蔡蕊蕊

【摘 要】本案例主要以小米集團為研究對象，在對公司的發(fā)展歷程做簡要梳理后，從企業(yè)估值、發(fā)展戰(zhàn)略等角度進行分析，深入挖掘其背后的戰(zhàn)術(shù)及問題，并和家電行業(yè)巨頭格力進行綜合對比，剖析互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展的優(yōu)劣勢，以期為其未來的發(fā)展方向提供參考。

【關(guān)鍵詞】小米集團;格力電器;估值模型;戰(zhàn)略

一、公司簡介

小米集團是一家以手機+智能硬件+IoT平臺為核心的創(chuàng)新型科技企業(yè)，主要產(chǎn)品有智能手機、IoT和生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品這三大類。公司在全球用戶中擁有許多熱心的“米粉用戶”，他們熱衷于小米品牌并積極參與公司的產(chǎn)品研發(fā)改進。小米推崇大膽創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)文化，并不斷摸索前沿科技，不懈追求效率的持續(xù)提升，致力于降低運營成本，同時把效率提升產(chǎn)生的價值回饋給用戶，其獨特的“鐵人三項”商業(yè)模式在公司的平臺上形成了強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，極大地增強了用戶粘性。

二、發(fā)展歷程

2010年4月，小米公司在中關(guān)村銀谷大廈正式成立。由十幾個人組成的創(chuàng)業(yè)團隊帶著自己的創(chuàng)業(yè)初心，踏進了一個競爭最激烈的行業(yè)。當時的國際市場上已有三星、蘋果等頭號玩家，國內(nèi)市場更是有數(shù)百家競爭對手。但令人沒有想到的是，從公司成立到站穩(wěn)腳跟，小米竟只花了兩年半的時間，并且成為中國第一，世界第三，在擁有一定數(shù)量的“米粉”后，小米趁熱打鐵，不斷推出高性價比的新產(chǎn)品。2014年，小米的銷售額突破100億美元，并成為中國內(nèi)地市場出貨量排名第一的智能手機公司。2016年，供應(yīng)鏈問題爆發(fā)，小米智能手機的出貨量持續(xù)下跌，智能手機業(yè)務(wù)的收入也隨之下降，但2017年，小米完成了大逆轉(zhuǎn)，全年出貨5 510萬部，增長32.6%，三項主要業(yè)務(wù)的收入都實現(xiàn)了大幅度增長。2018年7月，小米在港交所上市，成為港股上市公司中首個采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。

三、EVA價值評估模型

（一）預(yù)測營業(yè)收入

預(yù)測營業(yè)收入有助于更好地預(yù)測企業(yè)未來的盈利能力，本案例在分析小米集團2013～2018年營業(yè)收入增長率的基礎(chǔ)上，對其2019～2023年的營業(yè)收入進行預(yù)測。2013～2018年，小米集團的主營業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)收入總額的99.89%、99.79%、98.63%。本案例預(yù)測小米集團2019～2023年主營業(yè)務(wù)收入仍占營業(yè)收入總額的99.7%左右，并保持40%左右的年增長率，其他業(yè)務(wù)收入的年增長率為100%，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，預(yù)測2019～2023年小米集團的營業(yè)收入總額。如下表所示：

（二）計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

稅后凈營業(yè)利潤是在稅后利潤的基礎(chǔ)上，加上可資本化的研發(fā)費用，再減去當期攤銷的研發(fā)費用后得到的。本案例結(jié)合歷年財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析預(yù)測，研發(fā)費用按照5年進行攤銷。

（三）估算加權(quán)平均資本成本

1.債務(wù)資本成本

債務(wù)資本成本主要包括利息及發(fā)行費用，容易受到行業(yè)特征、貨幣政策等的影響，我們用平均借款利率來表示債務(wù)資本成本，計算公式如下。小米集團目前是以國內(nèi)資本市場為主，本案例中的無風(fēng)險報酬率，風(fēng)險系數(shù)、市場風(fēng)險溢價等也主要根據(jù)國內(nèi)市場的情況而定。

2.權(quán)益資本成本

（四）EVA估值

EVA估值模型能夠較好地反映公司的內(nèi)在價值和發(fā)展前景，通過EVA模型進行價值評估得到的小米集團的價值約為2060.78億元，與小米上市時的估值有一定的差距，小米上市時估值為543億美元，其實也遠不及小米在上市前市場給出的估值。從小米一直以來虛高的估值來看，我們推測小米存在估值泡沫。

從小米的收入表現(xiàn)和構(gòu)成來看，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入并不高，且增長速度較慢，如果僅從數(shù)字來看，小米公司距離成為互聯(lián)網(wǎng)公司還有很長的一段路要走。小米與絕大多數(shù)依靠賺取硬件利潤的公司不同，其承諾硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不會超過5%，一方面體現(xiàn)了小米“感動人心、價格厚道”的情懷，另一方面也是由于小米志不在此。小米成為互聯(lián)網(wǎng)公司的根基是它的硬件業(yè)務(wù)，只有通過硬件業(yè)務(wù)擴大連接設(shè)備數(shù)并增強消費者粘性，才能發(fā)揮物聯(lián)網(wǎng)平臺的服務(wù)，同時增加互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。綜上，短期來看，小米仍然是一家以硬件業(yè)務(wù)為主的制造業(yè)公司，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)本質(zhì)上依賴于硬件業(yè)務(wù)的規(guī)模和滲透率，“鐵人三頂”的三項業(yè)務(wù)是相輔相成的存在。盡管從目前看來小米是一家制造業(yè)公司，但其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的毛利貢獻率很高，只要小米硬件業(yè)務(wù)發(fā)展得夠好，小米成為下一代互聯(lián)網(wǎng)巨頭指日可待。

四、小米VS格力

小米在港股IPO后，與格力之間的“十億賭局”引發(fā)越來越多的關(guān)注，下面將從這兩家公司的有關(guān)財務(wù)指標和發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，從公司的核心技術(shù)、多元化戰(zhàn)略、市場環(huán)境等方面分析小米與格力的未來發(fā)展誰更有前景。

結(jié)合小米格力在研發(fā)費用和銷售費用中的占比以及所處的行業(yè)來看，小米主要以營銷為戰(zhàn)略導(dǎo)向，而格力主要以制造和研發(fā)為戰(zhàn)略導(dǎo)向。雖然小米近些年來也在不斷加大研發(fā)投入，但是與同行業(yè)公司相比仍不算高。而發(fā)明專利授權(quán)量在家電行業(yè)居首的格力，仍在不斷加大研發(fā)投入。與格力的“6+1”產(chǎn)業(yè)鏈相比，小米在零售經(jīng)營和資源整合方面占據(jù)優(yōu)勢，但是在核心技術(shù)方面卻有所欠缺，其產(chǎn)業(yè)鏈上缺乏的正是產(chǎn)品研發(fā)與專利。小米的芯片、屏幕等均是向高通或夏普等企業(yè)購買，其自身只負責(zé)硬件的采購，卻沒有掌握硬件的核心技術(shù)，這也是小米在面向國際化時常常遭遇專利戰(zhàn)的原因。在近乎飽和以及競爭激烈的手機市場，沒有掌握核心技術(shù)，僅靠“高性價比”的戰(zhàn)略情懷是遠遠不夠的，這也將成為小米未來的發(fā)展瓶頸，而這也正是格力相對小米的制勝之處。

格力營收比較單一，過于依賴空調(diào)產(chǎn)品，雖然格力近些年來也致力于多元化發(fā)展，但是成效并不顯著。反觀小米的多元化戰(zhàn)略成績更為可觀，其產(chǎn)品線比格力的要豐富得多，IOT和互聯(lián)網(wǎng)等服務(wù)收入占比逐年上升。另外，從國際化程度看，小米的國際化路線越走越遠，2018年的國外出貨量甚至占到了40%，而格力的國際化程度遠低于小米，從行業(yè)長遠的發(fā)展來看，小米的多元化發(fā)展戰(zhàn)略將幫助其不斷加快國際化進程，從而提高行業(yè)地位。

小米自上市以來，股價便一直呈下跌的弱勢，除了投資環(huán)境一般、港股大勢不振之外，小米集團所處的智能機行業(yè)前景也不容樂觀，而格力自從上市以來一直保持著高增長。另一方面，中國整體經(jīng)濟發(fā)展放緩，國內(nèi)消費升級的風(fēng)潮已經(jīng)形成，消費升級對于處于空調(diào)領(lǐng)域最頭部的格力來說，是一個非常有利的趨勢。

綜上所述，從目前的發(fā)展情況來看，格力更勝一籌，但從小米的商業(yè)模式和多元化發(fā)展戰(zhàn)略等方面分析，小米更具有發(fā)展?jié)摿?。從更廣闊的視野來看，小米與格力之間的這場賭局并不存在真正的勝負，它將中國制造的核心技術(shù)和前沿科技推向了高潮，促進互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的升級換代，催生了“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式創(chuàng)新。

參考文獻

[1]晏博文，龍子午.高新技術(shù)小米公司競爭戰(zhàn)略研究[J].湖北經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2018，15（10）：65-67.

[2]劉仁超.互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估[D].北京交通大學(xué)，2017.

（作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）