胡語(yǔ)文

一是中美之間博弈加大，從“修昔底德陷阱”到“囚徒困境”，最終中美之間的談判都是相互博弈的過(guò)程。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)都需要刺激內(nèi)需，盡管適當(dāng)維持本幣貶值是有利于刺激出口的，但不免又會(huì)面臨美國(guó)的反對(duì)聲；如果降低關(guān)稅讓利于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但也會(huì)進(jìn)一步打擊國(guó)內(nèi)制造業(yè)的復(fù)蘇；所以，本幣既不能大幅升值，也不能大幅貶值，但關(guān)稅需要適當(dāng)降低，更可能的結(jié)果還是加快外資引入，緩解貿(mào)易摩擦，刺激本國(guó)消費(fèi)，適當(dāng)加快進(jìn)口，降低貿(mào)易順差。所以，宏觀環(huán)境上，中國(guó)的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期目標(biāo)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)。

二是游資與機(jī)構(gòu)之間的博弈加大。游資以短炒為主，由于藍(lán)籌股和價(jià)值股基本處于高位，主流機(jī)構(gòu)繼續(xù)賺錢的概率下降，游資接力低位超跌股，連續(xù)拉漲停的概率提升，但主流資金參與的品種有限，賽道上只能選擇新基建或者新經(jīng)濟(jì)等方向，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)少之又少，二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈階段。游資占據(jù)了階段性的主動(dòng)權(quán)，垃圾股和妖股占滿了漲停榜前30名，割韭菜的模式又死灰復(fù)燃了。同時(shí)，A股監(jiān)管陷入左右為難。換言之，市場(chǎng)治理的藝術(shù)就是保持一個(gè)“度”，熊市背景下，水至清則無(wú)魚(yú)，在市場(chǎng)沒(méi)有得到真正恢復(fù)之前，游資主導(dǎo)的市場(chǎng)現(xiàn)象或許仍將持續(xù)。

三是，刺激家電和汽車消費(fèi)的消息雖然讓股市題材多了一次炒作的機(jī)會(huì)，但相比2008年當(dāng)時(shí)的家電下鄉(xiāng)而言，現(xiàn)在的政策刺激難免低于預(yù)期。一方面，房地產(chǎn)周期下行限制了相關(guān)聯(lián)的家電汽車消費(fèi)的增長(zhǎng)；另一方面，減稅降費(fèi)之后的消費(fèi)改善需要時(shí)間，而且耐用消費(fèi)品的消費(fèi)頻次較低和消費(fèi)周期較長(zhǎng)，所以，要想提升家電和汽車的消費(fèi)增速，必須要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品科技含量，改變汽車和家電的消費(fèi)屬性，讓他們成為快速消費(fèi)品，這樣必將刺激新的需求的爆發(fā)，將大大改善家電和汽車企業(yè)的業(yè)績(jī)。從主題投資角度來(lái)看，概念性的題材炒作的持續(xù)，最終都需要業(yè)績(jī)來(lái)兌現(xiàn)，比如5G等題材能否持續(xù)炒作，關(guān)鍵還在于業(yè)績(jī)能夠兌現(xiàn)，筆者更看好下游產(chǎn)品終端和上游主設(shè)備商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。一是股價(jià)安全邊際更高，二是業(yè)績(jī)確定性更大。

四是，A股整體估值下行的原因是GDP增速下行背景下，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的A股盈利增速下滑的局面難以改變，即新老模式轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)仍然不足以扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)行業(yè)盈利下滑帶來(lái)的整體盈利下滑的局面，所以，整體盈利增速仍將下滑是大概率，對(duì)此，A股整體估值下行并創(chuàng)新低仍是大概率。要改變這種局面，只能加快新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，但也要考慮市場(chǎng)的承受能力，避免短期對(duì)市場(chǎng)沖擊過(guò)大，所以，科創(chuàng)板作為增量改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，這在某種意義上可以解決存量市場(chǎng)發(fā)行制度改革的弊端，但也難免讓人擔(dān)憂存量市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦屑觿〉娘L(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去28年股市的歷史，“逢新必炒”一直是市場(chǎng)投機(jī)的主流法則，目前或許仍然有效。

在A股仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，博弈特征仍屬于當(dāng)前A股的主流特點(diǎn)，只要市場(chǎng)融資供大于求的局面沒(méi)有改變，作為投資者就仍然需要重視博弈特征的本質(zhì)。對(duì)于價(jià)值投資而言，目前仍處于上下兩難的境地，而2019年或許存在階段性的大盤上漲，但系統(tǒng)性上漲的概率并不大，換言之，只有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的調(diào)整和換手，市場(chǎng)才有可能進(jìn)入“最佳擊球區(qū)”。