常麗娟 吳楠

【摘 要】資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的融資方式，是金融市場(chǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)，能夠直接對(duì)接資本市場(chǎng)。而融資租賃行業(yè)面臨資金困境但卻具有大量穩(wěn)定未來(lái)收益的租賃債權(quán)，因而，越來(lái)越多的融資租賃公司參與到資產(chǎn)證券化過(guò)程中，這不僅可以拓寬融資渠道，盤(pán)活資產(chǎn)，還能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)出表，助力于融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展，因此，研究融資租賃資產(chǎn)證券化具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】融資租賃；資產(chǎn)證券化；金融市場(chǎng)

一、引言

放眼國(guó)內(nèi)外，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，融資趨勢(shì)逐漸從原始的“信用融資”向“資產(chǎn)融資”轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化（ABS）是一種更為創(chuàng)新靈活的融資方式它以未來(lái)收益為支撐在市場(chǎng)上獲取當(dāng)前資金，而不以融資主體的自身信用為主要依據(jù)，不僅可以有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可提升企業(yè)形象。針對(duì)當(dāng)前融資租賃企業(yè)資金緊張，長(zhǎng)短期債不匹配的問(wèn)題，以融資租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行資產(chǎn)證券化毋庸置疑是一種切實(shí)可行的良方。融資租賃資產(chǎn)證券化不但能降低企業(yè)的融資門(mén)檻，減少融資成本，還能實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與融資租賃公司之間的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)，將信用風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多的機(jī)構(gòu)投資者中。同時(shí)，由于融資租賃公司通過(guò)融物進(jìn)行融資，將能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的的租賃資產(chǎn)通過(guò)一定的交易結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化成可流通的證券，從而使融資租賃業(yè)成為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)間的橋梁。

二、融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及意義

融資租賃作為一個(gè)資本密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)展主要依靠于雄厚的資金。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，融資租賃資產(chǎn)證券化就是以未來(lái)可預(yù)期的現(xiàn)金流發(fā)行證券獲得當(dāng)前資金的過(guò)程。具體指，融資租賃公司作為發(fā)起人，將其擁有的可產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)發(fā)行證券，證券采用公開(kāi)或私募形式發(fā)行，在此過(guò)程中，融資租賃企業(yè)既是發(fā)起人，又扮演者著貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色。融資租賃資產(chǎn)證券化的流程復(fù)雜，涉及主體較多。一般包括融資租賃資產(chǎn)證券化參與主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、投資者、承租人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)等。

融資租賃公司的大量資金需求之前主要以銀行貸款為主的融資來(lái)源滿(mǎn)足，現(xiàn)如今，隨著金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，融資方式的多元化，資產(chǎn)證券化作為一種直接融資方式為融資租賃提供了新的出路，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有積極地意義。融資租賃公司的主要業(yè)務(wù)是購(gòu)買(mǎi)大量設(shè)備然后轉(zhuǎn)租，大量的租金收入無(wú)法在短期內(nèi)收回，形成具有未來(lái)穩(wěn)定收益權(quán)的租賃債權(quán)。因而，可將其部分租賃債權(quán)分離出來(lái)，真實(shí)出售給SPV，以資產(chǎn)的未來(lái)比較穩(wěn)定的收入作為發(fā)行證券的基本條件進(jìn)行證券化。首先可以解決公司的資金困境問(wèn)題，緩解融資租賃公司的杠桿限制，拓寬融資渠道。其次，融資租賃資產(chǎn)證券化為融資租賃公司提供了一種低成本的融資方式，以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)和增級(jí)等方式，降低融資租賃公司的融資成本。再次，可實(shí)現(xiàn)資金快速回籠，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，提高資產(chǎn)配置效率，并且公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持證券可提升公司形象。最后，進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)被剝離出來(lái)，相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)“出表”，這種表外形式緩解了融資租賃公司的杠桿限制，優(yōu)化了財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)也豐富了市場(chǎng)上的投資品種。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

融資租賃行業(yè)因?yàn)樾袠I(yè)特征一直面臨融資渠道單一，資金困難問(wèn)題，雖然融資租賃資產(chǎn)證券市場(chǎng)取得了部分成就，但仍然存在很多問(wèn)題。

首先，相關(guān)政策不夠健全。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展受多種因素的影響，其中，財(cái)政金融政策是影響其發(fā)展的核心因素。但我國(guó)的財(cái)政政策相對(duì)滯后，特別是稅收政策與融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展的不適應(yīng)，具體表現(xiàn)為我國(guó)稅收政策的滯后性、理論與實(shí)踐間中產(chǎn)生的重復(fù)征稅問(wèn)題，在一定程度上阻礙承租人資產(chǎn)出表的意愿。而融資租賃公司要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，就只能選擇存量資產(chǎn)中不涉及增值稅的項(xiàng)目來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這縮小了可供入池的資產(chǎn)范圍；其次，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，再加上近幾年債券違約事件的增多，ABS優(yōu)先級(jí)利率上移，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)上升；再次，券商與融資租賃公司間的配合和理解程度不夠，融資租賃證券化產(chǎn)品因?yàn)槠谙掊e(cuò)配的問(wèn)題存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)存在于融資租賃資產(chǎn)證券化的始終。券商是資產(chǎn)證券化的核心參與者，對(duì)于大部分缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但又有強(qiáng)烈融資需求的中小融資租賃供公司，券商應(yīng)積極指導(dǎo)其建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，做好質(zhì)量把關(guān)；最后，資產(chǎn)證券化的信息披露制度不夠健全。融資租賃資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，基礎(chǔ)資產(chǎn)的部分非標(biāo)準(zhǔn)化等增加了信息不對(duì)稱(chēng)程度，使投資者很難準(zhǔn)確判別資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者自然會(huì)要求折價(jià)發(fā)行。這種信息不對(duì)稱(chēng)性達(dá)到一定程度甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。

四、相關(guān)對(duì)策建議

經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)踐創(chuàng)新快于政府的監(jiān)管政策，因此，促進(jìn)融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施，創(chuàng)造良好的法律環(huán)境至關(guān)重要。稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)積極配合市場(chǎng)建立具有針對(duì)性的稅收政策，提高立法的的穩(wěn)定性，便于各參與主體提前做好稅務(wù)安排。同時(shí)，對(duì)于有外幣需求的融資租賃公司，也可以利用國(guó)外的先進(jìn)發(fā)行經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)離岸資產(chǎn)證券化；其次，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，必須保證基礎(chǔ)資產(chǎn)池的規(guī)模性、多元化，減少資產(chǎn)之間的相關(guān)性，能夠合理預(yù)測(cè)資產(chǎn)的違約率。同時(shí)盡可能選擇具有高質(zhì)量擔(dān)保的資產(chǎn)、未來(lái)現(xiàn)金流有保障的設(shè)備融資租賃債權(quán)構(gòu)建資產(chǎn)池以保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。如國(guó)家扶持和政府支持，信用級(jí)別比較高。因此，融資租賃資產(chǎn)證券化各參與方應(yīng)該共同努力，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。融資租賃公司應(yīng)該積極完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系、規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。具有較高信用度，中小融資租賃公司之間可以互相合作，或者與發(fā)債成本較低的大型融資租賃公司合作，共同打包發(fā)行資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，提高資金的使用率，帶動(dòng)融資租賃行業(yè)的發(fā)展；其次，券商等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極與融資租賃公司合作，深入了解基礎(chǔ)資產(chǎn)，綜合分析行業(yè)狀況、國(guó)家政策、風(fēng)控體系和業(yè)務(wù)模式。選擇優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。積極主動(dòng)引導(dǎo)融資租賃公司規(guī)范風(fēng)控體系，幫助其確立長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，從源頭為基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量把關(guān)；最后，提高信息透明度。當(dāng)前，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，我們應(yīng)吸取教訓(xùn)，借鑒國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)ABS的信息披露機(jī)制，對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)信息根據(jù)不同產(chǎn)品特點(diǎn)實(shí)行分產(chǎn)品披露，確保投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的獲得對(duì)投資選擇有用的信息，更有效地提高政府監(jiān)管效力，推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

五、總結(jié)

融資租賃資產(chǎn)證券化是解決融資租賃企業(yè)資金瓶頸和資產(chǎn)管理困難的重要工具。但它是一把“雙刃劍”，我們必須不斷在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)制定相關(guān)的法律法規(guī)并落實(shí)對(duì)策，用好資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新工具，解決實(shí)際困難，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展。

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