近期大盤弱勢震蕩中，稀土永磁在基本面和消息面的共振下表現(xiàn)搶眼，龍頭金力永磁5月單月漲幅更是達到183.21%。稀土產(chǎn)品漲價是稀土個股炒作的基礎(chǔ)，而近期除稀土外，鐵礦石、大豆、白糖、豬肉等商品也漲幅可觀。這些商品漲價邏輯如何？漲價能否持續(xù)？會否帶來相關(guān)個股的強勢行情？筆者將在下文對其進行分析。

稀土短期利好消退關(guān)注基本面變化

近期稀土永磁個股的強勢上漲是多因素共振的結(jié)果，在基本面改善的基礎(chǔ)上，疊加政策支持和消息面刺激，可謂“天時地利人和”。

基本面的改善是根本。緬甸是我國最大的稀土進口來源，約占我國進口量的30%，以中重稀土為主。5月15日起騰沖海關(guān)稀土進口如期關(guān)停，直接導致國內(nèi)中重稀土供給短缺，中重稀土產(chǎn)品價格大幅上升。氧化鏑價格自五一假期結(jié)束的148-149萬元/噸漲至202-203萬元/噸，氧化鋱由314-317萬元，噸漲至目前366-368萬元/噸。興業(yè)證券測算緬甸關(guān)口關(guān)停3個月和關(guān)停2019年余下全年，將分別減少國內(nèi)氧化鏑供應(yīng)量16%/29%、減少國內(nèi)氧化鋱供應(yīng)量15%/28%。而騰沖關(guān)口短期復關(guān)概率小，而國內(nèi)復產(chǎn)進度難以跟上，重稀土產(chǎn)品漲價有望繼續(xù)維持。輕稀土方面，6月1日起我國對美進口稀土礦加征25%關(guān)稅，預計每年將增加進口成本1211.2萬美元，而我國對美稀土的進口主要是輕稀土，成本的增加將減少美礦進口，支撐國內(nèi)輕稀土價格走高。（如圖一）

同時，由于我國在全球稀土產(chǎn)業(yè)中的地位，稀土永磁成為貿(mào)易摩擦中的重要戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。2018年全球共有稀土儲量1.2億噸，中國儲量4400萬噸，占比約37%。中國稀土礦產(chǎn)產(chǎn)量約12萬噸，約占全球71%，其中占比重最大的冶煉分離環(huán)節(jié)，我國占比約86%。我國稀土中上游產(chǎn)業(yè)體量巨大，在全球擁有絕對產(chǎn)業(yè)控制權(quán)。我國稀土產(chǎn)品出口量30%的份額是出口到美國的，美國對我國稀土產(chǎn)業(yè)的依存度較高，對我國的所有加稅清單均沒有相關(guān)產(chǎn)品。雖國家表示暫不會用稀土作為貿(mào)易摩擦反制措施，但在此關(guān)鍵時點，稀土產(chǎn)業(yè)地位的特殊性成為市場炒作個股的充分理由。而習近平總書記前往江西考察、調(diào)研金力永磁并對稀土作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出指示，為市場炒作再添一把火。

后市來看，政策性利好的影響消退后，更應(yīng)關(guān)注行業(yè)基本面情況。6月4日國家發(fā)改委召開稀土行業(yè)專家座談會，專家建議，要強化稀土行業(yè)全方位監(jiān)管，開展生產(chǎn)整頓，徹底斬斷“黑色”產(chǎn)業(yè)鏈。未來，國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)可能迎來整頓改革，在中美貿(mào)易摩擦未現(xiàn)緩和，騰沖關(guān)口仍關(guān)閉，產(chǎn)業(yè)供需情況未改善下，稀土產(chǎn)品的漲價可能持續(xù)。在此預期下，板塊行情可能有所反復，但仍處于題材炒作階段，需注意短期回調(diào)需求。

銅供給趨緊銅價有望回升

銅價受供需關(guān)系和金融屬性的雙重影響?；诋斍般~的供給偏緊、庫存下滑、需求穩(wěn)定、美元指數(shù)2019年有下行壓力等邏輯，銅價在下半年有望企穩(wěn)回升。

供給主要關(guān)注三個方面。（1）精銅礦加工價（TC價），近期江西銅業(yè)和智利Antofagasta簽訂的2019年銅精礦長單TC價格是80.8美元/噸，比2018年的82.25美元/噸下滑，中國區(qū)現(xiàn)貨TC費2019年一路下跌，截止5月份為67.50美元/噸。當銅精礦供給偏緊時，銅礦企業(yè)對冶煉企業(yè)保持強勢地位，TC費用將出現(xiàn)下調(diào)，目前TC費用的下跌反應(yīng)了銅精礦供應(yīng)趨緊，利好銅價上漲。（2）庫存來看，目前的庫存水平約為產(chǎn)量的1.3%，相比于2018年的3.2%下降明顯。全球銅庫存處于相對低位，銅價對供需邊際變化的敏感性增強。（3）2010-2011年銅礦企業(yè)資本開支加大，產(chǎn)能在2013-2016年集中投放，2017年起銅礦供應(yīng)速度下滑，2017年度全球礦山產(chǎn)銅同比下滑1.4%，奠定了全球銅供需偏緊的格局。（如圖二）

需求來看，銅的應(yīng)用以電力投資、基建為主。國家電網(wǎng)預計2019年度電力投資5126.0億元，同比2018年增長4.8%，需求穩(wěn)定。此外，市場原本預期今年房地產(chǎn)新開工面積和投資增速會有較大幅度下滑，但就一季度實際情況來看，好于此前預期。房地產(chǎn)后周期對銅需求的拉動將好于預期，銅需求整體穩(wěn)健。

此外，銅價和美元指數(shù)呈明顯負相關(guān)關(guān)系，2019年度美聯(lián)儲可能開啟降息周期。未來一旦開啟降息，將帶動美元指數(shù)的下滑，利好銅價走勢。

鐵礦石鋼價可能回調(diào)價格短期承壓

鐵礦石是今年以來漲價持續(xù)性最好的品種，自2018年11月開始已持續(xù)半年時間，大商所鐵礦石1907今年以來漲幅達到62.76%。鐵礦石漲價是供需格局轉(zhuǎn)變的結(jié)果。

巴西淡水河谷潰壩導致礦石供給減少是本輪鐵礦石漲價的最直接原因。目前全球鐵礦石年供應(yīng)量折算成精礦約16億噸，其中四大礦10億噸、非主流礦5億噸、中國不到2億噸。本次河谷礦難后，河谷官方宣布將比礦難前減少5000萬噸-8000萬噸產(chǎn)能，19年全球礦石供應(yīng)確定下降30%-40%。根據(jù)國泰君安測算，礦難前全球礦石供給過剩量約2500萬噸，礦難后19年全球鐵礦石供應(yīng)將出現(xiàn)約2000萬噸缺口，供需關(guān)系由產(chǎn)能過剩變?yōu)楣┙o短缺，鐵礦石庫存持續(xù)下降是這一變化的直接反應(yīng)。同時，全球鐵礦石擴產(chǎn)周期的結(jié)束是鐵礦石漲價的另一重要原因。國內(nèi)方面，18年由于環(huán)保限產(chǎn)，國產(chǎn)礦產(chǎn)量較17年同比減少1278萬噸，19年預計復產(chǎn)有限。本次礦難使得自2013年開始的鐵礦石中期熊市提前結(jié)束，中期來看預計價格中樞將持續(xù)上移，直至供需關(guān)系出現(xiàn)改善。（如圖三）

需求來看，4-5月份是全年鋼鐵需求最高峰，全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率環(huán)比增加，鐵礦石需求環(huán)比上升，進一步支撐鐵礦石價格。但隨著高峰期結(jié)束，根據(jù)最新數(shù)據(jù)（5.27-5.31），鋼材的社會庫存首次超過去年同期，鋼鐵供需寬松壓力開始體現(xiàn)，鋼價現(xiàn)下跌苗頭，或向上游傳導短期壓制鐵礦石漲勢。

糖周期底部確認中期布局時點已至

糖是強周期行業(yè)，供需分析是根本。需求上，全球糖需求從1998/1999榨季到2018/2019榨季年均增長2%，因此長期來看，糖價的波動主要由供給端帶來。供給上，全世界糖主要出口國有：巴西、印度、泰國，其中巴西出口量最大，占全球出口量的40-50%。

影響巴西糖產(chǎn)量的因素包括糖醇比、匯率、天氣等，糖醇比是核心。糖醇比指的是制糖和制乙醇的比例，糖的價格越高，工廠出糖的意愿越高。銀河證券測算巴西糖醇平衡價為14美分/磅，原糖國際現(xiàn)貨價5月21日價格為12.21美分/磅;因此2019/20榨季巴西制糖比仍將處于低位。加上受降水偏多影響，2019/2020榨季，巴西入榨量呈大幅下行狀態(tài)。巴西甘蔗協(xié)會統(tǒng)計，2019年5月1日巴西中南部甘蔗入榨量同比24.5%。美國農(nóng)業(yè)部預測2019年巴西糖產(chǎn)量同比-21.28%;糖出口量同比-30.5%。印度糖和泰國糖更多受天氣影響，美國海洋大氣管理局5月的觀點認為，始于去年秋天的厄爾尼諾現(xiàn)象大概率延續(xù)到今年夏季，將顯著影響2019/2020榨季糖產(chǎn)量，推升全球糖價。此外，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，18/19榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值為403.1萬噸，較上年下降1582.0萬噸;預計19/20榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值為334.5萬噸，較上年下降68.6萬噸。即19/20榨季全球糖產(chǎn)需結(jié)余值將繼續(xù)保持下行，但幅度放緩。

市場普遍確認產(chǎn)業(yè)已達周期底部。未來將進入1-2年的上行期。但印度無視國際糖價，對糖農(nóng)持續(xù)補貼，保持農(nóng)戶種甘蔗熱情，可能拉長周期底部時間。但巴西等國家已完成在WTO對印度政策的申訴，隨著今年5月印度選舉的結(jié)束，印度可能改變其補貼政策，引導產(chǎn)能正常回歸。

總體來看，糖業(yè)個股中期布局時點已至，但短期糖價的大幅上漲需更多刺激，如天氣變化、印度政策轉(zhuǎn)變等。一旦出現(xiàn)上述變化，比起在基本面上的改變，短期情緒上將極大利好股價表現(xiàn)。

種業(yè)短期風險積聚后市仍有機會

5月以來由于中美貿(mào)易摩擦，以及中國對美2000億美元商品加征關(guān)稅生效，在農(nóng)產(chǎn)品進口量減少的預期下，國內(nèi)玉米、大豆的現(xiàn)貨和期貨價格均大幅上漲。

事實上，我國玉米對進口依賴程度很低，我國2018-19年度玉米需求量2.8億噸，進口量僅352.4萬噸，占需求的1.26%。因此，國內(nèi)玉米價格更多受國內(nèi)供需影響，對美玉米進口加關(guān)稅對國內(nèi)玉米價格影響甚微。國內(nèi)來看，6月4日山東、東北玉米價格全線下跌，經(jīng)過5月份的快速上漲后，6月玉米價格面臨急剎車。原因在于近期貨量大增、港口庫存壓力增大、企業(yè)庫存充足，市場采購心態(tài)謹慎。中期來看非洲豬瘟下飼料需求低迷、下游企業(yè)盈利下滑，玉米提價難以持續(xù)。

相比之下，我國大豆對美國依賴程度較高。我國大豆年需求量1.1億噸，2018年我國共進口大豆8803萬噸，其中美國進口約1663萬噸，占進口量的18.9%，占我國大豆需求量的15%。大豆供需上看，我國轉(zhuǎn)向與巴西、加拿大等國家進口，在總需求下降情況下，基本滿足國內(nèi)需求，根據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)，4月我國從巴西進口大豆579萬噸，占4月進口總量的76%。且今年全球產(chǎn)量預計3.6億噸，超過需求3.49億噸的預期，全球大豆將呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的格局。但價格上國內(nèi)大豆既受貿(mào)易摩擦情緒影響，也受美豆價格影響。5月8日起受貿(mào)易摩擦升級刺激國內(nèi)大豆開始上漲;5月中旬受美國天氣因素影響，美豆飆漲，帶動國內(nèi)大豆期現(xiàn)價格再次大幅走高。也就是說，長期來看國內(nèi)大豆不具備持續(xù)漲價基礎(chǔ)，但短期易受貿(mào)易摩擦情緒和美豆價格波動影響。

當前市場種業(yè)個股短期風險積聚。龍頭敦煌種業(yè)的一則減持公告引發(fā)4日板塊大面積跌停。但A股種業(yè)的炒作在于漲價預期，這與兩個因素有關(guān)，一是貿(mào)易摩擦未緩和，二是國內(nèi)大豆價格上漲，只要這兩個條件沒發(fā)生變化，從題材炒作角度來看，種業(yè)的炒作邏輯就仍成立，短期風險釋放之后，后市仍有短線機會。但長線來看玉米、大豆均不具備持續(xù)漲價基礎(chǔ)，并不適合中長期投資。

豬產(chǎn)能去化加速豬價望再迎上漲

自去年爆發(fā)非洲豬瘟，國內(nèi)生豬產(chǎn)能急劇下滑，豬價大漲，豬周期的反轉(zhuǎn)已得到確認，且當前市場普遍認為此輪漲價周期的持續(xù)性和空間都將超越以往周期。

產(chǎn)能來看，目前已跌至2009年以來歷史最低位，且去產(chǎn)能仍在加速。農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)，4月全國能繁母豬存欄量跌至2608萬頭，同比下降22.3%，環(huán)比下降2.5%;4月全國生豬存欄量跌至26626萬頭，同比下降20.8%，環(huán)比下降2.9%，產(chǎn)能跌至10年來最低位。同時，5月新疆、西藏、廣西、云南、貴州等地繼續(xù)爆發(fā)疫情，產(chǎn)能去化速度不僅沒有放緩還在加速。而市場關(guān)注的非瘟疫苗雖取得階段性進展，但仍處于臨床前中試產(chǎn)品工藝階段，距離上市仍需2年左右的時間。在上市之前，非洲豬瘟仍是懸在養(yǎng)殖戶頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，其補欄積極性低，進一步壓制產(chǎn)能回升。

需求來看，6月消費回暖，豬價望再迎上漲。5月疫情由北到南傳播，引發(fā)兩廣地區(qū)大規(guī)模拋售現(xiàn)象，這是5月前期壓制豬價上漲的主要因素。而5月最后兩周，華南地區(qū)生豬價格連續(xù)跳漲，帶動華中、華東等地區(qū)聯(lián)動上漲，全國豬價呈現(xiàn)出快速上漲。截至5月31日全國生豬外三元均價為15.16元/公斤，周度漲幅為1.88%。而最新數(shù)據(jù)6月2日全國生豬外三元均價已漲至15.78元/公斤。根據(jù)豬價表現(xiàn)，估計兩廣地區(qū)拋售已基本完成，壓制漲價的因素出清。此外，6月份生豬出欄對應(yīng)的是今年1-2月份的仔豬，去年豬瘟嚴重仔豬淘汰量大，預計6月豬供應(yīng)將偏緊。而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，年后豬肉消費一般5月后開始回升，今年豬價在消費淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，伴隨6月產(chǎn)能的收縮及消費回暖，豬價有望再次進入趨勢性上漲模式。（如圖四）

此外，過往周期中，生豬價格的上漲勢必伴隨著養(yǎng)殖戶的大量補欄，從而導致豬價在達到景氣高點后快速下行;而本輪周期，由于非洲豬瘟的存在，生豬價格的上漲過程中，養(yǎng)殖戶不僅沒有明顯補欄，反而產(chǎn)能持續(xù)去化，這或?qū)е卤据喼芷谪i價高點與持續(xù)時間超預期，市場從產(chǎn)能收縮進入到價格兌現(xiàn)時期。

雖然板塊今年以來股價和估值均獲得可觀的漲幅，但在此預期下，仍有資金不斷流入。如溫氏股份持續(xù)獲北向資金增持，是近7天內(nèi)北向凈買入第二位、近一個月內(nèi)北向凈買入第一位，滬深港通持股比例今年以來持續(xù)增加，由年初的0.65%增持至6月1日的2.04%，5月份股價調(diào)整期間買入更為明顯?？傮w來說，經(jīng)過此輪調(diào)整，豬肉板塊仍具投資價值，但由于前期漲幅過大、獲利盤眾多，介入時應(yīng)注意埋伏低吸，避免追高，并警惕獲利盤的大規(guī)模出逃。