卞凱文 張大龍

本文闡述了人民幣匯率供求機(jī)制的歷史回顧和改革反思，剖析了人民幣匯率供求機(jī)制存在的主要問(wèn)題，進(jìn)而提出如何有效推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)供求機(jī)制的對(duì)策建議。

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，金融創(chuàng)新和國(guó)際化的浪潮席卷全球。對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率供求機(jī)制以及當(dāng)前的人民幣匯率供求機(jī)制所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)給予分析透視。認(rèn)為在未來(lái)仍應(yīng)堅(jiān)持推進(jìn)以供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率供求機(jī)制這一改革思路，并對(duì)于完善我國(guó)干預(yù)機(jī)制和外匯管理模式提出了相關(guān)對(duì)策建議。

人民幣匯率供求機(jī)制的歷史回顧和改革反思

1994年以前，我國(guó)先后經(jīng)歷了盯住制和雙軌制匯率制度。1994年匯率制度改革至今，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。因而，探索人民幣匯率形成機(jī)制的應(yīng)始于1994年的匯率制度改革。

（一）1994～2004年的人民幣匯率供求機(jī)制

從1994年1月1日起，我國(guó)實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)行以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。這種匯率制度下，人民幣匯率的生成機(jī)制是：外匯指定銀行根據(jù)每個(gè)營(yíng)業(yè)日企業(yè)在銀行的結(jié)售匯狀況，以及中國(guó)人民銀行對(duì)其核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，確定每天需要買入或賣出的外匯金額。通過(guò)中國(guó)外匯交易中心的交易網(wǎng)絡(luò)。在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯平補(bǔ)寸。形成國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的供給與需求。人民幣對(duì)美元、日元和港元的匯率由市場(chǎng)中的供求關(guān)系決定。中國(guó)人民銀行根據(jù)前一營(yíng)業(yè)日銀行間外匯市場(chǎng)上形成的三種貨幣對(duì)人民幣的加權(quán)平均價(jià)（以每筆交易的金額為權(quán)重），確定當(dāng)天美元、日元和港元對(duì)人民幣的基準(zhǔn)匯率。各外匯指定銀行根據(jù)基準(zhǔn)匯率確定本行對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)，參照人民幣兌美元的基準(zhǔn)匯率和國(guó)際市場(chǎng)美元對(duì)其他貨幣的匯率行情確定，公布人民幣對(duì)其他主要貨幣的掛牌價(jià)。根據(jù)當(dāng)時(shí)匯率制度，人民幣匯率由銀行間外匯市場(chǎng)供求決定，只要結(jié)售匯存在順差（逆差），人民幣匯率就有升值（貶值）壓力，而不考慮結(jié)售匯差額的取得是否有經(jīng)濟(jì)的基本面和其他影響匯率的因素支撐。

（二）2005年至今的人民幣匯率供求機(jī)制

2005年7月21日我國(guó)推進(jìn)匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次人民幣匯率改革的重中之重，在于完善人民幣匯率的形成機(jī)制，增加人民幣匯率彈性，更多地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。最值得關(guān)注的是實(shí)行參考一籃子貨幣的彈性匯率機(jī)制，使人民幣以適當(dāng)方式及時(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的基本面。2016年2月份，中國(guó)人民銀行明確了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。這一機(jī)制比較好地兼顧了市場(chǎng)供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期三者之間的關(guān)系，增強(qiáng)了匯率形成機(jī)制的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平，人民幣對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。在實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度過(guò)程中，人民幣匯率應(yīng)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化，匯率更具靈活性。但是在實(shí)際運(yùn)行中，由于外匯體制本身存在的弊端、國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及人民銀行在外匯市場(chǎng)上的過(guò)度干預(yù)，使這種有管理的浮動(dòng)匯率制度還是收斂于固定匯率制度。

（三）人民幣匯率供求機(jī)制的改革反思

此次匯率制度改革的特點(diǎn)有如下方面：（1）建立統(tǒng)一的中國(guó)外匯交易中心。中央銀行授權(quán)交易中心集中管理外匯交易。然后中央銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況進(jìn)行干預(yù)。（2）實(shí)行會(huì)員制交易主體。會(huì)員可以進(jìn)行自營(yíng)和代理買賣。（3）對(duì)非中央銀行會(huì)員核定其周轉(zhuǎn)外匯頭寸限額。（4）交易中心對(duì)外匯的每日匯價(jià)浮動(dòng)范圍進(jìn)行限制。銀行間一攬子貨幣對(duì)人民幣的每日收市價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)。（5）交易日結(jié)束時(shí)，會(huì)形成一個(gè)市場(chǎng)加權(quán)平均匯率。經(jīng)中央銀行公布后，就是下一個(gè)交易日的基準(zhǔn)匯率。在外匯折算上，2005年7月21日以前是以人民幣兌美元的匯率為基礎(chǔ)形成。2005年7月21日以后是參考一籃子貨幣形成。（6）中央銀行作為市場(chǎng)交易會(huì)員之一，在上海交易總部可以隨時(shí)參與外匯交易，沒(méi)有最高持匯額度限制。

以上說(shuō)明，人民幣匯率制度仍在很大程度上體現(xiàn)了政府意志，政府對(duì)匯率形成具有很強(qiáng)的控制力，匯率制度形成機(jī)制上主要依靠中央銀行對(duì)匯率市場(chǎng)形勢(shì)的信息掌握程度。然而，中央銀行對(duì)信息的收集往往不充分，因而難以對(duì)匯率市場(chǎng)的形勢(shì)做出準(zhǔn)確的判斷。很難對(duì)匯率市場(chǎng)進(jìn)行有效的干預(yù)，也就很難保持均衡匯率水平。同時(shí)，對(duì)利率差十分敏感的資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的作用也很小。在資本項(xiàng)目下的外匯兌換需要得到外匯管理部門的審批，即便允許境內(nèi)居民個(gè)人參與B股交易，境內(nèi)居民個(gè)人也不可以用人民幣購(gòu)匯投資B股，不可以將投資B股所得外匯收入?yún)R出境外。資本轉(zhuǎn)移受到資本流動(dòng)和貨幣可兌程度的制約，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)證券的投資受到限制，進(jìn)入的主要形式是直接投資。對(duì)資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目的管制，使得我國(guó)外匯市場(chǎng)的人民幣匯率基本上不反映資本和金融項(xiàng)目外匯供求的變化。

人民幣匯率供求機(jī)制存在的主要問(wèn)題

在現(xiàn)行具有“盯住制”特征的匯率制度下，人民幣匯率供求機(jī)制無(wú)法完全反映市場(chǎng)需求，引致匯率缺乏彈性。為順應(yīng)現(xiàn)行匯率制度的要求，中國(guó)人民銀行采取多種減弱匯率波動(dòng)的政策。通過(guò)銀行結(jié)售匯、外匯指定銀行的頭寸上線管理以及資本賬戶的嚴(yán)格管理;通過(guò)向外匯指定銀行提供基準(zhǔn)匯率并要求其遵守浮動(dòng)區(qū)間限制的方法，從操作層面上限制人民幣匯率浮動(dòng)的可能性;中國(guó)人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，將人民幣匯率維持在期望的水平之上等，這些干預(yù)措施導(dǎo)致人民幣匯率形成機(jī)制走向僵化。一些滯后的制度規(guī)定、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的缺陷，也是阻礙人民幣匯率供求機(jī)制走向市場(chǎng)化的重要因素。

1.人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間依然偏窄。1994年，我國(guó)匯率制度邁進(jìn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度階段，為了應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)，演變?yōu)槭聦?shí)上盯住美元的固定匯率制度。2005年實(shí)行“匯改”，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的管理浮動(dòng)匯率制度。銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收盤價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)，上下波幅0.3%。2007年5月21日起，我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易浮動(dòng)幅度由此前的0.3%擴(kuò)大為0.5%。2012年4月16日起，我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易浮動(dòng)幅度由此前的0.5%擴(kuò)大至1%。2014年3月17日始，我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易浮動(dòng)幅度又由此前的1%擴(kuò)大至2%。從人民幣匯改后的走勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)特征逐步顯現(xiàn)，匯率的彈性有所增強(qiáng)，呈現(xiàn)出小幅升值和穩(wěn)中漸升的波動(dòng)趨勢(shì)。當(dāng)前過(guò)窄的匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì).人民幣匯率形成初.制造成沖擊，波動(dòng)區(qū)間的嚴(yán)格限制使得超出區(qū)間人民幣匯率波動(dòng)無(wú)法真正反映出來(lái)，從而在一定程度上阻斷了市場(chǎng)交易意愿。

2.外匯管理力度依然較為嚴(yán)格。匯率并軌后，銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元的匯率波幅較小，人民幣匯率的窄幅波動(dòng)格局，較大程度是由于中國(guó)人民銀行作為銀行間市場(chǎng)的重要參與者，每天都參與市場(chǎng)交易平補(bǔ)市場(chǎng)買賣差額，影響人民幣的匯率生成。一般地。中央銀行在外匯市場(chǎng)上只是扮演宏觀調(diào)控角色。不是市場(chǎng)主體，外匯指定銀行才是真正的市場(chǎng)主體，處于中心地位，從事代客買賣和自營(yíng)買賣。中央銀行對(duì)外匯指定銀行外匯結(jié)算周轉(zhuǎn)余額實(shí)行比例幅度管理，使外匯指定銀行系統(tǒng)內(nèi)部宏觀調(diào)控的難度增大，結(jié)果是中國(guó)人民銀行成為市場(chǎng)上最大的買主，這種被動(dòng)性的市場(chǎng)干預(yù)與只在市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)性的大幅波動(dòng)時(shí)，中央銀行才進(jìn)行主動(dòng)干預(yù)的職能相背離。

3.外匯交易幣種較少不利于匯率的形成機(jī)制?！皡R改”后，我國(guó)豐富了銀行間外匯市場(chǎng)的交易幣種。增設(shè)了英鎊交易，使銀行間市場(chǎng)交易幣種增加到5個(gè)（美元、日元、港幣、歐元、英鎊）。隨著對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的邁進(jìn)及國(guó)際地位的提升，我國(guó)貿(mào)易伙伴不僅限于這三個(gè)國(guó)家（地區(qū)）及歐元區(qū)。所以，當(dāng)企業(yè)與其他貿(mào)易伙伴國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來(lái)時(shí)。面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。交易幣種偏少、缺乏外幣兌外幣的交易不利于市場(chǎng)交易量的擴(kuò)大，匯率形成機(jī)制的有效性難以實(shí)現(xiàn)，影響我國(guó)外匯市場(chǎng)的國(guó)際化。因此。完善人民幣匯率的形成機(jī)制，必須適度增加外匯市場(chǎng)的交易幣種。

4.市場(chǎng)參與主體偏少缺乏多元化供求關(guān)系。中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的外匯交易實(shí)行會(huì)員制，作為市場(chǎng)主體的外匯銀行會(huì)員獲得資格，須經(jīng)國(guó)家外匯管理局審批，市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則嚴(yán)格。國(guó)有商業(yè)銀行一般只有總行和經(jīng)授權(quán)的分行才能有資格進(jìn)入市場(chǎng)，大量沒(méi)有交易席位的金融分支機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)無(wú)法直接參與。盡管2005年8月10日發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知》允許符合條件的保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)，但是由于準(zhǔn)入門檻較高，能夠符合嚴(yán)格準(zhǔn)入條件的主體數(shù)量十分有限。目前，我國(guó)銀行間即期外匯市場(chǎng)的參與主體主要是國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行及部分城市商業(yè)銀行、外資銀行等，企業(yè)、信托投資公司參與者寥寥無(wú)幾，無(wú)一家證券公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司參與即期外匯交易。截至2018年，非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)兩類參與者僅有19家，僅占銀行間即期外匯市場(chǎng)會(huì)員總數(shù)290家的6.55%。參與主體偏少直接限制了交易規(guī)模，不利于提高市場(chǎng)效率，增大了交易費(fèi)用。嚴(yán)格管理限制的會(huì)員資格模式，使大部分銀行難以參與外匯交易，大大弱化了“市場(chǎng)供求基礎(chǔ)”，不能反映外匯市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系。因此，有必要降低準(zhǔn)入門檻，讓更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)直接參與外匯市場(chǎng)，以改變外匯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性不足的格局，促進(jìn)匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。

5.外匯市場(chǎng)交易機(jī)制存在不足。我國(guó)外匯交易系統(tǒng)一度實(shí)行自主報(bào)價(jià)、撮合成交的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，但由于結(jié)售匯政策的剛性特征使外匯市場(chǎng)本身不能出清。市場(chǎng)效率較低。2005年11月24日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引暫行的通知》。意在完善人民幣匯率形成機(jī)制。銀行間外匯市場(chǎng)在實(shí)行做市商制度后，市場(chǎng)流動(dòng)性得到了明顯改善，擺脫了實(shí)施政策干預(yù)的陰影，“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制在一定范圍內(nèi)開(kāi)始發(fā)揮作用。但是現(xiàn)行做市商制還存些許缺陷：一是做市商制下的銀行間外匯市場(chǎng)信息透明度略低，做市商的交易成本相應(yīng)增加。二是做市商銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸的調(diào)整渠道不夠暢通。在人民幣匯率存在單邊預(yù)期走勢(shì)、市場(chǎng)買賣方向趨同的情況下，做市商銀行往往要承受較大壓力，稍有不慎就可能出現(xiàn)負(fù)頭寸或無(wú)法平盤的窘境。如果沒(méi)有暢通合適的渠道進(jìn)行資金調(diào)配，勢(shì)必會(huì)造成銀行外匯頭寸短缺，形成交易風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是做市商行為評(píng)估監(jiān)控體系不健全。由交易中心定期對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)做市商的做市表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估排名，沒(méi)有實(shí)行優(yōu)勝劣汰，不對(duì)做市義務(wù)履行較差的做市商進(jìn)行警告和處罰，更沒(méi)有退出機(jī)制。四是做市商自身的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力急需提高。由于中國(guó)外匯市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。人民幣匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制，因此，做市商的定價(jià)能力沒(méi)有經(jīng)歷真正的考驗(yàn)。

推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)供求機(jī)制的對(duì)策建議

當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的根本矛盾在于：市場(chǎng)需求增大與管理制度相對(duì)滯后之間的矛盾?；谥鲃?dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，針對(duì)當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)——外匯供求機(jī)制中的外匯供給制度的改革及政策環(huán)境的完善，充分體現(xiàn)市場(chǎng)意志，實(shí)現(xiàn)匯率供求機(jī)制的改革。逐步繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，實(shí)行主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的浮動(dòng)匯率制度，逐步減少央行的干預(yù)頻率。通過(guò)有步驟的放開(kāi)對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換，使匯率制度形成機(jī)制更加富有彈性。

1.人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間需要進(jìn)一步漸進(jìn)擴(kuò)大。為促進(jìn)人民幣匯率供求機(jī)制的形成，匯率制度的改革應(yīng)沿著“有管理的浮動(dòng)匯率制度—匯率目標(biāo)區(qū)制度一富有彈性浮動(dòng)匯率制度”道路穩(wěn)步發(fā)展，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，消除供求機(jī)制僵化的障礙。由于目前世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家實(shí)行真正的完全浮動(dòng)匯率制度，完全浮動(dòng)的匯率制度對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體制、制度建設(shè)、社會(huì)環(huán)境有著很高的要求。因而，對(duì)于我國(guó)而言，浮動(dòng)匯率制度目前只是一個(gè)理論上的制度設(shè)定，是個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)。為逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，基于實(shí)際情況，短期繼續(xù)堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，隨著經(jīng)濟(jì)體制的完善及外圍環(huán)境的變化，逐步將匯率目標(biāo)區(qū)制度作為匯率制度的選擇。

2.合理選擇“一籃子”貨幣的種類和權(quán)重。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，要擺脫原有的管理思想。盡量避免政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)多干預(yù)，學(xué)會(huì)利用“看不見(jiàn)的手”對(duì)外匯市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，維持國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供求均衡。選擇“一籃子”貨幣，要求政策當(dāng)局合理選擇貨幣種類，合理設(shè)置貨幣權(quán)數(shù)，合理制定匯率浮動(dòng)范圍。在具體選擇上，匯率籃子中的貨幣應(yīng)該多元化，以體現(xiàn)貿(mào)易和投資的多元化。計(jì)算權(quán)重時(shí)，要根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目收支的情況，結(jié)合資本項(xiàng)目收支和本國(guó)經(jīng)濟(jì)主體跨境收支的幣種結(jié)構(gòu)。選取在國(guó)際上具有影響力、與本國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)往密切的以及經(jīng)濟(jì)交往中使用頻繁的貨幣作為籃子貨幣。

3.建立匯率目標(biāo)區(qū)逐步過(guò)渡到均衡匯率。匯率目標(biāo)區(qū)設(shè)置的關(guān)鍵在于確立人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的上下限?？梢钥紤]“靈活的人民幣匯率雙層目標(biāo)區(qū)制度”，包含硬、軟兩個(gè)目標(biāo)區(qū)，在硬目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率基本上由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，貨幣當(dāng)局一般不干預(yù);在硬目標(biāo)區(qū)外、軟目標(biāo)區(qū)內(nèi)，貨幣當(dāng)局必要時(shí)可進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。匯率目標(biāo)區(qū)初建階段，兩個(gè)目標(biāo)區(qū)在理論上都應(yīng)當(dāng)控制在較窄的范圍，硬目標(biāo)區(qū)的寬度為中心匯率的±1%。，軟目標(biāo)區(qū)可設(shè)定為中心匯率的±3%，以控制較大的、非正常的匯率波動(dòng)。隨著資本賬戶的逐步開(kāi)放，匯率市場(chǎng)化程度不斷提高，逐漸小幅擴(kuò)大硬目標(biāo)區(qū)。在匯率目標(biāo)區(qū)“合一”階段，逐漸擴(kuò)大硬目標(biāo)區(qū)及軟目標(biāo)區(qū)，前者比后者擴(kuò)大更快，最終達(dá)到二者“合一”，再向人民幣匯率自由浮動(dòng)的階段邁進(jìn)。對(duì)于人民幣中心匯率的確定，需確定人民幣中心貨幣。鑒于現(xiàn)行匯率制度是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的管理浮動(dòng)匯率制度，中心貨幣的確定可根據(jù)我國(guó)實(shí)際外貿(mào)情況，選用—籃子外幣作為中心貨幣，籃子中的外幣幣種及其權(quán)重要根據(jù)本國(guó)進(jìn)出口、外資及外債等方面的情況決定。由于目前尚未具備人民幣均衡匯率模型的條件，為了保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)從參考一籃子到靈活的匯率目標(biāo)區(qū)平穩(wěn)過(guò)渡。不宜嚴(yán)格采用均衡匯率為中心匯率。在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)區(qū)的擴(kuò)展的同時(shí)，中心匯率才可根據(jù)具體情況向均衡匯率方向緩慢移動(dòng)，帶動(dòng)整個(gè)目標(biāo)區(qū)的移動(dòng)。

4.穩(wěn)步構(gòu)建我國(guó)更富彈性的浮動(dòng)匯率制度。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與波動(dòng)，固定的匯率制度安排無(wú)論怎樣靈活調(diào)整，都無(wú)法抵御經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)的種種沖擊。浮動(dòng)匯率制度不規(guī)定匯率的上下波動(dòng)幅度，不承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，外匯成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的特殊商品，成為買賣的“價(jià)格”。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需要，人民幣最終將實(shí)現(xiàn)自由兌換，要求最終建立獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制度。由于當(dāng)前無(wú)論在影響匯率波動(dòng)的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素，實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間和探索。當(dāng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自由化后。才能實(shí)行浮動(dòng)制，由市場(chǎng)供求決定匯率，無(wú)抵補(bǔ)的利率平價(jià)的假設(shè)才可能成立，外匯市場(chǎng)才能具有有效性，實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。