李星壇　李圣堯

綠色債券作為兼顧“債券”和“綠色”特點(diǎn)的融資工具，是構(gòu)建綠色金融體系的重要內(nèi)容之一，具有融資成本低、期限長(zhǎng)、籌集資金投向集中等優(yōu)勢(shì)，成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助推綠色發(fā)展的有效金融工具。北京地區(qū)綠色債券的發(fā)展與全國(guó)基本同步，近年來發(fā)展迅猛，且增長(zhǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)到2020年底，北京地區(qū)綠色債券每年潛在發(fā)行量在3000億元～ 6000億元規(guī)模。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

綠色債券通常被認(rèn)為是政府部門、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)等向社會(huì)募集資金，專門用于符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或者為這些項(xiàng)目進(jìn)行再融資，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債券債務(wù)憑證。從綠色債券品種看，主要包括綠色金融債券、綠色公司債券、綠色企業(yè)債券、非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具（以中期票據(jù)為主）和綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品。近年來北京綠色債券發(fā)展迅速。

依據(jù)對(duì)wind數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)數(shù)據(jù)的優(yōu)化調(diào)整，2016年北京地區(qū)共發(fā)行22只綠色債券，發(fā)行規(guī)模460.3億元，占全國(guó)綠色債券總規(guī)模的21.61%，在地區(qū)排名中，發(fā)行規(guī)模位居第三;2017北京地區(qū)共發(fā)行綠色債券40只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1104.9億元，占全國(guó)綠色債券總規(guī)模的48.51%，位居地區(qū)間排名首位;2018年受綠色金融債發(fā)行明顯減少影響，全年共發(fā)行27只，發(fā)行規(guī)模為396.14億元，占全國(guó)綠色債券總規(guī)模的17.37%。盡管總發(fā)行規(guī)模有所下降，但在地區(qū)排名中，仍居第二位。

幾年來，綠色債券產(chǎn)品種類趨于多元，綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品從無(wú)到有，占比逐漸增加。2017年北京地區(qū)發(fā)行的40只綠色債券中，綠色公司債12只，綠色企業(yè)債2只，綠色金融債l1只，中期票據(jù)3只，綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品12只。2018年發(fā)行的27只綠色債券中，綠色公司債10只，綠色企業(yè)債1只，綠色金融債2只，中期票據(jù)2只，資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品12只。從綠色資產(chǎn)支持證券近兩年的發(fā)行規(guī)模來看，占比逐年增加，2017年和2018年分別發(fā)行53.94億元和54.14億元，分別占比為4.9%和13.7%。

由于綠色債券籌集資金通常?？顚Ｓ糜诰G色項(xiàng)目，符合可持續(xù)發(fā)展理念，更容易享受到政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等支持，擁有比一般債券更低的發(fā)行利率。同時(shí)，綠色債券發(fā)行利率的高低除了與當(dāng)時(shí)的宏觀貨幣環(huán)境有關(guān)，還與債券的信用評(píng)級(jí)和債券種類有關(guān)。通常債券評(píng)級(jí)越高的，發(fā)行時(shí)利率越低;由于綠色金融債券的發(fā)行主體為金融機(jī)構(gòu)，資本實(shí)力雄厚，故發(fā)行利率通常也會(huì)較其它綠色債券品種低。三年來北京發(fā)行的各類綠色債券票面利率均值分別為3.69%、5.0%和5.1%。其中綠色金融債券的票面利率均值為3.54%、4.3%和4.48%。

綠色債券關(guān)注生態(tài)環(huán)境方面的投資，決定了其回報(bào)周期相對(duì)較長(zhǎng)，即在期限類型上多表現(xiàn)為中長(zhǎng)期性質(zhì)的債券。這解決了一些綠色中長(zhǎng)期項(xiàng)目的期限錯(cuò)配問題。北京地區(qū)三年來發(fā)行的綠色債券期限均以3年及以上的中長(zhǎng)期為主，這與綠色項(xiàng)目投資回報(bào)期較長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)。

綠色債券區(qū)別于其他債券的核心特征，是其募集的資金集中于實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)境效益。根據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，綠色債券的資金用途可劃分為節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化六大類。由于綠色金融債券募集資金是通過綠色信貸或購(gòu)買綠色債券投向綠色領(lǐng)域，資金用途需根據(jù)后續(xù)信息披露情況進(jìn)行確定，因此將其歸入“投向多種用途”類別。

問題仍存

雖然綠色債券市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，但從綠色債券的發(fā)行來看，依然面臨著綠色債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理、缺乏統(tǒng)一的債券市場(chǎng)準(zhǔn)則、第三方認(rèn)證需要進(jìn)一步規(guī)范等問題。

首先，綠色債券的發(fā)行規(guī)模受綠色金融債券發(fā)行情況影響大。由于綠色金融債券單只規(guī)模大，年內(nèi)減少發(fā)行對(duì)當(dāng)年綠色債券的總發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。從綠色金融債券的單筆規(guī)模來看，三年來北京地區(qū)共發(fā)行14只，平均單筆規(guī)模為67.1億元，規(guī)模最大的一筆為150億元;而其他種類的綠色債券單筆規(guī)模最大僅為35億元。從綠色金融債券占全地區(qū)綠色金融債券的比例來看，2017年北京地區(qū)綠色金融債券發(fā)行11只，規(guī)模為810億元，占全地區(qū)綠色債券比重達(dá)到了73.3%，而2018年北京地區(qū)僅發(fā)行兩只綠色金融債券，規(guī)模為70億元，占比17.7%，嚴(yán)重拉低了全年總發(fā)行規(guī)模。

其次。綠色企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模逐年減少且占比很小。三年來北京地區(qū)綠色企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均呈現(xiàn)逐年減少態(tài)勢(shì)。2016年3個(gè)發(fā)行主體發(fā)行了4只，2017年3個(gè)發(fā)行主體發(fā)行了的2只，而2018年僅發(fā)行了1只。

第三，綠色債券市場(chǎng)準(zhǔn)則不統(tǒng)一。在債券市場(chǎng)準(zhǔn)則方面，2015年12月，中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)展改革委先后發(fā)布了綠色債券的相關(guān)發(fā)行指引，同時(shí)對(duì)綠色債券進(jìn)行了界定。人民銀行和國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)各自監(jiān)管的綠色金融債券和綠色企業(yè)債券品種進(jìn)行了綠色定義，但由于兩家機(jī)構(gòu)所監(jiān)管的債券品種和發(fā)行人不同，工作運(yùn)行的機(jī)制也不一樣，對(duì)綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并不完全一致，因而缺乏統(tǒng)一的綠色債券市場(chǎng)準(zhǔn)則。在此情況下，較難客觀準(zhǔn)確判定項(xiàng)目的綠色屬性，不僅容易給發(fā)行人和投資者帶來困惑，也容易引起一些爭(zhēng)議，兩種標(biāo)準(zhǔn)給市場(chǎng)帶來不一致性質(zhì)疑。

破解措施

根據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色債券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，到2020年底，全國(guó)綠色債券每年潛在發(fā)行規(guī)模在l萬(wàn)億—2萬(wàn)億元左右。北京地區(qū)按照三年來占全國(guó)綠色債券平均30%保守比例估算，接下來的兩年每年潛在發(fā)行量在3000億元- 6000億元規(guī)模，發(fā)展空間巨大。因此，應(yīng)及時(shí)采取措施解決綠色債券發(fā)展中遇到的困難，為北京綠色發(fā)展積蓄新動(dòng)能。

第一，加大對(duì)非金融類企業(yè)發(fā)行綠色債券的支持力度。在支持政策方面，2017年5月中關(guān)村管委會(huì)出臺(tái)《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)促進(jìn)科技金融深度融合創(chuàng)新發(fā)展支持資金管理辦法》，提出支持企業(yè)通過發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資，對(duì)于發(fā)行綠色債券融資的企業(yè)，按照票面利息的40%給予補(bǔ)貼。2017年9月，市金融工作局、市發(fā)展改革委等8部門聯(lián)合發(fā)布《實(shí)施辦法》，明確要求“大力發(fā)展綠色債券。支持企業(yè)在交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、北京股權(quán)交易中心、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行各類綠色債券或綠色債務(wù)融資工具。”但《實(shí)施辦法》中所提到的支持政策過于原則性，落地實(shí)施需要進(jìn)一步細(xì)化。

第二，統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)方面的指導(dǎo)性文件主要包括中國(guó)人民銀行關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告…中國(guó)人民銀行公告【2015】第39號(hào)及由中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)編制的（（綠色債券支持項(xiàng)目目錄》以及國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)的《色債券發(fā)行指引》。二者綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的界定有所不同，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》是目前中國(guó)綠色債券市場(chǎng)上關(guān)于綠色項(xiàng)目最全面的指引。為了優(yōu)先考慮中國(guó)環(huán)境問題的政策一致性，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》涵蓋了氣候變化減緩和適應(yīng)項(xiàng)目，以及解決空氣污染的項(xiàng)目等更廣泛的環(huán)境項(xiàng)目。把有資格發(fā)行綠色債券的項(xiàng)目分為6個(gè)類別和31個(gè)子類別，強(qiáng)調(diào)了綠色債券的審批，登記，核實(shí)，評(píng)級(jí)和信息披露?！毒G色債券發(fā)行指引》明確了12個(gè)重要領(lǐng)域，但缺乏對(duì)籌資管理，資金追蹤和定期報(bào)告的相關(guān)規(guī)定。有必要將這兩套標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來，出臺(tái)一個(gè)統(tǒng)一的新規(guī)，為整個(gè)市場(chǎng)實(shí)踐發(fā)行綠色債券提供更清晰的指導(dǎo)。

第三，嚴(yán)格綠色企業(yè)債券在第三方評(píng)估方面的要求。涉及兩方面：一方面，嚴(yán)格綠色企業(yè)債券對(duì)發(fā)行者提供綠色債券的外部審核和評(píng)估要求，與綠色金融債券和綠色公司債券相關(guān)要求統(tǒng)一。以綠色金融債券為例，明確提出引入獨(dú)立的評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)發(fā)行人聘請(qǐng)獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)所發(fā)行的綠色金融債券進(jìn)行評(píng)估或認(rèn)證;要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)募集資金使用情況出具專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告;鼓勵(lì)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評(píng)估;第三方的評(píng)估認(rèn)證意見和專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，應(yīng)及時(shí)向市場(chǎng)披露。另一方面，借鑒中國(guó)人民銀行和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的做法，對(duì)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實(shí)施、報(bào)告出具、監(jiān)督管理等方面做出具體的規(guī)范和要求。