王玲

摘 要：本文選擇檢驗(yàn)市場的隨機(jī)性這一基本方面來分析證券市場的有效性，通過隨機(jī)游走檢驗(yàn)中常用的序列相關(guān)檢驗(yàn)方法對2007年1月到2016年12月的上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)收益率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)上述兩種收益率都存在時間自相關(guān)性，以此得出我國證券市場尚未達(dá)到弱型有效市場的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：證券市場；有效性；隨機(jī)游走；序列相關(guān)檢驗(yàn)

一、引言

我國證券市場已取得了與經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本相當(dāng)?shù)牡匚唬絹碓匠蔀槿藗兯P(guān)注的焦點(diǎn)。但是從現(xiàn)實(shí)來看，中國的證券市場無論在信息披露、市場投資主體構(gòu)成，還是在市場投資行為等方面存在不同程度的缺陷，而有缺陷的市場對于市場信息的反應(yīng)肯定是不夠完全的，證券市場的有效性會受到影響。證券市場的有效性又直接反映了資本是否可以根據(jù)股票市場的定價機(jī)制有效地進(jìn)行資金再配置，進(jìn)而影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，因此，對證券市場有效性的研究至關(guān)重要。

有效市場理論將市場分為了“強(qiáng)型有效市場”、“半強(qiáng)型有效市場”和 “弱型有效市場”。有學(xué)者指出判斷市場是否有效的一個重要基本面是收益率的變化是否隨機(jī)，本文也將從這個方面來分析市場的有效性。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)

本文將采用隨機(jī)游走檢驗(yàn)來判斷市場的隨機(jī)性。其依據(jù)是證券價格時間序列之間的相關(guān)性為零。進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)可以通過建立一階自回歸模型來進(jìn)行。本文構(gòu)建模型如下：

yt=α+βyt-1+εt

模型的原假設(shè)為：β=0，上一期對當(dāng)期是沒有影響的；備擇假設(shè)為：β≠0，上一期對當(dāng)期存在著影響。中國從2005年開始實(shí)施股權(quán)分置改革，并于2006年12月31日基本完成。本文認(rèn)為研究股權(quán)分置改革完成后的證券市場有效性更具有意義?；诖?，本文選取了2007年1月—2016年12月的上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)的月度數(shù)據(jù)。為了降低樣本方差和簡化模型，本文將對上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)每月末收盤價進(jìn)行對數(shù)化處理，用價格對數(shù)的差，即Rt=Ln（Pt）-Ln（Pt-1），來反映收益率，與真實(shí)市場更為相符。

三、結(jié)果分析

本文使用Eviews軟件進(jìn)行序列自相關(guān)的檢測，分別分析上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)收益率的序列自相關(guān)性，使用軟件作出的自相關(guān)及偏自相關(guān)圖如圖1和圖2所示，選擇呈現(xiàn)滯后20階的圖：

據(jù)圖所示，上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)收益率的序列在前12階（包含12階）的p值都大于5%，我們在5%的顯著性水平下不能拒絕原假設(shè)，即接受原假設(shè)，原假設(shè)為上一期對當(dāng)期是沒有影響的，證券市場是有效的。但是上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)收益率的序列在12階后的p值均小于5%。我們可以在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明證券市場收益率存在一定的時間相關(guān)性。另一個方面，從相關(guān)系數(shù)看，上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)收益率都存在一些滯后期的相關(guān)系數(shù)超出臨界值，比如，上證綜合指數(shù)里的滯后4期、滯后13期和滯后14期以及深證成分指數(shù)里的滯后9期、滯后13期和滯后14期的相關(guān)系數(shù)都超出了臨界值，也表明了證券市場收益率會受到歷史收益率的影響。因此，我們可以得到，我國證券市場的收益率并非隨機(jī)的，我國證券市場尚未達(dá)到弱式有效。

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