文 | 王秀強(qiáng)

作者系領(lǐng)航智庫副總裁

盡管新能源企業(yè)在項(xiàng)目投資之初就提前考慮補(bǔ)貼拖欠的不確定因素，但企業(yè)賬上的現(xiàn)金流不會說謊，新能源行業(yè)陷入補(bǔ)貼拖欠的泥潭，中央企業(yè)、民營企業(yè)均不例外。

財(cái)政補(bǔ)貼是一把雙刃劍，既是推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原始驅(qū)動力，又是行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的掣肘。尤其是在復(fù)雜的國際貿(mào)易格局下，財(cái)政補(bǔ)貼支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問題更加敏感。國內(nèi)已在全球市場確立話語權(quán)的新能源發(fā)電，及處于上升階段的新能源汽車是財(cái)政補(bǔ)貼的主要投放領(lǐng)域。

超乎管理者預(yù)期，財(cái)政補(bǔ)貼缺口如同雪球般越滾越大。目前，國內(nèi)新能源補(bǔ)貼缺口在2000億元左右，預(yù)計(jì)到2030年補(bǔ)貼累計(jì)將超過1萬億元。為解決這一棘手問題，國家能源管理部門從價格政策、指標(biāo)管理、市場監(jiān)管等方面入手，希望加速推動新能源行業(yè)平價上網(wǎng)。但新政策解決的是增量項(xiàng)目的補(bǔ)貼需求問題，存量資產(chǎn)補(bǔ)貼需求仍然處于增長區(qū)間。

新能源補(bǔ)貼拖欠是制約行業(yè)健康發(fā)展的一個軟肋。盡管新能源企業(yè)在項(xiàng)目投資之初就提前考慮補(bǔ)貼拖欠的不確定因素，但企業(yè)賬上的現(xiàn)金流不會說謊，新能源行業(yè)陷入補(bǔ)貼拖欠的泥潭，中央企業(yè)、民營企業(yè)均不例外。

但是解決補(bǔ)貼拖欠的確沒有更有效的辦法。領(lǐng)航智庫研究認(rèn)為，目前可以探索的路徑包括：提高可再生能源附加標(biāo)準(zhǔn)、推動綠證市場交易、創(chuàng)新應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品，不同方法在實(shí)施上又面臨各種限制。

一、新能源行業(yè)困境：2000億元財(cái)政補(bǔ)貼壓頂

國內(nèi)風(fēng)電、光伏發(fā)展逾十年，2018年底風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)1.84億千瓦，發(fā)電量3660億千瓦時，占全部發(fā)電量的5.2%；光伏發(fā)電裝機(jī)1.74億千瓦，發(fā)電量1775億千瓦時，占全部發(fā)電量2.52%。曾經(jīng)微不足道的新能源發(fā)電不再是小眾能源，已經(jīng)足以影響電力系統(tǒng)平衡，影響能源發(fā)展秩序，在此背后新能源補(bǔ)貼政策起到舉足輕重的作用。

隨著新能源并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模的增加，新能源所需財(cái)政補(bǔ)貼缺口也在越滾越大，這是當(dāng)前新能源發(fā)電公司面臨的相同困境。

按照國內(nèi)新能源上網(wǎng)電價定價方法，超過燃煤標(biāo)桿電價部分由財(cái)政補(bǔ)貼支付。目前，可再生能源附加（1.9分/千瓦時）是新能源補(bǔ)貼的唯一來源。但只有進(jìn)入財(cái)政補(bǔ)貼目錄，才具備獲得補(bǔ)貼的資格。

2017年3月，財(cái)政部啟動第七批新能源補(bǔ)貼目錄的申報，2018年6月第七批補(bǔ)貼目錄公布。按照財(cái)政部等管理部門的安排，只有2016年3月底前并網(wǎng)的新能源項(xiàng)目才獲得補(bǔ)貼發(fā)放的資格。進(jìn)入補(bǔ)貼目錄之前，這些項(xiàng)目均經(jīng)歷了2年之久的補(bǔ)貼拖欠。而2016年3月底之后并網(wǎng)的項(xiàng)目，目前拖欠時間最長的已有3年之余。盡管如此，第八批補(bǔ)貼部門申報卻遲遲未開展。

根據(jù)領(lǐng)航智庫初步統(tǒng)計(jì)，納入前7批補(bǔ)貼目錄的風(fēng)電項(xiàng)目約109GW，光伏補(bǔ)貼項(xiàng)目約50GW。截至2018年末，國內(nèi)風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)184GW，光伏累計(jì)并網(wǎng)174GW。據(jù)此測算，尚未進(jìn)入補(bǔ)貼目錄中的風(fēng)電裝機(jī)約75GW，未進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的光伏裝機(jī)約124GW，風(fēng)光合計(jì)有200GW項(xiàng)目未進(jìn)入補(bǔ)貼目錄。國內(nèi)光伏行業(yè)自2017年開始進(jìn)入快速成長軌道，最近兩年新增裝機(jī)均未獲得補(bǔ)貼資格。

根據(jù)我們初步測算，前7批納入目錄新能源項(xiàng)目每年補(bǔ)貼需求在1500億元以上，而每年可再生能源附加征收補(bǔ)貼金額在800億元左右，隨著新能源并網(wǎng)裝機(jī)的增加，補(bǔ)貼缺口不斷沉積。2017年年底，新能源發(fā)電補(bǔ)貼缺口累計(jì)達(dá)1127億元，2018年補(bǔ)貼缺口累計(jì)在2000億元；預(yù)計(jì)到2030年可再生能源補(bǔ)貼缺口累計(jì)將超過1萬億元，年度補(bǔ)貼需求也將在2025年前后達(dá)到高峰。

基于財(cái)政補(bǔ)貼壓力，國內(nèi)新能源規(guī)劃、電價、財(cái)政補(bǔ)貼政策連續(xù)調(diào)整。尤其是新能源電價政策，從標(biāo)桿電價到競價、平價，政策調(diào)整的節(jié)奏比預(yù)期快很多，甚至沒有給風(fēng)電、光伏行業(yè)留出競價的機(jī)會，直接推動行業(yè)平價上網(wǎng)。

在價格管理政策方面，國家價格管理部門連續(xù)下調(diào)風(fēng)電、光伏指導(dǎo)電價。

其中，2019年I～Ⅳ類資源區(qū)符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電指導(dǎo)價分別調(diào)整為每千瓦時0.34元、0.39元、0.43元、0.52元（含稅、下同），前三類資源區(qū)均下降6分/千瓦時，第四類資源區(qū)下降5分/千瓦時；2020年指導(dǎo)價分別調(diào)整為每千瓦時0.29元、0.34元、0.38元、0.47元。

納入補(bǔ)貼目錄風(fēng)電裝機(jī)占比近60%、光伏占比不足30%

2019年7月1日后，I-III類資源區(qū)新增集中式光伏電站指導(dǎo)價分別為每千瓦時0.4元（含稅，下同）、0.45元、0.55元；相較于2018年I-III類資源區(qū)指導(dǎo)價分別為下調(diào)了0.1元、0.15元、0.15元。

國家能源管理政策的意圖是控制新增項(xiàng)目補(bǔ)貼需求，逐年填平新能源補(bǔ)貼的缺口。

二、補(bǔ)貼拖欠影響企業(yè)現(xiàn)金流和國家信用

補(bǔ)貼退坡是既定政策方向，補(bǔ)貼拖欠則是沉重的現(xiàn)實(shí)。目前，新能源發(fā)電項(xiàng)目普遍面臨2年以上的財(cái)政補(bǔ)貼拖欠，甚至上百億的應(yīng)收賬款躺在財(cái)務(wù)賬本上，應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的占比不斷提高。盡管項(xiàng)目利潤報表漂亮可觀，但現(xiàn)金流量表異常不堪。

基于此，近期新能源電站資產(chǎn)的交易開始變得頻繁。尤其是一些民營企業(yè)資金成本高，對現(xiàn)金流敏感性高，補(bǔ)貼到付率高低直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。在降低資產(chǎn)負(fù)債率的要求下，部分央企杠桿率偏高，應(yīng)收賬款占比增加則加劇這一狀況。

對龍?jiān)措娏?、華能新能源、大唐新能源等主要新能源公司財(cái)務(wù)報表分析發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)收賬款絕對值、應(yīng)收賬款在公司總資產(chǎn)中占比不斷增加，新能源補(bǔ)貼欠款均在100億元以上。

以華能新能源為例，2013年新能源裝機(jī)由655萬千瓦，增長至2017年的1156萬千瓦（風(fēng)電1069萬千瓦，光伏88萬千瓦），新能源發(fā)電量由2013年的111億千瓦時，增加到2017年的224億千瓦時。在公司資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款也隨之從2013年29億元增加到2018年的111億元；應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的占比從2013年的4.85%提升到2018年的12.51%。

應(yīng)收賬款拖欠帶來的連鎖效應(yīng)也正在向新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)。新能源投資商現(xiàn)金流緊張-設(shè)備制造商無法收到賬款-零部件制造企業(yè)欠款增加，隨之可能發(fā)生債務(wù)違約、融資難、融資成本高等狀況，產(chǎn)業(yè)鏈可能因此陷入恐慌。

財(cái)政補(bǔ)貼兌現(xiàn)與否正影響國家信用，這是各方所不愿意看到的。新能源補(bǔ)貼的背后是政府信用背書，新能源運(yùn)營商投入這一領(lǐng)域也是基于上網(wǎng)電價20年不變的預(yù)期。如果電價補(bǔ)貼不能得到兌現(xiàn)，國家信用風(fēng)險將被放大，國家信用修復(fù)也將是一個漫長的過程。

在國內(nèi)光伏行業(yè)啟動之初，2013年7月4日國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2013]24號），意見提出“要堅(jiān)定信心，抓住機(jī)遇，開拓創(chuàng)新，毫不動搖地推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”。同時，完善電價和補(bǔ)貼政策，上網(wǎng)電價及補(bǔ)貼的執(zhí)行期限原則上為20年，20年的補(bǔ)貼期限在高級別政府文件中得到確認(rèn)，這是企業(yè)進(jìn)入新能源行業(yè)的重要支撐。

2018年下半年以來，對于存量新能源資產(chǎn)是否保電價、保電量一直有不同的傳言，影響企業(yè)投資建設(shè)新能源項(xiàng)目的信心。按照“法不追溯及既往”原則，建議新項(xiàng)目新辦法、老項(xiàng)目老辦法，如果政策端搖擺不定，行業(yè)波動也將同步加大，行業(yè)投資信心一旦崩塌，重建則將付出更高的成本。

三、新能源補(bǔ)貼拖欠紓困路徑探析

近期，根據(jù)媒體報道，財(cái)政部正在醞釀新能源補(bǔ)貼新政策，不再實(shí)施第八批可再生能源補(bǔ)貼目錄的申報，未進(jìn)入前七批目錄的合規(guī)光伏、風(fēng)電項(xiàng)目將全部進(jìn)入補(bǔ)貼大名單，按照并網(wǎng)時間、項(xiàng)目類型、技術(shù)特點(diǎn)等要素由電網(wǎng)公司確定及發(fā)放補(bǔ)貼。此外，按照相關(guān)以收定支的規(guī)則，參與2019年及之后競價的風(fēng)電、光伏電站項(xiàng)目將不再拖欠補(bǔ)貼。

如果按照上述方案執(zhí)行，意味著未進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的200GW并網(wǎng)新能源項(xiàng)目可以集體獲得“合法”身份；新增項(xiàng)目補(bǔ)貼拖欠的矛盾也能得到緩解，但仍然不能解決新能源企業(yè)現(xiàn)金流匱乏的現(xiàn)狀。

從開源的思路出發(fā)，紓困新能源補(bǔ)貼困局的方法無外乎三種：提高可再生能源附加標(biāo)準(zhǔn)、推動綠證市場交易、創(chuàng)新應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品。

其一，新能源可再生附加短期上調(diào)不具備條件。目前，可再生能源附加是新能源補(bǔ)貼的唯一來源。從2006年開始，國家在銷售電價中開征了可再生能源電價附加，作為可再生能源發(fā)展基金，征收標(biāo)準(zhǔn)從每千瓦時1厘錢逐步提高到2016年的每千瓦時1.9分錢（居民生活和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以外其他用電）。在降低用能成本的政策環(huán)境下，目前看在2020年前提高可再生能源電價附加標(biāo)準(zhǔn)的可能性較小。政策層面上能夠做到的是，增加可再生能源附加的征收力度，自備電廠或未在統(tǒng)調(diào)范圍內(nèi)的電廠應(yīng)收則收。

其二，綠證交易制度設(shè)計(jì)應(yīng)加快啟動。配額及綠證是新能源的重要制度設(shè)計(jì)，政策出臺的目的有三個：增加新能源供應(yīng)、保障新能源消納、減緩財(cái)政補(bǔ)貼壓力。在市場與強(qiáng)制約束結(jié)合的安排下，綠證交易可以改善新能源企業(yè)現(xiàn)金流、緩解補(bǔ)貼壓力，“一箭雙雕”。但綠證交易的前提是配額制落地，配額考核如果“牛欄關(guān)貓”，綠證交易就沒有市場需求。在綠證交易市場建立之后，建議探索建設(shè)以綠證為基礎(chǔ)的金融衍生品市場，提高綠證資產(chǎn)價值。

其三，為新能源企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。應(yīng)收補(bǔ)貼款是一類適合金融化的資產(chǎn)，可以作為票據(jù)類金融工具，有利于企業(yè)盤活資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。

2017年11月，華能發(fā)行首單可再生能源電費(fèi)補(bǔ)貼資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，項(xiàng)目注冊金額50億元，首期發(fā)行規(guī)模為5.3億元，期限36個月，評級機(jī)構(gòu)給予項(xiàng)目AAA評級，發(fā)行票面為5.50%。該項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)即是華能集團(tuán)下屬風(fēng)電、光伏等新能源企業(yè)可再生能源補(bǔ)貼資金，募集資金則用于補(bǔ)充新能源企業(yè)現(xiàn)金流。

對于中央企業(yè)所屬的新能源投資商而言，發(fā)行綠色債券具備信用評級高、擔(dān)保能力強(qiáng)等諸多優(yōu)勢。但對于一般新能源運(yùn)營商，尤其是民營企業(yè)而言，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施難度較大，面臨諸多限制，如發(fā)起人信用等級、抵質(zhì)押物等擔(dān)保、應(yīng)收賬款價值攤薄等問題，需要產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同降低項(xiàng)目風(fēng)險。

除此之外，發(fā)行針對新能源補(bǔ)貼的國債也是一種彌補(bǔ)財(cái)政補(bǔ)貼缺口的一種方式。

如果從節(jié)流的路徑出發(fā)，則需要從提高新能源資產(chǎn)的利用效率入手，在穩(wěn)定上網(wǎng)電價的基礎(chǔ)上，降低棄風(fēng)棄光率、提高發(fā)電利用小時數(shù)，降低項(xiàng)目開發(fā)的前期費(fèi)用、并網(wǎng)接入費(fèi)、土地費(fèi)等非技術(shù)成本，這也是降低補(bǔ)貼依賴的最后一張牌。