李學飛

（石河子大學，新疆 石河子 832000）

引言

這幾年來，我國企業(yè)財務管理的一個重要領(lǐng)域就是財務風險的分析和防范研究。企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營過程都離不開市場經(jīng)濟活動，但市場經(jīng)濟活動本身存在固有局限性，因此，企業(yè)會面臨各種各樣的財務風險。想要在市場中占有一席之地，就必須深刻認識到發(fā)展中的財務風險問題，并及時采取相應措施，不斷強化自身對財務風險的防范。因此，本文以我國上市公司作為研究對象，從中挑選幾家公司，利用其財務報表數(shù)據(jù)分析其財務風險方面的問題，并提出相應的防范措施。

1 財務風險的含義及特征

1.1 財務風險的含義

財務風險的含義指公司不規(guī)范的財務構(gòu)成、非理性貨幣合并衍生商業(yè)無效債務金融投資使投資者回報收益下降，財務風險明確定義廣義和處置理論家的表示的狹義理論：有損不確定性即為狹義定義。日本一位學者Kamei Limin說：“風險不僅指損失和不確定性，它還表示為利潤具有不確定性。這種觀點認為，不確定性就是風險，這將會給主體造成威脅和機遇，這是廣義的風險概念。

1.2 財務風險的基本類型

1.2.1籌資風險

我國上市公司有兩種不同形式的財務風險，一種是信用風險，另一種是債券融資風險 。其中上市公司最常見的債務籌資方式是銀行借貸，具體又包括短期借貸和長期借貸兩種方式，短期借貸和長期借貸的銀行借貸方式都會導致各自不同的財務風險。對于短期借貸，由于其償還時間比較短的原因，所以盈利能力和資金回籠是上市公司必須具備的條件。對于長期借貸，籌款金額一般比短期金額大，使用的周期相對較長，相應的支付的借貸利息也會比較高，這些直接加大了公司運營成本，增加企業(yè)融資并增加風險。通過債務擔保比例，速動比率和資產(chǎn)負債率指標可以反映公司的資金風險。

1.2.2投資風險

投資是指上市公司為擴寬公司規(guī)模對外投入資金以此支持一些項目，然后從所投項目的后期發(fā)展中獲得收益的財務活動。投資風險則是企業(yè)最終沒能取得收益，或著實際獲益較預期存在很大的差異，導致資金發(fā)生損失的可能性現(xiàn)象。

1.2.3收益分配風險

在企業(yè)的生產(chǎn)運營和管理中，后續(xù)的具有不確定性的收入分配就會造成收入分配風險。在公司財務周期中，福利的分配是結(jié)束的一部分。收入分配包括留存收益和股息分配。投資擴張的主要來源是留存收益。股東財產(chǎn)擴張的要求是股利分配。這兩個是矛盾的實體。企業(yè)如果發(fā)展速度加快，那么銷售與生產(chǎn)規(guī)模就會擴大，此時就需要增加大量資產(chǎn)，稅后大部分利潤就必須留用。當利潤率很高時，相反，此時股利分配水平比平時水平要低，這將使公司在股票價值問題上麻煩連連，收益分配風險的形成是在所難免的。因此，關(guān)注留存收益和股利分配兩者的平衡，加強財務風險監(jiān)控。

1.3 財務風險的特征

第一，客觀性?？陀^性是財務風險的主要來源?？陀^性是指政治與經(jīng)濟背景、市場條件的復雜與競爭對手無法預知的策略。第二，共存性。高風險與高收益呈正相關(guān)、低風險與低回報呈正相關(guān)。到底是獲得收益還是承擔損失都決定于財務風險的表現(xiàn)狀態(tài)。第三，不確定性。上市公司財務活動中獲取利潤和承擔風險是必不可分的。然而，金融體系受到諸多不確定性因素的影響，金融活動的過程和結(jié)果有多種可能性。

2 財務風險的形成原因

2.1 制度環(huán)境的變化

制度環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)政策，資本市場的發(fā)展水平，銀行利率，通貨膨脹和其他制度環(huán)境。前幾年，我國資本市場變化快，存在無法避免的經(jīng)濟風險，企業(yè)沒有及時關(guān)注市場信息，在不恰當?shù)沫h(huán)境不恰當?shù)臅r間進行了不恰當?shù)娜谫Y決策，給公司帶來不可避免的財務風險。 在1994年至2005年的11年間，中國股市共有731家上市公司改變了籌資方向，占上市公司總數(shù)的53.1% 中國股市總共變化了987次，平均每年89.7次。在變化行為方面，變化總量占股市11年來籌資總額的8.44%。這些變數(shù)和股票制度設計、監(jiān)管規(guī)范的調(diào)整、政府和控股股東的作用、企業(yè)的財務決策和公司管理等多個方面原因有關(guān)。

2.2 資產(chǎn)的流動性差

導致金融危機最直接的因素就是資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)流動性指的是一種能力，即資產(chǎn)形成現(xiàn)金以及維持現(xiàn)金的購買力。資金短缺、庫存積壓等問題是金融資產(chǎn)流動性不足的表現(xiàn)，也是金融危機爆發(fā)的原因。在過去的2012-2014 年，海航集團的總資產(chǎn)以每年20%到25%的速度增長。在進入2015 年之后，資產(chǎn)擴張的速度明顯加快，特別是2016 年和2017年達到116.66%和122.15%的同比增幅，資產(chǎn)規(guī)模也相應從2015 年末的0.54 萬億元迅速擴張至2017年6 月末的1.2 萬億元。非流動資產(chǎn)的快速擴張是海航集團資產(chǎn)膨脹的主要來源。事實上，從2016 年開始，海航集團非流動資產(chǎn)的增長速度顯著大于流動資產(chǎn)。雖然海航集團旗下的資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，但多數(shù)資產(chǎn)的流動性相對較差，可能無法有效緩解流動性緊張帶來的財務風險。

圖2 -1 流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)同比增長率

2.3 資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)經(jīng)營發(fā)展不能只靠單一的資本模式經(jīng)營，企業(yè)也不能只依靠自己的資本積累來發(fā)揚光大。市場正在迅速變化，抓住機遇才不能錯失良機。因此，企業(yè)應拓寬資金管理方式，利用債務管理，充分發(fā)揮財務杠桿的效益，使其更加強大。快遞公司短期償債能力指數(shù)2010-2014年的流動性比率為1.31，此后呈下滑趨勢。流動性比率在2左右較為理想，這表明快遞公司流動性差，短期償債能力差。結(jié)合快遞公司2010-2014年的長期償債能力情況，資產(chǎn)負債率在70%左右的正常范圍，說明快遞公司長期償債能力強。另外再看該快遞公司四年的產(chǎn)權(quán)比率平均2.83，大于1.3的正常范圍，說明該快遞公司經(jīng)營高風險、高報酬的財務結(jié)構(gòu)。

2.4 道德風險的廣泛存在

所謂的“道德風險”就是在市場中的欺詐行為、違約現(xiàn)象和機會主義。道德風險會對企業(yè)財務具有相當重要的影響，主要因為于信用水平太過低。這方面主要是體現(xiàn)為違約嚴重違反與債權(quán)人關(guān)系。巨大的賒銷使上市公司的償還債務的能力依附于其他上市公司的信用水平。除此之外，低績效率合同會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響，增加了存貨的成本，導致資本的過度占用，使公司財務風險性增加。

3 財務風險分析方法

3.1 專家意見法

專家意見法，顧名思義就是有專家的協(xié)助來獲取預想結(jié)果。通常是通過詢問或現(xiàn)場深入訪談進行的。一般的過程是收集、匯總、統(tǒng)計，然后在咨詢專家后匿名提供專家意見。 由于專家有更多的數(shù)據(jù)和更好的預測方法，所以，在分析上市公司財務風險問題時，專家給出的方案更具有效率性。

3.2 四階段癥狀分析法

企業(yè)的發(fā)展是四個不同階段的組成，同樣的，一個企業(yè)的財務危機也是分為四個不同階段。即潛伏期、攻擊期、惡化期和實現(xiàn)期。四階段癥狀分析法就是深入每個階段的狀況特點，有針對性地進行分析和采取防范措施，這樣更具有效性。

3.3 財務比率分析方法

比率分析法作為最基本、最重要的財務分析方法。其本質(zhì)上是表示同一時期公司財務報表數(shù)據(jù)中的兩個及兩個以上項目指標之間的關(guān)系，通過計算這些數(shù)據(jù)之間的比率，來分析上市企業(yè)的財務運營和管理結(jié)果。

3.4 杜邦分析方法

杜邦分析法，簡單來說就是以主要的幾種財務比率來搭建財務指標體系。通過杜邦分析，公司管理層能夠獲取企業(yè)的利潤情況、財務狀況和生產(chǎn)運營進度，它是一種從財務方向來分析企業(yè)狀況的典型方法。杜邦分析系統(tǒng)的核心指標是資本收益率，通過將企業(yè)資本收益率分解為多種財務比率產(chǎn)品，并對各項指標進行詳細分析，可以進一步分析公司的經(jīng)營業(yè)績。凈資產(chǎn)收益率=利潤率（利潤/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）

4 上市公司財務風險的防范措施

4.1 結(jié)合制度變化，推動產(chǎn)融結(jié)合

2015年3月，李克強總理在政府工作報告中提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，并進一步指出“將推動互聯(lián)網(wǎng)+債券融資業(yè)務發(fā)展，發(fā)行符合條件的”互聯(lián)網(wǎng)+“公司債券?！惫蓹?quán)與債權(quán)的結(jié)合，中國上市公司的融資服務也有比較成功的生產(chǎn)融資一體化案例。

2005年以后，中國股市開始復蘇，形成百年一遇的大牛市。 2001年，中國的“沃倫巴菲特”復星集團參與了許多上市公司，涉及制藥，鋼鐵，零售和金融行業(yè)。 2007年正式上市。近年來，通過產(chǎn)融結(jié)合加快發(fā)展步伐，集團資產(chǎn)總額突破千億元，凈資產(chǎn)達到400億元。 2011年，復星集團在中國民營企業(yè)中排名第21位，營業(yè)收入達到460億元。下屬公司在涉及該行業(yè)的細分市場中也處于領(lǐng)先地位。

4.2 提升專業(yè)能力，加強科學決策

避免決策失誤帶來的公司財務風險，企業(yè)就應該使公司董事會外部化、獨立化，這就對董事會的董事會成員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)素養(yǎng)有了更高的要求。在這方面，浙報傳媒獲得杭州邊鋒和上海浩方100%的股份，在收購決策中，董事會成員從運營、財務風險、業(yè)務關(guān)聯(lián)性等角度考慮，最終明確了以“用戶為核心”的戰(zhàn)略思想。在做收購決策前，浙報傳媒就有自己的戰(zhàn)略，2012年半年報中表示，制定全力打造新聞傳媒、互動娛樂、影視三大產(chǎn)業(yè)及文化產(chǎn)業(yè)投資平臺的“3+1”大產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標，這都有賴于公司治理結(jié)構(gòu)完善，領(lǐng)軍人物專業(yè)素質(zhì)較好，才能做出科學決策，避免了財務風險的發(fā)生。

4.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強化籌資管理

落實在公司資本結(jié)構(gòu)中，實現(xiàn)財務風險、財務杠桿、資本成本和價值最大化就會形成上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。作為企業(yè)的目標結(jié)構(gòu)，它使企業(yè)具有最低的綜合資本成本和企業(yè)價值最大化。目前，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不理想，所以，通過各種途徑來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是十分必要的。2017年5月29日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高層減持股份的若干規(guī)定》，減少了控股股東的持股比例。新條例對適用對象作了明確規(guī)定：除持有超過5%的大股東外，已通過定增、大宗交易等方式獲得已減持的持股比例不足5%的股東的股份。這些股東都在監(jiān)管名單之列。此規(guī)定的意義在于削弱市場供需的失衡程度，保障股東正常轉(zhuǎn)讓的合法權(quán)利。

4.4 規(guī)避道德風險對企業(yè)的財務影響

應控制風險因素，防范因違約、舞弊和機會主義而產(chǎn)生的財務風險。首先，對外應該及時準確地掌握外部市場變化情況和趨勢，減少信息不對稱帶來的損失，另外，企業(yè)內(nèi)部應該建立針對客戶的信用制度，談判有效的合同，不損害自己的利益。二是加強與保險業(yè)的合作，一方面降低企業(yè)虧損風險，另一方面與金融機構(gòu)和政法部門保持密切聯(lián)系，及時得到幫助。