潤東

6月23日晚間，蘇寧易購發(fā)布公告稱，其全資子公司蘇寧國際擬出資48億元收購家樂福中國80%的股份。本次交易完成后，蘇寧易購將成為家樂福中國的控股股東，家樂福（集團(tuán)）的持股比例降至20%。

起底家樂福，該公司是大超市業(yè)態(tài)的首創(chuàng)者，是歐洲第一、世界第二的零售連鎖集團(tuán)。值得稱道的是，家樂福中國1995年搶灘中國市場，在北京開出第一家門店，成為最早進(jìn)入中國市場的外資零售商。

歷經(jīng)24年的苦心經(jīng)營，截至2019年3月，家樂福中國在22個省份及51個大中型城市，擁有210家大型綜合超市、24家便利店以及6大倉儲配送中心，店面總建筑面積超過400萬平方米。成為在歐尚、沃爾瑪、大潤發(fā)、麥德龍、樂天瑪特、易初蓮花、佳世客、法寶、普爾斯馬特、Tesco樂購、華堂等一眾外資大賣場中的佼佼者。最輝煌時，即排名最好的2007年和2008年，家樂福中國位列中國連鎖百強(qiáng)第六、連鎖超市第三。

不過，從2012年開始，家樂福中國業(yè)績增長停滯，開始走下坡路，被沃爾瑪超越后的數(shù)年間，開店速度出現(xiàn)急剎車，2014—2015年甚至出現(xiàn)業(yè)績大衰退。及至2016年，家樂福試圖自救，當(dāng)年砸下巨資一口氣新開85家超市，門店數(shù)急速增長近40%，可是家樂福沒有看到當(dāng)時整個零售業(yè)正處在下行周期，未能挽回頹勢，僅2018年就關(guān)店19家。2018年，家樂福中國營業(yè)收入299.58億元，同比下降7.67%，歸屬凈利潤-5.78億元。賣身圖存已不可避免。

外資大賣場進(jìn)入中國市場，經(jīng)過最初幾年的擴(kuò)張后，幾家歡樂幾家愁。有的陷入“水土不服”的夢魘，規(guī)模擴(kuò)張成了包袱，如樂購采用全國統(tǒng)一采購模式，很多食品無法根據(jù)地域口味差異進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致受眾率偏低而關(guān)店。從運(yùn)作管理上講，外資大賣場雖然有著相對標(biāo)準(zhǔn)化的體系和更為強(qiáng)大的總部管控，但在靈活性上相對不足，相對于內(nèi)資大賣場對零售理論的升級、變革和突破，外資大賣場雖有其管理價值厚度，但曲高和寡，難以在中國本土生根。再加上業(yè)態(tài)單一，大賣場趨于邊緣化，在社區(qū)超市、便利店的崛起以及電商的沖擊下，有的外資大賣場不得不撤離中國市場。

家樂福沒有撤離中國，而改為另外一種生存方式，即下嫁蘇寧。

除家樂福中國拖后腿之外，家樂福（集團(tuán)）自身業(yè)績的每況愈下，也是公司割肉求生的重要原因之一。據(jù)財(cái)富中文網(wǎng)披露，2018年家樂福（集團(tuán)）營業(yè)收入912.76億美元，同比增長4.8%，凈利潤-5.99億美元，同比下降172.6%。

反觀收購家樂福中國的蘇寧易購，是中國連鎖商業(yè)的老大，連續(xù)7年位列《中國連鎖百強(qiáng)》榜首。2018年，蘇寧易購營業(yè)收入2449.57億元，凈利潤133.28億元。截至2019年3月底，蘇寧易購的貨幣資金余額為444.96億元。

如此雄厚的資金實(shí)力，以資金余額1/10的48億元收購家樂福中國80%的股份，在蘇寧易購眼中是揀了一個便宜。

值得關(guān)注的是，此次家樂福出售中國業(yè)務(wù)的價格。48億元對應(yīng)80%的股權(quán)，家樂福中國的估值為60億元，與同等體量競爭對手的市值相比，矮了一大截。按6月21日收盤價算，大潤發(fā)母公司高鑫零售市值685億港元（約合人民幣596億元），永輝超市市值1015億港元（約合人民幣883億元）。

家樂福中國估值偏低，與其自身業(yè)務(wù)和資產(chǎn)有著密切關(guān)系。家樂福中國長期處于虧損狀態(tài)，2017年和2018年分別虧損10.99億元和5.78億元。家樂福中國長期資不抵債，截至2018年底，其總資產(chǎn)115.42億元，但總負(fù)債高達(dá)137.88億元，凈資產(chǎn)為-19.27億元。

家樂福賣掉80%的股權(quán)，換回48億元現(xiàn)金，還保存了品牌，是一樁不吃虧的買賣。蘇寧易購將保留家樂福中國現(xiàn)有的組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)組成，預(yù)計(jì)家樂福中國將在一段時間內(nèi)保持相對獨(dú)立的運(yùn)作。

那么蘇寧易購花巨資買了一個不下蛋還要喂食的母雞，會不會是捧回一塊燙手的山芋呢？

蘇寧易購表示，本次交易將幫助本公司快速獲取優(yōu)質(zhì)線下場景資源，進(jìn)一步完善公司全場景業(yè)態(tài)布局。具體而言，通過此次并購，蘇寧實(shí)體渠道不斷擴(kuò)展，雙線并進(jìn)加快全場景業(yè)態(tài)布局。2019年初公司收購萬達(dá)百貨，此次擬現(xiàn)金收購家樂福中國業(yè)務(wù)，能快速獲取優(yōu)質(zhì)線下場景資源，進(jìn)一步完善公司全場景業(yè)態(tài)布局，并加快大快消類目發(fā)展，有利于降低采購和物流成本，提升公司市場競爭力和盈利能力，同時加強(qiáng)公司在生鮮冷鏈物流業(yè)務(wù)方面的發(fā)展，具有一定的戰(zhàn)略意義。

不過，也要看到后續(xù)整合存在的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)對業(yè)績會有負(fù)面影響。

此前，蘇寧易購已收購萬達(dá)百貨有限公司下屬全部37家百貨門店。那么，百貨在萬達(dá)手中是不受待見的包袱，在蘇寧麾下就成了寶貝疙瘩？對于收購萬達(dá)百貨之后的商業(yè)布局，蘇寧零售時尚百貨集團(tuán)總裁龔震宇曾表示：“將會通過對百貨行業(yè)的整體數(shù)字化改造，突破傳統(tǒng)百貨概念。蘇寧擁有的八大產(chǎn)業(yè)資源，可以與百貨進(jìn)行模塊化對接，交互創(chuàng)新，創(chuàng)造出更多、更創(chuàng)新的前沿業(yè)態(tài)。”

龔震宇的秘訣無非是對萬達(dá)百貨進(jìn)行“互聯(lián)網(wǎng)+”改造，但眼下傳統(tǒng)百貨與互聯(lián)網(wǎng)對接比比皆是，很多百貨企業(yè)還是難逃虧損的厄運(yùn)。蘇寧易購就能有金手指點(diǎn)石成金嗎？

蘇寧品牌的含金量集中在家電上，構(gòu)建所謂全場景智慧零售生態(tài)系統(tǒng)，把百貨生拉硬扯進(jìn)來，有稀釋品牌含金量之虞。

其實(shí)，人們早就對蘇寧的多元擴(kuò)容戰(zhàn)略多有微詞。蘇寧自從2013年2月“駕云”變身“去家電化”之后，就感覺自己無所不能。特別是2016年6月，蘇寧以2.7億歐元的總對價，通過認(rèn)購新股及收購老股的方式，獲得國際米蘭俱樂部約70%的股份，市場更是一片嘩然。

蘇寧的手伸得太長，從單純的家電拓展擴(kuò)容，形成以易購、物流、金融、科技、置業(yè)、文創(chuàng)、體育、投資八大產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局，這是蘇寧為實(shí)現(xiàn)2020年的發(fā)展目標(biāo)而對智慧零售生態(tài)圈進(jìn)行的戰(zhàn)略升級。

盡管這幾年蘇寧的業(yè)績一直在增長，但多為鋪攤子的低端式虛胖式增長，真正在高端有核心競爭力的業(yè)績還很薄弱稀缺，在內(nèi)生動力的積聚上、在品牌影響的沖擊力上還有很多功課要做。

近些年來，蘇寧一直在打造自己的生態(tài)圈，目前已形成了“兩大（蘇寧廣場、蘇寧易購廣場）、一小（蘇寧小店）、多專（蘇寧易購、云店、紅孩子、蘇鮮生、蘇寧體育、蘇寧影城、蘇寧極物、蘇寧易購縣鎮(zhèn)店、蘇寧易購汽車超市）”的業(yè)態(tài)產(chǎn)品族群。

無論是收購萬達(dá)百貨，還是收購家樂福中國，蘇寧易購正在做的，確實(shí)是進(jìn)一步補(bǔ)足蘇寧大快消品類的物流倉儲能力和配送能力，將其大賣場生態(tài)形成一個完整的閉環(huán)。

蘇寧試圖要建造一座世界上最大的花園，把全球的奇花異草悉數(shù)移植其中，然后樹起一道圍墻收費(fèi)。但這是徒勞的。

再說，蘇寧的市場對手京東、國美正虎視眈眈，在吞食蘇寧的市場地盤。蘇寧不僅要在數(shù)量上、規(guī)模上超越對手，還要在路徑、規(guī)模上與對手進(jìn)行差異化競爭。

萬達(dá)的前車之轍，會不會是蘇寧的后車之鑒，值得蘇寧自警自省。昨天蘇寧買了萬達(dá)的百貨，今天買了家樂福中國的一大攤子，明天、后天或者有一天，蘇寧會不會反過來再賣旗下的資產(chǎn)度日呢？有跡象表明，蘇寧地產(chǎn)有好多空置樓盤，商住樓入駐率不高，這就是多元化風(fēng)險的信號。

其實(shí)，這些年蘇寧不僅大手筆在買買買，也在大手筆賣賣賣。近幾年蘇寧易購賣了25家門店、PPTV股權(quán)、6家倉儲供應(yīng)鏈、北京京朝子公司、阿里巴巴股票，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入18.98億元、投資收益180.97億元，為蘇寧易購報表上的利潤增添了光彩。

從這個意義上說，蘇寧易購并購家樂福中國，是揀了燙手山芋，還是抱回下蛋母雞，現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早，全看張近東的商業(yè)智慧和市場的反應(yīng)。

資本市場似乎也對蘇寧易購與家樂福中國聯(lián)姻心存疑慮，其股價24日漲3.29%，25日跌1.65%，興奮中也有擔(dān)心。