文小梅

摘要：資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融融資工具，是金融創(chuàng)新的重要表征。從其誕生以來，諸多學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行了研究，主要從資產(chǎn)證券化的利好商業(yè)銀行經(jīng)營和多度證券化的負(fù)面沖擊兩個(gè)方面展開研究。本文將在學(xué)習(xí)前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合時(shí)代發(fā)展的背景，提出研究資產(chǎn)證券化在中國當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢下可能對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生影響的研究方向。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行 影響

中圖分類號(hào)：F832.33

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2019）03（a）-026-03

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融工具的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。融資手段的更新迭代是我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的重要體現(xiàn)。資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新工具，在中國的發(fā)展歷程較為短暫，起步較晚。我國嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化誕生于2005年《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法>頒布之后。世界經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國市場是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地。資產(chǎn)證券化起源于美國20世紀(jì)60年代末的美國住房抵押貸款市場。“資產(chǎn)證券化”一詞被首次使用是在1977年，美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾引入該概念之后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入金融視野.并且隨著時(shí)代的演進(jìn)不斷創(chuàng)新發(fā)展，無異于為全球金融的發(fā)展注入了一股強(qiáng)有力的興奮劑。

要做到對(duì)資產(chǎn)證券化的深入且客觀公正的研究，對(duì)于其本質(zhì)內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)是第一步。到底何為資產(chǎn)證券化？從其誕生以后，諸多學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)都對(duì)其進(jìn)行了定義。被譽(yù)為“證券化之父”的美國耶魯大學(xué)法博齊教授定義“資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過程，通過這個(gè)過程將具有共同性質(zhì)的貸款、消費(fèi)分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資性質(zhì)的帶息證券?！?/p>

林志琦、唐旭（1987）認(rèn)為，“資產(chǎn)證券化是指經(jīng)營放款的金融

機(jī)構(gòu)，把它們所持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，有如抵抑放款或其他放款和應(yīng)收賬款，組合起來，作為抵押品。以此為依據(jù)，創(chuàng)造一種可在金融市場悄售的金融工具的行為。”吳翔江（2001）在其文章中指出：“資產(chǎn)證券化即是指將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預(yù)計(jì)今后仍將保持穩(wěn)定，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程?！?/p>

盡管不同的學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)證券化的定義并未實(shí)現(xiàn)達(dá)成一致，但是可以從他們的定義中，得出資產(chǎn)證券化的兩個(gè)核心點(diǎn)：信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)證券化即通過將具有現(xiàn)金流收益的貸款或者其他債權(quán)型資產(chǎn)通過打包“真實(shí)出售”給SPV，通過內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資的一個(gè)過程。資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性和資本管理的重要工具。尤其是在資管新規(guī)的出臺(tái)的背景下，銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)受到了極大的管控，而資產(chǎn)證券化卻處于監(jiān)管的豁免名單，因此，資產(chǎn)證券化的運(yùn)用將是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的重要通道。

通過整理所讀文獻(xiàn)，到目前為止，我國學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的研究主要基于兩個(gè)視角：資產(chǎn)證券化利好銀行經(jīng)營、過度資產(chǎn)證券化形成的負(fù)面效應(yīng)。下文將分別展開論述。

1 資產(chǎn)證券化利好商業(yè)銀行經(jīng)營

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，在21世紀(jì)初期以來在中國市場上整體呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展之勢。任何體系的演變和制度的變革勢必與滿足特定的金融功能需求相關(guān)。而在金融創(chuàng)新背景下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要是由商業(yè)銀行的相關(guān)功能需求推動(dòng)的。為何商業(yè)銀行會(huì)選擇此項(xiàng)業(yè)務(wù)？資產(chǎn)證券化滿足了銀行的哪些需求，在本部分筆者將展開論述。資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)銀行的利好方面主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)維度。

從利好融資環(huán)境角度看：林志琦、唐旭（1987）提到證券化為儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)也帶來了一些隱含的好處，如資產(chǎn)證券化減少了放款和資本的比例，企業(yè)通過二級(jí)交易市場募集的資金可以較為高效地投入新的放貸業(yè)務(wù)中。吳翔江（2001）認(rèn)為商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化從宏觀層面上大大促進(jìn)了我國資本市場的發(fā)展，提升了資本運(yùn)作的效率。效率的提升主要通過兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)：一是通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將資本市場上的資金供求雙方緊密的聯(lián)系在了一起;二是為商業(yè)銀行開拓了一條低成本的融資渠道，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本。張文強(qiáng)、趙會(huì)玉（2008）認(rèn)為資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離資產(chǎn)，在具體實(shí)際操作中，經(jīng)過資產(chǎn)資質(zhì)合格評(píng)估與信用增級(jí)、真實(shí)出售、重組增值、管理牽制和持續(xù)的信息披露構(gòu)成了六道防線。這六道防線對(duì)融資過程中風(fēng)險(xiǎn)的隔離具有重要的意義。在傳統(tǒng)的金融市場上，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相伴是一條被人們普遍認(rèn)可的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，通過一系列手段實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，極大地降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融環(huán)境的穩(wěn)定具有重要的意義。沈炳熙、馬賤陽（2007）認(rèn)為商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化對(duì)于我國的金融改革、創(chuàng)新、穩(wěn)定和健康發(fā)展有重要意義。

從促進(jìn)銀行流動(dòng)性角度看：劉紅霞、幸麗霞（2016）認(rèn)為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)訖C(jī)是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管資本的套利。而流動(dòng)性充足是其盈利的重要保證。郭紅玉、高磊（2018）提到，事實(shí)上，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行盤活了其非流動(dòng)資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。張明、鄒曉梅（2013）也提到商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)，加速了資金的周轉(zhuǎn)。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)貸出款項(xiàng)從放貸到收回往往需要經(jīng)歷一段較長的時(shí)間，資產(chǎn)的流動(dòng)性差。而銀行的對(duì)外投資又需要資金，資金的期限錯(cuò)配使得銀行的收益受到較大的影響。而資產(chǎn)證券化則通過將能在未來產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為能迅速回籠的資金。極大地提高了銀行的流動(dòng)性管理。鄒曉梅、張明（2015）在文章中提到資產(chǎn)證券化能夠顯著提高商業(yè)銀行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響機(jī)制反映了其增加資產(chǎn)流動(dòng)性的功能。利用被打包基礎(chǔ)資產(chǎn)中單個(gè)資產(chǎn)的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，極大地降低關(guān)于資產(chǎn)證券化的信息敏感度，最終達(dá)到提高相關(guān)資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。高蓓、張明（2018）提到資產(chǎn)證券化對(duì)于利用市場力量處置不良資產(chǎn)扮演著重要的角色。不良資產(chǎn)證券化將會(huì)在一定程度上加速商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，有利于銀行的經(jīng)營?？梢钥吹缴虡I(yè)銀行的流動(dòng)性在資產(chǎn)證券化的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)，保持較好的流動(dòng)性是銀行經(jīng)營的重要目標(biāo)之一。

從信貸規(guī)模擴(kuò)張的角度看：王志強(qiáng).Hugh Thomas（2004）認(rèn)為商業(yè)銀行主要面臨兩大歷史任務(wù)：即流動(dòng)性管理和資本管理。商業(yè)銀行的資本規(guī)模是其經(jīng)營的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。在資本規(guī)模中又以信貸資本為主，所以擴(kuò)大資本規(guī)模是銀行經(jīng)營的重要目標(biāo)。劉玄（2011）通過建立數(shù)理模型得出結(jié)論：在資本金一定的情況下，長期內(nèi)銀行信貸擴(kuò)張的關(guān)鍵是擴(kuò)大銀行體系之外對(duì)其的資金供給。而資產(chǎn)證券化手段則能打通直接融資和間接融資兩條渠道。商業(yè)銀行經(jīng)由資產(chǎn)證券化將銀行體系外的資金源源不斷地涌入信貸市場。通過資產(chǎn)證券化獲得的資金為商業(yè)銀行解決期限錯(cuò)配的問題提供了一種新的方式。降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠使得銀行的信貸規(guī)模增長。林志琦、唐旭（1987）提到資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多樣，為進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供了豐富的預(yù)計(jì)收回的現(xiàn)金流量。比如：汽車應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收賬款、以小企業(yè)管理局擔(dān)保的放款而發(fā)行的債券等。

2 過度資產(chǎn)證券化形成的負(fù)面效應(yīng)

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，自然利弊共存。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，眾多學(xué)者主要研究的是資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行帶來的利益。但是2008年的金融危機(jī)卻將資產(chǎn)證券化推入深淵。耿軍會(huì)、尹繼志（2013）認(rèn)為美國的次貸危機(jī)一度妖魔化資產(chǎn)證券化，在此背景下，我國開始不久的資產(chǎn)證券化就戛然而止。對(duì)于資產(chǎn)證券化也滋生了許多詬病。李佳、羅明銘（2015）提到資產(chǎn)證券化雖然提高了資源配置效率，但是也導(dǎo)致了金融的不穩(wěn)定。

理性觀之，在美國的次貸危機(jī)中，由于大量信用等級(jí)較低的資產(chǎn)被組成基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化的包裝，打包出售給世界各個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人。最終在人們的擠兌風(fēng)潮中出現(xiàn)資金鏈危機(jī)，爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)。陳忠陽、李麗君（2016）認(rèn)為這便是資產(chǎn)證券化中存在的一種逆向選擇現(xiàn)象。由于商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化得到了較大的利益，于是在利益的驅(qū)使下，大規(guī)模放貸，缺失對(duì)銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。在原有傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)關(guān)系中，商業(yè)銀行作為直接貸款人，和未來還款額的收款人，其對(duì)貸出款項(xiàng)有較強(qiáng)的監(jiān)管意識(shí)。鄧暄豪（2018）采用面板向量自回歸（PVAR）對(duì)美國信貸資產(chǎn)證券化與銀行逆向選擇問題展開了研究。并且得出結(jié)論盡管在理論上信貸資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，但是商業(yè)銀行的動(dòng)機(jī)扭曲反而會(huì)導(dǎo)致逆向選擇問題。但是在資產(chǎn)證券化背景下，由于銀行已將風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)隔離，轉(zhuǎn)嫁給投資者。導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)放貸放松要求。王元璋、涂曉兵（2011）認(rèn)為只有當(dāng)信貸資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)呈現(xiàn)出穩(wěn)固性，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化提升資本充足率才是較為理想的現(xiàn)實(shí)選擇。

另外在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面也存在一定疑問。商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)通過自己兜底劣級(jí)債券的購買達(dá)到內(nèi)部信用增級(jí)的目的?；蛘咴趯?shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”時(shí)其實(shí)并未完全轉(zhuǎn)移與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。郭甦（2017）認(rèn)為從實(shí)際情況看，中國未來的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)傾向于多元化，這將賦予標(biāo)的資產(chǎn)更大的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理方面也存在著負(fù)面沖擊的可能。李佳、王曉（2011）采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論中的VAR模型對(duì)次貸危機(jī)中資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場流動(dòng)性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，得出資產(chǎn)證券化在金融危機(jī)中確實(shí)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性產(chǎn)生了持久的負(fù)面沖擊效應(yīng)。在次貸危機(jī)中，由于住房抵押貸款作為標(biāo)的資產(chǎn)在房地產(chǎn)市場價(jià)格泡沫破滅時(shí)，其形成的資產(chǎn)證券化的價(jià)值也相繼縮水，由此導(dǎo)致投資者的投資信心喪失，發(fā)生大規(guī)模拋售行為，而拋售行為會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致證券化價(jià)值縮水，繼而發(fā)生新一輪的拋售行為，形成惡性循環(huán)。導(dǎo)致金融市場中的資金供給量和流動(dòng)性會(huì)不斷地減少和惡化。

3 結(jié)語

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，對(duì)于金融市場的影響是巨大的。從其誕生以來，每一個(gè)時(shí)代都有研究其價(jià)值和不足的學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)，可見其在金融市場中的重要作用。當(dāng)今我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，如何促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前必須思考的問題。今年政府已經(jīng)批文大力支持資產(chǎn)證券化在“以租代購”的房地產(chǎn)行業(yè)中的發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能效應(yīng)而不是資本的單純投機(jī)運(yùn)作。這對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

總之，應(yīng)該用發(fā)展的眼光去看待資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融的影響。認(rèn)識(shí)到其存在的合理性和不足之處，改進(jìn)不足之處，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

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