李天昊 劉璋

摘要：經(jīng)濟全球化背景下，中國企業(yè)奔赴海外IPO成為其成功上市融資的重要途徑。企業(yè)發(fā)展到一定階段，必然面臨著融資問題，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為當前蓬勃發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)上市是其做大做強的必然途徑。相較于海外金融市場來說，我國金融市場發(fā)展尚不完善，在一定程度上制約了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資與發(fā)展。在此背景下，中國企業(yè)海外IPO成為企業(yè)上市融資的重要途徑。近年來，自阿里巴巴在美成功上市，將中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“出海熱潮”推向了一個新的高點，至此我國位居前列的互聯(lián)網(wǎng)公司，如騰訊、網(wǎng)易等，都選擇了在海外資本市場上市，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外IPO受到了越來越多人的關注。2018年7月26日，拼多多正式在美國納斯達克交易所掛牌上市，并在上海、美國同時敲鐘?；诖?，本文主要以拼多多為例，分析了中國企業(yè)海外IPO定價的影響因素，從而為中國企業(yè)海外IPO提供一些建議。

關鍵詞：海外IPO;定價;影響因素

一、案例公司——拼多多公司簡介

拼多多公司公司隸屬于上海尋夢信息技術(shù)有限公司，創(chuàng)立于2015年9月，創(chuàng)立者為黃崢，是一家致力于為最廣大用戶提供物有所值的商品和有趣的互動購物體驗的“新電子商務”平臺。2018年7月26日，拼多多在美國納斯達克交易所掛牌上市，并在上海、美國同時敲鐘。拼多多IPO定價為19美元，上市首日估價收于26.7美元，市值351億美元。拼多多僅用三年時間就完成上市，成為電商史上的神話創(chuàng)造者。

拼多多通過創(chuàng)新商業(yè)模式和技術(shù)應用，對現(xiàn)有商品流通環(huán)節(jié)進行了重構(gòu)，在所有電商平臺都開始實施消費升級的經(jīng)營策略時，拼多多卻反其道而行，獨辟蹊徑選擇消費降級的營銷模式，打開了一條拼多多特有的營銷渠道。拼多多以“拼著買，才便宜”為營銷口號，以微信為媒介，制定了“團購+低價”的營銷策略，消費者可以通過微信向家人或朋友發(fā)起拼單，從而獲得商品更加優(yōu)惠的價格（拼多多運營模式如圖2.1）。拼購的方式使得拼多多快速凝聚了大量的客戶，創(chuàng)立四年，拼多多平臺已匯聚了4.832億年度活躍用戶以及360多萬活躍商戶，平臺年交易額超過7091億元，以迅雷之勢占領了國內(nèi)市場，成為中國第二大電商平臺。

拼多多的“低價清倉”的獨特電商經(jīng)營思維，實現(xiàn)了企業(yè)與客戶的雙贏，消費者以低價獲得商品，企業(yè)也實現(xiàn)了薄利多銷，獲得了利潤的增長。同時，拼多多注重企業(yè)的創(chuàng)新與活力，擁有一支年輕且給付創(chuàng)造力的團隊，公司成員平均年齡在26歲，有一半以上均畢業(yè)于國內(nèi)外知名高校，且組建了超1800名的技術(shù)團隊，通過大數(shù)據(jù)、云計算等先進技術(shù)手段預測消費者偏好，為消費者推薦相應產(chǎn)品，奠定持續(xù)經(jīng)營的堅實基礎。

二、影響拼多多海外IPO定價的因素

（一）財務狀況

企業(yè)財務狀況對IPO定價的影響是直接的，通過對企業(yè)相關財務報表的了解，可以對企業(yè)未來發(fā)展狀況和預期收益狀況進行預測，從而使投資者可以預測每股收益和投資風險情況。拼多多的盈利渠道主要有三個：一是在線銷售。二是手續(xù)費;三是直銷。在拼多多向美國證監(jiān)會提交的IPO招股書中，包括公司2017年以及2018年財務相關數(shù)據(jù)，主要內(nèi)容為：第一，拼多多單季成交金額662億人民幣（106億美元），2017年全年成交金額為1412億元人民幣（226億美元）。第二，截至2018年3月31日，拼多多持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為86.34億元人民幣（13.77億美金），單季度增長55.76億元人民幣。第三，拼多多2016年收入為5.05億元人民幣，2017年全年收入為17.44億元人民幣，2016年和2017年分別發(fā)生2.92億元人民幣和5.25億元人民幣凈虧損。拼多多計劃美國19美元價格發(fā)行8560萬股美國存托股票，最終成功在美掛牌上市。

（二）電商行業(yè)發(fā)展前景良好

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅速發(fā)展，電商企業(yè)快速崛起。我國電商行業(yè)呈現(xiàn)出一片蓬勃發(fā)展的大好趨勢，同時，我國政府大力支持電商行業(yè)發(fā)展，不斷出臺相關政策和法律法規(guī)來約束完善電商市場，為電商企業(yè)發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境。拼多多的快速崛起，同樣得益于當前積極向上的市場趨勢。良好的行業(yè)發(fā)展前景，使得企業(yè)在IPO定價方面同樣獲得較大的優(yōu)勢。投資者通過自身的社會經(jīng)歷和長期積累的投資經(jīng)驗，對不同行業(yè)所產(chǎn)生的投資預期是不同的，拼多多作為新興電商產(chǎn)業(yè)企業(yè)，正處于行業(yè)發(fā)生的上升期，公司具有高成長性和發(fā)展?jié)摿Γ尤菀撰@得投資者的認同，從而更容易獲得IPO溢價發(fā)行。此外，海外證券市場更加看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥淼某砷L能力，拼多多作為朝陽產(chǎn)業(yè)，具有良好的發(fā)展前景，這是其得以在納斯達克成功上市的重要原因。

（三）海外證券市場對拼多多公司前景的樂觀預期

證券市場對企業(yè)的預期會影響企業(yè)在市場中的供求關系，進而影響投資者對估價的判斷，海外證券市場對拼多多公司前景的樂觀預期，使其實現(xiàn)IPO定價目標的重要原因。IPO定價過程中，不僅需要對企業(yè)進行全面估值，還需要關注證券市場對企業(yè)的需求情況，如果證券市場中的投資者對企業(yè)具有較高的投資意向，則對大大提升市場對股票的需求情況，進而對IPO定價產(chǎn)生直接影響。納斯達克證券市場對于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較高的支持力度，其對于企業(yè)通常會有較為樂觀的前景預期，從而極大的增強投資者對公司的信心，促使拼多多實現(xiàn)預期IPO定價。

（四）承銷商行為

企業(yè)IPO定價通常是由承銷商和上市公司股東協(xié)定。根據(jù)證券市場行情的不同，承銷商所承擔的責任是不同的。當市場行情較好，承銷商所需要做的就是開通上市公司股票出售途徑，以及投資者申購股票的途徑，就可以幫助上市公司發(fā)行新股;當市場行情較差，承銷商所需要做的工作更多，包括加大上市公司宣傳力度，加強對投資者的吸引力，為新股提供充足的市場需求。當這些方式仍舊不能滿足新股市場需求時，承銷商則會說服上市公司降低IPO定價。因此，承銷商行為直接影響新股的市場需求，從而對企業(yè)IPO定價產(chǎn)生影響。拼多多IPO由高盛、瑞士信貸、中金公司、華興資本擔任聯(lián)席承銷商。其中，瑞士信貸一直以來都是中概股首位承銷商，其多次與中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作，并且已經(jīng)將中國企業(yè)海外IPO當做其發(fā)展的主要戰(zhàn)略目標。同時，瑞士信貸十分看重科技股上市業(yè)務，對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展前景十分看好，其曾經(jīng)多次選中發(fā)展?jié)摿薮蟮幕ヂ?lián)網(wǎng)公司，包括百度和阿里。瑞士信貸作為拼多多IPO的聯(lián)席承銷商，無疑會給投資者巨大的信心，從而提高拼多多在海外證券市場的需求，促使其實現(xiàn)預期IPO定價。

三、中國企業(yè)海外IPO的相關建議

（一）樹立合理的上市理念

海外證券市場相對完善的制度，以及寬松靈活的上市條件，都對中國企業(yè)進行海外IPO具有巨大的吸引力，很多企業(yè)將目光放在了海外IPO上。同時，海外證券市場監(jiān)管更為嚴格，中國企業(yè)需要不斷完善自身的管理與經(jīng)營體制，提高企業(yè)管理水平，樹立合理的上市理念，在國際市場中留下良好的企業(yè)形象，提升自身國際市場競爭力，才能獲得海外證券市場的認同，實現(xiàn)海外IPO。

（二）準確定位自身，遵循市場制度

中國企業(yè)進行海外IPO，需要通過對自身進行準確定位，選擇適合企業(yè)發(fā)展的上市方式進行IPO。海外IPO包括直接上市、間接上市與聯(lián)合上市等多種方式，企業(yè)IPO團隊需要根據(jù)自身發(fā)展情況，對自身所處的行業(yè)形式及項目可行性進行分析，深入了解自身的成長性與未來的發(fā)展?jié)摿?，從而在海外IPO中獲得更大的優(yōu)勢。同時，現(xiàn)階段中國企業(yè)海外IPO仍舊受到國內(nèi)一些政策的限制，并且一些中國企業(yè)在海外IPO過程中的不規(guī)范操作也為海外證券市場所詬病。因此，中國企業(yè)在進行海外IPO時，必須要重視遵循市場制度，恪守市場準則，從而提升企業(yè)形象，獲得更多海外投資者的認同。

（三）合理制定上市計劃方案

中國企業(yè)海外IPO需要首先制定清晰的IPO思路，企業(yè)IPO團隊應當根據(jù)自身經(jīng)營狀況、資本市場環(huán)境等，制定詳細的IPO計劃，并具備適應時事變化的特性，然后對企業(yè)海外IPO進行整體布局，包括IPO地點、方式的選擇等方面。通過合理制定上市計劃，選擇最適應企業(yè)的IPO方案，不可以盲目跟風。例如在地點選擇上，拼多多在納斯達克上市，不僅因為納斯達克對上市公司盈利、收入等方面沒有要求，很大一方面原因是由于納斯達克對創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)的鼓勵以及樂觀預期，更適合拼多多公司。

我國金融市場發(fā)展時間較短，國內(nèi)資本市場發(fā)展機制尚不健全，在證券市場監(jiān)管制度以及投資者保護制度方面，還存在一定的缺陷。同時，國內(nèi)主板對于企業(yè)上市條件相對嚴苛，如拼多多這一類發(fā)展時間較短，但具有較強成長性和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，并不具有在國內(nèi)主板上市的資格。因此，中國企業(yè)海外IPO，成為眾多企業(yè)實現(xiàn)上市融資，擴大發(fā)展規(guī)模的重要途徑。通過以拼多多在美國納斯達克上市為例，分析其地點選擇與定價的影響因素，可以發(fā)現(xiàn)海外證券市場具有較高的優(yōu)越性，能夠為企業(yè)提供更短的上市周期和更高的估值水平，從而極大的增強企業(yè)的融資能力，對中國企業(yè)海外IPO有巨大的吸引力。同時，海外IPO企業(yè)的財務狀況、行業(yè)特性、證券市場的供求關系以及承銷商的行為等因素，對企業(yè)IPO定價具有較強的影響?；诖耍袊髽I(yè)海外IPO過程中，應當注重樹立合理的上市理念，從企業(yè)自身出發(fā)，找準自身定位，嚴格恪守市場制度，通過制定合理的上市計劃方案，建立專業(yè)人才團隊，選擇正確的中介機構(gòu)等措施，為企業(yè)成功海外IPO奠定重要基礎。

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（作者單位：遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院）