趙新江

近期，首批3家私募資產(chǎn)配置類管理人分別備案了旗下首只私募資產(chǎn)配置基金，私募行業(yè)資產(chǎn)配置時代正式開啟。

據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，7月25日，珠海橫琴金晟碩業(yè)投資旗下金晟啟航私募資產(chǎn)配置型基金完成備案。7月26日，中國銀河投資旗下的銀河投資資產(chǎn)配置1號私募基金也備案成功。這兩只基金的類型均為私募資產(chǎn)配置基金。

至此，首批3家私募資產(chǎn)配置類管理人——浙江玉皇山南投資管理有限公司（以下簡稱山南投資）、珠海橫琴金晟碩業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱金晟碩業(yè)投資）、中國銀河投資管理有限公司（以下簡稱銀河投資）均完成了私募資產(chǎn)配置基金的備案。

業(yè)內人士認為，私募資產(chǎn)配置基金通過FOF母基金方式投資，構建跨資產(chǎn)類別的投資組合，有利于降低整體風險，平衡投資周期和流動性要求，給投資者帶來穩(wěn)健的長期回報。

3家機構首吃螃蟹

《理財》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，7月10日，山南投資旗下“山南云棲私募資產(chǎn)配置基金”完成備案，托管在招商證券，這也是國內首只私募資產(chǎn)配置基金。據(jù)了解，該基金募集規(guī)模1.5億元，作為跨資產(chǎn)領域配置的母基金，產(chǎn)品首期將主要投資浙江銀杏谷投資作為管理人的數(shù)字新經(jīng)濟領域風險創(chuàng)投基金，以及敦和資產(chǎn)、永安國富資產(chǎn)、浙江柏泰華盈投資、杭州陽澤投資管理的私募證券投資基金。

7月25日，金晟碩業(yè)投資備案了“金晟啟航私募資產(chǎn)配置型基金”，托管在中信證券。7月26日，銀河投資旗下的“銀河投資資產(chǎn)配置1號私募基金”也完成備案，托管在銀河證券。至此，今年2月登記的首批3家私募資產(chǎn)配置管理人均已完成了首只私募基金的備案。3只產(chǎn)品齊發(fā)，標志著私募基金行業(yè)正式邁入資產(chǎn)配置的新時代。

據(jù)了解，這3只私募資產(chǎn)配置基金主要以FOF母基金的方式投資，底層資產(chǎn)涵蓋股權、股票、債券、期貨、商品、期權等多個類別資產(chǎn)。

金晟碩業(yè)投資表示，母基金投資多只優(yōu)質子基金，這些子基金又投資多個底層標的，這種雙層分散化投資特性將有效降低母基金投資組合的整體風險。同時，相對而言，股權類資產(chǎn)的流動性較弱、投資周期較長，但長周期預期回報高;證券類資產(chǎn)流動性較強、投資周期較短，但短期波動性較大。私募資產(chǎn)配置型基金通過對股權類和證券類資產(chǎn)的合理配置，可以平衡風險、收益、流動性和投資周期等因素，兼顧不同資產(chǎn)類別的特點，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的長期回報。

山南投資也表示，將根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金的項目運作節(jié)奏，對未投資金配置于不同風險收益特征的私募證券基金。投資者可以同時享受到兩大類資產(chǎn)回報的疊加，并且相較于傳統(tǒng)的股權投資可以享受更高的流動性和更合理的分紅安排，從而獲得更好的投資體驗。這類私募資產(chǎn)配置基金的特征，將會帶來一級和二級市場管理人之間的聯(lián)動，增強泛股權類基金的吸引力，一定程度上緩解近年長期股權投資基金募資難的問題。

基金業(yè)協(xié)會會長洪磊接受媒體采訪時表示，應當鼓勵有資金募集優(yōu)勢的專業(yè)機構申請大類資產(chǎn)配置牌照，發(fā)行大類資產(chǎn)配置型產(chǎn)品。通過權益資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的不同配比，匹配投資者的期限目標和風險收益目標，再通過基金等投資工具精選標的、控制投資組合的非系統(tǒng)性風險，構建從大類資產(chǎn)配置到投資工具再到基礎資產(chǎn)的買方生態(tài)。

可進行跨類別投資

私募資產(chǎn)配置基金管理人是在跨資產(chǎn)類別配置的需求下應運而生，而跨資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，做組合投資，有分散風險、促進風險收益平衡等優(yōu)勢。

與存在已久的私募FOF產(chǎn)品相比，資產(chǎn)配置基金可投資范圍更廣。此前由私募機構發(fā)行的FOF產(chǎn)品必須符合專業(yè)化經(jīng)營原則，即底層標的必須與管理人的機構類型相對應。比如，證券類私募FOF產(chǎn)品的底層標的是證券，股權類私募FOF產(chǎn)品的底層標的是未上市公司股權。

一位私募行業(yè)資深人士表示，私募資產(chǎn)配置基金打破了專營的藩籬，可進行跨類別投資，即可投資于底層標的的是各類有價證券、權益類資產(chǎn)、收益權、實物資產(chǎn)等各類型資產(chǎn)。

因此，資產(chǎn)配置基金優(yōu)勢明顯，主要有三點：一是一二級聯(lián)動，提高資金使用率;二是雙層分散風險;三是培養(yǎng)長期投資理念。

金晟碩業(yè)投資認為，國內大部分市場參與者的投資行為短期化，而有紀律性且專業(yè)的長期投資者有顯著的內在優(yōu)勢：其一，長期投資可以增加勝率，對于夏普比率為正的策略，持有時間越長，勝率越高;其二，長期投資者可以獲取短期投資者不愿意或難以承擔的風險溢價和非流動性溢價（比如在股權領域）;其三，長期投資者可以忽略影響短期投資者情緒的市場波動，專注投資標的的長期價值創(chuàng)造。

準入門檻設置較高

那么，私募資產(chǎn)配置基金管理人未來發(fā)展前景如何？

業(yè)內人士稱，一方面，預計未來發(fā)展速度較快。鑒于私募資產(chǎn)配置管理人的股東往往有較強的銷售能力，預計此類管理人發(fā)展速度較快。但另一方面，總量有限。因為私募資產(chǎn)配置管理人門檻較高，而且業(yè)務相對單一，不是專業(yè)做資產(chǎn)配置的機構也不會輕易轉換，所以此類管理人備案總量不會很多。

因為，中基協(xié)從準入方面就進行了嚴格把關。根據(jù)《私募基金登記備案相關問題解答（十五）》，擬申請私募資產(chǎn)配置基金管理人的機構需符合四項要求：一是要有“兄弟私募基金管理人”，即同一實控人旗下的機構至少有一家已經(jīng)成為協(xié)會普通會員，或登記3年以上、最近3年管理規(guī)模年均不低于5億元的觀察會員;二是“一控”要求，即同一實控人僅允許有一家資產(chǎn)配置類私募機構;三是股權穩(wěn)定性要求，3年內不得變更控股股東或者實際控制人;四是高級管理人員為不少于兩名有相關工作經(jīng)驗的全職人員。

實際上，僅第一項要求就“絆”住了大部分私募。根據(jù)盡調寶數(shù)據(jù)，截至7月31日，成為中基協(xié)普通會員的私募機構共有247家，而登記滿3年、規(guī)模在5億元以上的觀察會員機構共752家。即初步符合第一項要求的私募機構共999家，占全部已登記私募機構（24332家）的比例約為4.1%。

值得注意的是，已備案的私募機構可在滿足上述四項要求的前提下，申請變更登記類型，而不用申請備案新機構。此外，對其已備案的產(chǎn)品也另有要求，即此前所管理的基金在到期后應予以清盤或清算，如有續(xù)期的，應符合基金合同約定。

中國銀河金融控股有限責任公司戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理胡泊表示，私募資產(chǎn)配置類基金，比以往傳統(tǒng)的FOF、MOM投資范圍更廣，前景也更具期待。從海外經(jīng)驗看，資產(chǎn)配置類機構的市場份額方面，頭部效應很強，國內目前還沒有形成頭部效應，機構可以關注相關機會。