黃南秀

摘要：利率市場化問題是近幾年來我國金融界的一個(gè)熱門話題。二十世紀(jì)七十年代以來，無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都經(jīng)歷了從利率控制到市場化制度變遷過程，這為我們提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)體制改革，市場經(jīng)濟(jì)體制初步建成，原有利率控制模式的弊端日益突出。資本市場價(jià)格扭曲不利于發(fā)揮市場在資源配置中作用。本文將對(duì)此進(jìn)行分析和討論。

關(guān)鍵詞：社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)? 利率? 利率市場化

從2015年10月，中國人民銀行決定徹底取消存款利率浮動(dòng)上限，存款利率上限全部放開。這是自1996年我國開始利率市場化以來，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，終于取消了對(duì)所有主要利率的控制。在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有里程碑意義，但這并不意味著利率市場化改革的完成。各國和各地區(qū)都重視利率的重要性，利率在國家戰(zhàn)略和管理政策中發(fā)揮著重要作用。利率對(duì)投資、儲(chǔ)蓄和貨幣發(fā)行的影響更大。利率市場化是全球經(jīng)濟(jì)一體化和我國金融改革發(fā)展趨勢(shì)的需要。不論是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度還是從金融體制改革的角度，起到了諸多積極的作用，很大程度上推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展。利率市場化的大趨勢(shì)無法更改。

一、利率市場化

利率市場化是央行放松了對(duì)商業(yè)銀行利率的直接管控，貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定。是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)節(jié)利率水平，央行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、貸款利率和公開市場買賣證券等間接調(diào)控手段，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制，來間接反映中央銀行貨幣政策。利率市場化包括利率決定、利率結(jié)構(gòu)、利率傳導(dǎo)和利率管理的市場化。

第一，金融機(jī)構(gòu)享有利率決定權(quán)由;

第二，利率結(jié)構(gòu)不論是數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)均由由市場主動(dòng)選擇;

第三，金融市場的導(dǎo)向性利率，由銀行間同業(yè)拆借利率和短期國債利率形成，作為基準(zhǔn)利率發(fā)揮“指示器”作用;

第四，政府或央行間接影響利率。

中央調(diào)控的過程如圖1所示。

需要說明的是，利率市場化不是徹底廢除政府或有關(guān)部門對(duì)利率的干預(yù)，而是由直接干預(yù)轉(zhuǎn)為間接干預(yù)。將利率的決策權(quán)交給市場，市場利率逐漸成為利率體系的主體。貨幣管控部門借助貨幣政策和金融工具影響基準(zhǔn)利率，通過基準(zhǔn)利率來影響市場利率，通過各種市場利率的相互作用影響整個(gè)利率體系，最終實(shí)現(xiàn)利率目標(biāo)。

二、目前我國利率管控現(xiàn)狀

1982年1月，國務(wù)院授予中國人民銀行20%的利率浮動(dòng)權(quán)。確定利率水平后，作為央行中國人民銀行，可以在百分之二十的范圍內(nèi)調(diào)整利率。近40年來，中國經(jīng)濟(jì)金融體制改革不斷深化。利率市場化為人民幣存款利率、貸款利率的改革開辟了一條漫長的道路。2004年，貸款的上限被放寬（只有城鄉(xiāng)信用社的貸款利率限制在基準(zhǔn)利率的2.3倍），商業(yè)銀行貸款利率的浮動(dòng)上限達(dá)到百分之七十。允許金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率下浮。順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2008年個(gè)人住房貸款利率改革，個(gè)人住房貸款利率下限繼續(xù)向下浮動(dòng)，達(dá)到基準(zhǔn)貸款利率的0.7倍。2012年6月以來，全球金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊我國。6月8日，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。之后，存貸款基準(zhǔn)利率一直趨于下降趨勢(shì)，流動(dòng)性得以充分釋放。2013年7月20日起，中國人民銀行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消了貸款利率0.7倍下限，由金融機(jī)構(gòu)自主決定貸款利率，基準(zhǔn)貸款利率僅作為金融機(jī)構(gòu)定價(jià)的參考。中國利率市場化改革又向前邁出了重要一步。至此，逐步深化存款利率市場化，成為利率市場化改革的核心。2015年以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，通貨緊縮頻發(fā)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不盡如人意。為釋放流動(dòng)性，保持經(jīng)濟(jì)高速增長，央行開展了五次降息業(yè)務(wù)。2015年3月1日，央行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)幅度上限為基準(zhǔn)利率的1.3倍。2015年5月11日，央行再次調(diào)整了金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由原來的1.3倍調(diào)整為1.5倍。同年10月24日，不再對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等存款利率浮動(dòng)設(shè)置上限，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，基本放開對(duì)存款利率的管控，以完善利率的市場化形成和調(diào)控機(jī)制，加快貨幣流通速度，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

三、人民幣利率市場化的必要性

在我國現(xiàn)行利率體制下，我國利率的制定權(quán)和管理權(quán)集中在人民銀行，商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)只有執(zhí)行權(quán)和人民銀行規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)的一些極其有限的浮動(dòng)權(quán)。這種利率管理體制，給我國經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展帶來了諸多弊端。進(jìn)行利率市場化改革迫在眉睫。

（一）市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要利率市場化

1.建立市場經(jīng)濟(jì)體制需要利率市場化。利率市場化在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置等方面具有重要意義。信貸資金是國家實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、西部大開發(fā)等重要戰(zhàn)略措施的重要支撐。隨著改革的不斷深入，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國家對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格放開，實(shí)行市場調(diào)節(jié)，由經(jīng)營者自主定價(jià)，資本價(jià)格仍由央行決定。由于這兩者價(jià)格形成機(jī)制的差異，價(jià)格信號(hào)的不一致和不協(xié)調(diào)，阻礙了貨市場對(duì)資本資源的有效配置。要解決價(jià)格信號(hào)的不一致和不協(xié)調(diào)問題，利率就要市場化。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要利率市場化。國家對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控是以財(cái)政政策和貨幣政策運(yùn)行為主要經(jīng)濟(jì)手段的間接性調(diào)控。一方面，隨著市場經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，政府宏觀調(diào)控手段對(duì)價(jià)值杠桿和市場機(jī)制的依賴越來越強(qiáng);另一方面，上世紀(jì)90年代末，為了盡快扭轉(zhuǎn)通貨緊縮，而采取的一系列積極的財(cái)政政策，需要有更加靈活、更加有效的貨幣政策和貨幣手段與之相配套，而在現(xiàn)行的利率體制下，政府的直接定價(jià)成本太高。這是利率市場化的主要?jiǎng)右颉?/p>

3.全球經(jīng)濟(jì)一體化需要利率市場化。首先，我國加入WTO后，國際金融資本最終會(huì)參與國內(nèi)競爭。按照國際公認(rèn)的共同市場規(guī)則運(yùn)作，金融業(yè)改革迫在眉睫。其次，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，在這互聯(lián)互通的新時(shí)代，無疑網(wǎng)絡(luò)銀行將成為適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新之舉。創(chuàng)新大大降低了交易成本，帶來了服務(wù)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。利率市場化更利于促進(jìn)貨幣市場金融資源的有效配置，緩解利率約束帶來的各種問題，有利于在利率市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制下平衡市場發(fā)展。利率市場化可以從宏微觀兩個(gè)角度促進(jìn)貨幣市場的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。從微觀上看，它可以從促進(jìn)貨幣政策的快速和有效傳導(dǎo)。它為貨幣政策調(diào)控手段的轉(zhuǎn)變奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為發(fā)展提供了良好的平臺(tái)，并在國際金融貨幣市場中充分發(fā)揮利率作用。

（二）利率市場化是保證我國金融體系健康發(fā)展的前提

推進(jìn)利率市場化，可以深化金融體制改革，助推經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，提高存款利率，發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的決定作用，保證我國金融體系健康發(fā)展。

1.轉(zhuǎn)變銀行經(jīng)營機(jī)制，提高經(jīng)營管理水平。銀行是資本流通運(yùn)營的中心，銀行改革直接關(guān)系到金融改革的成敗。這就要求在銀行體制改革和商業(yè)銀行商業(yè)化過程中，明確中央銀行和商業(yè)銀行的職能，按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，明晰產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行職能趨于合理化。實(shí)現(xiàn)直接管理向間接管理轉(zhuǎn)變，行政管理向市場管理的轉(zhuǎn)變。從事以市場為導(dǎo)向的金融業(yè)務(wù)活動(dòng)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，最終實(shí)現(xiàn)利潤最大化。突顯出利率對(duì)銀行的特殊重要性。為了最終實(shí)現(xiàn)銀行的經(jīng)營目標(biāo)和自身利益，為銀行經(jīng)營提供真實(shí)信息。商業(yè)銀行必須直接面對(duì)市場，參與市場競爭，接受市場評(píng)估，擺脫對(duì)中央銀行的過度依賴。

2.利率市場化是金融業(yè)面對(duì)國際金融市場發(fā)展趨勢(shì)的需要。全能型銀行體系逐漸成為國際金融業(yè)的主流，多元化經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展是將成大趨勢(shì)。近幾年來，國外大型跨國金融企業(yè)并購熱潮日益高漲，國際金融企業(yè)朝著規(guī)?；⒓瘓F(tuán)化、國際化的方向發(fā)展?？梢灶A(yù)見，我國金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營模式遲早會(huì)被打破。在一定程度上商業(yè)銀行參與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司涉足證券行業(yè)，銀行業(yè)與證券業(yè)相互滲透，雙方合作將繼續(xù)加強(qiáng)。由此，進(jìn)行利率市場化改革，不僅為金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大創(chuàng)造條件，而且也為以后人民幣資本項(xiàng)目下可兌換創(chuàng)造條件。同時(shí)通過資本市場工具和市場導(dǎo)向，為金融機(jī)構(gòu)之間未來的大規(guī)模并購創(chuàng)造條件。

3.有利于貨幣資源的優(yōu)化配置。利率市場化是生產(chǎn)要素價(jià)格市場化的重要方面，資金是重要的生產(chǎn)要素，需要優(yōu)化生產(chǎn)，合理配置。在固定利率管理體制下，由于沒有完善的市場機(jī)制，資金配置難以從低效益部門合理流向高效益部門。進(jìn)行利率市場化后，把利率交給了市場，資本不再向收益率低于市場平均水平的企業(yè)流動(dòng)，依靠政府支持或行政力量貸款的那些企業(yè)將無法獲得資金。這樣，利率市場化后，整個(gè)社會(huì)的投資效率水平將提高，貨幣資源配置將會(huì)更加有效合理。從長遠(yuǎn)來看，優(yōu)化資源配置，必然會(huì)引起投資效率和經(jīng)營業(yè)績的全面提高。利率管理體制的變化，使以前那些難以獲得貸款資金支持的困難企業(yè)和中小企業(yè)獲得信貸資金支持也成為可能。進(jìn)行利率市場化，有利于優(yōu)化金融資源配置，促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。

綜上所述，利率市場化是全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的必然結(jié)果，在一定程度上推進(jìn)國有企業(yè)改革和國有銀行商業(yè)化改革。有利于建立市場傳導(dǎo)機(jī)制，使央行能夠有效利用利率政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。貨幣市場發(fā)展形成的具有較強(qiáng)導(dǎo)向作用的利率信號(hào)，促使金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，抑制非正規(guī)金融活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。以此維持金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，利率市場化不但提高了我國金融行業(yè)的競爭力，而且有助于我國金融行業(yè)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的挑戰(zhàn)。

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（作者系甘肅財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院副校長，副教授）