陳希琳

作為“三去一降一補”的重要內(nèi)容，降杠桿是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個重要措施，但也是不少企業(yè)發(fā)展面臨的一個關(guān)卡。那么，應(yīng)該如何正確看待和積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)降杠桿？為此，本刊記者專訪了原國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南。

民企負(fù)債率最低

季曉南提出，一段時間以來，一些民營企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約和跑路關(guān)門的問題，引起社會廣泛關(guān)注。但從資產(chǎn)負(fù)債率來看，我國國有企業(yè)、外資企業(yè)、民營企業(yè)三種所有制企業(yè)中，最高的是國有企業(yè)，2018年末，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.7%;其次是外資企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率為60%左右;最低的是民營企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率為51%左右。因此，中央強(qiáng)調(diào)，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重。

“大家對民營企業(yè)的負(fù)債率比較關(guān)注，一方面是因為民營中小企業(yè)數(shù)量眾多，大多面臨著融資難、融資貴的情況，需要舉債經(jīng)營;另一方面是因為部分民營企業(yè)對形勢的判斷存有失誤，對財務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險的控制不夠，負(fù)債率比較高，成為可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的導(dǎo)火索?！奔緯阅险f。

據(jù)季曉南介紹，民營企業(yè)降杠桿需要解決的一個突出問題是不少民營控股上市公司股權(quán)的質(zhì)押問題。全國有800家左右上市公司用股票作質(zhì)押去融資，這些上市公司主要是民營控股的上市企業(yè)。據(jù)專家研究，這800家左右上市公司中50%質(zhì)押比例高達(dá)70%，杠桿率太高了。2018年，受多種因素影響，A股普遍大跌，很多用股票作質(zhì)押的上市公司面臨強(qiáng)行平倉的局面。當(dāng)時，全國正處于降杠桿的時候，企業(yè)包括上市公司再融資十分困難，很多民營企業(yè)家無法通過其他途徑籌集到資金以提高擔(dān)保比例。也就是說，民營企業(yè)家創(chuàng)業(yè)幾年、十幾年甚至二三十年的企業(yè)，一旦被強(qiáng)行平倉很可能控股權(quán)就喪失了，這家企業(yè)可能就不是你的了，所以，民營企業(yè)家十分恐慌。為盡快解決這個民營企業(yè)降杠桿面臨的突出問題，深圳國資運作平臺深圳市投資控股公司按照市場化原則設(shè)立了兩只上市公司紓困私募基金——投控共贏股權(quán)投資基金和投控中證信贏股權(quán)投資基金，總規(guī)模達(dá)170億元，緊接著北京、浙江、四川等地也先后設(shè)立了類似的上市公司紓困基金。

在季曉南看來，大量上市公司面臨被強(qiáng)行平倉進(jìn)而導(dǎo)致控股權(quán)喪失的問題，反映出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時出臺的一些措施和制定的一些政策對股市的認(rèn)識是不全面的。證券市場的一個基本功能是幫助企業(yè)籌集資金，但現(xiàn)在證券市場成為一些企業(yè)“失血”的平臺，成為可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的突破口，這說明，我們對證券市場存在的問題估計不足。這些民營控股上市公司大量倒閉會引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，給這些企業(yè)提供融資的銀行或者其他金融中介機(jī)構(gòu)的債務(wù)會大幅上升，加大金融風(fēng)險的壓力。黨中央、國務(wù)院高度重視這個問題，采取了一系列措施，目前，這個問題已大大緩解。所以，雖然總體上民營企業(yè)負(fù)債率是最低的，但是有不少民營企業(yè)杠桿率很高，成為可以引發(fā)我國出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的導(dǎo)火索，需要我們高度重視，并在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防范金融風(fēng)險的過程中妥善加以解決。

切實幫助民企

解決發(fā)展難點

季曉南說，與一些民營企業(yè)杠桿率很高相反的是，有不少民營企業(yè)不愿借錢，也不上市，負(fù)債率很低甚至是零負(fù)債。從企業(yè)發(fā)展的角度看，零負(fù)債說明這家企業(yè)不善于利用社會資金來經(jīng)營發(fā)展，或者說明這家企業(yè)確實“不差錢”。應(yīng)該說，真正“不差錢”的民營企業(yè)還是少數(shù)，大量中小民營企業(yè)面臨的是“融資難”、“融資貴”、“融資長”的問題，同時，也有部分民營企業(yè)家對形勢的判斷或者對財務(wù)風(fēng)險、投資風(fēng)險把控不夠，導(dǎo)致上市公司被強(qiáng)行平倉的現(xiàn)象。

季曉南強(qiáng)調(diào)，中小企業(yè)融資難是個世界性的現(xiàn)象，是一個世界性的難題，在中國，中小企業(yè)的99%是民營企業(yè)，所以，中小企業(yè)信貸難又成為民營企業(yè)融資難，這個難題與企業(yè)的所有制性質(zhì)沒有必然聯(lián)系。解決這個難題，根本要靠制度創(chuàng)新和政策創(chuàng)新。中小企業(yè)融資難、融資貴，主要是因為中小企業(yè)普遍缺少抵押、缺乏擔(dān)保，信貸風(fēng)險大，放款成本高，形成呆壞賬的概率相對較高，所以，在現(xiàn)行金融制度下，銀行普遍不愿貸。解決中小企業(yè)融資存在的這些痛點、難點，不創(chuàng)新是沒有出路的，一定要進(jìn)行制度創(chuàng)新、政策創(chuàng)新。應(yīng)該說，這些年，不少地方和金融機(jī)構(gòu)在解決中小企業(yè)信貸難的問題方面進(jìn)行了不少有益探索，取得了一些成功經(jīng)驗，應(yīng)繼續(xù)積極探索并加以推廣。

季曉南希望大家注意的是，近30年來，我國國有企業(yè)與民營企業(yè)面對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)的不同變化。他指出，1998年亞洲金融危機(jī)發(fā)生時，國有企業(yè)首當(dāng)其沖，十分困難;2008年美國次債危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)時，國有企業(yè)效益大幅下滑，但經(jīng)住了考驗;2018年面對我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和中美經(jīng)貿(mào)摩擦等困難局面，國有企業(yè)實現(xiàn)利潤卻創(chuàng)新高，而民營企業(yè)普遍極為困難，不少民營企業(yè)倒閉關(guān)門?，F(xiàn)在，社會上圍繞中小企業(yè)有大量的協(xié)會、金融機(jī)構(gòu)等組織，但在有效幫助民營企業(yè)發(fā)展方面到底發(fā)揮了多大作用？那么多民營控股上市公司杠桿率過高為什么沒有機(jī)構(gòu)事先提醒制止？這些問題都是值得關(guān)注和研究的。

國企高杠桿率問題

要綜合解決

季曉南表示，雖然2018年國有企業(yè)包括中央企業(yè)實現(xiàn)利潤創(chuàng)了新高，但國有企業(yè)要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須進(jìn)一步貫徹和落實十九大提出的“質(zhì)量第一、效益優(yōu)先”的原則。現(xiàn)在社會上包括媒體存在一些誤區(qū)，經(jīng)常提到“五大銀行”、“三大石油”每天利潤幾萬億元，好像國有企業(yè)效益都很好。其實，按照衡量企業(yè)效益的主要指標(biāo)，通常是總資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率，這些大型國有企業(yè)的效益不一定高。以中石油為例，資產(chǎn)總額超過40000億元，凈資產(chǎn)超過20000億元，如果利潤總額為1000億元，總資產(chǎn)回報率只有2.5%左右，凈資產(chǎn)收益率為5%左右，現(xiàn)在銀行一年期貸款利率超過4%，如果企業(yè)的發(fā)展資金主要來自信貸，也就是說，折騰了一年，主要是給銀行打工了。

中央企業(yè)現(xiàn)在負(fù)債率為66%，按銀行一年期貸款利率4%多些計算，一年的利息是相當(dāng)大的數(shù)額。如果國有企業(yè)包括中央企業(yè)的負(fù)債率能降到民營企業(yè)51%左右的水平，每年可以減少大量利息支出，明顯改變國有企業(yè)的財務(wù)狀況。

季曉南認(rèn)為，國企負(fù)債率居高不下，是由多種因素造成的，包括國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)不合理、富余員工太多、社會負(fù)擔(dān)太重、應(yīng)該破產(chǎn)的企業(yè)不能及時破產(chǎn)等，當(dāng)然，這與部分國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的決策也有關(guān)。應(yīng)該看到，部分國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人確實存在一味做大的傾向，為了追求擴(kuò)大規(guī)模而忽視了效益提升。當(dāng)然，部分國企偏重做大規(guī)模忽視做強(qiáng)做優(yōu)，這與現(xiàn)行的制度設(shè)計有很大關(guān)系。

季曉南表示，推進(jìn)國有企業(yè)降杠桿，必須多措并舉，綜合施策，包括加大科技創(chuàng)新力度、繼續(xù)推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化內(nèi)部各項改革、努力減輕國有企業(yè)辦社會負(fù)擔(dān)、加快“僵尸企業(yè)”的處置等。同時，要重視和用好資本市場在降低國企負(fù)債率中的重要作用。

目前，國企控股的上市公司1100多家，中央企業(yè)控股的上市公司將近400家，如果按資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和實現(xiàn)利潤計算，占比都在60%以上，但國有企業(yè)控股上市公司“一股獨大”的現(xiàn)象比較突出，以中石油為例，中石油集團(tuán)持有中石油A股的比重高達(dá)83%，如果持股比例能降到51%左右，將會大大降低中石油的負(fù)債率。要總結(jié)聯(lián)通混改的做法和經(jīng)驗，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者解決國企“一股獨大”問題，大幅降低國企負(fù)債率。

季曉南還表示，提高國有企業(yè)的效益，降低國企負(fù)債率，還有一個重要方面，就是應(yīng)該允許國企在證券市場中可以自主買賣股票，股市市值低估時可以進(jìn)行“抄底”，股市市值高企時可以賣出，通過高拋低吸賺取利潤，相應(yīng)的，資產(chǎn)負(fù)債率也可以降下來，同時，產(chǎn)生的效益還可以給國家多分紅，彌補社會保障資金的不足。但是，現(xiàn)在這方面還有不少模糊認(rèn)識和制度限制，應(yīng)在更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用中逐步解決這個問題。