修同

可轉(zhuǎn)債仍有機會

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)存長期利好

《紅學(xué)堂》：馬老師，近期可轉(zhuǎn)債市場漲勢喜人，您曾說過可轉(zhuǎn)債往往會先于大盤見底，這其中的邏輯是什么？

馬曼然：熊牛轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵期，可轉(zhuǎn)債會獨立于股市，提前進入牛市。道理也不難理解，因為跌破面值的可轉(zhuǎn)債向下保底，是場外資金的首選，這也能反映出場外資金已經(jīng)開始下手了。

《紅學(xué)堂》：馬老師，最近醫(yī)藥行業(yè)出了很多“黑天鵝”，如“4+7”和帶量采購等政策。您微博上說這對醫(yī)藥行業(yè)是短期利空，長期利好，這怎么理解？

馬曼然：這么多年來，帶量采購都屬于醫(yī)?？刭M的正常組合拳的一部分。長遠(yuǎn)來看，中國的藥價一定會降低，所以大家也不要把這個政策當(dāng)成突發(fā)利空來對待。我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)之所以會面臨降低藥價的政策，原因就是未來醫(yī)藥行業(yè)的蛋糕會越來越大，這方面的人群和開支會越來越大，未來的趨勢一定是向上的。我認(rèn)為，帶量采購更多壓縮的是中間環(huán)節(jié)，對藥廠利潤的影響沒有大家預(yù)期的那么差，市場可能過于悲觀了。另一方面，我認(rèn)為這對龍頭的制藥公司是長期利好，當(dāng)然我說的主要是西藥層面，中藥不怎么受影響。

為什么從西藥層面看是長期利好呢？首先，這個政策會形成優(yōu)勝劣汰的戰(zhàn)略格局，市場份額會出現(xiàn)集中的走勢。我們的A股上市公司大部分都是相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，屬于一線藥企，所以這個政策最終會對一線藥企有好處的。就像2013年的白酒供過于求之后的供給側(cè)改革，最終對茅臺、五糧液等一線白酒是利好的，但是三線四線的小酒廠都倒閉了。另外，中國的藥企對藥品的成本控制能力是非常強的，有壓力就有動力，如果企業(yè)更加注意成本控制的話，中國藥品的競爭力就會非常強，國外的藥品很難再進入中國跟中國企業(yè)直接競爭。也就是說，這個政策能起到一個長期的效果，就是使整個中國的醫(yī)藥市場最終都由中國的藥企把持。張裕這幾年的走勢比白酒差很多，曾經(jīng)的大牛股為什么出現(xiàn)了分化，主要就是因為中國的紅酒成本高，海外的紅酒品牌則在低價傾銷。藥品領(lǐng)域我們不擔(dān)心，因為國產(chǎn)藥品的成本控制非常好，同樣的東西可能只有歐美同樣產(chǎn)品價格的1/3或1/4。

在這個政策的長期的壓制下，我們藥品價格成本優(yōu)勢會更突出。西藥主要的競爭壓力就來自于海外，如果能排除海外的緊張壓力，那對我們的醫(yī)藥板塊無疑是長期利好。

銀行業(yè)難現(xiàn)高增長 2019年看好三大方向

《紅學(xué)堂》：記得之前您在微博上說過一段話，大意是說銀行股只能買低估和分紅，長期看銀行股的利潤增長不可能高于GDP。您能再具體說一下嗎？

馬曼然：我指的是整個銀行板塊，而不是個別的銀行股。這里面的邏輯有兩點，第一點是與全球主要國家的情況對比來看，我國銀行業(yè)的總市值占GDP的比重、占總市值的比重是偏高的。銀行業(yè)作為虛擬經(jīng)濟的一部分，它的利潤源自整個實體經(jīng)濟的利潤，如果銀行業(yè)的利潤長期超過GDP，那么實體經(jīng)濟的利潤壓力就會比較大。

目前來看，我國現(xiàn)在的政策基調(diào)是扶持實體經(jīng)濟，這樣銀行業(yè)的利潤增速就很難超越GDP的增速，這是行業(yè)層面。第二點從個股層面來說，我們不排除有個別的銀行能夠走出像美國富國銀行一樣的長期牛市走勢，這是基于個別銀行的優(yōu)秀管理帶來的市場份額的提升。

《紅學(xué)堂》：馬老師，請問2019年，您最看好什么行業(yè)？

馬曼然：我認(rèn)為有幾個方面值得關(guān)注，第一個是可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債是非常好的熊市抄底品種，現(xiàn)在也很便宜，我個人比較看好。

第二個是醫(yī)藥板塊，尤其是中藥類股票?，F(xiàn)在的醫(yī)藥股估值水平低，綜合過去的漲幅和估值水平，我認(rèn)為不管是從短期看還是長期看，目前的醫(yī)藥板塊都是最有潛力的板塊之一，現(xiàn)在是布局醫(yī)藥的好時機。

第三個是新能源汽車，我主要看好的是整車和下游的電機電控配套企業(yè)。我認(rèn)為今年新能源汽車的銷量很可能還會繼續(xù)維持高增長，這也是在傳統(tǒng)的制造業(yè)里面少有的亮點之一。 ，都套牢過重?zé)o法退出，不得不繼續(xù)持老股打新。一個制度的設(shè)定，很多時候會帶來正反兩個層面的沖擊！

第三大沖擊為盈利效應(yīng)下降。首日設(shè)44%漲幅后，拋售力量會降低，同時新股上市都能連續(xù)漲停好幾個交易日。盈利效應(yīng)對投機者有巨大的誘惑，能吸引資金不斷的參與投機（雖然這部分資金最后都是以巨虧收場，但是不妨礙人氣的存在），對市場活躍確實有好處。取消首日漲幅限制后，股市盈利效應(yīng)會大降，市場活躍度會降低。