欄目主持/石山

若有所思：5月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)暨第二屆理事會(huì)第七次會(huì)議上表示，要敬畏投資者，回報(bào)投資者，積極踐行股權(quán)文化。隨后中國(guó)證監(jiān)會(huì)將每年5月15日確定為“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”，把保護(hù)投資者這一輿論熱點(diǎn)推向了新高潮。

培育保護(hù)投資者的環(huán)境

設(shè)立“全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”，應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)具有標(biāo)志性意義的一件大事。從國(guó)際上看，全球主要資本市場(chǎng)普遍把增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重點(diǎn)放在兩個(gè)方面，一方面是爭(zhēng)取有前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面則是吸引全球投資者的參與。

資本市場(chǎng)是一個(gè)投融資的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)。投資者作為市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者、市場(chǎng)預(yù)期的影響者、風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者、公司治理的參與者，其行為直接影響資本市場(chǎng)資源配置、資產(chǎn)定價(jià)和緩釋風(fēng)險(xiǎn)等功能的發(fā)揮。一般來(lái)說(shuō)，投資者遇到的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自市場(chǎng)自身以及非市場(chǎng)化因素兩方面。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者自己應(yīng)該要承擔(dān)的，它無(wú)法受到保護(hù)，也不應(yīng)受到保護(hù)，而來(lái)自非市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)則難以預(yù)測(cè)、難以回避。因此，大力推進(jìn)市場(chǎng)化，促進(jìn)從發(fā)行、交易到各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化，是消除市場(chǎng)扭曲、消除非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要辦法，也是保護(hù)投資者權(quán)益的一個(gè)重要思路。

資料顯示，截至今年3月底，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者數(shù)量已經(jīng)突破1.5億，自然人投資者占到了99.46%，自然人投資者當(dāng)中99.2%的持股市值是在300萬(wàn)元以下，這意味著中小投資者仍為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要參與者，但他們抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較弱，合法權(quán)益極易受到侵害。因此監(jiān)管層此次提出“敬畏投資者”更具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

縱觀(guān)多年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)生的很多問(wèn)題，都與對(duì)投資者沒(méi)有敬畏之心的非市場(chǎng)因素有關(guān)。例如：有的具備條件的上市公司常年不分紅；有的大股東利用自身的控制力，把手伸向上市公司，通過(guò)違規(guī)擔(dān)保、資金占用等手段掏空上市公司；有的上市公司社會(huì)責(zé)任缺失，非法排污、制銷(xiāo)偽劣產(chǎn)品，影響惡劣……這些行為侵害上市公司和投資者利益，對(duì)公共利益也造成了危害，其根源都是對(duì)投資者沒(méi)有敬畏之心，最終難免被投資者“用腳投票”。這種行為不僅損害公司的聲譽(yù)，不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展，更不利于資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。

因此，只有敬畏投資者才能更好地保護(hù)投資者，保護(hù)投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)，沒(méi)有健全的投資者保護(hù)制度，中國(guó)的資本市場(chǎng)想要穩(wěn)定成熟是根本不可能的。而要保護(hù)中小投資者免受這種侵害，最根本是要有完善的法治，但目前中國(guó)資本市場(chǎng)法治嚴(yán)重不足，既有立法滯后的問(wèn)題，更有執(zhí)法體系存在缺陷、執(zhí)法缺位的問(wèn)題。例如，過(guò)于倚重行政執(zhí)法，司法執(zhí)法短板突出，其結(jié)果是人為因素突出，可預(yù)期性嚴(yán)重不足，市場(chǎng)運(yùn)行所需要的法治環(huán)境不佳，運(yùn)行成本高。

所思一：未來(lái)保護(hù)投資者權(quán)益的核心應(yīng)該放在改善執(zhí)法體系、大幅增強(qiáng)市場(chǎng)可預(yù)期性上。如果有一天，侵害者知道侵害后果是嚴(yán)重的、高度確定的，投資者受侵害后獲得合理補(bǔ)償和救濟(jì)的預(yù)期也是高度確定的，那時(shí)才能真正形成保護(hù)投資者權(quán)益的環(huán)境。

規(guī)范上市公司信息披露

在今年的“5·15投資者保護(hù)宣傳日”啟動(dòng)儀式上，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在講話(huà)中提出，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系，加大發(fā)行、交易、退市、信息披露等制度改革力度，為投資者提供更豐富的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

近些年來(lái)，在上市公司信息披露上暴露出了不少問(wèn)題，不但對(duì)相關(guān)社會(huì)股東的利益造成了莫大的損害，還嚴(yán)重打擊了廣大投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的信心，成為制約行情運(yùn)行的重大負(fù)面因素。

比如有的上市公司披露的信息不準(zhǔn)確，披露以后又多次更改，表面上看是嚴(yán)格根據(jù)要求及時(shí)披露了信息，但實(shí)際上因?yàn)樾畔⑶昂竺埽o市場(chǎng)帶來(lái)了很大的混亂。有新聞披露在今年1月份，某公司按規(guī)定預(yù)披露了去年全年的業(yè)績(jī)是盈利1億多元，公司高管也在相關(guān)文件上簽了字。但過(guò)后不久就重新發(fā)通告，表示因?yàn)槟撤N原因，公司由盈利變成虧損了，而等到正式公布年報(bào)時(shí)，虧損額又大幅度擴(kuò)大到超過(guò)10億元。這樣的信息披露，看上去似乎是按部就班，依照有關(guān)規(guī)定在做，但因?yàn)榍昂竺埽粩嘧晕曳穸?，所披露的信息質(zhì)量很差，對(duì)投資者造成了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。如果市場(chǎng)上到處充塞著這樣的無(wú)法令人相信的信息，那么投資者還能夠安心地投資嗎？沒(méi)有知情權(quán)，投資者自身利益又如何得到有效保護(hù)呢？

更有甚者，有的上市公司所披露的信息完全虛假，在實(shí)際數(shù)額為零的銀行賬戶(hù)上無(wú)中生有地編造出上百億元的存款，甚至是在連對(duì)應(yīng)的銀行賬戶(hù)也沒(méi)有的情況下，憑空虛構(gòu)出近三百億元的現(xiàn)金。如果投資者相信了這樣的信息，據(jù)此進(jìn)行投資，那真不知道要承受多大的損失。而面對(duì)如此不堪的信息披露，有的公司居然還以是記賬錯(cuò)誤來(lái)搪塞，根本就是視信息披露為兒戲，完全無(wú)視投資者利益，對(duì)這種狀況，市場(chǎng)難道還能夠容忍嗎？

保護(hù)投資者利益從信息披露抓起，不能是一句口號(hào)，而應(yīng)該是包含具體內(nèi)容的。譬如說(shuō)，對(duì)于信息披露出現(xiàn)重大差錯(cuò)的，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該予以譴責(zé)，并且對(duì)當(dāng)事人加以處罰，嚴(yán)重的取消其作為公司相關(guān)管理人員的資格。而對(duì)于故意編造虛假信息，欺騙投資者的，一旦查實(shí)，那么指使者就應(yīng)該根據(jù)相應(yīng)的法律移交司法，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人員也必須有相應(yīng)的處罰。此外，可以引入集體訴訟機(jī)制，鼓勵(lì)受不實(shí)信息蠱惑而入市的投資者，向公司提起民事賠償訴訟，讓披露不實(shí)乃至虛假信息的公司對(duì)此付出必要的代價(jià)，更讓有關(guān)責(zé)任人員受到嚴(yán)厲的懲罰。只有這樣做了，才能夠在市場(chǎng)上敲起警鐘，震懾那些對(duì)信息披露漫不經(jīng)心，甚至故意造假的公司，在全市場(chǎng)營(yíng)造出重視信息披露，將完整、準(zhǔn)確披露信息作為保護(hù)投資者利益第一步的氛圍，為重塑投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提升人們對(duì)于上市公司的信任度，打下一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也使得對(duì)投資者利益的保護(hù)落到實(shí)處。

所思二：分析一下這些年來(lái)出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，包括上市公司財(cái)務(wù)造假、信息披露不真實(shí)、大股東套現(xiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)施監(jiān)管和上市公司審批、募集資金審核，中介機(jī)構(gòu)在為上市公司輔導(dǎo)和保薦時(shí)不按規(guī)則和制度辦事等等，最終的落腳點(diǎn)，都是損害投資者利益。這也意味著，敬畏投資者，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定和健康的前提。只有這點(diǎn)做好了，才能保持市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康。

敬畏投資者，穩(wěn)定資本市場(chǎng)

早在今年2月的國(guó)新辦消息宣布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)就提出要推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康成長(zhǎng)，監(jiān)管部分必須敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專(zhuān)業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮市場(chǎng)各方合力。在5月11日的會(huì)議上他再次提出，上市公司也應(yīng)保持“四個(gè)敬畏”，而其根本又在于，上市公司大股東和董監(jiān)高必須常懷敬畏之心，“實(shí)踐證實(shí)，一切與市場(chǎng)規(guī)律和司法規(guī)矩對(duì)抗、不敬畏風(fēng)險(xiǎn)、傷害投資者的行動(dòng)，最終必定會(huì)受到市場(chǎng)和司法的處罰”。

為什么有的上市公司很活躍，而有的上市公司悄無(wú)聲息，很大的原因就在于投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和接受度。因此就上市公司來(lái)說(shuō)，敬畏投資者，應(yīng)當(dāng)是首要目標(biāo)和任務(wù)。因?yàn)樯鲜泄灸芊窳⒆闶袌?chǎng)，能否通過(guò)市場(chǎng)募集到資金，并以此使公司市值穩(wěn)定增長(zhǎng)，依靠的就是投資者。沒(méi)有投資者的市場(chǎng)，無(wú)法稱(chēng)其為市場(chǎng)，沒(méi)有投資者參與投資和提供資金，上市也就毫無(wú)意義。

因此敬畏投資者，理應(yīng)是資本市場(chǎng)穩(wěn)定和健康的前提。要求上市公司堅(jiān)持“敬畏投資者”，就是向上市公司發(fā)出這樣的信號(hào)：把投資者尤其中小投資者的投資感受放在心上，落實(shí)到行動(dòng)中。不能為所欲為，而是要從長(zhǎng)計(jì)議，積極維護(hù)中小股東利益。對(duì)投資者要有敬畏之心，不只是對(duì)上市公司而言，對(duì)各類(lèi)機(jī)構(gòu)，包括中介機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、其他市場(chǎng)主體等也是如此，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更是如此。敬畏投資者，決不是上市公司一家的事，而是所有與市場(chǎng)有關(guān)、與投資者利益有關(guān)的主體、單位和個(gè)人都密切相關(guān)的事。

所思三：在成熟市場(chǎng)上，投資者的投資回報(bào)主要源于上市公司分紅和業(yè)務(wù)發(fā)展壯大之后的市值增長(zhǎng)。但在目前的A股市場(chǎng)上，若要形成上市公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、分紅回報(bào)投資者的投資文化之路還很長(zhǎng)。保護(hù)投資者是一個(gè)非常復(fù)雜的立體工程。在這個(gè)體系中，既需要作為資本市場(chǎng)根基的上市公司合法守法，也要求其他各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)各司其職，尊重投資者、敬畏投資者、保護(hù)投資者。