王宗耀

朗姿醫(yī)療在成立后不久就被上市公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)，在時(shí)間過(guò)去僅一年多時(shí)間后，上市公司又準(zhǔn)備以溢價(jià)方式收購(gòu)回來(lái)，這種“復(fù)婚式”并購(gòu)的背后到底有何隱情呢？

7月4日，朗姿股份公告稱，擬發(fā)行股份購(gòu)買申?yáng)|日、中韓晨暉、十月吳巽、南山架橋、合源融微持有的朗姿醫(yī)療41.19%股權(quán)的資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審核通過(guò)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，朗姿醫(yī)療將成為上市公司全資子公司。

翻閱并購(gòu)草案，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)成立于2017年的朗姿醫(yī)療原本就是上市公司朗姿股份的全資子公司，只不過(guò)在其成立后不久就被大肆轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)，直至一年多時(shí)間后的此次并購(gòu)中，才被公司以溢價(jià)方式收購(gòu)回來(lái)，這種“復(fù)婚式”并購(gòu)的背后到底有何隱情？

股權(quán)騰挪大法

朗姿股份早期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，每年?duì)I收都能實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)，但到了2014年和2015年時(shí)，經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)惡化，不僅連續(xù)2年?duì)I收分別下滑了10.4%和7.38%，且凈利潤(rùn)也下滑了48.14%和38.58%。面對(duì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的雙雙下滑，2016年間，朗姿股份斥資3.17億元收購(gòu)了四川米蘭63.49%的股權(quán)、深圳米蘭70%的股權(quán)、四川晶膚70%的股權(quán)、西安晶膚70%、長(zhǎng)沙晶膚70%的股權(quán)和重慶晶膚70%的股權(quán)，開(kāi)始進(jìn)軍醫(yī)療美容行業(yè)。

2016年10月，朗姿股份發(fā)布公告稱，擬以股權(quán)和現(xiàn)金方式出資5億元設(shè)立全資子公司“朗姿醫(yī)療管理有限公司”。朗姿醫(yī)療的注冊(cè)資本由公司以持有的四川米蘭柏羽醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院、深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容門診部、四川晶膚醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院、西安晶膚醫(yī)療美容公司、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)晶膚醫(yī)療美容公司和重慶晶膚醫(yī)療美容公司的股權(quán)共同作價(jià)出資，不足部分以自籌資金或非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金解決。至2017年3月，朗姿醫(yī)療正式成立。

值得注意的是，就在公司成立不足10個(gè)月，即2017年12月時(shí)，朗姿股份分別與申?yáng)|日、中韓晨暉、十月吳巽、合源融微簽署協(xié)議，將朗姿醫(yī)療16.05%股權(quán)（對(duì)應(yīng)8026.7755萬(wàn)元注冊(cè)資本，尚未實(shí)繳）以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予申?yáng)|日;將所持朗姿醫(yī)療9.36%股權(quán)（對(duì)應(yīng)4682.29萬(wàn)元注冊(cè)資本，尚未實(shí)繳）以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予中韓晨暉;所持朗姿醫(yī)療4.01%股權(quán)（對(duì)應(yīng)2006.69萬(wàn)元注冊(cè)資本，尚未實(shí)繳）以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予十月吳巽;將所持朗姿醫(yī)療3.34%股權(quán)（對(duì)應(yīng)1672.2449萬(wàn)元注冊(cè)資本，尚未實(shí)繳）以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予合源融微。同時(shí)約定，申?yáng)|日以3973.22萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療2245.84萬(wàn)元新增注冊(cè)資本;中韓晨暉以2317.17萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療1310.07萬(wàn)元新增注冊(cè)資本;十月吳巽以993.31萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療561.46萬(wàn)元新增注冊(cè)資本;合源融微以827.76萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療467.88萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。2018年3月份，南山架橋則以 3000萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療2568.15萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。

在那次股權(quán)轉(zhuǎn)中，朗姿股份全部是以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓朗姿醫(yī)療股權(quán)的（南山架橋除外），換來(lái)的條件是對(duì)方的增資，由此來(lái)看，當(dāng)時(shí)的朗姿股份手頭著實(shí)很緊，否則也不會(huì)用0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓，讓增資的公司來(lái)為其繳足朗姿醫(yī)療的注冊(cè)資本了。事實(shí)上，《紅周刊》也發(fā)現(xiàn)自2016年以來(lái)，朗姿股份的貨幣資金每年僅有2億多元，資金是并不寬裕的。

按照申?yáng)|日、中韓晨暉、十月吳巽、合源融微幾位大股東的增資金額及獲得的對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本金額的比例來(lái)看，2017年12月份朗姿醫(yī)療每1元的注冊(cè)資金約為1.77元出資金額，可奇怪的是，按照南山架橋2018年3月份增資情況計(jì)算，其獲得的對(duì)價(jià)是每元注冊(cè)資本僅1.17億元出資額，這意味著其獲得的對(duì)價(jià)要比之前股東獲得對(duì)價(jià)還要低很多，這是為什么呢？

上市公司在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)問(wèn)詢后，在修訂的并購(gòu)草案中補(bǔ)充披露了2017年底股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資情況，公司解釋稱：“該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨增資實(shí)質(zhì)是一次對(duì)朗姿醫(yī)療的增資行為，各方交易價(jià)格實(shí)際一致，均為1.17元/注冊(cè)資本。該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨增資完成后，朗姿醫(yī)療100%股權(quán)估值為66764.00萬(wàn)元（投后）?！比绻嫒绻舅?，其披露的申?yáng)|日以3973.22萬(wàn)元認(rèn)繳朗姿醫(yī)療2245.84萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，以及后面中韓晨暉、十月吳巽、合源融微三家公司增資金額與對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本金額又從何說(shuō)起呢？

如果按照補(bǔ)充注冊(cè)資本及增資金額合計(jì)計(jì)算，則該公司所謂的0元轉(zhuǎn)讓股權(quán)更像是為避稅而玩的“小花樣”。作為一家上市公司，如果真的采用這樣的手段逃避納稅又是否合適呢？

既然上市公司不惜大幅溢價(jià)收購(gòu)醫(yī)療美容資產(chǎn)，在大量股權(quán)以免費(fèi)方式轉(zhuǎn)讓出去之后，為何僅在過(guò)去一年多時(shí)間就急著要把股權(quán)收回來(lái)呢？對(duì)此，上市公司在草案中解釋稱：“該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨增資系交易各方看好醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)的發(fā)展前景，希望引入投資方增強(qiáng)朗姿醫(yī)療的資金實(shí)收購(gòu)西安高一生等具有較強(qiáng)品牌影響力的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化朗姿醫(yī)療的集團(tuán)化管控能力，擴(kuò)大朗姿醫(yī)療的業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)朗姿股份醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的發(fā)展?！?/p>

如此的解釋是有些混淆不清的，因?yàn)楣炯热粸榱恕皬?qiáng)化朗姿醫(yī)療的集團(tuán)化管控能力”，為何此前又要將大比例股權(quán)出售給其他股東呢？這豈不是在分散股權(quán)，弱化管理能力？而既然交易各方看好醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)，那么這幾位新增的股東就應(yīng)該一直持有朗姿醫(yī)療股權(quán)才對(duì)，可為何又要將其所持股權(quán)回轉(zhuǎn)給朗姿股份呢？難道早先的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議背后還有不為人知的其他對(duì)賭協(xié)議存在？

從朗姿股份并購(gòu)草案透露的重重跡象來(lái)看，朗姿股份對(duì)朗姿醫(yī)療此前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓更像是為了收購(gòu)西安高一生等公司而進(jìn)行的變相股權(quán)質(zhì)押融資。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是先將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給資金提供方，獲得資金方提供的資金，完成其對(duì)西安高一生的收購(gòu)，然后等有錢了再收回股權(quán)。

標(biāo)的公司問(wèn)題不少

朗姿醫(yī)療主要提供外科美容、皮膚科美容、牙科美容、中醫(yī)科美容等醫(yī)療美容服務(wù)，其擁有“米蘭柏羽”“晶膚”和“高一生”三大品牌和及十一家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。從收入來(lái)源看，朗姿醫(yī)療9成以上收入主要來(lái)自于四川米蘭及西安高一生兩家下屬醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)過(guò)于集中，使得公司風(fēng)險(xiǎn)大增，原因就在于一方面是冒用品牌的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)冒用品牌，很可能損害朗姿醫(yī)療的品牌形象，從而對(duì)朗姿醫(yī)療的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?而另一方面則是來(lái)自于企業(yè)自身的品牌管理問(wèn)題。一旦其品牌出現(xiàn)醫(yī)療糾紛揮著法律訴訟，很可能會(huì)對(duì)其造成重大負(fù)面影響。

實(shí)際上，朗姿醫(yī)療這兩年爆發(fā)的類似事件并不在少數(shù)。就拿訴訟事件來(lái)說(shuō)，2018年，四川廣云建設(shè)工程有限公司就因建設(shè)工程施工合同糾紛將四川米蘭在內(nèi)的幾家公司告上了法庭，要求被告向原告支付所欠工程款2896萬(wàn)元及違約金;成都華譽(yù)防火材料有限公司因建設(shè)工程合同糾紛要求四川米蘭等公司連帶支付申請(qǐng)人防火卷簾制作、安裝價(jià)款8.62萬(wàn)元及利息。

醫(yī)療事故上，朗姿醫(yī)療旗下的西安高一生2019年就因醫(yī)療損害責(zé)任糾紛被受害人湯曉燕向西安市碑林區(qū)人民法院提起訴訟，要求西安高一生支付醫(yī)療費(fèi)79970元，后續(xù)醫(yī)療費(fèi)、誤工費(fèi)、交通費(fèi)、精神損害撫慰金待鑒定明確后主張;而杜雪梅則是四川米蘭醫(yī)療事故的受害者，其在2019年4月獲得得四川米蘭賠償金額8.05萬(wàn)元才達(dá)成和解。此外，2017年12月時(shí)，也有媒體報(bào)道西安女子在“高一生”美容出現(xiàn)問(wèn)題一事。

除了醫(yī)療事故頻發(fā)外，朗姿醫(yī)療在管理上也是存在很大漏洞的。

報(bào)告期內(nèi)，旗下公司各種違法、違規(guī)的問(wèn)題頻出，遭到了諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“花樣式”處罰。如朗姿醫(yī)療旗下的四川晶膚就因在廣告宣傳中使用絕對(duì)化用語(yǔ)而違反了《中華人民共和國(guó)廣告法》，于2017年6月14日被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理局予以處罰;隨后的7月24日，又因偶然所得、勞務(wù)報(bào)酬未進(jìn)行代扣代繳個(gè)稅，被當(dāng)?shù)囟悇?wù)局稽查局予以處罰;主要收入來(lái)源公司之一的四川米蘭明知醫(yī)療用肉毒素是不能做廣告的，卻偏偏在廣告中涉及了醫(yī)療用肉毒素，因此于2017年3月也被罰款20萬(wàn)元;另一家主要收入來(lái)源的西安高一生連續(xù)因相關(guān)醫(yī)療管理辦法而被相關(guān)機(jī)構(gòu)處罰……此外，長(zhǎng)沙晶膚和重慶晶膚也均未能幸免，主要涉及違規(guī)問(wèn)題包括醫(yī)療污水違規(guī)排放、宣傳冊(cè)使用患者的名義和形象進(jìn)行推廣、安全出口鎖閉等問(wèn)題而被相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。

從一系列違規(guī)并處罰來(lái)看，幾乎涉及朗姿醫(yī)療的大多數(shù)子公司，從這些公司暴露出的問(wèn)題看，大都涉及消費(fèi)者生命健康問(wèn)題。對(duì)于旗下子機(jī)構(gòu)的弄虛作假，作為母公司的朗姿醫(yī)療顯然是有很大責(zé)任的，管理上缺位對(duì)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)埋下極大隱患。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有造假嫌疑

除了上述經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題之外，朗姿醫(yī)療披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也是存在不小疑點(diǎn)的。

并購(gòu)草案披露，朗姿醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)的采購(gòu)主要為醫(yī)療器械、藥品及水、電、能源采購(gòu)。其中2018年向前五大供應(yīng)商共計(jì)采購(gòu)了3955.17萬(wàn)元，這一采購(gòu)金額占當(dāng)年采購(gòu)總額的38.98%，由此可推算出采購(gòu)總額為10146.66萬(wàn)元。剔除256.76萬(wàn)元水、電、能源的采購(gòu)，則當(dāng)年醫(yī)療器械、藥品的采購(gòu)總額應(yīng)該為9889.90萬(wàn)元。此外，2018年期初朗姿醫(yī)療存貨全部為庫(kù)存商品，金額為923.12萬(wàn)元，也就是說(shuō)2018年該公司的材料采購(gòu)算上上期結(jié)轉(zhuǎn)金額后，應(yīng)該達(dá)到了10813.02萬(wàn)元。

那么，其采購(gòu)材料使用情況又如何呢？根據(jù)草案披露，該公司2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料成本金額為10615萬(wàn)元，這意味著扣除成本中材料消耗外，該公司年末剩余的存貨金額應(yīng)該為198.02萬(wàn)元，可實(shí)際情況是如何的呢？

從該公司披露的存貨情況來(lái)看，2018年存貨金額為1321.88萬(wàn)元，相比我們前述核算金額要高出1123.86萬(wàn)元。這就奇怪了，為何會(huì)出現(xiàn)如此大的差異呢？到底是其披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)有問(wèn)題，還是存貨數(shù)據(jù)有水分？為了找出原因所在，我們通過(guò)其披露的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)對(duì)其采購(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。

前面我們核算出的朗姿醫(yī)療2018年采購(gòu)金額為10146.66萬(wàn)元，考慮到增值稅（按2018年調(diào)整后16%的稅率估算）的影響后，則其含稅采購(gòu)金額達(dá)到了11770萬(wàn)元。同期，公司采購(gòu)支出的“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為9297萬(wàn)元，預(yù)付款項(xiàng)變化數(shù)額僅個(gè)位數(shù)，可以忽略不計(jì)。將含稅采購(gòu)與現(xiàn)金流勾稽，2470多萬(wàn)元未付現(xiàn)的采購(gòu)將形成新增債務(wù)，可實(shí)際情況又如何呢？

作為醫(yī)療美容行業(yè)的朗姿醫(yī)療，其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額并不大，2018年的期末金額和期初金額分別僅為391萬(wàn)元和199萬(wàn)元，也就是說(shuō)其采購(gòu)負(fù)債新增金額不會(huì)超過(guò)192萬(wàn)元，相比我們上文所核算出的2470多萬(wàn)元整整少了2270多萬(wàn)元。也就是說(shuō)，朗姿醫(yī)療2018年為采購(gòu)支出的現(xiàn)金和形成負(fù)債是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其采購(gòu)總額的，如果其采購(gòu)現(xiàn)金流及負(fù)債數(shù)據(jù)無(wú)誤的話，則公司的采購(gòu)總額顯然就很不正常了。

如果說(shuō)朗姿醫(yī)療的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)無(wú)誤的話，作為醫(yī)療美容行業(yè)，其采購(gòu)負(fù)債不高也算正常，因此其采購(gòu)數(shù)據(jù)就存在偏高的嫌疑。而從我們?cè)谏衔闹泻怂闱闆r來(lái)看，該公司披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)似乎應(yīng)該是偏低的，以至于核算的剩余存貨金額遠(yuǎn)低于披露的存貨金額。因此，如果說(shuō)其存貨數(shù)據(jù)也沒(méi)有“說(shuō)謊”的話，那么該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接材料就很有疑點(diǎn)了。其披露的直接材料過(guò)高，同樣會(huì)導(dǎo)致上述計(jì)算結(jié)果。作為醫(yī)療美容行業(yè)，毛利率如果與同行業(yè)水平相當(dāng)，那么虛增成本最直接的原因就是為了虛增收入。雖然我們沒(méi)有其存在虛增收入的證據(jù)，但從這諸多難以解釋的疑點(diǎn)來(lái)看，不排除其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在造假的嫌疑。