周月明

自科創(chuàng)板制度發(fā)布以來，高科技企業(yè)的申請熱情愈加高漲，不少生物制藥公司也更加迫不及待。近日，一家做豬口蹄疫疫苗的公司申聯生物，也發(fā)布申報科創(chuàng)板的招股說明書，欲向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

回顧申聯生物的上市路，其曾被A股所拒絕。發(fā)審委2018年第20次審委會議結果顯示，由國信證券保薦的申聯生物首發(fā)申請A股IPO未獲通過，當時上市受挫的原因與其對政府采購依賴較高有很大關系，如今其又在科創(chuàng)板提交上市申請，然而對于此次申報稿，《紅周刊》記者在研究后發(fā)現，其對政府采購依賴較高的問題仍然存在。此外，該公司的采購和存貨等財務數據中還有一些數據異常。

業(yè)績波動凸顯經營被動性

申聯生物主營業(yè)務為生產豬口蹄疫疫苗，招股說明書披露，公司目前主要產品包括豬口蹄疫O型合成肽疫苗、 豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗，另有豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗處于試生產階段。記者翻閱其招股說明書發(fā)現，公司雖然稱有多種疫苗產品，但實際上豬口蹄疫O型合成肽疫苗的銷售幾乎占據了全部營業(yè)收入：2016年至2018年，申聯生物營業(yè)收入分別為26770.54萬元、30207.6萬元和27513.74萬元，而豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）同期的銷售收入則分別為26770.54萬元、30194.13萬元、27506.36萬元。

如此的銷售數據在很大程度上反映出申聯生物產品的單一性，一旦下游客戶選擇新產品或原有采購計劃調整，則會讓公司陷入較大被動性。對此，申聯生物在招股說明書中也將此列入風險點，稱“公司產品結構相對單一，如未來出現市場競爭加劇、下游需求下降等外部環(huán)境惡化的情況，或出現因公司新產品研發(fā)不及時而無法適應市場需求的情況，將會對公司的經營產生不利影響?！倍鴱慕鼛啄甑膶嶋H經營情況看，這一擔心確實公司經營中有所體現。

2016年至2018年，申聯生物的營收分別為2.68億元、3.02億元和2.75億元，凈利潤分別為7347萬元、9867萬元和8758萬元，可以看出，2018年其營收和凈利潤均出現明顯下滑。究其業(yè)績下滑原因，很大一部分是該公司產品結構單一對客戶需求反應不夠及時造成的。招股書稱“河南省于2018年下半年開始采購O型、A型二價疫苗，而公司O型、A型二價合成肽疫苗產品批準文號于2018年12月取得，導致公司當年在河南省的銷售額下降1603.21萬元?！比绱吮硎稣f明，一旦下游客戶采購計劃調整，則公司因沒有相應的產品儲備是會導致銷售大幅下滑的。

除這一原因之外，2018年業(yè)績下滑的另一個因素與申聯生物業(yè)績基本依賴政府采購有很大關系。招股書披露，公司近幾年獲政府采購收入均在95%以上，前五大客戶也皆為政府部門，占營收總額比例均在50%左右。業(yè)績貢獻基本依賴政府采購，這意味著一旦未中標政府部門采購，則公司的業(yè)績產生明顯負面影響。招股書中稱，“公司2018年在黑龍江省未中標，導致公司當年在黑龍江省銷售額下降”。很顯然，公司對政府采購的依賴依然明顯，這令公司在產業(yè)鏈地位中較為被動。

此外，因依賴政府采購，申聯生物在此前還曾多次出現過行賄政府相關人員的情況。據中國裁判文書網信息，2005年下半年至2012年12月期間，時任四川省動物防疫監(jiān)督總站站長余勇先后12次收受申聯生物銷售經理王某華及其他公司人員所送現金共計106萬元人民幣、5萬英鎊，并為其在動物疫病疫苗政府采購上提供幫助;2013年年底，余勇收受申聯生物業(yè)務員邵某所送現金5萬元人民幣，并為其在動物疫病疫苗政府采購上提供幫助。而在2011年至2014年，時任四川省畜牧食品局重大動物疫病疫苗招標工作領導小組組長姜文康在四川省重大動物疫病疫苗招標采購中為申聯生物提供幫助，先后六次收受該公司市場總監(jiān)王某所送財物共計31萬元人民幣、1萬美元及面值1萬元人民幣的購物卡。在此期間，申聯生物在四川疫苗政府招標采購中多次中標。

雖然上述行賄案件均發(fā)生在2015年之前，但前車之鑒很難讓人排除之后會否有類似情況發(fā)生，一旦再次出現類似違法事件，無疑對申聯生物經營造成重大負面影響，即便公司能夠此次獲批上市，經營中一旦發(fā)生負面事件也會左右公司股價表現，屆時會嚴重傷害到中小股東權益的。

除了上述風險點外，《紅周刊》記者還注意到，申聯生物雖然在招股書中稱在研發(fā)上下了較大功夫，但研發(fā)投入占營收比例卻一直比可比公司平均值要低。2016年和2017年間，可比公司研發(fā)投入占營收比例平均值分別為7.01%、7.53%，而申聯生物的的投發(fā)投入比例卻僅為6.26%、5.51%。要知道的是，申聯生物在招股書稱其在“持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新和技術升級……豬口蹄疫疫苗的研發(fā)周期長、投入金額大”，且已研發(fā)出豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗，目前處于試生產階段、豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗產品批準文號也于2018年12月取得，然而從2017年與2016年的研發(fā)費用投入來看，2017年研發(fā)投入不僅沒有增長，相反還是有所下滑的，這不僅令人好奇這些新型產品的研發(fā)期和研發(fā)金額又是如何安排的？

采購支出有異常

梳理招股書披露內容，《紅周刊》記者發(fā)現申聯生物最近幾年在采購方面數據是有一定金額異常的。

在招股書中，公司披露了2016年、2017年和2018年前五大供應商采購額分別為2981.19萬元、3857.58萬元和3431.27萬元，占年度采購總額比例分別為87.36%、88.22%和87.27%（見表1），由此可推算出這三年的采購總額分別為3412.53萬元、4372.68萬元和3931.79萬元，考慮到3%增值稅率的影響（詳細稅率需公司更多披露），其含稅采購總額分別達到了3514.91萬元、4503.86萬元和4049.72萬元。

在同期現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為4742.45萬元、5186.78萬元和4401.87萬元，剔除當期預付款項新增-111.35萬元、-25.83萬元和304.37萬元影響，與采購相關的現金支出達到了4853.8萬元、5212.61萬元和4097.5萬元。將含稅采購總額與現金支出勾稽，則這三年的現金支出比含稅采購金額多出了1338.89萬元、708.75萬元和47.76萬元。理論上，這些差額應體現在當期的應付款項變化上，即應付款項將分別減少1338.89萬元、708.75萬元和47.76萬元。

事實上，申聯生物2016年至2018年對應的應付款項期末總額分別為297.68萬元、385.48萬元和915.07萬元，較期初金額新增了-23.9萬元、87.8萬元和529.59萬元，與理論上應減少的金額明顯不太相符，分別相差了1314.99萬元、796.55萬元和577.35萬元。

存貨數據存一定差異

除了采購數據的異常，若是根據其采購及消耗數據核算，申聯生物2017年至2018年的存貨數據也是有一定金額異常的。

招股書披露了申聯生物2017年至2018年主要原材料采購金額和占原材料采購總額的比例，其主要原材料采購金額分別為3784.7萬元和2924.13萬元（見表3），占原材料采購總額比例分別為86.55%、85.69%，由此可推算出原材料采購總額分別為4372.85萬元和3412.45萬元。

在招股書中，申聯生物披露了營業(yè)成本和原材料所占營業(yè)成本的比例，其2017年至2018年營業(yè)成本分別共為6050.64萬元、5456.78萬元，而原材料所占營業(yè)成本比例為62.26%、55.42%，由此可推算出營業(yè)成本中原材料的消耗金額為3767.13萬元和3024.15萬元。將采購金額與原材料成本相減，分別有605.72萬元和388.3萬元的差額，理論上，相應存貨中的原材料部分需要新增這些金額的。

在2017年、2018年中，申聯生物存貨中原材料部分分別為1096.7萬元、1262.13萬元，較期初金額分別新增了378.65萬元和165.43萬元，周轉材料較期初金額分別新增了47.63萬元和366.39萬元，而存貨中的其他部分如在產品、自制半成品、庫存商品則分別減少了11.33萬元、409.16萬元，若按原材料占營業(yè)成本比例推算，這部分減少的金額中有約7.05萬元和226.76萬元原材料。整體核算，申聯生物2017年和2018年存貨中所有的原材料金額新增了419.23萬元和305.06萬元。就這結果來看，顯然與理論上應增加的金額存在差異的，其中2017年相差了186.49萬元，而2018年相差了83.24萬元，雖然金額相差較小，但考慮到申聯生物本身的體量也并不大，這部分數據差異還是需要公司予以解釋的。