劉琨　曹婧

摘要：以2014～2016年A股制造業(yè)上市公司平衡面板數(shù)據(jù)作為樣本，從橫向社會資本、縱向社會資本、社會聲譽、職業(yè)背景四個層面衡量女性董事外部社會資本，利用SPSS軟件發(fā)現(xiàn)女性董事比例、女性董事社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。女性董事的縱向社會資本與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果豐富了國內(nèi)關(guān)于女性董事與企業(yè)績效研究，在發(fā)揮女性董事治理效應(yīng)、增強(qiáng)董事會性別多樣性具有一定的意義。

關(guān)鍵詞：女性董事；社會資本；制造業(yè)；企業(yè)績效

一、引言

從企業(yè)內(nèi)部來看，董事會向上要對全體股東負(fù)責(zé)、執(zhí)行股東大會決策，向下要代表股東利益監(jiān)督管理層。從企業(yè)與外部環(huán)境關(guān)系來看，董事會作為聯(lián)系企業(yè)與外部環(huán)境的橋梁和紐帶，需要在變化的市場環(huán)境中，利用自身的社會聯(lián)系、知識技能和職業(yè)經(jīng)驗，在實質(zhì)性事務(wù)如公司治理、戰(zhàn)略選擇等方面提供監(jiān)督、咨詢和建議等資源。因此董事會治理是公司治理的核心部分，是整個企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率發(fā)揮的關(guān)鍵，建立一個有效制衡、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)的董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)具有重要意義。

在實業(yè)界，自挪威率先實行性別配額法，強(qiáng)制規(guī)定上市公司女性董事比例不得低于董事會席位40%后，西班牙、意大利、法國等相繼實施類似強(qiáng)制性法規(guī)。我國雖沒有類似強(qiáng)制性法規(guī)，但依據(jù)調(diào)查顯示，在中國大陸，至少有一名女性董事的企業(yè)比例，從2005年的6.5%升至50%，內(nèi)地企業(yè)董事會中女性的比例高于全球平均水平。

女性董事參與董事會治理作為一個重要研究領(lǐng)域，已逐漸成為國內(nèi)外理論界和實業(yè)界備受關(guān)注的課題。當(dāng)前，我國學(xué)術(shù)界關(guān)于女性董事的研究，集中于女性董事數(shù)量或其在董事會比例與企業(yè)績效關(guān)系的研究且結(jié)果大相徑庭。少部分學(xué)者選取單一變量衡量女性董事社會資本，卻都沒有對社會資本衡量和指標(biāo)做進(jìn)一步的系統(tǒng)研究。

因此，本文選取我國企業(yè)改革重點行業(yè)制造業(yè)為研究樣本，研究制造業(yè)上市公司中女性董事比例和女性董事社會資本會與企業(yè)績效之間關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）女性董事

目前，國內(nèi)關(guān)于女性董事與企業(yè)績效關(guān)系的研究，主要從兩個角度：1. 從女性董事數(shù)量或女性董事比例角度，研究兩者的關(guān)系；2. 選取個體資本、作用情境為調(diào)節(jié)變量，研究女性董事比例、個體資本或作用情境、企業(yè)績效三者之間的關(guān)系。

（二）社會資本

“社會資本”概念最初是由經(jīng)濟(jì)學(xué)的“資本”演變而來的。社會資本最早是由法國社會學(xué)家Bourdieu提出，“社會資本是嵌入體制化、持續(xù)性的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的實際或潛在的資源集合且其集合的資源總量取決于所在的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的容量和數(shù)量”。本文認(rèn)可林南（2005）提出的觀點即：社會資本是獲取資源的動態(tài)的過程，提出社會資本是一種鑲嵌在社會結(jié)構(gòu)之中并且可以通過有目的的行動來獲得或流動的資源。

三、模型與理論假設(shè)

（一）女性董事比例對企業(yè)績效的影響

女性董事的學(xué)歷水平相對較高一般為本科以上，可以為董事會提供新的知識、更加科學(xué)地、有效地做出決策和提升團(tuán)隊創(chuàng)造力。且女性溝通能力較強(qiáng)，有助于降低代理成本。女性董事工作認(rèn)真勤勉，有助于降低企業(yè)的風(fēng)險，更加積極地履行監(jiān)督職能。因此，提出假設(shè)1，如下：

H1：限定其他條件，女性董事比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

（二）女性董事社會資本對企業(yè)績效的影響

1. 女性董事橫向社會資本

最新科研知識和科研成果對于制造業(yè)企業(yè)非常重要。女性董事在企業(yè)所屬行業(yè)的協(xié)會有任職經(jīng)歷，有助于獲取與本企業(yè)、本行業(yè)密切相關(guān)的信息。女性董事曾在高校、研究機(jī)構(gòu)或研究基地工作過，有利于幫助企業(yè)掌握行業(yè)內(nèi)最前沿的專業(yè)技術(shù)、技術(shù)資源，組織獲取該領(lǐng)域技術(shù)專家的認(rèn)可，參與該行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的建立。因此，提出假設(shè)2，如下：

H2：限定其他條件，具有橫向社會資本的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

2. 女性董事聲譽

被聘請為董事的人員大多是專業(yè)人士或者在某一領(lǐng)域做過突出貢獻(xiàn)、業(yè)績的人士，并且在接受公司聘請之前，往往都具有了一定的社會聲譽。女性董事的社會聲譽越高，表明其能力越強(qiáng)，也有利于其獲取信息、豐富職業(yè)經(jīng)歷，提高自身能力。企業(yè)聘用聲譽良好的董事，有助于維護(hù)維護(hù)或提升其社會聲譽，向市場傳遞企業(yè)良好的信號，減輕信息不對稱和機(jī)會主義，從而能夠提高交易雙方之間的信任水平、降低交易成本。因此，提出假設(shè)3，如下：

H3：限定其他條件，具有聲譽的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

3. 女性董事縱向社會資本

政府作為一雙“有形的手”在經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)政策制定、資源配置、基礎(chǔ)設(shè)施投資等方面有著不可低估的作用。任命在政府部門任過職或與政府相關(guān)部門擁有關(guān)系的董事，有利于企業(yè)與政府部門的工作人員進(jìn)行順暢的溝通，獲取更多政策、信息和資金等關(guān)鍵資源的支持，可以降低企業(yè)生存環(huán)境的不確定性。

此外，在市場信息不對稱的情況下，雇傭女性董事有利于吸引投資者為企業(yè)提供資金支持，降低企業(yè)商業(yè)信用融資成本，擴(kuò)大企業(yè)信用融資規(guī)模，減少銀行逆向選擇。因此，提出假設(shè)4，如下：

H4：限定其他條件，具有縱向社會資本的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

4. 女性董事經(jīng)管背景

企業(yè)能夠獲得比其他公司更好的績效，如果它們公司的董事具有行業(yè)特定經(jīng)驗。具有財務(wù)經(jīng)驗的董事，對財務(wù)報表的披露有專業(yè)的巧斷和理解，能夠控制企業(yè)盈余質(zhì)量。具有市場經(jīng)濟(jì)管理經(jīng)驗的董事，能夠做出更正確的風(fēng)險決策，降低公司盈余波動性、增加股東價值，使得市場反應(yīng)會更積極。有技術(shù)專業(yè)背景和工作經(jīng)歷（如研發(fā)、生產(chǎn)、技術(shù)）的高層管理者對企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢、生產(chǎn)流程更加熟悉，更樂于注重企業(yè)企業(yè)工藝的改進(jìn)。因此，提出假設(shè)5，如下：

H5：限定其他條件，具有經(jīng)管背景或技術(shù)背景的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

四、變量定義、模型選擇

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

選擇深滬兩市的全部A股制造業(yè)上市公司2014～2016的數(shù)據(jù)作為初始樣本，并按照如下規(guī)則進(jìn)行篩選：1. 剔除ST*、ST和PT等非正常交易狀態(tài)公司，2. 剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到個樣本觀測值。其中大多數(shù)財務(wù)數(shù)據(jù)和社會資本數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，少部分來源于巨潮網(wǎng)、新浪財經(jīng)。先采用Excel完成數(shù)據(jù)預(yù)處理，然后采用SPSS完成對數(shù)據(jù)的分析，檢驗上述的假設(shè)。

（二）變量設(shè)定

1. 被解釋變量-企業(yè)績效

考慮到TobinQ值涉及股票價格等，計算過程中可能會因中國股票市場存在的弱有效性、其數(shù)值不能真實反映企業(yè)績效的真實情況。因此采用ROA這一財務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)績效。

2. 解釋變量

女性董事比例（P-female）本文選取女性董事數(shù)量與董事會總?cè)藬?shù)之比衡量。女性董事的社會資本衡量主要從四個角度：（1）女性董事橫向社會資本（L-capital）：采用賦值法，有在行業(yè)協(xié)會、研究機(jī)構(gòu)、高校任職經(jīng)歷的即賦值為1，否則賦值為0；（2）女性董事縱向社會資本（V-capital）：取決于其政治背景，按照女性董事職機(jī)構(gòu)的層級賦值，國家級=5，省級、自治區(qū)級別=4，市級=3，縣級=2，鄉(xiāng)級=1其余為0，（3）女性董事的社會聲譽（Repuation）：選取女性董事兼任其他公司董事的數(shù)量作為衡量指標(biāo)。（4）女性董事職業(yè)背景（Pro-background）：采用賦值法，有經(jīng)濟(jì)管理背景或技術(shù)背景的女性董事的賦值為1，非經(jīng)管背景的和技術(shù)背景的女性董事或簡歷無法明確的的賦值為0。其中經(jīng)濟(jì)管理背景涵蓋了財務(wù)、金融、市場、管理；技術(shù)相關(guān)背景涵蓋了生產(chǎn)、設(shè)計、研發(fā)。

3. 控制變量

選取企業(yè)成長率（Growth）、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（Debt）、公司規(guī)模（Firmsize）、董事會規(guī)模（Boardsize）作為控制變量。

五、實證分析

（一）變量間相關(guān)性分析

相關(guān)性研究表明：女性董事比例與制造業(yè)上市公司企業(yè)績效（ROA）存在正的相關(guān)性關(guān)系，并且在1%的水平下顯著正相關(guān)，初步證明了女性董事參與董事會治理對企業(yè)績效發(fā)揮重要影響。女性董事的縱向社會資本、橫向社會資本與企業(yè)績效分別在1%、5%水平下，顯著負(fù)相關(guān)，說明女性董事任職政府機(jī)構(gòu)的層級越高，在高校、行業(yè)協(xié)會、政府機(jī)構(gòu)任職越多，制造業(yè)企業(yè)的績效越不好。女性董事的社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，表明女性董事兼任職務(wù)為董事的企業(yè)數(shù)量越多，企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率越大。女性董事的職業(yè)背景與企業(yè)績效也呈正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著，二者之間關(guān)系需要進(jìn)一步檢驗。

（二）回歸分析

從模型（1）中可以知道納入控制變量后，董事會中女性董事比例與企業(yè)績效在5%水平下顯著正相關(guān)，表明女性董事比例越高，企業(yè)績效越好，這印證了假設(shè)1。

模型（2）中女性董事橫向社會資本與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，且并不顯著，說明假設(shè)2不成立。該假設(shè)未能通過檢驗可能是因為在高校、研究機(jī)構(gòu)任職使得女性董事需要將有限的精力分散到教學(xué)、科研、行政工作等不同的領(lǐng)域中，因此投入企業(yè)、維持社會網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)歷和時間并不多。

從模型（4）中可以看出女性董事縱向社會資本與企業(yè)績效關(guān)系顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4相反。這可能是因為具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)為了幫助政府或官員實現(xiàn)目標(biāo)，可能承擔(dān)過多的社會責(zé)任，損壞了企業(yè)利益。而且企業(yè)為了維持與政府、官員的利益扭曲企業(yè)資源配置、擠出研發(fā)活動的投入、降低了企業(yè)自主創(chuàng)新的動力、阻礙了企業(yè)創(chuàng)新思維。此外，黨的十八大以來，我國實行零容忍態(tài)度懲治腐敗，具有政治背景的董事和企業(yè)都受到了高度關(guān)注和監(jiān)督，并且我國法律體系也在不斷完善中。

模型（5）中女性董事職業(yè)背景與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，且并不顯著，說明假設(shè)5不成立。這可能是因為女性董事之間職業(yè)背景差異較大，依據(jù)團(tuán)隊合作理論可知，這容易引起糾紛、沖突，破壞企業(yè)發(fā)展所需要的相互合作。此外，依據(jù)統(tǒng)計顯示，制造業(yè)上市企業(yè)中女性董事更多的是擁有經(jīng)濟(jì)管理背景，擁有設(shè)計、生產(chǎn)、技術(shù)等技術(shù)類背景的女性董事占女性董事的比例不足，因此使得企業(yè)更多的關(guān)注和維護(hù)內(nèi)部資本市場了，忽略了企業(yè)的工藝改進(jìn)以及新產(chǎn)品的開發(fā)，從而影響了制造業(yè)企業(yè)績效。

從模型（3）中可知女性董事社會聲譽與企業(yè)績效在1%水平下顯著正相關(guān)，證實了假設(shè)3。

六、結(jié)論與建議

本文結(jié)合我國上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，實證分析了女性董事比例、女性董事社會資本四個維度對企業(yè)績效的影響，得出如下結(jié)論：1. 女性董事比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，即女性參與董事會治理能夠提高企業(yè)績效；2. 女性董事社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關(guān)；3. 女性董事縱向社會資本與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。

研究結(jié)論在企業(yè)方面有著重要意義，特別是在我國將性別平等納入國家基本國策的政治背景下，企業(yè)應(yīng)該完善員工晉升機(jī)制，意識到任命女性董事的重要性。其次，在挑選和任命女性董事的時候，企業(yè)應(yīng)該摒棄傳統(tǒng)思維，將女性董事的社會聲譽作為一個重要選項。由于在黨的十八大中，我國提出要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用并且政府一直在反腐倡廉，對腐敗實行零容忍，企業(yè)應(yīng)該更加注重企業(yè)廉政建設(shè)。

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（作者單位：南京郵電大學(xué)管理學(xué)院）