鄭綜

科創(chuàng)板的推出對(duì)于我國(guó)科技創(chuàng)新具有重要的戰(zhàn)略意義，同時(shí)對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是一件具有里程碑意義的重要事件。若干年之后我們回望今天，中國(guó)的A股市場(chǎng)會(huì)因?yàn)榭苿?chuàng)板的推出而分為前后兩個(gè)階段?？苿?chuàng)板推動(dòng)A股在市場(chǎng)化的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，在機(jī)制設(shè)計(jì)上有利于投資者和上市公司共同成長(zhǎng)。具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一個(gè)方面是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的改變。在核準(zhǔn)制的背景下，注重的是實(shí)質(zhì)審核，也就是說(shuō)需要判斷這究竟是不是一家好的企業(yè)。我們都知道從過(guò)去的資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，想解答這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)非常艱巨的挑戰(zhàn)。而在注冊(cè)制的背景下，側(cè)重的是發(fā)行企業(yè)信息要做充分披露，就是為投資者來(lái)判斷這家企業(yè)的好壞，提供充分的參考信息，是一種形式上的審核。

那么這種改變究竟意味著什么？因?yàn)楹藴?zhǔn)制對(duì)于企業(yè)上市有盈利的門(mén)檻，所以等到企業(yè)上市的時(shí)候，雖然盈利有可能很可觀，但是有可能已經(jīng)度過(guò)了快速成長(zhǎng)時(shí)期，進(jìn)入了成熟期，無(wú)法滿(mǎn)足成長(zhǎng)型投資者的要求。而注冊(cè)制對(duì)企業(yè)的盈利要求相對(duì)寬松，隨著科創(chuàng)板的推出，眾多高成長(zhǎng)企業(yè)的上市值得期待。

第二個(gè)方面是改變了券商保薦的盈利模式。在科創(chuàng)板推出之前，券商保薦的利益和發(fā)行企業(yè)高度相關(guān)，推動(dòng)企業(yè)成功上市是保薦券商最主要的訴求。但是科創(chuàng)板確立了保薦券商的跟投機(jī)制，不但要以發(fā)行價(jià)持有上市企業(yè)2%～5%的股份，而且還要鎖定兩年。這就從機(jī)制上盡可能解決了保薦券商不會(huì)將劣質(zhì)企業(yè)帶入資本市場(chǎng)。否則券商獲得的保薦費(fèi)還不足以抵消因?yàn)楦读淤|(zhì)企業(yè)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以從券商保薦的盈利模式來(lái)講，企業(yè)上市還僅僅是一個(gè)開(kāi)始。

第三個(gè)方面是交易制度發(fā)生的改變?？苿?chuàng)板通過(guò)引入兩個(gè)措施，相信將不會(huì)重現(xiàn)過(guò)去A股市場(chǎng)上那種新股上市之后，無(wú)量連續(xù)漲停的怪象。一個(gè)措施是前5天取消漲跌停板，充分交易;第二個(gè)措施是引入做空機(jī)制，擴(kuò)大融券的來(lái)源。這將對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)帶來(lái)重要的影響?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著科創(chuàng)板的推出，A股前期上市新股的定價(jià)也將逐漸向理性回歸?？傮w而言，科創(chuàng)板的推出反映了中國(guó)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略定位的再調(diào)整，在將帶領(lǐng)A股市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的階段。

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席王江表示：“怎樣打造科創(chuàng)板，最主要的目標(biāo)是希望能夠盡量形成有效的定價(jià)機(jī)制，如果以此作為第一目標(biāo)，其他的一些措施相對(duì)來(lái)講就會(huì)比較有目的。”

王江將此歸納為“創(chuàng)什么”“誰(shuí)來(lái)創(chuàng)”“錢(qián)從哪兒來(lái)”和“怎么創(chuàng)”。其中，前3項(xiàng)說(shuō)到的本質(zhì)都是金融問(wèn)題。

“創(chuàng)什么”，是指各種各樣的項(xiàng)目，到底哪些有可能成功，給我們帶來(lái)的價(jià)值是什么，到最后就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)的問(wèn)題，這是金融里面最為核心的問(wèn)題;“誰(shuí)來(lái)創(chuàng)”，是指怎樣吸引大家投入到科創(chuàng)活動(dòng)中來(lái)，這需要比較有效的激勵(lì)，本身也是金融問(wèn)題;“錢(qián)從哪兒來(lái)”，在很大程度依賴(lài)于我們能不能建立比較有效的金融體系，來(lái)吸引足夠的資本投入到創(chuàng)新活動(dòng)當(dāng)中。

“解決問(wèn)題的關(guān)鍵是形成有效的金融體制以驅(qū)動(dòng)科創(chuàng)?！蓖踅f(shuō)。

股市為科創(chuàng)企業(yè)提供了關(guān)鍵的定價(jià)機(jī)制，也為創(chuàng)業(yè)者和前期投資者提供了退出機(jī)制，最關(guān)鍵的是讓企業(yè)有一個(gè)客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)?！爱?dāng)然這個(gè)評(píng)估肯定不是完美的，但在某種意義上是最客觀的。因?yàn)檫@是市場(chǎng)的交易價(jià)值?！?/p>

此外，王江提醒，大家對(duì)科創(chuàng)板有非常高的期待，但一定要充分認(rèn)識(shí)到這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，這在一定程度上是由科創(chuàng)板本身的經(jīng)濟(jì)特征所決定的。雖然會(huì)有一些大的贏家，但是對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、收益要有一個(gè)比較客觀的認(rèn)識(shí)。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）