石運金

本周家紡的兩個龍頭公司羅萊 生 活（002293） 和 富 安 娜（002327）均發(fā)布了2019 年中報，羅萊生活2019 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.9 億元，同比下降0.43%,上半年實現(xiàn)凈利潤2.07 億元，同比下降5.05%；富安娜2019 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11 億元，同比下降3.6%，上半年實現(xiàn)凈利潤1.55 億元，同比下降16.2%。從羅萊生活和富安娜的中報來看，兩公司無論營業(yè)收入還是凈利潤都出現(xiàn)了下降，凈利潤下降幅度更大，尤其是富安娜凈利潤下降達(dá)16.2%。從股價表現(xiàn)來看，羅萊生活今年以來股價上漲22.53%，而同期富安娜下跌2.14%。

富安娜在董事會經(jīng)營評述中提到公司凈利潤下滑幅度較大的主要原因是凈利潤最高的經(jīng)銷商業(yè)務(wù)占比下降較大，同期下降約10%，公司披露上半年經(jīng)銷商業(yè)務(wù)收入占比23%，直營門店收入占比28%，電商業(yè)務(wù)收入占比36%，其它業(yè)務(wù)（包括團(tuán)購和家居）收入占比13%。公司提到加大電商經(jīng)營力度，幫助加盟商長遠(yuǎn)發(fā)展，加快直營店新零售管理能力是公司革新的主要內(nèi)容。公司電商平臺上半年收入同比增長23%，公司在積極幫經(jīng)銷商去庫存，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入4.87 億元，同比增長583%。富安娜來自東北、西南、西北區(qū)域的銷售收入分別同比下滑18.11%、17.14%和15.3%，這些區(qū)域受經(jīng)濟(jì)下滑影響更大。

羅萊生活也在幫經(jīng)銷商積極清理庫存，上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流2.68 億元，同比增長886.9%，公司賬上貨幣資金達(dá)14.3億元，資金十分充裕。羅萊生活在線上將電商品牌LOVO 與主品牌羅萊拆分運營，網(wǎng)購的大爆發(fā)對線下業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯影響，從羅萊門店數(shù)量來看，2011 年超過3900 家門店，如今只有約2800 家門店。羅萊生活來自西南、東北區(qū)域的銷售收入下降較大，分別下降20.26% 和18.26%，這與富安娜反應(yīng)出來的情形基本一致。

在過去十年，家紡行業(yè)頭部品牌變化不大，未來隨著品牌和供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，別的企業(yè)更加難以超越，在經(jīng)濟(jì)消費周期的壓力下，在互聯(lián)網(wǎng)改變消費習(xí)慣的趨勢下，頭部品牌尤其是以設(shè)計工藝領(lǐng)先、附加值高的品牌將得到發(fā)展的紅利。

經(jīng)銷商消化庫存和補(bǔ)庫存存在周期性，目前無論是羅萊生活還是富安娜都在幫助經(jīng)銷商去庫存，經(jīng)銷商是公司發(fā)展的命運共同體，經(jīng)銷商的長遠(yuǎn)發(fā)展和抗風(fēng)險能力更重要，富安娜提出2019 上半年經(jīng)銷商區(qū)域負(fù)責(zé)團(tuán)隊以回款為獎金考核指標(biāo)，以推進(jìn)業(yè)務(wù)團(tuán)隊幫助經(jīng)銷商終端去庫存。經(jīng)銷商去庫存時無論對羅萊生活還是富安娜的銷售收入都會產(chǎn)生負(fù)面影響，但一旦庫存清理完畢，公司銷售收入將同步終端銷售收入增長，而當(dāng)經(jīng)銷商補(bǔ)庫存時，公司銷售收入甚至可能高于經(jīng)銷商終端銷售收入的增長，從庫存周期角度，目前家紡行業(yè)基本處于底部，等羅萊生活和富安娜的銷售收入轉(zhuǎn)正，則是行業(yè)觸底回升的標(biāo)志。

無論羅萊生活還是富安娜，負(fù)債率均極低，且賬上現(xiàn)金充足，所以應(yīng)對行業(yè)低谷的時候，也有足夠的財力撐下去，這時小的家紡企業(yè)陸續(xù)被清理出市場，反而有利于接下來市場集中度的提升。家紡兩巨頭的估值目前也非常低，只有10 多倍PE，非常適合中長期的價值投資者。