紙漿期貨上市以來，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。我國的期貨市場已平穩(wěn)運(yùn)行多年，發(fā)展較為成熟。但紙漿期貨還是一個(gè)新生事物，紙漿生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及最終用戶的造紙廠，對(duì)其尚不了解。為方便廣大造紙從業(yè)人員更多地了解、參與紙漿期貨，本期的“紙漿期貨專題”特邀請到永安期貨股份有限公司分析師姚沁源、銀河期貨首席策劃分析師沈恩賢、大地期貨有限公司呂悅、一德期貨有限公司能源化工分析師李凍玲等專業(yè)人士，為廣大讀者介紹期貨市場規(guī)則，并分析目前紙漿期貨運(yùn)行情況。

01 什么是期貨？期貨的特點(diǎn)是什么？

姚沁源 永安期貨

19世紀(jì)30年代末的芝加哥是全美最大的谷物集散地。農(nóng)產(chǎn)品與生俱來有周期性和季節(jié)性的特點(diǎn)，受制于交通、倉儲(chǔ)以及信息傳播條件有限等問題，在收獲的季節(jié)，價(jià)格大幅度下跌，農(nóng)場主被迫降低價(jià)格銷售;而在青黃不接時(shí)期，由于供給短缺，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又會(huì)大幅上漲。劇烈的價(jià)格波動(dòng)使當(dāng)時(shí)所有的農(nóng)場主、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商、加工商都感到頭痛。

為了解決這些問題，1848年，包括農(nóng)場主、貿(mào)易商和加工商在內(nèi)的82位商人自動(dòng)發(fā)起設(shè)立了芝加哥谷物交易所，即芝加哥期貨交易所（CBOT）的前身。1851年交易所推出現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易，買賣雙方先就遠(yuǎn)期交易進(jìn)行一對(duì)一談判，訂立一份在未來進(jìn)行錢貨交割的合同。但在實(shí)際運(yùn)作中這種交易方式對(duì)商品的質(zhì)量和交貨期規(guī)定沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致交易雙方違約現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。因此，芝加哥谷物交易所于1865年推出一種被稱為期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，以取代遠(yuǎn)期合約。

相比普通遠(yuǎn)期合約沒有固定交易場所，期貨交易會(huì)在專門的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一切按照合同規(guī)定來進(jìn)行，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。在期貨交易中，期貨交易所充當(dāng)期貨交易的中介，既是賣方的買方。交易所自身則進(jìn)一步通過保證金等制度設(shè)計(jì)防止信用風(fēng)險(xiǎn)。交易到期時(shí)，遠(yuǎn)期合約一般會(huì)發(fā)生實(shí)物或現(xiàn)金交割。而期貨合約通常在到期前就會(huì)被平倉。

沈恩賢 銀河期貨

借助期貨合約這一金融工具，市場參與者得以抵消或承擔(dān)資產(chǎn)價(jià)格隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化和交易所場內(nèi)交易是商品生產(chǎn)者、消費(fèi)者、交易商和投資者參與期貨交易的首要前提。

期貨是金融衍生品中的一種很重要的工具，最主要的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能，在世界上很多發(fā)達(dá)國家，大宗商品的定價(jià)都會(huì)參考期貨的價(jià)格，第二，套期保值功能是期貨最重要也是最基本的功能，實(shí)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。

呂悅 大地期貨

期貨相對(duì)于現(xiàn)貨而言，期貨市場交易主體是以現(xiàn)貨商品為標(biāo)的的可交易合約，例如上期所的紙漿期貨是以漂白硫酸鹽針葉木漿為交易標(biāo)的，所交易的合約有一定的時(shí)間限制，可以提前平倉或者選擇到期交割。從交易規(guī)則來看，相比股票市場，期貨具有雙向交易的特征，既可以買入也可以賣出;另外，期貨市場采用保證金制度，紙漿期貨的最低交易保證金比例為合約價(jià)值的7%，因此期貨具有以小博大的杠桿效應(yīng)，但杠桿效應(yīng)在放大收益的同時(shí)也可以放大虧損，參與者應(yīng)該注意控制倉位，避免過度投機(jī)。

02 與其他期貨相比，紙漿期貨有何特別之處？

李凍玲 一德期貨

紙漿期貨的交割標(biāo)的是漂白硫酸鹽針葉木漿，進(jìn)口依賴度接近于百分之百，且上游供應(yīng)商集中，導(dǎo)致上游議價(jià)權(quán)很強(qiáng)，而我國產(chǎn)業(yè)處于價(jià)格被動(dòng)接受，利潤難以把握。紙漿期貨上市從根本上也是為了改變我國的被動(dòng)地位，加強(qiáng)定價(jià)話語權(quán)。與橡膠等一些成熟的期貨品種相比，傳統(tǒng)的紙漿產(chǎn)業(yè)鏈從漿廠到紙廠貿(mào)易長約為主，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)少，市場可流通的現(xiàn)貨資源更少，一方面導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)透明度低，期貨從業(yè)者對(duì)真實(shí)的市場情況認(rèn)知不清，此外對(duì)一些有興趣進(jìn)入該市場的期現(xiàn)從業(yè)者提出了更高的要求?，F(xiàn)在紙漿面臨的問題，也是橡膠等許多高進(jìn)口依賴的品種都經(jīng)歷過的，從傳統(tǒng)貿(mào)易模式到期貨定價(jià)模式需要一定的時(shí)間，也需要所有參與者的共同努力，紙漿現(xiàn)在的與眾不同，相信在經(jīng)歷過市場的反復(fù)打磨后也會(huì)變?yōu)橄嗤?/p>

沈恩賢 銀河期貨

從1997年芬蘭FOEX初次嘗試至今，全球范圍內(nèi)至少進(jìn)行了6次在紙漿上推出期貨合約的嘗試，但每次都受到不同程度的限制，并以失敗告終。紙漿期貨合約難以推出的原因總結(jié)如下：

·紙漿品質(zhì)等級(jí)繁雜，在標(biāo)準(zhǔn)品裁定問題上分歧較大;

·撮合交易中，大量存在交易對(duì)手不接受標(biāo)準(zhǔn)品的情況，僅在個(gè)別交易中支持增加保費(fèi)或減去基準(zhǔn)折扣的交易策略;

·目前全球林業(yè)尚不支持透明定價(jià);

·目前全球主要林業(yè)公司在行業(yè)內(nèi)有充分的話語權(quán)，且資金充足，對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求并不充分。

03 從市場規(guī)模及流動(dòng)性、價(jià)格有效性、參與主體以及功能發(fā)揮方面談一下紙漿期貨上市以來的運(yùn)行情況？

姚沁源 永安期貨

紙漿期貨從上市以來一直具有相對(duì)較高的市場參與度，在上市之初紙漿的日度成交量一度超過150萬手，之后慢慢趨于20萬至30萬手的成交量，從整體成交量來看屬于一個(gè)小品種期貨。而紙漿整體在價(jià)格有效性上禾口市場現(xiàn)貨保持著緊密的聯(lián)系，雖然在紙漿上市初期基差曾一度達(dá)到900元/t左右，但是隨著期貨現(xiàn)貨價(jià)差的逐步回歸，目前基差逐步縮小。期貨的價(jià)格也反映了現(xiàn)貨市場的情緒與預(yù)期，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格基本屬于同向波動(dòng)。目前期貨參與主體還是貿(mào)易商與投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)的參與度還不是非常高，其中主要原因是產(chǎn)業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)期預(yù)售與遠(yuǎn)期定價(jià)的接受程度依舊偏低，基本維持著原先一口價(jià)的采購模式。目前紙漿上市時(shí)間還不到半年，而其他期貨品種上市改變產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式也都有一個(gè)時(shí)間的磨合，并不會(huì)一蹴而就，預(yù)計(jì)紙漿期貨在未來能夠起到更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

沈恩賢 銀河期貨

上期所紙漿期貨于2018年11月27日正式掛牌交易，上市初期現(xiàn)貨市場基本面情況不佳，期價(jià)大幅下跌，投機(jī)資金占據(jù)主導(dǎo)地位，日內(nèi)交易頻繁。隨著紙漿期現(xiàn)貨市場相互影響程度逐漸加深，期價(jià)回歸基本面，基差逐漸收斂，近期臨近交割，截至4月23日，紙漿主力合約結(jié)算價(jià)與山東地區(qū)現(xiàn)貨銀星漿價(jià)格基差縮至16元/t。上市運(yùn)行至今（4月23日），紙漿主力合約總成交達(dá)4080萬手，總成交額為21575億元，日均成交量41萬手，日均成交額2201518萬元，日均持倉量13萬手。紙漿期貨上市至今保持了相當(dāng)高程度的活躍度，市場參與者熱情較高，日均成交量保持在3倍于日均持倉量的水平，市場流動(dòng)性較強(qiáng)。

木漿是全球主要的大宗貿(mào)易商品中極少數(shù)沒有成熟期貨市場交易的商品，上期所紙漿期貨正在逐漸走向完善，參與者覆蓋整個(gè)造紙產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的紙漿企業(yè)、紙漿貿(mào)易環(huán)節(jié)，經(jīng)造紙企業(yè)、紙品貿(mào)易環(huán)節(jié)，到紙品下游消費(fèi)終端。未來紙漿期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等重要功能都將逐漸完善，有望形成具有行業(yè)公信力的價(jià)格，幫助國內(nèi)紙漿使用企業(yè)及貿(mào)易企業(yè)鎖定價(jià)格、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)經(jīng)營。

呂悅 大地期貨

紙漿期貨自2018年11月27日上市以來，截至2019年4月23日，共經(jīng)歷了98個(gè)交易日，總成交量達(dá)2105萬手（以下均為單邊計(jì)算），總成交額達(dá)到11130億元，日均成交量為21.48萬手，日均持倉量7.78萬手。日均成交為日均持倉的2.76倍，反映紙漿期貨在商品市場上有較高的流動(dòng)性和活躍度，市場參與氛圍濃厚。從期貨價(jià)格有效性來看，在紙漿期貨上市前，木漿市場在高庫存、弱需求的背景下，由于上游市場有較高的定價(jià)權(quán)，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，嚴(yán)重?cái)D壓產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤。在期貨上市后，期貨市場充分發(fā)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，上市初期期貨價(jià)格即出現(xiàn)大幅回落，充分反映市場悲觀預(yù)期，同時(shí)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格快速下跌。隨著紙漿期貨市場貿(mào)易商及產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與度的提高，期現(xiàn)基差逐漸收窄，期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性亦逐漸增強(qiáng)。

04 紙漿期貨合約標(biāo)的物為漂白硫酸鹽針葉木漿，而實(shí)際的漂白硫酸鹽針葉木漿產(chǎn)品因?yàn)樵?、產(chǎn)地、品牌等在性能方面存在很大的差異，在實(shí)際運(yùn)行過程中是否會(huì)遇到問題？

沈恩賢 銀河期貨

市場普遍認(rèn)為上期所選擇漂針漿為紙漿期貨合約標(biāo)的主要考慮到漂針漿現(xiàn)貨市場體量較大，具有代表性和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ);其產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝的高標(biāo)準(zhǔn)化;產(chǎn)品的穩(wěn)定性能在倉庫儲(chǔ)存與運(yùn)輸上存在優(yōu)勢，利于交割;其高波動(dòng)率滿足產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)需求。

但漂白針葉木漿也存在一定的局限性，相對(duì)闊葉木漿而言，交割針葉木漿品種目前在現(xiàn)貨市場流通量偏少，交割品與某些生產(chǎn)企業(yè)所需的產(chǎn)品又存在一定差異性，此外交割品牌間不設(shè)升貼水，但在現(xiàn)貨市場中，北木最貴，烏針、銀星相對(duì)便宜，其余的品牌價(jià)格處于中檔，品牌價(jià)差歷史上最大可以到700元/t左右，后期交割實(shí)際價(jià)格可能會(huì)涉及到品牌升貼水。導(dǎo)致6月首次交割成為紙漿期貨懸而未決的大戲。截至4月23日，SP1906盤面持倉75668手，交割倉單注冊情況為20手，考慮到大部分實(shí)體企業(yè)還未形成有效的交割風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，且目前的交割量恐怕也不能滿足企業(yè)生產(chǎn)需要，因此交割參與者構(gòu)成尚不明朗，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本博弈仍然值得期待。

姚沁源 永安期貨

紙漿期貨的交割品牌有11種，分別來自加拿大、智利、芬蘭、俄羅斯4個(gè)國家。交割品牌包含了一等漿至三等漿，在普通的貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，雖然各個(gè)品牌之間的價(jià)差并不固定，但是依舊會(huì)存在一定的價(jià)格差異。此次交易所紙漿合約并未設(shè)立品種間的升貼水，這使得想要從盤面接貨的廠家會(huì)有所顧慮能不能接到自己想要的品牌。根據(jù)其他期貨品種交割規(guī)律來看，一般參與交割的事物都是符合交易所交割規(guī)定的最便宜的交割品，在紙漿上對(duì)應(yīng)著銀星和俄針，想要通過期貨交割接貨的產(chǎn)業(yè)主體需要考慮是否需要銀星和俄針。這是否意味著不使用銀星和俄針的紙廠或貿(mào)易商就不能使用期貨工具了呢？其實(shí)事實(shí)并非如此，期貨交易中的實(shí)物交割只占期貨交易總量的一小部分，更多的產(chǎn)業(yè)主體是使用期貨工具對(duì)原料或下游價(jià)格進(jìn)行一個(gè)鎖定，而紙漿的11個(gè)品種價(jià)格基本同向波動(dòng)，都是可以使用期貨工具進(jìn)行套期保值的操作。

05 目前紙漿期貨的指定交割倉庫設(shè)置情況如何，是否滿足市場需要？

沈恩賢 銀河期貨

交割品種涉及到11個(gè)主要品牌，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年我國針葉木漿進(jìn)口量794.74萬t，青島港進(jìn)口針葉木漿215.64萬t，占總進(jìn)口量的27%;常熟港進(jìn)口量106.3萬t，占比13.4%;上海港進(jìn)口量68.44萬t，占比8.6%;黃埔港和廣州港總進(jìn)口量66.43萬t，占比8.4%。因此上市初期交割倉庫主要圍繞青島港、常熟港和上海港設(shè)置。根據(jù)目前對(duì)產(chǎn)業(yè)交割意愿的了解，大部分產(chǎn)業(yè)對(duì)交割庫到廠的運(yùn)輸費(fèi)用存在顧慮，不同交割地點(diǎn)對(duì)應(yīng)著不同的運(yùn)輸費(fèi)用，運(yùn)費(fèi)差異較大，且需要疊加質(zhì)檢費(fèi)、交割費(fèi)、出入庫、短倒費(fèi)等附加費(fèi)用，綜合核算下來，成本偏高，因此產(chǎn)業(yè)普遍認(rèn)為性價(jià)比較低，不如現(xiàn)貨市場接貨劃算。

姚沁源 永安期貨

目前紙漿倉庫交割地設(shè)置在上海、浙江、江蘇和山東4個(gè)地區(qū)，這4個(gè)地區(qū)基本上是紙漿進(jìn)口量相對(duì)集中的地域。廣州雖然在紙漿進(jìn)口量與整體造紙的產(chǎn)量上僅次于山東，但廣州倉庫基本屬于廠庫，并非像山東的貿(mào)易模式，所以目前為止廣州尚未設(shè)置交割倉庫。從地域覆蓋上來講紙漿期貨的紙漿交割倉庫基本覆蓋了主要的港口城市，但是內(nèi)陸地區(qū)例如保定交割還是比較不方便。目前上期所設(shè)置的交割品牌基本覆蓋了大部分紙廠的用漿原料需求品牌，但是最終的交割是否滿足紙廠需求還是要等紙漿品種交割過后進(jìn)行市場詢問，對(duì)于交割需求較大的地區(qū)依舊可以申請?jiān)黾咏桓顐}庫。

06 目前紙漿期貨參與主體都有哪些，來自制漿造紙產(chǎn)業(yè)鏈的參與主體參與的動(dòng)力是什么，成效如何？

姚沁源 永安期貨

目前紙漿期貨參與的主要主體還是投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資金對(duì)紙漿期貨的參與度目前并不是很高。這與紙漿期貨品種上市時(shí)間較短具有一定的相關(guān)性，各個(gè)品種上市后從對(duì)期貨的理解認(rèn)知到最后使用期貨工具控制成品鎖定利潤都需要一定的時(shí)間。紙漿作為一個(gè)新品種在2018年10月27日上市，第一次交割定在2019年6月，目前合約還尚未進(jìn)行第一次交割，產(chǎn)業(yè)對(duì)于紙漿期貨的認(rèn)知和是否可以使用都在一個(gè)試探的階段。而造紙產(chǎn)業(yè)鏈中紙廠參與紙漿期貨的主要目的還是控制成本，相信期貨價(jià)格相比現(xiàn)貨和船貨具有一定優(yōu)勢時(shí)紙廠還是會(huì)考慮參與期貨買賣;或在紙漿成本快速上漲時(shí)，例如2016年底和2017年中的上漲行情時(shí)，紙廠也可能會(huì)使用紙漿期貨鎖定一個(gè)遠(yuǎn)期的原料成本，對(duì)沖紙漿價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

沈恩賢 銀河期貨

上期所紙漿期貨對(duì)標(biāo)漂針漿，產(chǎn)品市場集合造紙產(chǎn)業(yè)鏈上各類參與主體，作為對(duì)紙漿期貨參與意愿最強(qiáng)的現(xiàn)貨貿(mào)易商，該群體在漂針漿占比大，且價(jià)格波動(dòng)敏感度極高。此外，漂針漿進(jìn)口來源國較分散，現(xiàn)貨市場上價(jià)格充分競爭，為應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，紙廠參與程度也在逐漸加強(qiáng)。在行業(yè)整體氖圍帶動(dòng)下，漿企參與期貨市場的熱情逐漸上升，但產(chǎn)業(yè)資本參與程度仍待提高，具體原因歸結(jié)如下：

·紙漿期貨上市時(shí)間較短，還未經(jīng)歷過交割，產(chǎn)業(yè)資本仍在觀望第一次交割的情況來判斷紙漿期貨對(duì)造紙行業(yè)的指導(dǎo)意義;

·無論是套期保值還是點(diǎn)價(jià)交割，對(duì)于紙漿產(chǎn)業(yè)鏈來說都十分陌生，產(chǎn)業(yè)需要充分的時(shí)間組建團(tuán)隊(duì)，了解規(guī)則;

·紙漿產(chǎn)業(yè)鏈固守“長協(xié)”定價(jià)模式，紙漿期貨離形成具有公信力且能指導(dǎo)行業(yè)交易的價(jià)格尚待時(shí)日;

·造紙行業(yè)既是原材料產(chǎn)業(yè)，也是配套性產(chǎn)業(yè)，大型紙廠對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋程度較高，具有充分話語權(quán)，盈利情況穩(wěn)定，因此參與期貨市場的需求意愿較弱。

總的來說，產(chǎn)業(yè)資本雖然對(duì)于新興金融工具十分感興趣，但目前并沒有深入?yún)⑴c到期貨市場中，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極推廣，產(chǎn)業(yè)客戶也需要時(shí)間來探索實(shí)踐出適合自己的參與模式。紙漿期貨市場正在不斷完善，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也在為產(chǎn)融結(jié)合不懈努力，相信經(jīng)歷6月交割后，產(chǎn)業(yè)資本的參與程度將逐漸加深。

呂悅 大地期貨

按照參與紙漿期貨交易的目的劃分，基本上分為套期保值者與套利者。產(chǎn)業(yè)人士利用紙漿期貨市場進(jìn)行保值交易，以減少價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，確保生產(chǎn)和經(jīng)營的正常利潤。紙漿期貨打破原有市場定價(jià)權(quán)過度集中的局限，使供需關(guān)系在價(jià)格中更充分的體現(xiàn)，漿價(jià)的合理回歸有助于造紙企業(yè)成本壓力逐步釋放，企業(yè)積極參與期貨套期保值更能有效降低產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，緩解企業(yè)經(jīng)營過程中的業(yè)績大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到穩(wěn)定、健康和持續(xù)經(jīng)營的目的。另外，在高庫存階段下，紙漿期貨上市后為現(xiàn)貨市場提供了一個(gè)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所和手段。截至4月末青島港紙漿總庫存約114萬t，達(dá)到去年同期庫存的兩倍，常熟及保定等主要地區(qū)庫存亦處于較高位置，高庫存導(dǎo)致漿價(jià)面臨下行壓力，貿(mào)易商及下游紙廠可利用紙漿期貨來進(jìn)行庫存管理，及時(shí)在盤面做出相應(yīng)對(duì)沖策略，規(guī)避價(jià)格大幅下跌帶來的貨物貶值風(fēng)險(xiǎn)。

07 紙漿期貨上市以來遇到哪些問題或者壓力？

沈恩賢 銀河期貨

事實(shí)上，國內(nèi)造紙企業(yè)參與紙漿期貨的積極性很高，目前在向產(chǎn)業(yè)推廣紙漿期貨的過程中，感到最明顯的阻力在于產(chǎn)業(yè)對(duì)于期貨市場的了解程度十分有限，專業(yè)人士偏少，想?yún)⑴c卻不知道期貨的原理，所以要普及期貨知識(shí)，另外由于國企的內(nèi)部審批流程需要較長時(shí)間，導(dǎo)致國企目前參與的較少。

紙漿期貨上市后，首輪暴跌的幅度超平大多數(shù)產(chǎn)業(yè)人士的預(yù)料，對(duì)紙漿期貨首批產(chǎn)業(yè)參與者造成極大影響，由于紙漿期貨下跌幅度超出了產(chǎn)業(yè)簽訂長協(xié)的信用證保證金比例，對(duì)于部分交易經(jīng)驗(yàn)尚淺的產(chǎn)業(yè)參與者而言，大跌直接可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，虧損金額超出承受范圍。綜合影響下，產(chǎn)業(yè)對(duì)于紙漿期貨的參與熱情還需培育。

姚沁源 永安期貨

紙漿期貨上市以來從開始的過百萬手的日度成交量下滑至目前三十萬手左右的成交量基本反映出一些紙漿活躍度下滑的事實(shí)。從投機(jī)的角度來看，紙漿相比其他的期貨品種缺少品種間的套利，闊葉木漿或化機(jī)漿均不是上市品種。另一方面造紙產(chǎn)業(yè)鏈上紙漿的下游成品紙目前也沒有期貨品種，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈鎖定利潤也相對(duì)比較困難。而站在產(chǎn)業(yè)的角度，由于上市的紙漿標(biāo)的品為漂白硫酸鹽針葉木漿，其主要來源于進(jìn)口，而紙漿期貨并非國際化期貨品種，外國漿廠很難參與到國內(nèi)期貨的套期保值之中，進(jìn)而對(duì)期貨帶動(dòng)針葉木漿價(jià)格下跌會(huì)產(chǎn)生一種抵觸心理：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)端除了江浙貿(mào)易商以外，其余地區(qū)的紙廠和貿(mào)易商目前對(duì)期貨的接受度依舊較低，貿(mào)易基本維持著一口價(jià)和船貨模式，這也是紙漿目前活躍度下降的一部分原因。

08 對(duì)于紙漿期貨的未來，您怎么看？

沈恩賢 銀河期貨

紙漿期貨的上市為產(chǎn)業(yè)鏈上各級(jí)企業(yè)提供了行之有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道，但目前受限于紙漿期貨發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)對(duì)于期貨市場的了解程度，產(chǎn)業(yè)多以簡單的套期保值策略參與期貨市場，模式比較單一。但造紙產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)在現(xiàn)貨交易中呈現(xiàn)出來的特點(diǎn)大不相同，未來產(chǎn)業(yè)有望利用紙漿期貨形成個(gè)性化的產(chǎn)融結(jié)合模式，能夠靈活運(yùn)用期貨工具降本增效的企業(yè)將在造紙產(chǎn)業(yè)鏈上獲得突出優(yōu)勢。同時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合的深入也將促進(jìn)上期所紙漿期貨市場參與者的積極性和多樣性，使上期所紙漿期貨市場成為服務(wù)能力更強(qiáng)的商品期貨市場。

長遠(yuǎn)來看，紙漿期貨市場的發(fā)展是我國造紙產(chǎn)業(yè)鏈爭取紙漿國際定價(jià)權(quán)的第一步，隨著上期所紙漿期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能被企業(yè)廣泛接納，期現(xiàn)市場聯(lián)動(dòng)更加深入，價(jià)格的相互作用更加明顯。那么期貨市場所形成的價(jià)格將綜合反應(yīng)市場信息，體現(xiàn)供需因素的變化，以及市場參與者的價(jià)格預(yù)期，有助于提高上期所紙漿期貨價(jià)格的預(yù)期性和權(quán)威性，提高中國造紙業(yè)在國際市場上定價(jià)話語權(quán)和競爭力，促進(jìn)我國造紙行業(yè)的健康發(fā)展。

09 紙漿期貨上市以來對(duì)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了哪些影響？

李凍玲 一德期貨

從紙漿期貨上市以來，盤面先經(jīng)歷了引領(lǐng)現(xiàn)貨快速下跌，又進(jìn)行預(yù)期偏差的修復(fù)過程，這也真是發(fā)揮了期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在上市初期，由于彼時(shí)的商品氛圍差，大宗商品均經(jīng)歷了一波大跌，并且離交割日期尚早，盤面一度下跌至4900元/t，對(duì)現(xiàn)貨貼水幅度800元/t左右，遠(yuǎn)月貼水近月，整體呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，此后現(xiàn)貨快速跟跌，表明產(chǎn)業(yè)對(duì)于紙漿的悲觀預(yù)期。高進(jìn)口依賴度使得上市初期紙漿有外盤價(jià)格的支撐，但在上市的半年之后，4月漿廠讓步，這表明在期貨弱勢的指引以及期現(xiàn)套利的影響之下，傳統(tǒng)的定價(jià)模式逐步被改變，我國對(duì)紙漿的議價(jià)權(quán)增加。從上市初期至今，盤面對(duì)國內(nèi)現(xiàn)貨市場以及外盤價(jià)格都表現(xiàn)出了明顯的指引作用，相信未來期貨盤面以及期現(xiàn)結(jié)合也能逐步使得紙漿市場定價(jià)趨于供需結(jié)構(gòu)，更加合理。

沈恩賢 銀河期貨

目前雖然產(chǎn)業(yè)沒有完全參與到期貨市場中，但大部分產(chǎn)業(yè)對(duì)紙漿期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能保持高度關(guān)注，部分企業(yè)已經(jīng)開始利用紙漿期貨價(jià)格作為近期生產(chǎn)預(yù)估的基準(zhǔn)。相對(duì)于大生產(chǎn)商而言，紙漿期貨的標(biāo)的更加適用于小生產(chǎn)商，不少小生產(chǎn)商已經(jīng)逐漸參與到紙漿期貨市場中進(jìn)行交易，雖然體量較小，沒能對(duì)現(xiàn)貨市場的定價(jià)起到一定規(guī)模的影響，但對(duì)于小生產(chǎn)商的生產(chǎn)已經(jīng)起到了一定的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效果。產(chǎn)業(yè)普遍認(rèn)為紙漿期貨的上市將改變現(xiàn)貨市場的貿(mào)易模式，金融工具的納入將對(duì)傳統(tǒng)的貿(mào)易模式形成較強(qiáng)沖擊。雖然目前由于企業(yè)參與模式并不成熟，但未來造紙產(chǎn)業(yè)鏈有望形成產(chǎn)融結(jié)合下的新型貿(mào)易模式，有效對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。