形成了較為完善的研究體系。其中Adler & Durnas研究得出了匯率的變化與證券產(chǎn)生的預(yù)期回報(bào)有一定的關(guān)系。匯率波動(dòng)將可能會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Branson & Frankel提出股票導(dǎo)向模型。貨幣的收益率會(huì)隨著匯率的變化而產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這種變化會(huì)起到杠桿的作用，從而影響投資者切身權(quán)益，使得投資者改變自身的策略以及自己所投資組合的內(nèi)容，通過(guò)改變自身股票的數(shù)量，從而維護(hù)自己的利益，所以股票需求量影響股票價(jià)格的變化。

2. 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

相比國(guó)外研究狀況而言，我國(guó)對(duì)于這方面的研究起步較晚，何菊香較早研究了外匯變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。她認(rèn)為無(wú)論本幣怎樣變化，本國(guó)匯率都會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，李長(zhǎng)青從利率、進(jìn)出口貿(mào)易等開始研究，全面地分析了匯率變動(dòng)下的證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的情況，他們研究發(fā)現(xiàn)這種相關(guān)性的信息有助于國(guó)家保持人民幣匯率的穩(wěn)定。郭福春，姚星垣從實(shí)證的角度研究了匯率—股票價(jià)格，從中發(fā)現(xiàn)通過(guò)匯率和游資的傳導(dǎo)在投資途徑中也會(huì)起到一定的作用。

（三）研究?jī)?nèi)容與方法

1. 研究?jī)?nèi)容

本文主要是通過(guò)參照國(guó)內(nèi)外前人所研究過(guò)的經(jīng)驗(yàn)，利用最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，從股票市場(chǎng)的影響因素的研究到匯率變動(dòng)如何影響的股票市場(chǎng)的研究，從而得出匯率變動(dòng)是如何影響股票市場(chǎng)的結(jié)論。

2. 研究方法

（1）資料搜集研究法

通過(guò)在知網(wǎng)上搜集并整理一些有關(guān)的信息、資料等，并對(duì)這些資料進(jìn)行分析研讀，為本次論文的寫作做好準(zhǔn)備。

（2）理論分析法

在研讀資料的過(guò)程中，找出一些相關(guān)的理論和經(jīng)濟(jì)模型，利用好這些理論和模型對(duì)匯率和股票價(jià)格進(jìn)行定性分析，得出初步結(jié)論。

（3）實(shí)證分析法

在進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合已經(jīng)發(fā)生的類似的事件，構(gòu)建出到有數(shù)據(jù)的模型，并對(duì)歷史的數(shù)據(jù)從定量的角度進(jìn)行實(shí)證分析，得出人民幣匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系。

二、匯率變動(dòng)影響股票市場(chǎng)的理論分析

影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，其中最經(jīng)典的模型為戈登模型，Gorden 于1967年提出該模型，從而作為一種股票估價(jià)模型而被普遍接受并運(yùn)用，該模型認(rèn)為股票的價(jià)格由公司在未來(lái)支付給股東的股利現(xiàn)值來(lái)確定，相當(dāng)于未來(lái)股利的永續(xù)流入。

戈登模型模型，其數(shù)學(xué)表達(dá)式如下所示：

P=D/（r+i-g）

P——股票價(jià)格

D——預(yù)期每股股息

g——股息年增長(zhǎng)率（一般為常數(shù)）

r——貨幣市場(chǎng)利率水平

i——股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

從公式中可以得出結(jié)論： P與r呈反向關(guān)系，即公式中的其余條件保持不變的基礎(chǔ)下，當(dāng)貨r 下降，則P 上升，反之亦然。

三、人民幣匯率波動(dòng)下股票市場(chǎng)研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

匯率波動(dòng)與股票市場(chǎng)之間休戚相關(guān)，通過(guò)戈登模型可以看出影響股票價(jià)格的因素，匯率波動(dòng)主要是通過(guò)一系列的途徑對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，包括對(duì)公司的業(yè)績(jī)、資金流動(dòng)等進(jìn)項(xiàng)考核，對(duì)在國(guó)際上進(jìn)行貿(mào)易的途徑進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)利率、短期資本等途徑進(jìn)行相關(guān)的分析。自從2005年匯改之后，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣在增值的過(guò)程中有正向和反向兩種影響，但是正向的影響會(huì)大于反向的影響。據(jù)相關(guān)資料顯示，人民幣在未來(lái)出現(xiàn)大幅升值的概率很小，可能會(huì)出現(xiàn)貶值，這會(huì)對(duì)中國(guó)的股市市場(chǎng)帶來(lái)一定的影響，從傳導(dǎo)的途徑來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本的流動(dòng)這一方面會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。人民幣的升值會(huì)造成短期資本的流失。如何防止短期資本大量流出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)沖擊，這一點(diǎn)值得我們深入研究。

（二）建議

人民幣匯率與我國(guó)的股票市場(chǎng)不存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，針對(duì)我國(guó)匯率變動(dòng)影響下的股票價(jià)格的現(xiàn)狀，提出以下幾點(diǎn)建議。

1.人民幣的匯率是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的體現(xiàn)，國(guó)家和有關(guān)部門必須堅(jiān)定不移地保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

2.大力發(fā)展股票市場(chǎng)，完善股票價(jià)格的形成機(jī)制。避免一些烏龍事件影響股票市場(chǎng)大的大的波動(dòng)。

3.鼓勵(lì)并推動(dòng)長(zhǎng)期的資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，提高機(jī)構(gòu)投資者在其中所占的比例。

4.完善相關(guān)的法律法規(guī)，使得兩者保持一種相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

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*基金項(xiàng)目：促進(jìn)高校內(nèi)涵發(fā)展-研究生科技創(chuàng)新項(xiàng)目-經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院“中關(guān)村經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)預(yù)警模型研究及優(yōu)化”（5111823513）。

（作者單位：北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；綠色發(fā)展大數(shù)據(jù)決策北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室）