黃鳳鳳

摘 要：由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力越來越大，越來越多的企業(yè)債轉(zhuǎn)股方案獲得批準(zhǔn)，本文以比較有代表性的F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為案例展開研宄，探討在供給側(cè)改革這一新的市場(chǎng)環(huán)境下，F(xiàn)公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的基本方案設(shè)計(jì)，分析預(yù)測(cè)其債轉(zhuǎn)股方案給企業(yè)、銀行及社會(huì)帶來的影響。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；F企業(yè)；市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

一、引言

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正處于緩慢復(fù)蘇階段，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正逐漸調(diào)整，經(jīng)濟(jì)下行壓力大。我國經(jīng)濟(jì)也不可避免的面臨著較大的挑戰(zhàn)，需求不足導(dǎo)致的庫存過高、產(chǎn)能過剩，宏觀經(jīng)濟(jì)政策效力減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相背離等使得我國企業(yè)杠桿率居高不下，經(jīng)營狀況舉步維艱。因此，黨中央提出在供給側(cè)改革的基礎(chǔ)上降低杠桿率應(yīng)作為企業(yè)重大任務(wù)。2016年3月16日，李克強(qiáng)總理提出通過市場(chǎng)化改革的方式來逐步降低企業(yè)的市場(chǎng)杠桿率，為新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股開辟了新篇章，各大國有企業(yè)紛紛加入了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程中。

二、F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股案例分析

（1）企業(yè)概述

F公司成立于2004年，通過多年來跨越式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成以煤炭開發(fā)為基礎(chǔ)，以煤化工為主導(dǎo)，多元發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，成為特大型能源化工企業(yè)，為落實(shí)國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略作出較大貢獻(xiàn)。截止至F公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股之前，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4371億元，在目前的債轉(zhuǎn)股案例中居于前列。其中資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.63%，高出行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率近十個(gè)百分點(diǎn)。自從2012年煤炭?jī)r(jià)格斷崖式下跌，企業(yè)利潤不斷降低，融資成本不斷仍高，投資規(guī)模的擴(kuò)大使得企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不斷推高，使得F企業(yè)長(zhǎng)期以來的健康發(fā)展和資金鏈的安全存在較大的隱患。因此，新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)于F企業(yè)來說刻不容緩。

（2）F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股應(yīng)用方案設(shè)計(jì)

F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是首例地方AMC主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，也是首例城商行參與的債轉(zhuǎn)股。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股應(yīng)用方案設(shè)計(jì)的最重要一步就是成立基金管理公司。2016年12月28日M投資公司和F公司在簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，規(guī)模為400億元。同日，M投資公司和F公司與B銀行分行簽署了《首筆100億元債轉(zhuǎn)股增資協(xié)議》。按照三方簽署的協(xié)議內(nèi)容，將由M投資公司成立基金管理公司，F(xiàn)公司與M投資公司各出資10億元，B銀行分行出資80億元，聯(lián)合成立債轉(zhuǎn)股合資公司。此次債轉(zhuǎn)股方案中M投資公司和F公司為GP，B銀行為L(zhǎng)P，合資公司首筆100億元債轉(zhuǎn)股資金，將對(duì)F公司全資子公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，從而降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，助推國企改革。F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具體流程如圖1：

（3）初步成果

2017年3月3日，基金管理公司宣布100億資金已全數(shù)到齊，標(biāo)志著國內(nèi)首例地方AMC主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目成果落地。截至2017年7月，F(xiàn)公司與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)簽訂的845億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，已落地的債轉(zhuǎn)股融資額達(dá)到372.5億元，約占全國總規(guī)模的50%，成為全國已落地債轉(zhuǎn)股規(guī)模最大的企業(yè)。

三、F公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的影響

（1）對(duì)企業(yè)自身的影響

根據(jù)資料顯示，F(xiàn)公司2011年、2012年、2013年、2014年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 68.86%、 80.42%、80.56%、79%，并且直到實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股之前，其資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)79.63%。即自從2012年煤炭?jī)r(jià)格急速下降以來，F(xiàn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率就一直徘徊在80%，并沒有任何下降的趨勢(shì)。而在F公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股之后，于2017年末其資產(chǎn)負(fù)債率降到了70%，大約降低了十個(gè)百分點(diǎn)，并且其短期融資融資比重降低了約30%。財(cái)務(wù)杠桿率出現(xiàn)明顯降低，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善了資信狀況，使得企業(yè)的資金鏈有了更安全的保障。

根據(jù)表1中F公司2015年-2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出企業(yè)2015年、2016年、2017年的營業(yè)利潤率為0.028%、1.41%、4.19%。由此可以看出，F(xiàn)公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股使得公司杠桿降低，提升公司活力，營業(yè)收入出現(xiàn)明顯提升。同時(shí)降低企業(yè)的融資成本，企業(yè)利潤得到大幅度提升，營業(yè)利潤率也同步增長(zhǎng)，盈利能力得到有效增強(qiáng)。

總而言之，F(xiàn)公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股最直接的作用就是降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)杠桿，改善資本結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)提高企業(yè)的盈利能力，提升企業(yè)的管理水平，吸引投資者的投資，幫助企業(yè)渡過發(fā)展的困難時(shí)期。

（2）對(duì)債權(quán)人銀行的影響

根據(jù)B銀行財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示其2016年、2017年、2018年的不良貸款率分

別為1.27%、1.24%、0.34%，即在F公司進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股之后B銀行的不良貸款率呈現(xiàn)大幅度下降，并于2018年末創(chuàng)近十年新低。商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要由債務(wù)重組、處置企業(yè)抵押物及壞賬核銷組成，而對(duì)于不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓只能由資產(chǎn)管理公司接收，這便無形中阻斷了其他資金的進(jìn)入，使得資產(chǎn)難以回收，資源的不到有效利用。而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，使得社會(huì)各方資金能夠有效參與進(jìn)來，按照市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，資源能夠的到有效配置，減少不良貸款，資金得到有效回收，改善資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

F公司、M投資公司和B銀行通過成立基金管理公司的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，實(shí)際上也是一種對(duì)企業(yè)的間接股權(quán)投資行為，具備了投資銀行業(yè)務(wù)范圍的自主選擇企業(yè)權(quán)利及股東權(quán)利，擴(kuò)大了B銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，銀行業(yè)務(wù)等到多元化綜合發(fā)展，使得其市場(chǎng)份額也隨著擴(kuò)大。同時(shí)B銀行作為貨幣經(jīng)營和信用創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)，本身存在較大的杠桿，如今通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式使不良貸款能夠剝離開來，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散，提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（3）社會(huì)效應(yīng)

F企業(yè)做為地方性大型國有企業(yè)，掌握著大量專利技術(shù)，經(jīng)營范圍涉及多方

面領(lǐng)域，承擔(dān)著重要的社會(huì)責(zé)任。F企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的成功實(shí)施有利于當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定發(fā)展，保障的國家對(duì)于煤炭資源的需求，促進(jìn)了西部大開發(fā)戰(zhàn)略進(jìn)一步發(fā)展，避免了由于債務(wù)問題引起的大量人員的失業(yè)問題，維護(hù)了社會(huì)的穩(wěn)定。與此同時(shí)，國企改革一直是國家關(guān)注的重要問題，而F公司與M投資公司、B銀行合作進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是深化國企改革、貫徹落實(shí)供給側(cè)改革的重要舉措，提高國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，使國有資本得到更有效的利用。為國有企業(yè)市場(chǎng)化改革起到示范作用，有助于引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展浪潮中，改善社會(huì)中產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)杠桿率過高問題，優(yōu)化資源配置，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)持續(xù)的發(fā)展。

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