楊松

“路”——經(jīng)營篇

歐美券商在經(jīng)歷了30多年的傭金浮動化和市場交易機構化沖擊之后，紛紛走向財富管理轉型之路。1995年創(chuàng)新網(wǎng)上交易模式而獲得高速發(fā)展并為國內(nèi)證券業(yè)熟知的嘉信理財，2000年后旗幟鮮明轉型財富管理業(yè)務，降低對經(jīng)紀傭金的依賴，一方面自建網(wǎng)上銀行Schwab Bank，通過為客戶提供閑置資金理財獲得高利差的利息凈收入；另一方面，公司全面向資產(chǎn)管理業(yè)務轉型，順應美國證券業(yè)從交易向資管轉型的行業(yè)大趨勢，為各層級零售客戶和獨立投顧（RIA）提供全方位財富管理、證券經(jīng)紀、銀行、貨幣管理、托管和財務咨詢服務。產(chǎn)品方面，無論是共同基金產(chǎn)品還是ETF產(chǎn)品，其一籃子解決方案提升了客戶黏性。通過綜合平臺化，公司利息凈收入和資管業(yè)務收入成為營收的兩大支柱，2017年兩項收入占比分別達到49.7%和39.4%，傭金收入占比僅7.6%，截至2017年12月31日，公司擁有345個辦事處和1080萬個活躍的經(jīng)紀賬戶，160萬企業(yè)退休計劃參與者，120萬個銀行賬戶，以及3.36萬億美元的客戶資產(chǎn)，如今已成為美國個人金融服務市場的領導者。

不僅僅是經(jīng)紀業(yè)務特色的嘉信如此，以投資銀行業(yè)務著稱的美銀美林、摩根也是如此，其機構設置、業(yè)務流程、管理流程已經(jīng)完全實現(xiàn)了以投資為核心的財富管理經(jīng)營之道：

相比之下，我國證券行業(yè)轉型之路何其難尋覓，既有的運營模式沉疴已久，在技術和系統(tǒng)的加持下形成的阻力層層疊疊：

證券公司既有的條線劃分完全是以業(yè)務門類牌照劃分，各業(yè)務線之間壁壘分明，基本沒有交集，合規(guī)上甚至要求建立清晰的防火墻；經(jīng)紀、研究、投行業(yè)務都是單方向的賣方業(yè)務性質，長期習慣于拉客戶提供所謂專業(yè)但對投資結果既不承擔責任也不分享收益，運作也基本是項目制，做不到以客戶為中心提供全面化投融資解決方案；自營、另類投資是純粹對內(nèi)負責的買方投資管理業(yè)務，沒有服務客戶的概念；基金、資產(chǎn)管理是最具備財富管理功能的雙向業(yè)務，但是，其運作基本沒有自建獨立的客戶投資性賬戶管理功能平臺，也不與經(jīng)紀業(yè)務系統(tǒng)形成互動直接分享客戶關系，客戶粘性不是其產(chǎn)品設計的考慮方向。各個業(yè)務模塊各自為政，各自按照自己的運營模式和流程，相互并不交集或依賴，更沒有協(xié)同；要在這樣的既有運營流程和各自獨立的業(yè)務運營方式和有的有電子化系統(tǒng)有的沒有的基礎上進行轉型，可能性幾乎沒有。

大集中實施10年，業(yè)務市場、品種的豐富帶來的客戶門檻、交易規(guī)則和賬戶體系不同而紛繁復雜，全部在原有面對兩所上市主板股票柜臺交易系統(tǒng)基礎上堆疊擴充，幾乎所有業(yè)務控制系統(tǒng)都需要與賬戶管理系統(tǒng)和柜臺交易系統(tǒng)資金、股份及控制控制模塊發(fā)生交換性控制指令往來，否則流程就斷掉了，資金余額、股份余額、可用數(shù)、可取數(shù)（帶銀行標識）、凍結數(shù)、回轉數(shù)、待交收數(shù)、清算數(shù)，本幣外幣，自有兩融，交易控制單元功能的復雜度已經(jīng)可以稱為系統(tǒng)了，何況，這還僅僅是券商系統(tǒng)內(nèi)部，而券商系統(tǒng)還有兩個核心功能是兩頭在外聯(lián)網(wǎng)的，交易報盤和回報來源于交易所、中登公司、合作基金公司，還有一個核心的資金報單來源于各個銀行聯(lián)網(wǎng)（哪家證券公司三方存管銀行低于十家）。技術標準、流程規(guī)范都是外部監(jiān)管規(guī)定的，證券在自身系統(tǒng)的話語權方面幾乎沒有。而要命的是，你不可能繞開現(xiàn)有柜臺系統(tǒng)去構建新的客戶財富管理賬戶體系。這就跟炸彈引信似的，任何改革都回避不了。

10年前就說被大集中綁架了，現(xiàn)在，是綁死了。

證券公司為客戶提供的終端無論是網(wǎng)上交易PC端還是手機APP端，完完全全就是根植于滬深兩市股票交易的，從20年前誕生于乾隆行情分析軟件界面的復制開始，交易也是懸掛嵌入式菜單，一直沒有改變。目前多金銷售的功能是添加在產(chǎn)品商城菜單中，所提供給客戶的，也只是類似新股申購交易式的下單界面而已。這種系統(tǒng)架構下，如何讓客戶知其然而知其所以然地進行投資是完全達不到要求的，財富管理是建立在客戶對產(chǎn)品可能的預期能夠有充分條件揭示風險與收益匹配的預期范圍情況基礎上的，其業(yè)務流程絕對與股票交易下單是不同的，完全不能以所謂符合操作習慣的想當然思維去預設。

由于2004年大面積爆發(fā)行業(yè)性經(jīng)營危機，監(jiān)管部門實施3年全行業(yè)規(guī)范治理整頓，最核心的就是以防止證券公司挪用客戶保證金為目的實施全行業(yè)的客戶保證金三方存管制度，在業(yè)務操作層面上講證券公司與客戶往來的資金渠道置于銀行體系監(jiān)管之內(nèi)而不能獨立操作，從而剝奪了證券公司在客戶交易結算資金的投資影響力，成為了證券公司開展財富管理業(yè)務的主動性障礙，剝奪了證券公司建設以客戶金融投資為中心的獨立性平臺基礎，實質意義就是剝奪了證券公司的金融本質屬性功能。

不同監(jiān)管主體在資產(chǎn)管理行業(yè)準入條件上的不平衡使得證券公司構建行業(yè)影響力的努力先天不足。已經(jīng)頒布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》對銀行理財產(chǎn)品投資者門檻的寬松、傳說中的公募信托理財1萬元起點，都彰顯了證券公司行業(yè)監(jiān)管之嚴不僅僅在過程，更在起點。

隨著科創(chuàng)板制度的確定，注冊制的腳步越來越近，追逐項目營銷的投資銀行業(yè)務如同證券經(jīng)紀業(yè)務一樣，同質化下的低專業(yè)化水平的劣根暴露無遺，去年開始投行業(yè)務無論股還是債項都開始了低費率競爭，100萬以下的費用率使得投行價值貢獻沖擊了自身的存在價值，行業(yè)大面積裁員降薪之下，科創(chuàng)板強制性跟投制度的明朗使得投資性投行的轉型議論風潮云起?？墒牵瑑糍Y本管理制度下依靠證券公司自有資金的跟投就真能使得投行轉型成功，真能使得證券公司實現(xiàn)現(xiàn)代投資銀行制度嗎？

答案是不能?，F(xiàn)有證券公司的經(jīng)營之路已經(jīng)不是改革能解決的，必須要以推倒重來的勇氣，以重建的方式，重新規(guī)劃，重新架構，重新建設并對既有體系取而代之，才能。

重建證券公司以投資為核心的經(jīng)營體系思路如下：

一、轉變經(jīng)營觀念

長期以來，證券行業(yè)相對銀行、保險等金融同業(yè)發(fā)展偏慢、業(yè)績起伏、規(guī)模不大的核心原因，就是在于整個經(jīng)營高度圍繞以交易所為直接業(yè)務渠道，業(yè)務范圍局限于以上市公司股票發(fā)行與交易為中介服務對象的經(jīng)營模式，盈利模式從根本上是單一的一次性的交易中介服務費，核心缺陷在于無法像銀行保險一樣在經(jīng)營過程中積累客戶和資產(chǎn)而產(chǎn)生自然持續(xù)性的經(jīng)營回報，形象地講，就是經(jīng)營沒有持續(xù)性，負債和資產(chǎn)沒有規(guī)?；B加。與此同時，單一經(jīng)營模式下行業(yè)同質化嚴重，競爭非常激烈，各個業(yè)務單元幾乎都處于買方市場，議價能力弱化，專業(yè)能力難以發(fā)揮，營銷思路凌駕于專業(yè)服務之上。

證券行業(yè)在走出業(yè)務單一模式方面不是沒有努力，從十多年前基金行業(yè)崛起，是行業(yè)在產(chǎn)品化上的突破，也造就了機構投資者在市場占有一席之地，但是，基金行業(yè)在經(jīng)營上并沒有把其產(chǎn)品優(yōu)勢和證券公司前端經(jīng)紀客戶很好地聯(lián)接起來，以產(chǎn)品化協(xié)同機制在行業(yè)內(nèi)沒有成型，反而成就了銀行。在這之后，無論是兩融，資產(chǎn)管理，私募，證券行業(yè)都習慣性地聚焦于交易所場內(nèi)業(yè)務的產(chǎn)品化，一直習慣于小步快跑方式，拿個牌照組建機構組建隊伍，急著拓展市場，忽視了與既有體系的有機協(xié)同效應，到頭來，實際新型業(yè)務都基本沒有脫離原有的經(jīng)營思路和范圍，同時又導致各個板塊要么有頭（產(chǎn)品）沒腳（客戶）、要么有腳沒頭，偏偏又各自為戰(zhàn)。在經(jīng)營上講，證券公司長不大也就很正常了，一般人都知道，一個企業(yè)真正能夠集團化發(fā)展，靠的就是產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應。這點，就是證券行業(yè)缺失的。

因此，首先要改變經(jīng)營觀念，把證券公司各個板塊業(yè)務放在整個證券集團核心經(jīng)營上重新審視，通過業(yè)務流程設計、管理流程組織和考核機制安排，以產(chǎn)業(yè)鏈方式重新組織經(jīng)營。

要實施產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，必須將經(jīng)營思維從單純的業(yè)務思維中解脫出來，實施產(chǎn)品化經(jīng)營管理。以產(chǎn)品化設計、銷售、服務、運維和管理，有效地發(fā)揮各個業(yè)務牌照的專業(yè)化優(yōu)勢，以產(chǎn)品為載體進行分工組織，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同效應。

實施產(chǎn)品化經(jīng)營和管理，最終的效應就是實現(xiàn)客戶的更有效組織。在產(chǎn)品化基礎上，證券公司就能擺脫拉客戶的被動低級營銷，從更高層面更有效地組織投融資客戶，真正實現(xiàn)專業(yè)化金融中介，確立自身的市場地位。與此同時，證券公司在經(jīng)營上真正實現(xiàn)和商業(yè)銀行、保險一樣的資產(chǎn)滾雪球效應。

當前證券靠人做的營銷可以休矣，太LOW了。營銷需要介質，有產(chǎn)品才有營銷，通道之下，而且是隨處可得的通道，何以營銷？

二、拓寬經(jīng)營視角

很多人不知道，我國證券行業(yè)起步不在股票，而在國庫劵交易。隨著股票市場興起，證券逐漸退出了國債為代表的固定收益產(chǎn)品市場，也沒有搭上我國固定收益理財興起的車，直到近年，企業(yè)證券承銷市場證券公司才有介入，但也主要是投行和自營，固定收益市場基本和證券公司常態(tài)化客戶無緣，投行債券銷售客戶、自營交易對手基本是商業(yè)銀行系統(tǒng)。資本市場不可能自立于貨幣市場和資金市場之外，固定收益投資是資金的主戰(zhàn)場，也是證券公司獲客的主渠道。因此，證券公司的經(jīng)營轉型，必須要將經(jīng)營視野拓寬到貨幣市場等股票市場之外，以全市場的金融標的為產(chǎn)品化基礎，以證券化產(chǎn)品組織設計，實現(xiàn)全市場、全品種化的投資產(chǎn)品體系，才能在整個金融市場中獲得更大的經(jīng)營空間。

固定收益如此，商品期貨如此，非標投資如此，衍生品投資如此，在證券化產(chǎn)品基礎上，一切皆有業(yè)務，一切皆有客戶。

三、提升經(jīng)營理念

港股通開通已經(jīng)2年多了，仔細統(tǒng)計，基本上整體交易量和

A股相比不到5%，畢竟香港市場總交易量就那么大，而對于市場上絕大部分都開通了港股通交易的證券公司來說，平均下來，每家的交易量只占不到千分之一。就經(jīng)濟上看，這項業(yè)務是虧損的，因為剛性費用擺在那兒。但是為了面子，大家都要搶著開通。這只是一個點，和其他很多很多業(yè)務上、營銷上、管理上的舉措一樣，證券公司都喜歡采取簡單加法去應付性地被動性地用建設新的功能性系統(tǒng)的方式解決問題了事，守株待兔般地經(jīng)營。我們往往用想象性的思維，把所謂個性化的創(chuàng)新、所謂市場化的積極營銷手段用技術手段在一個業(yè)務平臺上不斷疊加，用整體的改變?nèi)M足某個客戶、某個業(yè)務人員的所謂業(yè)務需求，而忽視了產(chǎn)品化創(chuàng)新的威力：港股通這種極端便利的交易通道不吸引客戶的核心原因，就在于客戶不了解香港市場的業(yè)務規(guī)則、不了解香港市場的投資機會、不了解香港市場的及時資訊——現(xiàn)在，大部分港股通服務券商向客戶提供的股票行情是延時15分鐘的，因為要收費！一方面是低效的投入，一方面是基金和資產(chǎn)管理部門沒有為客戶提供專業(yè)化的投資港股產(chǎn)品，這，就是證券公司亟待提升的經(jīng)營理念。投資機會是需要專業(yè)化服務提供的，這，就是證券公司中介價值的存在基礎。市場面前，機會都是存在的，只是，經(jīng)營理念上是否產(chǎn)生相應的沖動效應去組織，去經(jīng)營。

四、理順經(jīng)營體系

按照產(chǎn)業(yè)鏈思路重建證券公司經(jīng)營模式，核心就是要在既有的業(yè)務板塊基礎上，改變原有的做板塊之間的經(jīng)營簡單加法的組織模式，按照產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機制，重新梳理內(nèi)部組織架構、業(yè)務流程和管理機制，以產(chǎn)品為載體，以投資為核心價值鏈條，重新定義各個牌照下的業(yè)務經(jīng)營模式，實現(xiàn)各個產(chǎn)品代表板塊以投資價值形式在各個協(xié)同板塊之間有序聯(lián)接，形成體系化的從投資到融資的完整業(yè)務鏈，在此基礎上體系化發(fā)展，構建順暢的多層次的業(yè)務體系和經(jīng)營體系，使得各個業(yè)務牌照之間在業(yè)務上產(chǎn)生乘數(shù)效應，循環(huán)效應下最終實現(xiàn)各項業(yè)務規(guī)?；胬m(xù)，并且持續(xù)性發(fā)展。一句話，順應有融資就有投資的基本市場原理，建立以客戶為中心、以產(chǎn)品為載體、以投資管理為核心紐帶、提供專業(yè)化完整投融資解決方案，實現(xiàn)經(jīng)營體系化價值。

理順經(jīng)營體系，從三個層次著手設計：

第一層次：按照“有水之源”的假定基礎，以現(xiàn)有的投資銀行業(yè)務部門為主體、結合私募股權投資部門、吸收行業(yè)研究功能，組成面向企業(yè)融資服務職能的融資業(yè)務條線，以著眼于市場化投資角度的產(chǎn)品創(chuàng)設為考核依據(jù)，形成立足資本市場、以金融市場為范圍，以投資為核心主線，依托專業(yè)化產(chǎn)品設計和立足市場科學分析基礎上的投資價值判斷下的風險定價能力，以公平公正同時滿足投資者（主要是公司系統(tǒng)投資者）和融資者利益需求為價值觀，以證券化投資產(chǎn)品為抓手，構建產(chǎn)品品種齊全（股權、債權、資產(chǎn)證券化、債務證券化），期限完整（包括短中長期在內(nèi)的固定期限、附帶限制條件的不定期限、無限期限），既有場內(nèi)融資品種也有場外融資品種、投融資工具齊全（風險投資、股票、債券、收益憑證）的初創(chuàng)型投資產(chǎn)品創(chuàng)設平臺，構建證券公司融資業(yè)務客戶池和基礎性可投資證券的產(chǎn)品池。

第二層次：按照“有源之水”的假定基礎，以投資分析和投資顧問服務專業(yè)團隊為核心，構建財富管理業(yè)務條線，在全面梳理投資者對財富管理產(chǎn)品的需求的基礎上，在科學規(guī)劃的基礎上構建可向投資者建議輸出的可投資金融產(chǎn)品門類庫，設定入庫標準，按照為投資者負責的精神，按照標準在評估的基礎上選擇相關金融產(chǎn)品按門類入庫，提供給投資者供投資者自主選擇投資。以市場化為原則，以客戶財富管理系統(tǒng)和金融產(chǎn)品交易管理系統(tǒng)為依托，組建投資型財富管理業(yè)務平臺。財富管理在產(chǎn)品屬性上必須嚴格遵循透明化的要素完整，在產(chǎn)品種類上應做到：產(chǎn)品品種齊全（以股權、債權、收益憑證、選擇權、期權、期貨、現(xiàn)貨等所有金融現(xiàn)貨產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、債務證券化為基礎資產(chǎn)的單一產(chǎn)品或組合投資產(chǎn)品，公募或私募，基金或資產(chǎn)管理計劃），期限完整（包括短中長期在內(nèi)的固定期限、附帶限制條件的不定期限、無限期限），一級市場或二級市場，場內(nèi)或場外，直接投資產(chǎn)品和間接投資產(chǎn)品皆有，主動管理投資產(chǎn)品和被動管理投資產(chǎn)品充足，發(fā)行、轉讓、退出渠道有效銜接和機制透明。在銷售管理上，必須符合公平順暢、靈活高效、透明標準、功能齊全、直接有效，在充分揭示產(chǎn)品和了解客戶的基礎上以有效的機制實現(xiàn)投資者和產(chǎn)品的正配。以此為基礎，建立以個人投資者為主的規(guī)?；瘽L動的金融產(chǎn)品投資者客戶池。財富管理平臺的成功取決于三個前提，一是就產(chǎn)品而言要滿足規(guī)則透明、投資邏輯清晰結果可預判、收益與期限和風險匹配、投資約束有保障并可追溯等前提條件，二是可選擇的產(chǎn)品要齊全并覆蓋性滿足投資者的各種選擇性投資需求，三是產(chǎn)品線應以證券公司直接管理或提供的產(chǎn)品為主體。

在第一和第二層次之間構建第三層次：以資產(chǎn)管理業(yè)務部門和基金等以聚合資金進行投資的專業(yè)部門為主組成的第三層次實際是中間銜接層，兼具“有源之水”與“有水之源”雙重職能：對于第一層次而言，它是第二層次的作用，是金融產(chǎn)品投資者；對于第二層次而言，它又是第一層次的作用，是金融產(chǎn)品創(chuàng)設者。我們把復雜問題簡單化，在整個證券公司體系化經(jīng)營分工中，它的職能分為兩個方面：第一方面，代表產(chǎn)品持有者在充分了解融資管理業(yè)務條線所提供的產(chǎn)品各要素的基礎之上，按合理原則在符合產(chǎn)品投資契約規(guī)定的條件內(nèi)按合理的價格和額度納入產(chǎn)品投資；同時，也可以將融資產(chǎn)品在以市場化為基礎的評估基礎之上，以私募或公募方式發(fā)行產(chǎn)品向財富管理投資者募集銷售并投資。第二方面，在面對財富管理平臺時，它有三項功能，一是根據(jù)投資者的大眾化需求和公開交易所市場需求，設計被動化投資產(chǎn)品（ETF，指數(shù)基金，結構限定性量化投資）提供給財富管理投資者并滾動化持續(xù)經(jīng)營；二是建立在自身主動研究基礎之上，根據(jù)自身的研究和公開市場投資管理能力，設計各種類型的主動管理型產(chǎn)品，依托財富管理平臺實現(xiàn)產(chǎn)品發(fā)行和延續(xù)性管理；三是應財富管理部門的要求，針對投資者需求制定個性化投資產(chǎn)品，進行包括交易所場內(nèi)標準化產(chǎn)品、組合化投資和場外特定資產(chǎn)項目投資。

依托三個層次的良性互動，構成理想化的證券以投資為核心的產(chǎn)品化經(jīng)營體系。實際執(zhí)行過程中，就是堅持市場化，以市場化為導向，不限于體系內(nèi)的協(xié)同而完全以自身定位出發(fā)去構建完整的產(chǎn)品化體系循環(huán)，以開放的產(chǎn)品建設促進倒逼自身協(xié)同部門提升專業(yè)能力和競爭力，最終實現(xiàn)體系的自我良性循環(huán)。使證券公司面向融資企業(yè)的專業(yè)部門在產(chǎn)品設計上成為“有水之源”，使證券公司負責投資管理的專業(yè)部門在產(chǎn)品設計上成為“有水之源”，使證券公司面向投資者負責財富管理的專業(yè)部門在投資市場上成為“有源之水”，協(xié)同之下促成證券公司成為最大范圍、最高公平公正標準下同時滿足企業(yè)融資需求和投資者投資需求的金融市場核心信用中介主體，成為金融市場發(fā)展的支柱和核心機構。

在這種分層次協(xié)同機制下，基金和資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)品體系化創(chuàng)設難度和規(guī)模問題具備了很好的解決基礎，就是用主動性管理的產(chǎn)品特性和管理模式，創(chuàng)設多樣化的內(nèi)嵌有科學設計的投資模型的被動化投資產(chǎn)品，成為產(chǎn)品體系的主要方式，典型如ETF。這種方式，既能讓投資管理的設計性和專業(yè)化建構在投資思路和模型上，又因投資思路和模型轉化為契約內(nèi)容以明示的方式讓投資者接受并成為對雙方接受的約束性條款。這樣，就在實質上與商業(yè)銀行理財產(chǎn)品和保險保單能夠規(guī)?；酆腺Y金在市場原理上保持一致。

站在證券公司的角度，理想化的整體設計思路就是切實貫徹“以客戶為中心”的經(jīng)營理念，以滿足客戶投融資需求為己任，以證券化金融產(chǎn)品的設計和管理為手段，用金融產(chǎn)品有效引導和組織客戶的投融資行為，充分發(fā)揮現(xiàn)代金融對投資和融資有效配置的橋梁作用，全面提升金融中介的市場功能，充分運用現(xiàn)代金融工具和金融科技，建設健康、高效、發(fā)達的多層次的資本市場，既服務和促進實體經(jīng)濟發(fā)展，又讓投資者參與和分享市場經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)經(jīng)營成果，形成良性循環(huán)。

五、重構經(jīng)營平臺

要以金融投資產(chǎn)品為核心、實現(xiàn)“以客戶為中心”為目的、轉型建設產(chǎn)業(yè)鏈型態(tài)的協(xié)同化經(jīng)營模式，在面向客戶建立產(chǎn)品募集及存續(xù)期服務與管理、內(nèi)部投資管理產(chǎn)品創(chuàng)設及資產(chǎn)管理、融資產(chǎn)品創(chuàng)設及以管理身份從事產(chǎn)品存續(xù)期管理三個層面都存在重構資源組織、業(yè)務流程建設、管理控制流程、內(nèi)部協(xié)同機制等工作安排。實現(xiàn)經(jīng)營轉型的效能，取決于以下幾個原則：

1、在以客戶為中心的原則下，確保各個層次都能以業(yè)務條線方式獨立拓展市場客戶，在獨立的平臺上實現(xiàn)業(yè)務運行（包括前端交易和后臺核算）、客戶關系、交易撮合、風險管理、盈利模式、內(nèi)部控制和業(yè)務主動管理能力的獨立、自主、靈活、完整，形成業(yè)務的閉環(huán)和獨立完整的體系化業(yè)務鏈，也就是保證各個業(yè)務線及其內(nèi)在單元體都能以自身業(yè)務功能定位獨立生存并拓展市場競爭力；

2、各個條線、各個單元的全部運作統(tǒng)一以市場化、產(chǎn)品化原則進行業(yè)務流程、管理流程的設計和執(zhí)行，各自的產(chǎn)品在募集目標客戶、募集方式、產(chǎn)品定位及設計、投資模型和方案設計、資產(chǎn)組合選擇標準、投資管理方式、產(chǎn)品管理變更觸發(fā)條件等要素上，在鼓勵和要求產(chǎn)品發(fā)揮自身牌照優(yōu)勢廣泛化、體系化發(fā)展的同時，要求產(chǎn)品按照投資標的、領域、產(chǎn)品性質劃分下執(zhí)行集團確定的統(tǒng)一標準，同類產(chǎn)品同等標準并自大類往下同等約束；

3、集團統(tǒng)籌下建立統(tǒng)一的風險敞口政策和風險偏好原則，以此為基礎在對標市場的前提下制訂相對外部合作更有效的內(nèi)部考核分配機制，促進條線之間按照市場化的機制開展業(yè)務協(xié)同，以產(chǎn)品為媒介，以統(tǒng)一的風險偏好管理標準、產(chǎn)品設計標準、客戶標準，引導條線之間建立以各自業(yè)務優(yōu)勢在內(nèi)部協(xié)同基礎上的協(xié)作機制形成強大的相對競爭優(yōu)勢，使集團化業(yè)務鏈得以順暢運行，發(fā)揮反應敏銳、目標一致、響應迅速、快速實施的內(nèi)部協(xié)作優(yōu)勢，達成客戶和產(chǎn)品規(guī)模上的乘數(shù)效益；

4、在統(tǒng)一風險標準、產(chǎn)品設計標準、資產(chǎn)選擇標準、客戶分類管理標準、管理機制標準和內(nèi)部考核機制原則一致基礎上，確定統(tǒng)一的信息技術標準、系統(tǒng)開發(fā)標準、數(shù)據(jù)標準、技術應用標準及技術定義，據(jù)以建設松耦合而又緊協(xié)同的業(yè)務技術平臺，既保持三個層次各個條線業(yè)務系統(tǒng)在平臺化基礎上的獨立運行和有效管理，同時在三個平臺之間實現(xiàn)緊密型順暢化的一站式產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務管理，有效實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營機制和市場優(yōu)勢，放大客戶和產(chǎn)品規(guī)模上的乘數(shù)效益；

5、支持業(yè)務平臺各個單元在保持內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢基礎上，保持開放，鼓勵各業(yè)務平臺獨立與外部機構開展業(yè)務合作，形成虹吸效應，在壯大單元的同時，以開放競爭促進內(nèi)部兄弟單元兄弟條線的產(chǎn)品建設能力；

6、好鋼用在刀刃上——要充分運用互聯(lián)網(wǎng)時代的開放式思維，用好互聯(lián)網(wǎng)技術思維和商業(yè)思維，有效運用金融科技，將金融科技充分及優(yōu)先運用于金融市場投資模型構建、投資管理、投資分析、投資組合管理、產(chǎn)品評估、企業(yè)盡調(diào)、風險收益測算、壓力邊界探定、操作管理、倉位管理等金融產(chǎn)品投資管理上，以金融科技為手段實現(xiàn)投資能力和效益的最大化，打造產(chǎn)品化的核心競爭力；其次，將金融科技運用于集團協(xié)同的產(chǎn)品績效評估、糾偏、自動化匹配方案等方面，促進集團產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的效益性，集中優(yōu)勢資源打造核心產(chǎn)品鏈和產(chǎn)業(yè)鏈；再次，用金融科技手段和工具開展以客戶為目標的數(shù)據(jù)分析和外部協(xié)同，借助互聯(lián)網(wǎng)的開放式，憑借產(chǎn)品為核心的競爭力，實現(xiàn)募資客戶和融資客戶規(guī)模在有效投資關系上健康式規(guī)?；l(fā)展。

變革聚焦于三個維度：

1、組織投資者：著眼于投資者，建立全產(chǎn)品線的財富管理交易平臺，靠產(chǎn)品的有效性和投資選擇上的廣泛性構建財富管理業(yè)務體系，有效引導客戶，真正做大與商業(yè)銀行零售類似的大經(jīng)紀業(yè)務線；

2、組織企業(yè)融資：著眼于資產(chǎn)證券化，建設以可投資為準繩的交易型投資銀行平臺，為企業(yè)融資提供工具齊全的服務并創(chuàng)設可投資的融資產(chǎn)品，按流動性可以分為場內(nèi)和場外兩塊，場內(nèi)主要包括股票、債券、期權等標準化產(chǎn)品，場外主要包括產(chǎn)業(yè)基金、收益憑證、資產(chǎn)支持證券等非標準化產(chǎn)品，真正建成現(xiàn)代投資銀行業(yè)務線，成為綜合經(jīng)營的火車頭；

3、做強資產(chǎn)證券化投資管理者：用好資產(chǎn)管理和基金業(yè)務牌照，以投資市場特別是交易所市場為導向，建設以場內(nèi)為核心、固定收益與股權投資平衡發(fā)展的全市場的資產(chǎn)證券化投資管理能力，健全投資產(chǎn)品體系，完善產(chǎn)品線的價值發(fā)現(xiàn)和持續(xù)性投資管理能力，結合產(chǎn)品契約的特性，完善公募和私募化產(chǎn)品體系，有效對接投資者和證券化資產(chǎn)，真正建成投資管理業(yè)務線，成為證券綜合化經(jīng)營的核心載體。

“線”——組織篇

商業(yè)銀行財富管理業(yè)務爆發(fā)式增長離不開其組織上合理安排所發(fā)揮的重要作用。在歷時10年時間里，商業(yè)銀行理財業(yè)務除了在核心柜面業(yè)務系統(tǒng)里，借助代理開放式基金的契機建立了理財產(chǎn)品銷售管理的業(yè)務流程和技術系統(tǒng)外，在表外資產(chǎn)構建、資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理運營上，全部靠著手工紙質化操作，統(tǒng)計匯總對賬全部依賴于Excele表格匯總、傳遞，其最大的特點就在于依托固定收益憑證這一大類，派生出了委貸、收益權質押轉讓、票據(jù)、短融中票、分級收益權、FICC業(yè)務幾大類業(yè)務，但是，每一項都對應市場需求的不同，形成了標準化的業(yè)務模式依托分支機構全面市場推廣，以幾何級的速度迅速膨脹成極大的規(guī)模，幾十萬億的規(guī)模分散在幾類產(chǎn)品上，其業(yè)務的資金聚合特征非常明顯，直到，以混合操作的形式形成了資金池和資產(chǎn)池，并因項目的存續(xù)期和資產(chǎn)的久期使得商業(yè)銀行的盈利獲得了建立在資產(chǎn)存續(xù)上派生性持續(xù)性增長。可以說，商業(yè)銀行表外業(yè)務的發(fā)展完全靠的是組織——資金的組織，資產(chǎn)的組織，業(yè)務的組織，機制的組織，機構的組織，這里，并沒有看到太多科技的影子。

國內(nèi)商業(yè)銀行的組織結構調(diào)整極大支持了商業(yè)銀行借助投資銀行和資產(chǎn)管理等證券化屬性，面向表外的業(yè)務發(fā)展?；旧?，商業(yè)銀行特別是股份制商業(yè)銀行迅速建立了機構、零售、同業(yè)三大業(yè)務條線，其核心在于，每個條線實質都是條線銀行，自成體系，獨立完整地形成了業(yè)務鏈條，從存款、理財?shù)蓉搨?jīng)營，到表外資產(chǎn)構建，中間運用資產(chǎn)管理、協(xié)調(diào)投資等契約工具實現(xiàn)主導投資和交易流轉，自始至終，以產(chǎn)品為媒介，完完全全取得投資客戶委托權、融資權和交易控制權，在產(chǎn)品模式標準化基礎上，滾動經(jīng)營，存續(xù)受益。發(fā)展到一定階段，條線之間按需求交叉協(xié)同進一步豐富了業(yè)務模式。

增長的極限，就是國家開始進行宏觀上對理財和表外業(yè)務全面性出手規(guī)范和限制。經(jīng)過2年的去通道、去杠杠、去剛兌的清理整頓，2018年底開始，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺相關規(guī)范文件，其中《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》明確表外業(yè)務監(jiān)管規(guī)則、業(yè)務體系、風控要求，主要規(guī)范了幾大原則：表外歸表外，去混合操作（資金池和資產(chǎn)池），限制杠杠比率，凈值管理體現(xiàn)買者自負；但是，第二十六條明確規(guī)定了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資上市公司股票，這，直接沖擊了證券。

面對占據(jù)了客戶，渠道，及政策優(yōu)勢的銀行，證券公司的牌照優(yōu)勢已不復存在。

上圖基本反映出當前證券公司業(yè)務運行和經(jīng)營組織特征：

1、基本按照業(yè)務牌照以部門或子公司形式獨立運作，各業(yè)務單元基本沒有交叉及協(xié)同，同一大類業(yè)務單元在特定時期出現(xiàn)新經(jīng)營模式時往往以裂變方式延展，如互聯(lián)網(wǎng)金融從零售中分流，偏重靈活快速部署、簡單疊加，但是，各個單元無法獨立完成全流程，產(chǎn)品創(chuàng)設部門并不掌握客戶得去尋找，掌握客戶的部門要么沒有產(chǎn)品，要么沒有資金；

2、分支機構在規(guī)范經(jīng)營許可下主要從事經(jīng)紀業(yè)務，實際運行中絕大部分公司是視同零售業(yè)務部門牽頭管理，造成集團區(qū)域網(wǎng)絡徒具虛名，而基金、資管等對客專業(yè)產(chǎn)品部門缺乏延伸性，客戶關系、銷售被迫依賴外部渠道單位，投行呈現(xiàn)典型的項目制特征，經(jīng)營的綜合性特征弱化，無法形成業(yè)務規(guī)?；鄯e下的良性發(fā)展效應，也無法支撐專業(yè)化能力的提升；

3、經(jīng)營的業(yè)務品種特別是提供客戶服務的內(nèi)容以交易所場內(nèi)品種為主，股票類業(yè)務占據(jù)絕對份額，在商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模化擠出效應下，實際在市場上給予投資者“股票投資”公司的帶入性觀念，而自身的各個參與者也習慣性地不關心股權之外的投資行為與客戶需求；

4、行業(yè)內(nèi)各經(jīng)營主體基本偏重以股票投資超額收益水平為價值衡量標準，對經(jīng)營上資產(chǎn)規(guī)模和以產(chǎn)品為載體聚合客戶的組織意識淡漠；整體資本市場擴容發(fā)展帶來的資產(chǎn)價值存量和增量并不能讓證券公司直接受益，只有依靠客戶交易收取低廉的手續(xù)費；

5、考核機制上的當期化和業(yè)務操作層面上對立竿見影效應的追求使得整個行業(yè)在經(jīng)營上短視。

要重建證券行業(yè)以專業(yè)化為本的核心競爭力，核心問題是解決通道和項目化的不可持續(xù)性，變革為依靠資產(chǎn)管理化實現(xiàn)專業(yè)化價值，解決盈利持續(xù)性問題，成就真正的資本市場中介核心地位。

路徑上，必須依靠組織變革，破解上述問題，打破業(yè)務即牌照的碎片化組織慣性，確立牌照是公司的牌照的經(jīng)營思維，以牌照作為產(chǎn)品化的武器，受益于各單元；要按照構建產(chǎn)業(yè)鏈的指導思想，重新規(guī)劃建設業(yè)務單元多元化協(xié)同體系，實現(xiàn)單一業(yè)務單元在核心化基礎上，拓展經(jīng)營邊界至全市場、全金融產(chǎn)品類型，以全面滿足客戶金融投資需求和融資需求的產(chǎn)品體系的綜合化和體系化，實現(xiàn)每一個業(yè)務單元的產(chǎn)品經(jīng)營都能以業(yè)務鏈方式從資金到資產(chǎn)完整地順暢運行；在此基礎上，要實現(xiàn)各個業(yè)務單元順暢銜接、互為犄角、有效協(xié)同，統(tǒng)一在以客戶和受托資產(chǎn)的規(guī)?；M織為經(jīng)營目標上，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的集團化規(guī)?；L期化經(jīng)營效應。從這個意義上理解中信證券把各個牌照管理的委員會集中在公司經(jīng)營層面，而不是部，也許，更有指導意義。

面對擁有渠道、客戶、資金優(yōu)勢的商業(yè)銀行大象級的競爭沖擊，本身不具備負債屬性，又沒有渠道優(yōu)勢的證券公司，除了依靠老鼠般的靈活市場機制和以產(chǎn)品為組織載體的專業(yè)化團隊建設這條路，還能怎么生存？

談到內(nèi)部組織變革，回避不了幾個敏感點，姑且稱作預判吧：

第一、“證券經(jīng)紀人”要消亡了。

圍繞經(jīng)營通道的收費模式，在當下這個直接交易嵌套在開放而普及的互聯(lián)網(wǎng)時代、發(fā)達到按鍵交易的低門檻時代，已經(jīng)失去了收費的價值基礎了。通道不需要人為中介，關系營銷對價清晰，無論是外聘經(jīng)紀人、內(nèi)部投資經(jīng)理還是客戶經(jīng)理，甚至是互聯(lián)網(wǎng)引流，已經(jīng)沒有生存的市場基礎了。在今天交易傭金萬一的年代，沒有跟投資結果掛鉤的專業(yè)化的任何東西，都失去了分享基礎。更重要的是，這種模式下現(xiàn)實在占用著證券公司人力資源這一最核心的經(jīng)營資源，超過一半的人力資源，而在市場規(guī)律下，經(jīng)紀人低端人才化的群體特征已經(jīng)成為經(jīng)營負擔，拖累了證券公司整體的人才層次，這，才是致命的。

第二、“證券營業(yè)部”可以休矣。

過去，證券營業(yè)部作為完整的經(jīng)營單元，有完整的客戶聚集職能，有完整的客戶管理和服務職能，有完整的經(jīng)營要素，有完整的組織，這是他的存在價值?，F(xiàn)在，證券營業(yè)部已經(jīng)失去了經(jīng)營職能和要素，只是作為地區(qū)開展業(yè)務的一張戶口本——許可證而已，只是自身經(jīng)營團隊的管理象征而已，在交易集中化、資金和股票存管化、柜面線上化、客戶隱身化的客觀情況下，單純承載著經(jīng)紀業(yè)務象征性功能的營業(yè)部，還有存在的市場價值意義嗎？只要簡單試試，關掉有沒影響就知道了。

證券營業(yè)部只有升級成綜合經(jīng)營金融終端單元，成為總部產(chǎn)品化投資管理新模式下的的經(jīng)營網(wǎng)絡末梢，具備聚合綜合化產(chǎn)品化基礎上的專業(yè)化的組織管理功能，成為產(chǎn)業(yè)鏈上的價值功能模塊，才是出路。

第三、以項目發(fā)行抽傭的假投行可以休矣。

這話比較刺耳，可是從內(nèi)在特征來說，和經(jīng)紀一樣，只管產(chǎn)品包裝不管產(chǎn)品投資價值、只承做不承擔市場后果、只巴結項目方不站在投資人立場的現(xiàn)有投行業(yè)務，無論是債權還是股權，無論是并購還是IPO，除了通道這樣的定義評價，還能怎么說？實踐當中，損害投資人利益的各種風險事件中，哪個案例中沒有投行要么忽悠、要么對上市公司的做假睜一眼閉一眼甚至提供協(xié)助而坑了投資人的現(xiàn)象？

第四、把營銷當做業(yè)務可以休矣。

現(xiàn)在的證券經(jīng)營中，營銷與業(yè)務關系錯亂，營銷擠占了業(yè)務的核心內(nèi)容，沒有了專業(yè)化的客戶分類、客戶服務、客戶組織，營銷成了空中樓閣。證券投資中的客戶關系的核心是金融機構的根本基礎——信用，載體是投資回報，失去了這一點，就失去了業(yè)務的靈魂。

第五、形式上的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新和偽金融科技可以休矣。

當前，證券公司普遍存在著盲目追求互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，熱衷穿上金融科技的各種馬甲，不問業(yè)務實質只看表面包裝，不問經(jīng)營績效只做自我創(chuàng)造性數(shù)據(jù)表白、不管實質作用只看功能想象，只看外在不管內(nèi)在，追逐之下，核心產(chǎn)品創(chuàng)設和客戶與業(yè)務組織的急迫建設需求被忽視甚至無視。

什么是互聯(lián)網(wǎng)場景業(yè)務？舉個例子，招商銀行的代發(fā)工資項目。招商銀行多年堅持以代發(fā)工資服務作為企業(yè)金融營銷的重要舉措，并無特殊技術安排的普遍性營銷思路，終于在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代爆發(fā)威力，其內(nèi)在決定性因素，就是因應了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代“以提供無償?shù)娜后w性普惠性標準化服務達成獲客據(jù)以獲得增值服務價值機會”的經(jīng)營之道——這就是互聯(lián)網(wǎng)場景業(yè)務。沒有業(yè)務邏輯的金融科技應用，沒有科技金融價值，都是偽科技，偽金融。

第六、“信息科技部”應該消失。

互聯(lián)網(wǎng)時代，現(xiàn)代新型企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)最大的標志，就是信息科技技術元素，像法律，會計一樣，成為每個單元，每個環(huán)節(jié)，每個角落，每個人必備的元素，而不是獨立的單元，獨立的環(huán)節(jié)，獨立的人。只有讓信息科技成為基本的必備元素，科技應用才是真正的企業(yè)應用。站在這個角度看，“信息科技部”在傳統(tǒng)企業(yè)里應該像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣不存在，應該消失，而且，必將消失。

“圖”——管理篇

中國證券公司的發(fā)展歷程，實際是中國資本市場發(fā)展歷程的縮影。作為資本市場核心中介主體，中國的證券公司的發(fā)展被幾次歷史事件打斷了正常進程，最典型的是1995年“3、27”國債期貨風波導致國債流通市場從交易所主體遷轉到銀行，直接打斷了證券公司業(yè)務中最重要的固定收益業(yè)務核心品種；2004年以南方、閩發(fā)為代表的超過1/3的證券公司爆發(fā)流動性危機，主要是挪用客戶保證金、通過場內(nèi)國債回購交易結合資產(chǎn)管理業(yè)務套取挪用客戶資產(chǎn)、違規(guī)坐莊股票等幾宗罪。整個行業(yè)經(jīng)歷3年治理整頓，資產(chǎn)管理業(yè)務停頓至2013年才恢復，全行業(yè)全面實施集中交易和保證金三方存管制度，整個債券市場和財富管理市場在銀行間市場的松散管理下井噴式發(fā)展，交易所式微成股票市場，固定收益品種斷流，業(yè)內(nèi)呼吁的放松管制恢復五大功能直至今日還未實現(xiàn)，以凈資本管理、合規(guī)管理制度、內(nèi)控管理為代表的以行為和路徑導向的強監(jiān)管政策成為證券公司日常經(jīng)營管理最重要的工作內(nèi)容，早期好人舉手制度早已無影無蹤，先天壞人成形。證券公司在資本市場的影響力，從早先成為監(jiān)管部門政策實施的主要抓手，淪落到對市場基本沒有影響力了。整個證券市場特別是證券行業(yè)為成長中的犯錯付出了發(fā)展的代價。這是管理的代價。

代價是為了發(fā)展，學費不能白白付出。只有從根本制度上而不是操作層面吸取教訓，完善體制機制，為發(fā)展而規(guī)范，以規(guī)范促發(fā)展，才是正道。發(fā)展是解決一切問題的根本。

證券公司面臨的行業(yè)共性問題，需要共同在認真想通想透原理的基礎上，構建根本解決問題的行業(yè)風險護城河，實現(xiàn)風險控制與創(chuàng)新發(fā)展的良性互動，以防范風險溢出對沖創(chuàng)新波動為原則，建設專業(yè)化核心競爭力，找回資本市場核心中介的市場地位，才能真正建設好有效的資本市場，為中國經(jīng)濟改革和現(xiàn)代企業(yè)制度做出應有的貢獻。個人以為，以下幾個方面應該認真探討：

第一、改革三方存管制度，建立證券市場清算銀行，恢復證券公司金融本質屬性和功能，提高市場基礎功能效率，抓住核心資源信息，確立資本市場風險護城河。

客觀地說，在行業(yè)發(fā)生大面積違規(guī)事件的情況下，15年前實施三方存管制度是守住底線控制風險最好的選擇，沒有更好。問題是，15年之后，在整體金融和經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生巨大變化的情況下，反思總結利弊，探索更好的解決方案，起碼，是一種選項。因為，現(xiàn)實的講，三方存管確實發(fā)揮了防止證券公司卷入2015年行情劇烈波動的作用，但是，我們應該看到，對市場風險而言，只是在證券公司體系內(nèi)防止了，在證券公司體系外，配資等高風險事項還是影響了市場的穩(wěn)定健康運行，而在證券公司體系之外發(fā)生，更加難以控制。其次，這種風險防護堤壩的副作用也是客觀存在的，最根本的，就是證券公司的發(fā)展由于三方存管制度實質上剝離了證券公司與客戶直接發(fā)生業(yè)務接觸的基礎，使得證券公司被迫通過商業(yè)銀行發(fā)展客戶、服務客戶，而本身，兩者在金融資產(chǎn)上存在正相關的競爭關系。即便不說三方存管制度成為限制了行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，不公平的影響肯定是存在的。典型如，客戶保證金利差收入商業(yè)銀行要分成，證券公司誰能奈何？

當前，三方存管制度直接加劇了證券公司信息系統(tǒng)的復雜度，使得每家證券公司要聯(lián)網(wǎng)每一家存管銀行，不僅僅通訊線路費用支出龐大，更主要的是加劇了系統(tǒng)單一功能節(jié)點的耦合度，成為系統(tǒng)穩(wěn)定運行的高危節(jié)點。證金公司已經(jīng)開始研究探索全行業(yè)統(tǒng)一接入、統(tǒng)一線路的技術解決方案，大膽試問，為何不走的更進一步，干嘛不干脆在堅持三方存管制度原則前提下，統(tǒng)一由一家行接入呢？——建立證券市場清算銀行。

建立證券市場清算銀行的主要建議內(nèi)容為：賦予證券市場核心主體之一——中國證券登記結算公司存管銀行職能，改組為中國證券市場清算銀行，在原有負責交易所投資者證券賬戶管理和交易所權益托管結算功能基礎上，全面獨家接管三方存管制度下的存管銀行職能，全面負責證券公司投資者資金存管賬戶的開立、存管資金交收、交易結算及對賬、交易結算資金存托管理職能；投資者交易結算資金劃撥由清算銀行與投資者指定開立銀行結算賬戶的商業(yè)銀行聯(lián)網(wǎng)，根據(jù)投資者在商業(yè)銀行和證券公司的存取款指令劃撥完成。

相比現(xiàn)行三方存管制度，建立清算銀行對市場規(guī)范運行優(yōu)勢巨大：

1、保持了三方存管制度原理，對參與各方利益均衡特別是客戶利益是最大的保護；

2、在此基礎上，大大簡化了證券市場基礎運行技術流程和技術系統(tǒng)，減輕了有關各方的運行負擔，極大提升了市場效率，減少了無序無效競爭，集中精力發(fā)展專業(yè)服務；

3、證券市場各方歸位，證券公司在維持不可能發(fā)生挪用客戶保證金的原則下，恢復金融機構的業(yè)務功能屬性打下了制度性基礎；

4、中登公司統(tǒng)一了資金和權益賬戶管理工作，完全地掌握了與交易有關的全市場資金和股份的第一手、完整性資料，交易所市場完全透明于監(jiān)管之下，配資等非法活動置于監(jiān)管眼皮之下逃無可逃，外部接入和私募基金的健康發(fā)展的市場基礎得以建立；

5、在此制度保障作用基礎上，放松證券公司主體行為監(jiān)管，賦予中介機構創(chuàng)新活力基因，促進業(yè)務專業(yè)化市場化大發(fā)展；

6、合格機構投資者引入、外資進入數(shù)據(jù)也置于監(jiān)管之下，真正的開放式資本市場護城河得以確立。

一句話，以證券市場基礎性制度建設為抓手，以提高效率和完善業(yè)務功能為指導，做到風險控制和注入市場活力的有機統(tǒng)一。

第二、實施證券賬戶一號通，廢除各自為政，統(tǒng)一全部交易場所代碼標準、業(yè)務標準和技術標準，為統(tǒng)一交易市場奠定堅實基礎。

在電子化交易普及的情況下，各個交易場所各自為政自成賬戶體系導致同一客戶名下權益賬戶眾多，而所有賬戶都在中登清算，所有權益都在中登集中保管，對證券公司來說，交易系統(tǒng)多賬戶體系的重復建設對系統(tǒng)運行和業(yè)務管理浪費巨大，對市場安全運行弊處多多，積弊已久，亟待解決。不解決這個問題，產(chǎn)品化就缺乏監(jiān)管基礎。統(tǒng)一賬戶有利于市場效率，有利于市場運行，有利于客戶便利，有利于專業(yè)化服務，有利于市場創(chuàng)新，有利于統(tǒng)一監(jiān)管，沒有理由不去做。最終，統(tǒng)一賬戶將帶來統(tǒng)一市場，為中國資本市場的壯大發(fā)展和對外開放打下堅實基礎。

第三、證券業(yè)協(xié)會應主動消除所主導的報價業(yè)務系統(tǒng)對中介機構業(yè)務領域的直接影響，回歸本源，解除對券商發(fā)展柜臺交易業(yè)務的限制，鼓勵證券公司獨立完整地發(fā)展柜臺交易，以市場化方式解決場外市場低流動性前提下的產(chǎn)品中介功能，解決證券公司發(fā)展專業(yè)化投資產(chǎn)品的最主要障礙，讓證券市場產(chǎn)品化引導投資者的正面和積極作用全面發(fā)揮。

第四、全面檢討合規(guī)內(nèi)控機制，以合規(guī)有效性為原則，梳理合規(guī)和內(nèi)部控制舉措，在保留有效性舉措的基礎上，摒棄為合規(guī)而合規(guī)的管理過度性舉措，真正實現(xiàn)合規(guī)創(chuàng)造生產(chǎn)力的根本宗旨。尤其重要的是防火墻管理——合規(guī)創(chuàng)造的防火墻是信息防火墻，是虛墻，是有管理的穿墻機制，是為了防范內(nèi)幕信息和違反公平原則的不正當交易而設定的管理措施，不是建立不同業(yè)務板塊之間不允許業(yè)務協(xié)同的實墻。只有做到這點，證券公司產(chǎn)品化、真正的投資中介功能才有基礎，證券行業(yè)的發(fā)展才有希望。

后記

2001年，因為有感于證券行業(yè)在面對互聯(lián)網(wǎng)興起時偏離了業(yè)務的方向，圍繞建設行業(yè)核心競爭力這個主題，把自己關于技術和業(yè)務定位的思考寫成了萬言書，取名《冬蟲夏草》，發(fā)給了《IT經(jīng)理世界》雜志，記者于江據(jù)此寫成了《奶酪與補藥》的封面報道，引起行業(yè)熱議、爭論。2012年，歷經(jīng)行業(yè)10年曲折發(fā)展，面對當時行業(yè)發(fā)展停滯而涌動的創(chuàng)新呼吁，寫了《冬蟲夏草2——以券商的名義》，依然延續(xù)核心競爭力建設，圍繞當時合規(guī)這個主題，更多從規(guī)范發(fā)展的角度以理論去推導，并提交給《新金融世界》雜志獨家刊發(fā)。又過了5年，2017年，面對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟蓬勃發(fā)展特別是移動互聯(lián)網(wǎng)技術應用于商業(yè)的新經(jīng)濟時代特征，思考之下，以自身的視角比較分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營邏輯和市場效應內(nèi)涵，從而站在傳統(tǒng)企業(yè)的角度，試圖尋找證券行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉型思路和路徑，寫出了《冬蟲夏草3——以互聯(lián)網(wǎng)的名義》，依然交由《新金融世界》雜志獨家刊發(fā)。日前創(chuàng)作的《冬蟲夏草之技術路線圖》，繼續(xù)交由了《新金融世界》雜志獨家發(fā)布。至此，以證券公司核心競爭力為主題的系列文章成形。

堅持筆耕，簡單的原因就是我熱愛所從事的這個行業(yè)。也因此，簡單的追求做個專業(yè)的人，喜歡在工作經(jīng)歷中以思考積累，以積累指導職業(yè)，因為，收獲在自己。

到了這個年齡，本心以為不會再寫長篇大論，沒想到，伴隨行業(yè)發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)意識為形的表面繁榮，無法回避自己內(nèi)心對行業(yè)發(fā)展方向糾偏的吶喊沖動，還是在朋友的鼓動下再次落筆，而這一次，之所以再次冠以“冬蟲夏草”，就是因為是核心競爭力這個核心主題的延續(xù)，而且，是與前三篇一脈相承、互為聯(lián)系的，如果說有何區(qū)別，就是更多從實操的層面，講了一些原先不敢講的想法，說了一些原先想做而做不到的設想，更有一些原先尚且模糊存在于淺意識的思路在寫的過程中日漸清晰的新的認識，更加讓我堅信，付出收獲，收獲付出。

以此，紀念。