林 川，杜思俊，徐新鵬

(四川外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 國(guó)別經(jīng)濟(jì)與國(guó)際商務(wù)研究中心，重慶 400031)

一、引言

作為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)體制改革的核心，國(guó)有企業(yè)改革是建立公平、有效率的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，解決中國(guó)新時(shí)代社會(huì)主要矛盾的有效途徑，也是構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體制，推動(dòng)新時(shí)代中國(guó)企業(yè)參與和引領(lǐng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的迫切需要，從而成為近年來(lái)更多文獻(xiàn)關(guān)注的重要問(wèn)題(金碚，2010；黃群慧和余菁，2013；楊瑞龍，2014；許召元和張文魁，2015)[1～4]。黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái)，新一輪國(guó)企改革在市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)體制構(gòu)建、國(guó)有資本布局、監(jiān)管效能等多個(gè)方面取得了明顯的成效，尤其是以混合所有制改革為突破口的試點(diǎn)形式，更是在制度創(chuàng)新、促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展等方面取得了積極進(jìn)展。然而，伴隨著混合所有制改革試點(diǎn)的推行，卻存在明顯的外資經(jīng)濟(jì)參與改革“準(zhǔn)入瓶頸”的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，更多國(guó)有企業(yè)在混合所有制改革的過(guò)程中偏向于引入民營(yíng)資本，卻忽略了外資股份在資金能力、資源能力、技術(shù)能力、管理能力等方面的優(yōu)勢(shì)。其實(shí)，在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中就已經(jīng)明確指出，要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”，以及要“保持外資政策穩(wěn)定、透明、可預(yù)期”?？梢?jiàn)，對(duì)于當(dāng)前仍然處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)以及依然屬于新興市場(chǎng)的中國(guó)，單純基于內(nèi)部視角研究企業(yè)行為，是很難全面理解國(guó)企改革問(wèn)題的(徐朝陽(yáng)，2014)[5]，一方面在由政府推動(dòng)的國(guó)企改革過(guò)程中，政府主導(dǎo)引入外資股份的行為，與國(guó)有企業(yè)自身對(duì)于外資股份的需求并存，另一方面，中國(guó)政府在要求國(guó)有企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，還會(huì)對(duì)其履行的公共職能進(jìn)行界定(Koppell，2007)[6]，從而就會(huì)為其提供相對(duì)較好的外部環(huán)境，這就為基于外部視角研究中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革問(wèn)題提供了一個(gè)良好的微觀基礎(chǔ)。然而，雖然現(xiàn)有研究已經(jīng)意識(shí)到外資股份的引入能夠?qū)?nèi)資企業(yè)產(chǎn)生影響，尤其是東道國(guó)的國(guó)有企業(yè)，這種影響不僅包括溢出效應(yīng)，還包括產(chǎn)生“過(guò)濾器”的生存風(fēng)險(xiǎn)(Chang and Xu，2008；Deng et al，2012；鄧子梁和陳巖，2013)[7～9]，但仍然鮮有文獻(xiàn)關(guān)注是什么因素影響了國(guó)有企業(yè)外資股份引入，尤其是基于企業(yè)外部視角對(duì)這一問(wèn)題的研究。

近年來(lái)，新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)中關(guān)于企業(yè)所處地理位置的問(wèn)題，逐漸引發(fā)了更多的關(guān)注。已有文獻(xiàn)的研究認(rèn)為，企業(yè)所在地理位置的不同，會(huì)影響到企業(yè)交易結(jié)構(gòu)、投融資行為以及治理結(jié)構(gòu)等(Kalnins and Lafontaine，2013；Kang and Kim，2008)[10～11]。然而，隨著交通技術(shù)的發(fā)展，便捷的交通工具對(duì)于城市化和工業(yè)化在當(dāng)前社會(huì)發(fā)展中依然存在重要的影響，不僅縮短了城市之間的距離，影響到了企業(yè)外部所處的環(huán)境，也影響到了企業(yè)的決策。例如，Giroud(2013)[12]發(fā)現(xiàn)航線的開(kāi)辟影響了開(kāi)通地區(qū)企業(yè)的投資行為，Hornung(2015)[13]也發(fā)現(xiàn)鐵路的開(kāi)通能夠提升沿線地區(qū)企業(yè)的信息溝通效率。在中國(guó)，以2008年京津城際高速鐵路開(kāi)通為標(biāo)志的中國(guó)高鐵時(shí)代，意味著拉近了中國(guó)城市間的距離，縮短了企業(yè)間信息傳遞的時(shí)間，也優(yōu)化了資源配置，提升了經(jīng)濟(jì)效率。尤其是，高鐵的開(kāi)通對(duì)微觀企業(yè)行為產(chǎn)生了明顯的影響。黃張凱等(2016)[14]研究發(fā)現(xiàn)，高鐵的開(kāi)通提升了企業(yè)間的信息溝通便利性，從而對(duì)企業(yè)IPO定價(jià)產(chǎn)生了影響；杜興強(qiáng)和彭妙薇(2017)[15]也發(fā)現(xiàn)，高鐵的開(kāi)通能夠擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，對(duì)于企業(yè)吸引高級(jí)別人才具有明顯的影響；李欣澤等(2017)[16]則發(fā)現(xiàn)，高鐵開(kāi)通促進(jìn)了資本要素的流動(dòng)，優(yōu)化了資本要素在企業(yè)間的資源再配置；趙靜等(2018)[17]同樣發(fā)現(xiàn)，高鐵的開(kāi)通帶來(lái)了所在地企業(yè)在資本市場(chǎng)中的穩(wěn)定性，降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；郭陽(yáng)生等(2018)[18]還發(fā)現(xiàn)，高鐵的開(kāi)通能夠降低信息不對(duì)稱程度，從而提升會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量。然而，已有文獻(xiàn)并未提供伴隨著高鐵開(kāi)通，是否影響了所在城市國(guó)有企業(yè)引入外資股份行為的證據(jù)，事實(shí)上，高鐵速度快、準(zhǔn)點(diǎn)率高等節(jié)約時(shí)間的特征，能夠有效地吸引外資資本對(duì)于時(shí)間價(jià)值的重視，從而吸引外資資本到開(kāi)通高鐵的城市進(jìn)行投資。而2008年后我國(guó)高鐵的迅速發(fā)展，也為本文的研究提供了理想的“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”樣本。

同時(shí)，企業(yè)所在地制度環(huán)境同樣會(huì)對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生明顯的影響，尤其是在國(guó)企改革過(guò)程中，部分企業(yè)享受到了制度環(huán)境提升產(chǎn)生的監(jiān)督作用與市場(chǎng)化效應(yīng)而帶來(lái)的紅利，但也存在部分國(guó)有企業(yè)因過(guò)度追求市場(chǎng)化而傷害其他利益相關(guān)者利益的現(xiàn)狀(黃群慧和余菁，2013)[2]。那么，在國(guó)企改革過(guò)程中，外部制度環(huán)境會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)引入外資股份產(chǎn)生什么樣的影響，以及在高鐵開(kāi)通的影響中，制度環(huán)境是否會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，同樣是本文研究的問(wèn)題。

基于上述現(xiàn)實(shí)背景，本文以2008—2017年間中國(guó)上市公司為樣本，考察高鐵開(kāi)通對(duì)所在城市國(guó)有企業(yè)引入外資股份行為的影響，以及企業(yè)所在城市制度環(huán)境產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。與已有文獻(xiàn)相比，本文的貢獻(xiàn)在于：第一，進(jìn)一步拓寬了中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革尤其是混合所有制改革的研究視角。本文針對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革過(guò)程中引入外資的行為進(jìn)行研究，改變了現(xiàn)有研究多基于民營(yíng)資本視角進(jìn)行研究的傳統(tǒng)思路；第二，進(jìn)一步豐富了新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)對(duì)微觀企業(yè)行為的研究?jī)?nèi)容。目前國(guó)內(nèi)針對(duì)高鐵開(kāi)通這一事件對(duì)企業(yè)影響的研究，主要集中在信息交流、人才交流方面，尚未有文獻(xiàn)關(guān)注是否影響了不同性質(zhì)的股份交流的問(wèn)題；第三，提供了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)國(guó)企改革影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)國(guó)有企業(yè)及政策制定者都具有積極的參考價(jià)值。

二、理論分析與研究假說(shuō)

(一)高鐵開(kāi)通與國(guó)有企業(yè)外資股份引入

近年來(lái)，以高鐵建設(shè)為代表的中國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施取得了令人矚目的成就。從2008年京津城際高速鐵路運(yùn)營(yíng)開(kāi)始，高鐵的開(kāi)通不斷地誘發(fā)新的客運(yùn)量，乘客人數(shù)以每年平均30%的速度逐年遞增。高鐵建設(shè)不但對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要的影響，對(duì)所在城市的就業(yè)、工資及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都產(chǎn)生了顯著為正的效應(yīng)，重塑了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)空間(董艷梅和朱英明，2016)[19]，也能夠?qū)ξ⒂^企業(yè)行為產(chǎn)生影響。首先，從高鐵開(kāi)通帶來(lái)的信息流動(dòng)視角來(lái)看，高鐵開(kāi)通增強(qiáng)了信息主體獲得信息的能力，降低了不同信息主體間信息不對(duì)稱的程度，從而保障了外資股東的權(quán)益。一方面，伴隨著高鐵的開(kāi)通，由于時(shí)間成本的節(jié)約，使得企業(yè)的監(jiān)管方，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、機(jī)構(gòu)投資者、分析師、媒體等可以用更少的成本，以更為頻繁的方式、更為精準(zhǔn)地對(duì)企業(yè)實(shí)施外部監(jiān)管(Cheng et al，2016；趙靜等，2018)[20][17]，從而迫使企業(yè)需要更為及時(shí)、完整的披露信息，以此保證了外資股東能夠獲取企業(yè)足夠的信息，降低了外資股東與國(guó)有股東間信息不對(duì)稱的程度。同時(shí)另一方面，高鐵開(kāi)通也降低了外資股東自身主動(dòng)獲取“軟信息”的成本，使得外資股東能夠更容易的與國(guó)有企業(yè)股東及管理層進(jìn)行“面對(duì)面”的溝通與交流，也能夠更容易的知曉企業(yè)未來(lái)計(jì)劃、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)文化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境等無(wú)形的“軟信息”(Coval and Moskowitz，1999；Loughran，2008)[21～22]，以此更容易對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)來(lái)的“邀請(qǐng)”做出判斷。

其次，從高鐵開(kāi)通帶來(lái)的股份流動(dòng)視角來(lái)看，高鐵開(kāi)通由于帶來(lái)了沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場(chǎng)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，從而需要更大規(guī)模投資資本的補(bǔ)充。高鐵開(kāi)通產(chǎn)生的基礎(chǔ)設(shè)施投資效應(yīng)，不但擴(kuò)大了所在地區(qū)的市場(chǎng)規(guī)模，也促使所在地區(qū)企業(yè)的規(guī)模需要擴(kuò)大，還會(huì)提升所在地企業(yè)的生產(chǎn)率(張夢(mèng)婷等，2018)[23]，也就產(chǎn)生了更多的市場(chǎng)機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)。于是，高鐵的開(kāi)通為國(guó)有企業(yè)引入外資股份提供了更大的空間，一方面，國(guó)有企業(yè)需要引入更多的資本，滿足其因市場(chǎng)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模等擴(kuò)大而產(chǎn)生的資本需求，另一方面，這些國(guó)有企業(yè)也具備吸引外資股份的能力。

再者，從高鐵開(kāi)通帶來(lái)的時(shí)空節(jié)約視角來(lái)看，高鐵開(kāi)通擴(kuò)展了外資股東進(jìn)入國(guó)有企業(yè)過(guò)程中在時(shí)間與空間的有效可達(dá)區(qū)域，從而降低了外資股份進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的直接與間接成本。由于高鐵的開(kāi)通使得城市間的直接距離可以用“時(shí)間”替代，從而對(duì)于外資股東，其進(jìn)入相對(duì)更遠(yuǎn)距離的中國(guó)國(guó)有企業(yè)的成本就會(huì)降低，也更容易接觸到遠(yuǎn)距離企業(yè)提供的投資項(xiàng)目，從而國(guó)有企業(yè)與外資股東之間進(jìn)行“面對(duì)面”溝通與交流的成本就會(huì)降低(龍玉等，2017)[24]，國(guó)有企業(yè)成功吸引外資股份的機(jī)會(huì)也就隨之提升。從陸軍等(2013)[25]、龍玉等(2017)[24]的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來(lái)看，在高鐵沿線及周邊1～3小時(shí)內(nèi)的地區(qū)，都能夠享受高鐵開(kāi)通所提供的“紅利”，從而這種通勤便利性就能夠有效地提升投資效率，對(duì)外資股份會(huì)產(chǎn)生更大的吸引力?；诖耍疚奶岢黾僬f(shuō)1。

假說(shuō)1：相較于所在地沒(méi)有開(kāi)通高鐵的國(guó)有企業(yè)，所在地開(kāi)通高鐵的國(guó)有企業(yè)，其引進(jìn)外資股份的概率與程度都更高。

(二)高鐵開(kāi)通、制度環(huán)境與國(guó)有企業(yè)外資股份引入

制度環(huán)境存在于企業(yè)外部，用于建立企業(yè)生產(chǎn)、交換以及分配基礎(chǔ)的政治、社會(huì)及法律法規(guī)，從而形成了企業(yè)生存中的正式與非正式制度，從而能夠?yàn)槠髽I(yè)提供外部監(jiān)管及治理保障。企業(yè)所在地制度環(huán)境的優(yōu)劣，同樣會(huì)對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生影響，影響其生產(chǎn)成本、交易成本、信息成本等。雖然通常認(rèn)為非國(guó)有企業(yè)更加依賴于所存在的制度環(huán)境，需要依托制度環(huán)境提供的公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等，但對(duì)于國(guó)有企業(yè)，一方面在國(guó)企改革過(guò)程中，更多國(guó)有企業(yè)會(huì)積極主動(dòng)地追求市場(chǎng)化程度，另一方面在混合所有制改革過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)也同樣需要良好的制度環(huán)境，吸引不同所有制性質(zhì)股東的加入?？梢?jiàn)，制度環(huán)境的差異，對(duì)所在地國(guó)有企業(yè)引入外資股份同樣會(huì)產(chǎn)生影響。一方面，企業(yè)所在地具有良好的制度環(huán)境，意味著其所在地能夠?yàn)橥赓Y股份的引入提供更為良好的政策支持，所在地政府可能會(huì)通過(guò)稅收、補(bǔ)貼等優(yōu)惠的政策吸引外資股東的進(jìn)入，這對(duì)于外資股東會(huì)產(chǎn)生正向的催化作用(Lu et al，2011)[26]，尤其是針對(duì)進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的外資股份，無(wú)論是制度層面，還是經(jīng)濟(jì)層面，都會(huì)給予更大的優(yōu)惠條件(Du et al，2008)[27]。另一方面，良好的制度環(huán)境意味著更為公平的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于外資股份的保護(hù)力度更大，從而既能夠?yàn)橥赓Y股東打造良好的營(yíng)商環(huán)境，也能夠降低外資股東與國(guó)有股東之間的代理成本，降低外資股份進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的成本以及日后的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)成本，從而對(duì)外資股份具有更強(qiáng)的吸引力(董斌昌等，2017；魏瑋和張萬(wàn)里，2018)[28～29]。

于是，伴隨著企業(yè)所在地高鐵的開(kāi)通，制度環(huán)境會(huì)通過(guò)地區(qū)政府的政策支持而帶來(lái)更為開(kāi)放的城市環(huán)境以及更為發(fā)達(dá)的市場(chǎng)化進(jìn)程，以及會(huì)通過(guò)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的治理與監(jiān)督，而進(jìn)一步提升高鐵開(kāi)通所帶來(lái)的便捷性，進(jìn)而影響到國(guó)有企業(yè)外資股份的引入。首先，從信息流動(dòng)視角來(lái)看，良好制度環(huán)境中包含的治理與監(jiān)管效力，進(jìn)一步提升了所在地區(qū)由高鐵開(kāi)通帶來(lái)的信息流動(dòng)程度，降低了所在地區(qū)企業(yè)內(nèi)部外資股東的信息不對(duì)稱程度。由于制度環(huán)境本身就具備提升企業(yè)治理效率的能力，從而能夠保證對(duì)企業(yè)披露信息的數(shù)理、質(zhì)量、及時(shí)性等產(chǎn)生監(jiān)管效力，于是外資股東就能夠進(jìn)一步以更低的成本獲得所需要的信息，尤其是國(guó)有企業(yè)的“軟信息”。其次，從股份流動(dòng)視角來(lái)看，良好制度環(huán)境提升了在高鐵開(kāi)通地區(qū)所增加的企業(yè)投資規(guī)模的質(zhì)量。由于良好制度環(huán)境能夠?qū)ν赓Y股份產(chǎn)生保護(hù)，于是就會(huì)打消外資股份進(jìn)入新企業(yè)時(shí)的“顧忌”，增強(qiáng)外資股東對(duì)其所持股份能夠獲得足夠收益的信心，從而外資股份在面臨同樣都是在開(kāi)通高鐵的城市的國(guó)有企業(yè)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇制度環(huán)境良好地區(qū)的國(guó)有企業(yè)。再者，從時(shí)空節(jié)約視角來(lái)看，良好制度環(huán)境進(jìn)一步壓縮了外資股份進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的成本。良好制度環(huán)境所產(chǎn)生的治理與監(jiān)管效力，以及帶來(lái)的城市開(kāi)放度與市場(chǎng)化進(jìn)程的提升，能夠壓縮外資股份進(jìn)入一個(gè)城市、一個(gè)企業(yè)的時(shí)間與成本，也就降低了外資股份的成本，加之通勤便利性的存在，外資股份的投資效率就會(huì)無(wú)形中被提升，從而就會(huì)增加外資股份的吸引力?；诖?，本文提出假說(shuō)2。

假說(shuō)2：制度環(huán)境會(huì)在高鐵開(kāi)通與外資股份引入的關(guān)系中產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)，即考慮制度環(huán)境的影響，高鐵開(kāi)通對(duì)外資股份引入的影響程度更高。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

是否引入外資股份(WFCS)：以樣本國(guó)有企業(yè)前十大股東中是否存在外資股東衡量，若存在外資股東，則WFCS=1，否則WFCS=0。

引入外資股份比例(ISFC)：以樣本國(guó)有企業(yè)前十大股東中外資股東所持比例衡量，若前十大股東中未包含外資股東，則ISFC=0。

2.高鐵開(kāi)通

高鐵開(kāi)通(HSR)以樣本國(guó)有企業(yè)注冊(cè)地所在城市當(dāng)年度是否開(kāi)通了高鐵衡量，若當(dāng)年度開(kāi)通了高鐵，則HSR=1，否則HSR=0。其中，本文對(duì)高鐵的界定，包括高鐵與城際列車。

3.制度環(huán)境

制度環(huán)境(INE)：以王小魯?shù)?2017)[30]提供的中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)衡量。

4.控制變量

參考已有文獻(xiàn)的研究，本文加入資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)、資產(chǎn)收益率(Roa)、股權(quán)集中度(H10)、國(guó)企屬性(State)、企業(yè)所在地GDP(GDP)作為控制變量，具體變量定義為：

資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)：以年末樣本國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值衡量；

資產(chǎn)收益率(Roa)：以年末樣本國(guó)有企業(yè)凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額比值衡量；

股權(quán)集中度(H10)：以年末樣本國(guó)有企業(yè)前十大股東持股比例平方和衡量；

國(guó)企屬性(State)：以樣本國(guó)有企業(yè)屬性衡量，若樣本國(guó)有企業(yè)為中央國(guó)企，則State=1，若樣本國(guó)有企業(yè)為地方國(guó)企，則State=0；

企業(yè)所在地GDP(GDP)：以樣本國(guó)有企業(yè)所在地地區(qū)生產(chǎn)總值衡量。

(二)實(shí)證模式設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)高鐵開(kāi)通對(duì)國(guó)有企業(yè)外資股份引入的影響，本文分別構(gòu)建以下回歸模型：

logit(WFCS)=a1HSR+a2Debt+a3Roa+a4H10+a5State+a6GDP+Year+Industry+C+ε

(1)

ISFC=a1HSR+a2Debt+a3Roa+a4H10+a5State+a6GDP+Year+Industry+C+ε

(2)

本文采用雙重差分法檢驗(yàn)高鐵開(kāi)通對(duì)國(guó)有企業(yè)外資引入的影響，如前文變量設(shè)計(jì)所述，其中HSR=1為實(shí)驗(yàn)組，HSR=0為控制組，即當(dāng)國(guó)有企業(yè)所在城市在樣本期間開(kāi)通了高鐵，則該國(guó)有企業(yè)樣本屬于實(shí)驗(yàn)組并取值為1，否則屬于控制組并取值為0。同時(shí)，在上述兩式中，Year與Industry分別為控制的年度因素與行業(yè)因素，C為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。而為了檢驗(yàn)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建以下回歸模型：

logitWFCS=a1HSR+a2INE+a3HSR×INE+a4Debt+a5Roa+a6H10+a7State

+a8GDP+Year+Industry+C+ε

(3)

ISFC=a1HSR+a2INE+a3HSR×INE+a4Debt+a5Roa+a6H10+a7State+a8GDP

+Year+Industry+C+ε

(4)

(三)數(shù)據(jù)選取與說(shuō)明

考慮到2008年我國(guó)高鐵開(kāi)始迅速發(fā)展(黃張凱等，2016[14]；趙靜等，2018[17])，以及數(shù)據(jù)可得性，本文選擇以2008—2017年間在滬深A(yù)股上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，并按照以下原則對(duì)原始樣本進(jìn)行相應(yīng)刪選：第一，刪除特殊處理的樣本企業(yè)；第二，剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)的樣本企業(yè)；第三，剔除當(dāng)年度首發(fā)上市的樣本企業(yè)；第四，剔除缺失數(shù)據(jù)且無(wú)法補(bǔ)充的樣本企業(yè)。最終，本文得到2008—2017年間的8383個(gè)國(guó)有企業(yè)作為年度樣本。

本文高鐵線路、高鐵開(kāi)通時(shí)間以及高鐵所在城市數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家鐵路局網(wǎng)站，并通過(guò)百度百科進(jìn)行補(bǔ)充，國(guó)有企業(yè)地區(qū)數(shù)據(jù)、股東數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等來(lái)源于色諾芬金融數(shù)據(jù)庫(kù)與銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)，制度環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)源于王小魯?shù)?2017)《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表1A欄列出主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。變量WFCS與ISFC均值分別為0.242與0.023，表明本文樣本中約有24.2%的國(guó)有企業(yè)引入了外資股份，而全樣本中平均引入外資股份的比例約占總股份的2.3%。變量HSR均值為0.643，表明樣本中約有64.3%的國(guó)有企業(yè)所在城市已經(jīng)開(kāi)通了高鐵，這與趙靜等(2018)[17]進(jìn)行研究提供的數(shù)值相似。變量INE均值為7.211，但不同省市企業(yè)面臨的外部制度環(huán)境差異較大。

表1B欄列出根據(jù)高鐵開(kāi)通變量進(jìn)行分組后的描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。在HSR=1組中無(wú)論變量WFCS還是變量ISFC，其均值都小于HSR=0組，且均值T檢驗(yàn)也能夠通過(guò)常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明與所在地沒(méi)有開(kāi)通高鐵的國(guó)企相比，所在地開(kāi)通高鐵的國(guó)企引入外資股份的概率及引入外資股份的比例均更高，這也初步驗(yàn)證了前文的研究假說(shuō)1。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)分析

表2變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：左下角為變量的普通相關(guān)系數(shù)，右上角為變量的Spearman相關(guān)系數(shù)，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表2列出主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。變量HSR與變量WFCS、ISFC間的相關(guān)系數(shù)值為正，且均能夠通過(guò)常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明高鐵的開(kāi)通與國(guó)有企業(yè)引入外資股份之間存在正相關(guān)的關(guān)系，這同樣與前文的研究假說(shuō)1的預(yù)期相符。同時(shí)，變量間的相關(guān)系數(shù)值并不高，表明變量間并不存在共線性的問(wèn)題。

(三)多元回歸檢驗(yàn)分析

表3多元回歸檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表3給出高鐵開(kāi)通與外資股份引入以及考慮制度環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)后的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。可以看出，在回歸結(jié)果(1)與回歸結(jié)果(4)中，變量HSR分別于被解釋變量WFCS、ISFC間存在正相關(guān)關(guān)系，且均能夠通過(guò)1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明與所在地沒(méi)有開(kāi)通高鐵的國(guó)企相比，所在地開(kāi)通高鐵的國(guó)企，其更傾向于引進(jìn)外資股份，而且引入外資股份的力度也相對(duì)較大，可見(jiàn)高鐵的開(kāi)通不僅拉近了國(guó)企所在地城市與其他城市間的距離，能夠提供更為便利、透明的信息，縮小了國(guó)有性質(zhì)股東與其他性質(zhì)股東間的距離，也對(duì)外資股份產(chǎn)生了足夠的吸引力，降低了外資股份進(jìn)入企業(yè)的成本，這驗(yàn)證了假說(shuō)1。

在回歸結(jié)果(2)與回歸結(jié)果(5)中，變量INE與被解釋變量WFCS、ISFC間也存在正相關(guān)關(guān)系，也能夠通過(guò)1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明國(guó)企所在地制度環(huán)境越好，則其引入外資股份的概率也越高，引入外資股份的程度同樣也更高。而從回歸結(jié)果(3)與回歸結(jié)果(6)中，在考慮制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)后，變量HSR與被解釋變量WFCS、ISFC間依然存在正相關(guān)關(guān)系，且依然能夠通過(guò)1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，而且與回歸結(jié)果(1)及回歸結(jié)果(4)的結(jié)果相比，變量HSR的系數(shù)值更大，這表明在考慮所在地制度環(huán)境的因素后，高鐵開(kāi)通對(duì)于外資股份引入的正向影響力度更大，可見(jiàn)如果企業(yè)所在地的制度環(huán)境更好，能夠?yàn)閲?guó)有企業(yè)營(yíng)造更為優(yōu)秀的營(yíng)商環(huán)境、更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及更發(fā)達(dá)的市場(chǎng)化程度，那么這些因素會(huì)提升地區(qū)高鐵開(kāi)通后所產(chǎn)生的便利性，從而進(jìn)一步能夠吸引外資股份的進(jìn)入，這驗(yàn)證了假說(shuō)2。

在控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果中，變量Debt與被解釋變量間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量Roa、H10、State、GDP與被解釋變量間則均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明在負(fù)債率越低、盈利能力更強(qiáng)、股權(quán)集中度更高、屬于中央國(guó)企以及所在地國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值更高的國(guó)有企業(yè)，其引入外資股份的概率與程度更高。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

雖然本文已經(jīng)在實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭锌刂屏讼鄳?yīng)的影響因素，趙靜等(2018)[17]也指出高鐵開(kāi)通縮短的城市間的時(shí)空距離是典型的外生事件，能夠緩解在新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)研究問(wèn)題中出現(xiàn)的內(nèi)生性問(wèn)題，但本文認(rèn)為仍然有可能存在高鐵開(kāi)通與外資股份引入之間的內(nèi)生性問(wèn)題。一種可能是所在地行政級(jí)別的差異導(dǎo)致了不同地區(qū)高鐵開(kāi)通時(shí)間的差異，還一種可能性在于國(guó)企所在城市的其他交通方式發(fā)展程度也會(huì)影響高鐵的開(kāi)通，從而就可能會(huì)產(chǎn)生高鐵開(kāi)通與外資股份引入之間表現(xiàn)出虛假的關(guān)系。因此，以國(guó)企所在地是否屬于直轄市或省會(huì)城市的虛擬變量、所在地航空客運(yùn)總量為工具變量，并進(jìn)行兩階段回歸檢驗(yàn)。

表4內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表4給出內(nèi)生性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。變量HSR仍然與被解釋變量間表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明高鐵開(kāi)通依然對(duì)外資股份引入產(chǎn)生了正向的影響，而且比較考慮變量INE調(diào)節(jié)效應(yīng)前后的檢驗(yàn)結(jié)果后，高鐵開(kāi)通對(duì)外資股份引入的影響程度更高，這表明在考慮內(nèi)生性問(wèn)題的影響后，前文的實(shí)證結(jié)果依然成立。

2.安慰劑檢驗(yàn)(Placebo Test)

本文進(jìn)一步進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，目的是為了消除不可觀測(cè)變量導(dǎo)致的系統(tǒng)性誤差。若高鐵開(kāi)通對(duì)所在城市國(guó)有企業(yè)外資股份引入確實(shí)產(chǎn)生了影響，則在高鐵未實(shí)際開(kāi)通時(shí)，構(gòu)造的高鐵開(kāi)通變量與外資股份引入變量間就不應(yīng)該存在顯著的關(guān)系。因此，本文以未開(kāi)通高鐵的樣本2007年，假定高鐵提前開(kāi)通一年，構(gòu)建“偽高鐵開(kāi)通”變量HSR1，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

表5安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表5給出安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果。可以看出，在表5回歸結(jié)果(1)-(4)列中，變量HSR1的系數(shù)值均未能通過(guò)常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明“偽高鐵開(kāi)通”變量并未能夠?qū)?guó)有企業(yè)外資股份引入產(chǎn)生明顯的影響，說(shuō)明并不存在不可觀測(cè)的系統(tǒng)性誤差對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行干擾，證明高鐵的開(kāi)通確實(shí)對(duì)國(guó)有企業(yè)外資股份的引入起到了推動(dòng)作用。

3.替代性檢驗(yàn)

考慮到不同地區(qū)高鐵開(kāi)通次數(shù)的差異，本文以國(guó)有企業(yè)所在地開(kāi)通高鐵車次數(shù)替代是否開(kāi)通高鐵的虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)，因此構(gòu)建開(kāi)通高鐵次數(shù)變量(HSR2)。

表6替代性檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表6給出替代性檢驗(yàn)結(jié)果。同樣，各回歸結(jié)果中的變量HSR2也均為正值，且也能夠通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而且回歸結(jié)果(2)、(4)中的系數(shù)值均比回歸結(jié)果(1)、(3)的系數(shù)值更高，這同樣與前文的回歸結(jié)果相似。

五、進(jìn)一步檢驗(yàn)與解釋

(一)高鐵開(kāi)通對(duì)央企與地方國(guó)企的影響

在表3的檢驗(yàn)結(jié)果中，變量State與被解釋變量間表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明相較于央企，地方國(guó)企引進(jìn)外資股份以及引進(jìn)外資股份的程度相對(duì)較低。那么，在本文的研究中，央企樣本與地方國(guó)企樣本的檢驗(yàn)結(jié)果是否存在差異，就是本文進(jìn)一步研究希望回答的問(wèn)題。

表7央企與地方國(guó)企樣本檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表7給出央企與地方國(guó)企樣本的檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，首先，在回歸結(jié)果(1)-(8)中，變量HSR的系數(shù)值均為正，且均能夠通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明無(wú)論在央企還是在地方國(guó)企中，高鐵開(kāi)通均能夠?qū)λ诘貐^(qū)國(guó)有企業(yè)外資股份的引入；其次，比較央企樣本與地方國(guó)企樣本的回歸結(jié)果，在地方國(guó)企樣本中，變量HSR的系數(shù)值相對(duì)更大，這表明相較于央企，地方國(guó)企所在地區(qū)開(kāi)通高鐵對(duì)其引入外資股份的影響反而更大，這可能是因?yàn)榈胤絿?guó)企天然的地理位置劣于央企，而高鐵的開(kāi)通彌補(bǔ)了地方國(guó)企地理位置的劣勢(shì)，能夠在更大程度上降低外資股份進(jìn)入地方國(guó)企的成本。

(二)高鐵開(kāi)通對(duì)沿線站點(diǎn)城市的影響

高鐵的開(kāi)通對(duì)于具有始發(fā)站與終點(diǎn)站的城市會(huì)產(chǎn)生極大的影響，其口岸的性質(zhì)對(duì)城市建設(shè)、人口增長(zhǎng)、工業(yè)化進(jìn)程以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Jia，2014；梁若冰，2015)[31～32]，同時(shí)也會(huì)對(duì)沿線城市有站點(diǎn)的城市產(chǎn)生影響。然而，如杜興強(qiáng)和彭妙薇(2017)[15]所述，高鐵的開(kāi)通是否會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)成本降低，產(chǎn)生大城市對(duì)中小城市的“虹吸效應(yīng)”呢？到底是始發(fā)站與終點(diǎn)站城市對(duì)沿線站點(diǎn)城市國(guó)有企業(yè)的外資股份會(huì)產(chǎn)生吸引力，還是因產(chǎn)生交通便利性形成沿線城市國(guó)有企業(yè)自身提升對(duì)外資股份的吸引力，就是本文件進(jìn)一步研究希望回答的問(wèn)題。

表8去除始發(fā)與終點(diǎn)城市樣本檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為各變量檢驗(yàn)系數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差值，***、**和*分別為在1%、5%及10%的水平通過(guò)顯著性檢驗(yàn)

表8給出去除始發(fā)與終點(diǎn)城市樣本后的子樣本檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，各回歸結(jié)果中變量HSR的系數(shù)值也均為正，且均能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明始發(fā)與終點(diǎn)城市并沒(méi)有“吸走”沿線城市國(guó)有企業(yè)的外資股份，在高鐵開(kāi)通后，沿線城市國(guó)有企業(yè)同樣具備對(duì)外資股份足夠的吸引力。

六、研究結(jié)論與討論

企業(yè)所在城市地理位置的差異，會(huì)影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本、所能獲得的資源以及企業(yè)的生存與發(fā)展空間。然而，近年來(lái)中國(guó)鐵路系統(tǒng)的完善與發(fā)展，很大程度上縮短了城市間的“空間”距離，加之以高鐵開(kāi)通為代表的中國(guó)鐵路快速時(shí)代的到來(lái)，又進(jìn)一步縮短了城市間的“時(shí)間”距離。因此，伴隨著高鐵開(kāi)通帶來(lái)的交通便利，一定會(huì)對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生影響。同時(shí)，國(guó)有企改革也是近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問(wèn)題，加之黨的十九大對(duì)國(guó)有企業(yè)提出的“提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”的要求，這些都為本文的研究提供了良好的研究空間。

因此，本文以2008—2017年間在滬深A(yù)股上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)為樣本，采用雙重差分模型，實(shí)證檢驗(yàn)高鐵開(kāi)通這一事件對(duì)國(guó)有企業(yè)外資股份引入的影響，并考慮制度環(huán)境所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開(kāi)通對(duì)國(guó)有企業(yè)引入外資股份產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，即相較于未開(kāi)通高鐵的地區(qū)，開(kāi)通高鐵地區(qū)的國(guó)有企業(yè)引入外資股份的概率與程度都更高，而考慮制度環(huán)境的影響后，高鐵開(kāi)通對(duì)于外資股份引入的正向影響力度更大，即在制度環(huán)境較好的地區(qū)，高鐵開(kāi)通會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)外資股權(quán)的引入產(chǎn)生更為明顯的影響，這表明制度環(huán)境在高鐵開(kāi)通與國(guó)有企業(yè)外資股份引入中產(chǎn)生了調(diào)節(jié)效應(yīng)，這一關(guān)系同樣能夠在內(nèi)生性檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)、替代性檢驗(yàn)中存在。同時(shí)，進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相較于央企，地方國(guó)企所在地區(qū)開(kāi)通高鐵對(duì)其引入外資股份的影響反而更大；而與始發(fā)站、終點(diǎn)站城市相比，高鐵開(kāi)通后，沿線城市國(guó)有企業(yè)同樣具備對(duì)外資股份足夠的吸引力。

經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，高鐵的開(kāi)通會(huì)對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生明顯的影響。雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提升對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、地區(qū)市場(chǎng)化規(guī)模推動(dòng)以及企業(yè)決策產(chǎn)生影響已經(jīng)被普遍認(rèn)可，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)依然能為政府部門及企業(yè)在合理地資源配置與規(guī)劃時(shí)提供可參考的決策依據(jù)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，更多外資股份愿意進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)，在參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時(shí)擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)，并獲得相應(yīng)的收益。于是，以高鐵開(kāi)通為代表的交通基礎(chǔ)設(shè)施的完備，一方面能夠降低外資股份進(jìn)入中國(guó)的成本，使得外資股份能夠以更低的成本進(jìn)入不同類型、不同地域的中國(guó)國(guó)有企業(yè)，尤其是中西部地區(qū)的國(guó)有企業(yè)，不但給予了外資股份更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)與市場(chǎng)潛力，也擴(kuò)展了外資企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)范圍，提高了外資股份的經(jīng)濟(jì)效率。另一方面伴隨著外資股份的進(jìn)入，帶來(lái)了更多外資股份所具備的生產(chǎn)要素、資源要素、市場(chǎng)要素，在進(jìn)一步刺激國(guó)有企業(yè)進(jìn)步與市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，反過(guò)來(lái)同樣會(huì)對(duì)地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展產(chǎn)生相應(yīng)的要求，所在地區(qū)的交通基礎(chǔ)設(shè)施需要完成相應(yīng)的配套與提升。因此，交通基礎(chǔ)設(shè)施的完備與提升能夠促進(jìn)不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)成分對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激，這是本文研究得到的啟示。

另外，混合所有制改革成為中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重要途徑，通過(guò)在國(guó)有企業(yè)中引入不同經(jīng)濟(jì)成分，不但有助于國(guó)有企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的改革，更有利于各種所有制形式的相互借鑒與共同發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體進(jìn)步。如前文所述，無(wú)論是在實(shí)踐中還是學(xué)術(shù)界，更多關(guān)注的是通過(guò)引入民營(yíng)資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，以此提升企業(yè)決策治理與經(jīng)營(yíng)效率，卻忽視了外資股份所擁有的資源。其實(shí)，相較于民營(yíng)資本，外資股份往往在資金實(shí)力、技術(shù)資源、市場(chǎng)機(jī)會(huì)等方面具有更強(qiáng)的實(shí)力。然而，是什么因素影響了外資股份進(jìn)入中國(guó)國(guó)有企業(yè)，外資股份的引入又對(duì)國(guó)有企業(yè)改革以及國(guó)有企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了什么樣的影響，卻并沒(méi)有能夠很好的引起現(xiàn)有文獻(xiàn)的足夠關(guān)注，而這些應(yīng)該是今后值得關(guān)注的問(wèn)題。