劉文財(cái)

自2018年3月特朗普向全球發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)者正在為貿(mào)易戰(zhàn)買單。在剛剛結(jié)束的大阪G20會(huì)議上，特朗普的表態(tài)意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)，特朗普不再以關(guān)稅為武器了。但筆者認(rèn)為，他可能轉(zhuǎn)向以貨幣為武器，發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)。

特朗普近期指責(zé)一些國(guó)家與地區(qū)通過(guò)操縱貨幣以獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。6月初，他在接受CNBC采訪時(shí)指責(zé)中國(guó)通過(guò)貨幣貶值而獲得不可思議的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)領(lǐng)域中美需要拉平。

一星期后，特朗普又指責(zé)歐洲央行使用貨幣政策以獲得“對(duì)美國(guó)不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。他在推文中稱，歐洲和中國(guó)正在玩“操縱匯率的大游戲”，還要求美國(guó)“與之相匹配，否則當(dāng)傻瓜”。這使得起始于2010年的第三次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)重燃戰(zhàn)火的可能性在上升。

回顧上世紀(jì)以來(lái)的幾次全球主要貨幣戰(zhàn)，第一次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（1921-1936）始于一戰(zhàn)陰影下于1921年爆發(fā)的投機(jī)浪潮，緩和于1936年。此戰(zhàn)經(jīng)過(guò)多輪，且五大洲都身陷其中。1921年，德國(guó)開始惡性通脹，出發(fā)點(diǎn)是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，但卻因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)賠款反而拉長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間。接著，1925年法國(guó)在回到金本位制之前，開始讓法郎貶值，這樣，法國(guó)就相對(duì)于英國(guó)、美國(guó)等國(guó)以戰(zhàn)前匯率回到金本位制而有了出口優(yōu)勢(shì)。

英國(guó)于1931年打破金本位制，扳回了1925年對(duì)法國(guó)的輸局。1931年，德國(guó)經(jīng)濟(jì)由于美國(guó)胡佛總統(tǒng)簽署了“延債宣言”的備忘錄而得到提振。1932年洛桑會(huì)議后，這份備忘錄永久生效。1933年后，隨著希特勒的崛起，德國(guó)自行其是，游離于世界貿(mào)易體系之外。雖然它與奧地利、東歐有經(jīng)濟(jì)聯(lián)結(jié)，但它變成一個(gè)更加獨(dú)立自主的經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)也于1933年開始讓美元相對(duì)于黃金貶值，奪回了1931年英國(guó)所取得的優(yōu)勢(shì)。最后，導(dǎo)致法國(guó)與英國(guó)的貨幣依次輪流貶值。1936年，法國(guó)打破金本位制，成為從大蕭條中復(fù)蘇的最后主要國(guó)家。

第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（1967-1987）的種子從20世紀(jì)60年代中期就種下了，盡管“布雷頓森林體系”延續(xù)到20世紀(jì)70年代，但1967年開始了第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。雖然越戰(zhàn)導(dǎo)致美元通脹以及貶值是導(dǎo)致第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的原因，但打響第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一槍的不是美國(guó)，而是英國(guó)的貨幣危機(jī)。

到1967年，英國(guó)英鎊是自“布雷頓森林體系”建立以來(lái)第一個(gè)率先貶值的貨幣。1967年11月，當(dāng)華盛頓和國(guó)際清算銀行挽救英鎊的最后努力付諸東流，英鎊宣布貶值14.3%。1967年到1971年是國(guó)際貨幣體系充滿混亂與不確定性的時(shí)期，貶值、升值、通脹、SDRs、黃金儲(chǔ)備庫(kù)的崩潰、貨幣互換、IMF貸款、兩層黃金價(jià)格等事件依次展開。1971年8月15日，尼克松宣布美元與黃金脫鉤是第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)標(biāo)志性事件，隨后簽訂的《史密林協(xié)議》使美元兌主要國(guó)家貨幣貶值10%。1973年，IMF官方宣布“布雷頓森林體系”的終結(jié)，但貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)卻遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。盡管美國(guó)期望從美元貶值中提振經(jīng)濟(jì)與就業(yè)率，但從1973年到1981年美國(guó)遭受了三次衰退。從1977年到1981年，美元的購(gòu)買力下降了50%。

隨著時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾的強(qiáng)勢(shì)美元政策，美國(guó)于1982年結(jié)束了衰退，但對(duì)德國(guó)、日本的貿(mào)易赤字急劇上升。到1985年早些時(shí)候，美國(guó)工業(yè)尋找進(jìn)口保護(hù)以及美國(guó)人對(duì)就業(yè)的需求導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)與工業(yè)州政治家強(qiáng)烈呼吁美元貶值以鼓勵(lì)出口，抑制進(jìn)口。1985年9月，美國(guó)、西德、日本、法國(guó)、英國(guó)簽訂了廣場(chǎng)協(xié)議，把第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)推向了高潮。從1985年到1988年，美元相對(duì)于法郎貶值了40%，相對(duì)于日元貶值了50%，相對(duì)于德國(guó)馬克貶值了20%。1987年，簽署廣場(chǎng)協(xié)議的五國(guó)加上加拿大與意大利簽署了盧浮宮協(xié)議，以穩(wěn)定美元匯率，第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束。七國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)宣稱，受夠了二十多年的貨幣混亂！

第三次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)始于2010年，根源于2008年的金融危機(jī)，始作俑者是美國(guó)。金融危機(jī)后，美國(guó)的量化寬松政策導(dǎo)致美元大幅貶值，到2010年，美元指數(shù)已經(jīng)跌破75，這使得新興市場(chǎng)貨幣大幅升值。其中，巴西雷亞爾對(duì)美元在兩年內(nèi)升值40%。所以，巴西財(cái)政部長(zhǎng)吉多·曼特加（Guido Mantega）于2010年9月宣稱，全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)開始。雖然，第三次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是巴西財(cái)政部長(zhǎng)明確指出來(lái)的，但真正的戰(zhàn)爭(zhēng)前線是美元與人民幣。人民幣從2010年年初的6.82，一路升值到2013年年底的6.04。在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)多次利用中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話與G20財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議逼迫人民幣升值。例如，在2010年G20多倫多會(huì)議前，人民幣匯率從2010年6月15日的6.83升值到6月25日的6.79。在G20首爾會(huì)議前，人民幣匯率從2010年11月1日的6.69升值到11月10日的6.62。2011年G20法國(guó)會(huì)議前，美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)布雷納德表示，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬將借著G20峰會(huì)向中國(guó)施壓，迫使人民幣加速升值，導(dǎo)致會(huì)議一個(gè)多月后，人民幣兌美元匯率從6.35升值到6.28。2012年G20墨西哥會(huì)議上，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納稱人民幣升值符合中國(guó)利益，歡迎人民幣升值。2014-2016年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元指數(shù)逐漸恢復(fù)上漲，美元與人民幣戰(zhàn)爭(zhēng)暫時(shí)停止。

隨著以關(guān)稅為武器的貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)自身傷害的顯現(xiàn)，美國(guó)重燃貨幣戰(zhàn)火的可能性在上升。華爾街也開始思索美國(guó)政府是否會(huì)入市打壓美元，越來(lái)越多的華爾街分析師在報(bào)告中寫道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)于希望美元貶值的言論可能不只是說(shuō)說(shuō)而已。從ING到加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行，近幾周來(lái)，越來(lái)越多的分析師開始公開討論美國(guó)政府可能會(huì)干預(yù)市場(chǎng)、打壓美元的大膽想法。也許，美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普逼迫下降息之日就是貨幣戰(zhàn)火重燃之時(shí)。

作者為避險(xiǎn)聯(lián)盟網(wǎng)創(chuàng)始人，深圳市星達(dá)偉業(yè)資管總經(jīng)理，上海財(cái)大客座教授