蘇文

出事的董事長年年有，今年格外多。2019年，總計有多達(dá)15家上市公司實控人，因為涉嫌不同的罪名而被拘捕。

對于上市公司而言，實控人被拘可以說非同小可，不僅公司內(nèi)部可能大亂陣腳，對外更是重大負(fù)面輿情。作為一個必須披露的重大信息，上市公司必須考慮的是，如何披露才能降低外界的關(guān)注度，進(jìn)而降低對股價的沖擊。

當(dāng)我們逐一去查看各家上市公司關(guān)于實控人被拘的信息披露時，發(fā)現(xiàn)各家披露方式有不少差異，背后也藏著不少貓膩。

下面，我們來細(xì)看詳情。

通常而言，無論是一篇文章還是一則公告，核心信息最好能在標(biāo)題里直接呈現(xiàn)出來，能夠讓人一目了然。相關(guān)上市公司發(fā)布實控人被拘的公告時，又是如何擬標(biāo)題的呢，我們特意整理出了15位實控人被拘的公告標(biāo)題（表1）。

表1 15位實控人被拘的公告標(biāo)題。資料來源：各上市公司公告

從標(biāo)題透露出的關(guān)鍵詞來看，有的一眼便能望知公告內(nèi)容，有的是猶抱琵琶半遮面，還有的則是從標(biāo)題完全看不出內(nèi)文是啥。具體而言，標(biāo)題中涉及了如下關(guān)鍵詞：逮捕/刑事拘留、接受公安調(diào)查、強(qiáng)制措施、失聯(lián)進(jìn)展、董事長變更、重大事項、告知函、關(guān)注函。

這些關(guān)鍵詞中，有2家最直截了當(dāng)，使用了“逮捕/刑事拘留”;有1家使用了“接受公安調(diào)查”，表達(dá)含義也確切但清晰度稍弱一點;有6家使用了“采取強(qiáng)制措施”，清晰度更弱了一些，但也是最主流的表達(dá)方式;使用其余關(guān)鍵詞的，都是個別公司使用，含義也不甚清晰，甚至有意隱藏（圖1）。

圖1 披露實控人被拘，在標(biāo)題中使用的關(guān)鍵詞（家）。資料來源：各上市公司公告

比如，新城控股（601155.SH）實際控人王振華涉嫌猥褻女童被刑事拘留時，新城控股火速召開董事會免去王振華董事長職務(wù)由其子王曉松接任董事長，同時發(fā)布《關(guān)于公司董事長變更的公告》，在僅在內(nèi)文提及王振華被刑拘。

比如，潯興股份（002098.SZ）實控人王立軍因涉嫌內(nèi)幕交易罪被拘，潯興股份猶抱琵琶半遮面披露一則《重大事項公告》，將實控人被實施逮捕的信息藏在正文里。

再比如，ST昌魚（600275.SH）實控人剪英海因涉嫌行賄被刑事拘留，該公司披露一則《關(guān)于收到控股股東<告知函>的提示性公告》，極力淡化實控人被刑拘的色彩。

不可否認(rèn)，這種披露方式，既實現(xiàn)了重大事件信息披露的強(qiáng)制性要求，也一定程度上從標(biāo)題入手降低了負(fù)面的敏感度。

上市公司實控人被拘，作為一項重大事件，在信批上應(yīng)以及時性為原則。從15家上市公司披露的時間來看，大部分都是在拘捕事件發(fā)生/獲悉的當(dāng)天或者第二天發(fā)布了相關(guān)公告，但也有超過2天以及嚴(yán)重超期甚至有涉嫌故意隱瞞不披露者（表2）。

表2 實控人被拘時間與上市公司公告時間對比。資料來源：經(jīng)理人據(jù)公開資料整理

新城控股實控人王振華于2019年7月1日被拘，當(dāng)時上市公司并未及時公告，直到7月3日媒體曝光了王振華涉嫌猥褻女童，新城控股才作為危機(jī)應(yīng)對事件，緊急召開董事會更換董事長并連夜發(fā)布公告。

相較于新城控股推遲了幾天，葵花藥業(yè)（002737.SZ）實控人被拘的信息披露則是嚴(yán)重超期，而且披露極其隱蔽。

2019年4月10日，媒體曝出葵花藥業(yè)原董事長、實控人關(guān)彥斌涉嫌故意殺人罪（令其前妻致死），于1月29日被檢察院批捕。為此，深交所緊急對葵花藥業(yè)發(fā)出問詢函，要求其回復(fù)媒體報道是否屬實，是否存在應(yīng)披露未披露或披露不及時的情形。

在回復(fù)問詢函中，葵花藥業(yè)未否認(rèn)實控人被捕的事實。按照規(guī)則，在1月29日實控人被拘捕時，葵花藥業(yè)就應(yīng)該及時將此重大信息予以公告，但其當(dāng)時卻是知悉而不公告。在回復(fù)深交所的問詢函中，葵花藥業(yè)陳述稱，其2019年3月21日發(fā)布的《2018年年報》，在“第五節(jié)?重要事項”中的“十三、處罰及整改情況”中做了相關(guān)披露：

“公司實際控制人因個人原因與他人發(fā)生糾紛造成身體傷害，被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施。其在上市公司不擔(dān)任董、監(jiān)、高職務(wù)，該事件未對上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動造成影響。其行使股東權(quán)利不受影響。”

這樣的披露，不僅時間上嚴(yán)重滯后，又藏得如此之深，而且措辭還是如此的輕描淡寫，誰能從這段話中讀出實控人殺了人呢？嚴(yán)肅的信批被玩成了“文字躲貓貓”游戲，也是讓人大開眼界了。

除了葵花藥業(yè)，還有一家上市公司——永清環(huán)保（300187.SZ），更是涉嫌蓄意隱瞞實控人被拘、被判刑的信息，直到收到交易所的問詢函，才被迫披露。

2019年8月5日，媒體爆出永清環(huán)保實控人、時任董事長劉正軍因涉嫌單位行賄罪，于2018年9月30日被永州市公安局執(zhí)行逮捕。法院于2019年7月2日對劉正軍判處有期徒刑一年三個月，并處罰金20萬元。

關(guān)于此事，永清環(huán)保僅僅于2018年4月11日披露一份《關(guān)于董事代行董事長、總經(jīng)理職務(wù)的公告》：“劉正軍先生因個人原因被有關(guān)機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查，暫時無法完全履行相關(guān)職責(zé)”，因而“董事會決定由公司董事、副總經(jīng)理申曉東先生代行董事長、總經(jīng)理職務(wù)”。之后便再無后續(xù)進(jìn)展公告了。

實控人后續(xù)被拘捕乃至于被判刑，永興環(huán)保為何一概未予公告？

在回復(fù)交易所的問詢函中，該公司給出的理由是：“由于該等事項不涉及劉正軍先生所持公司股權(quán)，不會引起公司實際控制人及控股權(quán)的變化，且公司直至2018年12月劉正軍先生委托并聘請辯護(hù)律師后才獲悉其被逮捕的事項，而此時其已不在公司擔(dān)任包括董事、監(jiān)事、高級管理人員在內(nèi)的任何職務(wù)，因此公司未對后續(xù)調(diào)查事項及其進(jìn)展作進(jìn)一步披露?！?/p>

這種說法，何其牽強(qiáng)！哪怕實控人在公司沒有擔(dān)任任何職務(wù)，但此事肯定會影響到二級市場投資者對公司乃至于股價的判斷，不披露的理由如何能成立？

股價反饋，貓膩確有作用

實控人被拘之后，股價走勢是如何的呢？為此，我們統(tǒng)計了一下各上市公司實控人被拘公告發(fā)布之后的股價波動情況。

數(shù)據(jù)顯示，實控人被拘公告發(fā)布之后，首個交易日里，相關(guān)公司股價全數(shù)下跌，而且15家公司里有11家以跌停報收;在公告發(fā)布后的30個交易日內(nèi)，除了3家公司之外，其余絕大多數(shù)都錄得1個以上跌停板，其中最多的收獲了12個跌停板;而截至11月8日收盤，僅有2家的股價較實控人被拘公告發(fā)布前是上漲的，其余13家都是皆為下跌，下跌幅度最大的高達(dá)-89.54%（表3）。

表3 2019年上市公司實控人被拘的股價反饋。資料來源：經(jīng)理人據(jù)公開資料整理

由此可見，實控人被拘對股價的殺傷力非同小可。

不過，相較于規(guī)范披露的上市公司，那些在信批上打了擦邊球甚至玩了花樣的上市公司，股價波動以及跌落幅度明顯要小得多。

從公告后首日股價漲跌幅來看，15家上市公司僅有4家沒有跌停，分別是葵花藥業(yè)、*ST中科（002290.SZ）、永清環(huán)保、潯興股份，而這4家之中有3家是公告標(biāo)題未直接點明實控人被拘，或者僅僅是來自監(jiān)管層的關(guān)注函問詢。

從30個交易日的跌停板數(shù)量來看，在信批標(biāo)題和時間上做了“文章”的上市公司明顯更少。特別是其中3家——葵花藥業(yè)、永清環(huán)保、潯興股份，跌停板數(shù)量為零。

從截至11月8日的累計漲跌幅來看，那些跌幅更小的，多數(shù)也是前述公司。比如，永清環(huán)保累計跌幅僅為-2.42%，葵花藥業(yè)累計跌幅僅為-13.69%，ST昌魚（600275.SH）累計跌幅僅為-14.16%，新城控股累計跌幅為-20.33%，而潯興股份更是較披露前累計漲了45.57%。

當(dāng)然，不可否認(rèn)，這些公司的股價漲跌，并不全然是實控人被拘帶來的影響，應(yīng)該還有別的因素影響。但從統(tǒng)計的角度呈現(xiàn)出來的結(jié)果，說明在實控人被拘的信批上有貓膩的上市公司，在某種程度上通過技術(shù)手段降低了外界的關(guān)注度，減少了對股價的沖擊，因而股價跌幅普遍更低。