□ 文/時(shí)光

4年前，金龍機(jī)電憑借核心部件線性馬達(dá)打入蘋果供應(yīng)鏈，成為蘋果Apple watch的供應(yīng)商之一，并拿下50%的供應(yīng)份額；4年后，金龍機(jī)電因業(yè)績下滑，資金運(yùn)轉(zhuǎn)大，長期高負(fù)債經(jīng)營，不久前被大股東建行樂清支行向法院提出破產(chǎn)清算。

是什么原因讓這個(gè)被稱作“創(chuàng)業(yè)板第一股”的企業(yè)，遭遇上市以來的“至暗時(shí)刻”。

負(fù)債率高企

作為曾經(jīng)的蘋果供應(yīng)鏈廠商和創(chuàng)業(yè)板明星，金龍機(jī)電如今風(fēng)光不再，經(jīng)營業(yè)績慘淡，“麻煩”不斷。先是控股股東金龍集團(tuán)陷入破產(chǎn)風(fēng)波，其后上市公司及子公司又陷入多起訴訟。金龍機(jī)電董事長金紹平在接受媒體采訪時(shí)表示：相關(guān)方曾商議金龍集團(tuán)資產(chǎn)重組事宜并簽訂重組框架協(xié)議，其于2018年初將金龍集團(tuán)51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃磊和李靂，后期沒有參與上市公司經(jīng)營決策，已失去對上市公司的控制；金龍集團(tuán)體系內(nèi)存在幾筆異常資金流出，導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)問題；黃磊、李靂均和萬忠波或其投資的企業(yè)存在關(guān)聯(lián)等問題，引發(fā)外界較大關(guān)注。值得一提的是，在控制權(quán)不明等多方面因素影響下，這家曾被稱之為“創(chuàng)業(yè)板第一股”的企業(yè)已陷入員工大規(guī)模裁撤、訂單銳減的困境。

雖然破產(chǎn)清算申請已經(jīng)撤回，金龍機(jī)電正在尋求資本介入解決困局，但也側(cè)面佐證了金龍機(jī)電的慘淡業(yè)績。金龍機(jī)電2018年度業(yè)績公告顯示，該公司2018年虧損22.88億元。2019年一季度，預(yù)計(jì)虧損716.88萬元至1167.22萬元。

金紹平所說的金龍集團(tuán)是溫州市工業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，在國內(nèi)微特電機(jī)市場終獲一席之地。2007年公司改組，旗下微特電機(jī)業(yè)務(wù)被單獨(dú)拆分出來，并于2009年12月25日在創(chuàng)業(yè)板成功上市，即有了現(xiàn)在的金龍機(jī)電。2009年上市之時(shí)，金龍機(jī)電曾在首次公開招股說明書中披露了“控股股東資產(chǎn)負(fù)債率高”的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)金龍集團(tuán)除主業(yè)微特電機(jī)業(yè)務(wù)外，還投資了房地產(chǎn)、船舶制造和貨物進(jìn)口貿(mào)易等業(yè)務(wù)，旗下控股公司包括天津皇冠維多利亞大酒店、溫州金龍船務(wù)有限公司和天津居家商貿(mào)有限公司等11家子公司。截至2009年6月30日，金龍集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率竟高達(dá)77.28%。

一般來說，判斷一家公司債務(wù)情況的主要指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等。對于經(jīng)營良好的公司，這三大指標(biāo)基本會維持在一定幅度內(nèi)，很少出現(xiàn)大起大落的情況，而金龍機(jī)電并非如此。2010年，金龍機(jī)電三大指標(biāo)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要是因?yàn)楣旧鲜泻竽技拇罅抠Y金償還了之前欠款，使得應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款同2009年相比大幅下降，三大指標(biāo)得到明顯改善。而2012年時(shí)，金龍機(jī)電債務(wù)情況突然惡化了，原因有二：第一，貨幣資金、應(yīng)收賬款等減少，降低了公司迅速變現(xiàn)的能力；第二，應(yīng)付賬款、應(yīng)付稅費(fèi)幾乎翻番增長（2012年12月31日，應(yīng)付賬款同比增加81.93%，應(yīng)付稅費(fèi)同比增加91.02%）。之后幾年，隨著應(yīng)付賬款和短期借款的快速增長，加上公司快速擴(kuò)張下所導(dǎo)致的長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和商譽(yù)等攀升，三大指標(biāo)再次出現(xiàn)不同程度的惡化。2016年，因?yàn)榉枪_發(fā)行股票募集資金凈額24.83億元促使指標(biāo)改善了些許，但這些資金不足以支撐金龍機(jī)電的資金缺口，所以第二年指標(biāo)又出現(xiàn)了惡化。

控股股東將上市公司股權(quán)質(zhì)押給金融公司以獲取資金的方式并不鮮見，但像金龍集團(tuán)這樣在半年時(shí)間內(nèi)將股權(quán)頻繁質(zhì)押的現(xiàn)象卻少見。對供應(yīng)商管理嚴(yán)苛的蘋果公司顯然也“嗅”到了其中的危機(jī)，因擔(dān)心金龍機(jī)電影響其線性馬達(dá)供應(yīng)從而延誤新品的發(fā)布，所以果斷取消了新iPhone LCD款的3D TOUCH功能，并積極扶持深圳立訊精密工業(yè)股份有限公司以取代金龍機(jī)電。

資金鏈?zhǔn)Э?/h2>

金龍機(jī)電能受蘋果青睞顯然有其過硬的技術(shù)和獨(dú)到的管理經(jīng)驗(yàn)，但就是這么一家公司卻走到破產(chǎn)邊緣。實(shí)際上，金龍機(jī)電上市后快速發(fā)展，2008—2017年其年復(fù)合增長率達(dá)到37.11%。但細(xì)究之下會發(fā)現(xiàn)，金龍機(jī)電這種增長速度是建立在資本運(yùn)作基礎(chǔ)之上的。在2012—2017年短短6年，該公司共對外累計(jì)投資達(dá)25.8億元。這種“大躍進(jìn)式”的急速擴(kuò)張，完全有可能導(dǎo)致企業(yè)資金流斷裂失控。

智能手機(jī)的興起使金龍機(jī)電發(fā)現(xiàn)了手機(jī)用微特電機(jī)的龐大商機(jī)，但當(dāng)時(shí)其多年積累的空芯微特電機(jī)并不適用于智能手機(jī)市場。于是，金龍機(jī)電在股票市場上募集資金發(fā)展智能手機(jī)所需的實(shí)芯微特電機(jī)和扁平微特電機(jī)。2010年，金龍機(jī)電在手機(jī)用微特電機(jī)業(yè)務(wù)方面剛有起色（2010年實(shí)芯微特電機(jī)和扁平微特電機(jī)銷售收入占總營收的34.8%），就急不可待地以自有資金投入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：觸摸屏模組和攝像頭模組。因?yàn)橛|摸屏行業(yè)進(jìn)入門檻相對較低，吸引了一大批企業(yè)踏入，行業(yè)利潤一降再降。這個(gè)時(shí)候金龍機(jī)電并沒有意識到自己也許不應(yīng)該涉足這個(gè)并不“擅長”的行業(yè)，反而犯了管理學(xué)里常說的“承諾升級”毛病，在觸摸屏項(xiàng)目上漸行漸遠(yuǎn)—包括向供應(yīng)鏈前端進(jìn)行關(guān)鍵零件蓋板玻璃和ITO Sensor的投資，收購液晶顯示模組公司無錫博一光電科技有限公司構(gòu)筑所謂的觸摸屏、蓋板玻璃和液晶顯示模組“觸控顯示一體化”戰(zhàn)略。

如果說業(yè)務(wù)“賽道”選擇正確，那么即便資金緊張，還是能夠獲得資本市場支持的。然而，金龍機(jī)電所選的產(chǎn)品，無論是觸摸屏，還是攝像頭模組和手機(jī)結(jié)構(gòu)件等都是投資較大、進(jìn)入門檻低，以及競爭激烈的行業(yè)，這就注定了其投資變現(xiàn)能力弱且投資回收周期長。以觸摸屏模組為例，2010—2017年，金龍機(jī)電至少投入7.24億元。但自2011年開始生產(chǎn)至2017年，觸摸屏模組毛利潤只實(shí)現(xiàn)4.58億元，這還沒有扣除相關(guān)研發(fā)、管理等費(fèi)用。更關(guān)鍵的是，觸摸屏模組營收及獲利能力在持續(xù)走弱，金龍機(jī)電想收回成本的愿望十分渺茫。

2017年，金龍機(jī)電銷售下降顯著，與前兩年動(dòng)輒增長3位數(shù)相比，2017年只增長了11.29%。利潤方面的情況更慘烈，營業(yè)利潤直接下滑71.88%。主業(yè)不景氣的情況下，正確的做法是減少對外投資以保證資金鏈穩(wěn)定。而該公司卻反其道而行之：5100萬元收購2016年虧損的深圳市優(yōu)利麥克科技開發(fā)有限公司51%股權(quán)，6110萬元收購2016年虧損的深圳市正宇電動(dòng)汽車技術(shù)有限公司90%股權(quán)，9.29億元收購興科電子（東莞）有限公司100%股權(quán)，本身資金已捉襟見肘的金龍機(jī)電，竟還想靠頻繁質(zhì)押股權(quán)謀劃購買福建中科光芯光電科技有限公司不低于51%股權(quán)。

現(xiàn)金流為王

金龍機(jī)電在行業(yè)不景氣的環(huán)境下急速擴(kuò)張，致使資金鏈?zhǔn)Э?。也許它忘了，這是一個(gè)“現(xiàn)金流為王”的時(shí)代。

企業(yè)陷入資金危機(jī)往往是新業(yè)務(wù)涉足過多，現(xiàn)金流業(yè)務(wù)不足以支撐所導(dǎo)致的結(jié)果。所以，企業(yè)首先要做的是認(rèn)真審視自己目前的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，估算在現(xiàn)狀下能支撐多大規(guī)模的新業(yè)務(wù)投入—量力而行，而不是看到機(jī)會什么都想插一腳。

最近幾年，熱門的無人駕駛、精準(zhǔn)醫(yī)療、AR等前沿市場中總能看到Alphabet（Google母公司）作為“急先鋒”的身影。因?yàn)锳lphabet有可能產(chǎn)生巨大現(xiàn)金流的Google廣告業(yè)務(wù)，其現(xiàn)金流足以支撐發(fā)展新的事業(yè)。以2017年為例，Google廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售954億美元，占Alphabet總營收的86.04%。當(dāng)年Alphabet經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入是371億美元，超過世界上很多公司的全年收入（2018年世界500強(qiáng)第312名中國保利集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收370億美元）。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下因?yàn)樾畔蠖e(cuò)過大的市場機(jī)遇的概率越來越小，一旦出現(xiàn)有利可圖的新市場，資本會蜂擁而至，尤其是一些進(jìn)入門檻相對較低的行業(yè)。金龍機(jī)電看好的觸摸屏模組、攝像頭模組和手機(jī)結(jié)構(gòu)件等業(yè)務(wù)就是因?yàn)殚T檻低，才導(dǎo)致因玩家眾多而行業(yè)利潤一再被拉低。所以，選擇正確的“賽道”十分重要。通過在正確“賽道”中構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，才能在市場成熟時(shí)獲得高于行業(yè)平均水平的利潤。2010年智能手機(jī)崛起時(shí)，舜宇光學(xué)集團(tuán)考慮過投資能快速出業(yè)績的觸摸屏模組，但最終提案在董事會被否決。當(dāng)初舜宇光學(xué)的考慮是，基于公司的資源和能力無法在觸摸屏模組行業(yè)形成競爭優(yōu)勢且該行業(yè)技術(shù)含量低會導(dǎo)致過度競爭。之后，舜宇光學(xué)基于公司的光學(xué)優(yōu)勢選擇了手機(jī)鏡頭行業(yè)，終于在該行業(yè)站穩(wěn)腳跟，常年穩(wěn)居全球市占率第二的寶座。

春江水暖鴨先知—當(dāng)一個(gè)行業(yè)逐漸成熟甚至衰退時(shí)，身在其中的企業(yè)最有感觸。當(dāng)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)逐漸衰退而又沒有新的業(yè)務(wù)支撐時(shí)，最好的辦法是謹(jǐn)慎投資，保證公司有足夠的現(xiàn)金流渡過寒冬及新業(yè)務(wù)的持續(xù)孵化。李嘉誠在分享成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)說：“世界變遷很大，我猜不到未來。但無論怎么樣，發(fā)展之中一定不會忘記穩(wěn)健，這是一個(gè)固定的政策?！彼裕煜碌墓矩?fù)債率都很低，而手上現(xiàn)金卻很多。這也就解釋了為什么長江和記在1999年布局3G業(yè)務(wù)后能忍受10年虧損，最終等來3G大爆發(fā)。