沈建光

科創(chuàng)板的退市率有望接近國(guó)際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。

自2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在第一屆上海進(jìn)口博覽會(huì)上宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，科創(chuàng)板推進(jìn)速度之快史無(wú)前例，從宣布設(shè)立到開(kāi)板，科創(chuàng)板落地僅用了220天，凸顯了資本市場(chǎng)改革的決心。而7月22日，科創(chuàng)板已經(jīng)正式開(kāi)板，迎來(lái)首批25家公司的開(kāi)市交易。承載著諸多期望的科創(chuàng)板能否成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”？又能給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些良性的改變？

在筆者看來(lái)，科創(chuàng)板代表了中國(guó)資本市場(chǎng)改革的未來(lái)，在引領(lǐng)制度創(chuàng)新方面任重道遠(yuǎn)。科創(chuàng)板能否成為中國(guó)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的“篩選器”和“助推器”，真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓好企業(yè)可以融資上市，壞企業(yè)有暢通的退市機(jī)制，將是科創(chuàng)板成功與否的重要標(biāo)志。

一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，上市和退市同樣關(guān)鍵，因而筆者認(rèn)為，建立良好的淘汰機(jī)制，退市率將是衡量科創(chuàng)板成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)。而合理分配金融資源，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度尤為關(guān)鍵。統(tǒng)計(jì)表明，在過(guò)去的30年間，美股市場(chǎng)已退市14183家公司，占上市公司總數(shù)的72%;納斯達(dá)克年均退市率達(dá)到7.9%，倫交所的總和退市率也達(dá)到9.5%。

同英美市場(chǎng)相比，由于A股市場(chǎng)退市制度尚不完善，上交所和深交所的總和退市率僅0.3%和0.1%。企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)操作、關(guān)聯(lián)交易、出售固定資產(chǎn)等手段進(jìn)行保殼，監(jiān)管層考慮到股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，并未對(duì)此類(lèi)企業(yè)做出過(guò)多懲罰。2000年以來(lái)，A股共有820家公司實(shí)施了ST，同時(shí)期722家公司撤銷(xiāo)ST，撤銷(xiāo)率達(dá)到88%，退市規(guī)則執(zhí)行效果差，完善退市機(jī)制仍是中國(guó)資本市場(chǎng)的改進(jìn)方向。因而通過(guò)完善退市制度，提升資本市場(chǎng)法制化水平，嚴(yán)格規(guī)范上市公司市值管理行為、防止業(yè)績(jī)操縱、內(nèi)幕交易，保證信息透明，可以有效避免科創(chuàng)板淪為部分企業(yè)圈錢(qián)的新場(chǎng)所。

科創(chuàng)板的退市率有望接近國(guó)際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。

實(shí)際上，目前科創(chuàng)板已設(shè)立了嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，除了“寬進(jìn)”，亦要求“嚴(yán)出”，觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的股票直接永久終止上市?？苿?chuàng)板借鑒了成熟資本市場(chǎng)的退市制度，在利潤(rùn)考核上主要考量扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)，使得出售固定資產(chǎn)、完全依靠國(guó)家補(bǔ)貼來(lái)粉飾自己財(cái)務(wù)報(bào)表的情況將不復(fù)存在。科創(chuàng)板的退市率有望接近國(guó)際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理，因而，高退市率將是科創(chuàng)板成功的重要標(biāo)志。

此外，高退市率也是一個(gè)防止上市企業(yè)估值過(guò)高，但無(wú)基本面支撐的有效手段。自2014年A股市場(chǎng)IPO定價(jià)實(shí)行23倍市盈率限制以來(lái)，高發(fā)行市盈率的IPO定價(jià)已經(jīng)多年未見(jiàn)，而放開(kāi)IPO定價(jià)管制是此次科創(chuàng)板改革的重要內(nèi)容之一，首批上市的25家企業(yè)平均市盈率超過(guò)50倍。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板企業(yè)估值過(guò)高無(wú)須過(guò)度擔(dān)心。首先很多科創(chuàng)板掛牌企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，PE、PB等估值參考作用有限;其次，高退市率可以起到二次篩選作用，對(duì)于起始估值過(guò)高，但后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限、甚至持續(xù)虧損，不能為投資者創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，高退市率和有效的退市機(jī)制可以解決企業(yè)估值過(guò)高的問(wèn)題，就像美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，投資者權(quán)益也可以得到有效保障，而且系統(tǒng)性成本遠(yuǎn)較控制IPO市盈率更為低廉。

綜上所述，科創(chuàng)板是國(guó)家大力推進(jìn)資本市場(chǎng)改革、樹(shù)立國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的橋頭堡、試驗(yàn)田，注冊(cè)制之外，暢通有效的退市制度是衡量科創(chuàng)板成功的重要因素。筆者認(rèn)為，未來(lái)隨著更多金融供給側(cè)改革項(xiàng)目的落地實(shí)施，在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、國(guó)際化和法制化的道路上，科創(chuàng)板有望更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資本助力。