李忠磊　嚴(yán)浩坤

【摘 要】文章以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司并購合一集團(tuán)有限公司為例，從財(cái)務(wù)角度分析其并購的動因及所涉及的風(fēng)險(xiǎn)，并給出防控策略，以期給未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防控

【中圖分類號】F721 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）04-0203-02

1 相關(guān)概念

（1）并購的含義。并購是指：“一個(gè)公司由兩個(gè)或者兩個(gè)之上的獨(dú)立公司單獨(dú)合并完成?！辈①徲袃煞N方式，即吸收合并與新設(shè)合并。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念有狹義和廣義之分。狹義層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在債務(wù)到期之前，自身沒有能力償還債務(wù)，同時(shí)資金鏈斷裂的不利情況已出現(xiàn)。廣義層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則選擇從更加全面的角度來詮釋，即企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)過程中，會有預(yù)期未來收益無法確定的情況出現(xiàn)。

2 阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司并購合一集團(tuán)有限公司的過程及動因

2.1 公司簡介

（1）阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（簡稱阿里巴巴集團(tuán)）成立于1999年，在開曼群島由馬云創(chuàng)設(shè)。起初，阿里巴巴集團(tuán)只是一個(gè)模式比較單一的B2B電商平臺，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，阿里巴巴集團(tuán)迅速成長為一個(gè)豐富的電商系統(tǒng)。2014年9月9日，阿里巴巴集團(tuán)以每股68美元完成上市，成為世界上第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。

（2）合一集團(tuán)有限公司（簡稱合一集團(tuán)）是由優(yōu)酷集團(tuán)和土豆集團(tuán)組成，2012年3月12日，優(yōu)酷集團(tuán)與土豆集團(tuán)以百分百換股的方式合二為一，“優(yōu)酷土豆”在2012年8月20日正式成立，并正式更名為合一集團(tuán)。

2.2 并購過程

2014年4月28日，阿里巴巴集團(tuán)第一次獲得合一集團(tuán)的股份，按照合一集團(tuán)過去一個(gè)月交易日的平均價(jià)，此次戰(zhàn)略投資溢價(jià)為13%，這次交易完成之后，總的持股比例將達(dá)到18.5%，其中阿里巴巴集團(tuán)持股比例為16.5%，云峰基金持股比例為2%，截止到2015年3月31日，阿里巴巴集團(tuán)持股比例高達(dá)20.7%，成為合一集團(tuán)單一最大股東。

2.3 并購動因

（1）搶占用戶數(shù)據(jù)，獲取競爭優(yōu)勢。在阿里巴巴集團(tuán)完成收購之后，可以在合一集團(tuán)成熟的視頻平臺上播放其多媒體數(shù)字內(nèi)容。阿里巴巴集團(tuán)可以針對平時(shí)較少使用淘寶、天貓等平臺購物的客戶，通過視頻平臺宣傳和導(dǎo)入阿里巴巴集團(tuán)電子商務(wù)平臺的方式，增加網(wǎng)上購物用戶數(shù)量和購買量，從而獲得更準(zhǔn)確的客戶群數(shù)據(jù)，為集團(tuán)內(nèi)各式各樣的業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)支持，獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢。

（2）充分獲取資源，降低交易成本。阿里巴巴集團(tuán)選擇并購合一集團(tuán)這一方式，不僅使阿里巴巴集團(tuán)擁有了網(wǎng)絡(luò)視頻的技術(shù)和資源，而且規(guī)避了一系列風(fēng)險(xiǎn)，可以有效降低其交易成本。除此之外，廣告收入、增值服務(wù)及版權(quán)分銷是當(dāng)今中國網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)的主要業(yè)務(wù)模式，而廣告收入占據(jù)絕對第一的位置。

（3）完善文化產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。阿里巴巴集團(tuán)成立以來，一直參與電商、社交媒體、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融和搜索引擎等的經(jīng)營，但沒有自己的視頻頻道。淘寶上的視頻廣播主要為商品賣家服務(wù)，知名度不高，技術(shù)水平也不夠高，很難滿足阿里巴巴集團(tuán)對媒體行業(yè)的實(shí)際需求。而合一集團(tuán)剛好填補(bǔ)了阿里巴巴集團(tuán)視頻網(wǎng)絡(luò)渠道的空白，并完善了其文化產(chǎn)業(yè)布局，使其文化產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，而且對阿里巴巴集團(tuán)國產(chǎn)電影的推廣具有重要作用和意義。

3 并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）償債能力風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴集團(tuán)在并購合一集團(tuán)之后的3年，流動比率基本維持在2左右的水平，資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)低于50%的水平，這說明阿里巴巴集團(tuán)的負(fù)債率較低，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是可控的，所以從目前情況來看，阿里巴巴集團(tuán)并購合一集團(tuán)這項(xiàng)活動并沒有出現(xiàn)償債能力風(fēng)險(xiǎn)的提升。

（2）營運(yùn)能力風(fēng)險(xiǎn)。通過對雙方財(cái)務(wù)績效的研究發(fā)現(xiàn)，合一集團(tuán)被并購前夕，其營運(yùn)狀況較差，資金運(yùn)用效率低，阿里巴巴集團(tuán)收購合一集團(tuán)之后，其整個(gè)營運(yùn)效果較好。阿里巴巴集團(tuán)和合一集團(tuán)的文化定位有著天壤之別，合一集團(tuán)將自己的企業(yè)文化定位為文藝青年的極客文化，而阿里巴巴集團(tuán)是規(guī)規(guī)矩矩謀求穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)文化，兩者合二為一之后，阿里巴巴集團(tuán)的企業(yè)文化成為主流文化，這就會出現(xiàn)合一集團(tuán)內(nèi)部人才流失的不利局面。但從阿里巴巴集團(tuán)目前的運(yùn)營策略和思路來看，其服務(wù)理念注重創(chuàng)新意識，強(qiáng)調(diào)用戶至上，顧客第一。前者注重創(chuàng)新，后者相對謹(jǐn)慎，阿里巴巴集團(tuán)在收購合一集團(tuán)之后，如果想用自身的企業(yè)文化去影響與改變合一集團(tuán)的企業(yè)文化，必然會導(dǎo)致更多的人才流失，而阿里巴巴集團(tuán)在網(wǎng)絡(luò)視頻營運(yùn)方面的人才又比較缺乏，所以人才流失在短期內(nèi)會對并購績效產(chǎn)生不利影響，造成并購中的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

（3）盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。對于阿里巴巴集團(tuán)來說，合一集團(tuán)的巨額虧損是其面臨的最大難題。被阿里巴巴集團(tuán)收購前夕，合一集團(tuán)2015年的前3個(gè)季度仍虧損12.96億元，而且這種虧損的狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)幾年，說明合一集團(tuán)的盈利和營運(yùn)模式存在缺陷。而阿里巴巴集團(tuán)以近3月交易量加權(quán)價(jià)格溢價(jià)44.5% 來收購一個(gè)一直赤字虧損的公司，可見收購成本之高昂，并購行為必然會影響阿里巴巴集團(tuán)的盈利水平。與此同時(shí)，如果合一集團(tuán)的真實(shí)價(jià)值遠(yuǎn)低于收購價(jià)值，那么阿里巴巴集團(tuán)就要計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，這會對阿里巴巴集團(tuán)的盈利能力造成很大的影響。

（4）發(fā)展能力風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴集團(tuán)收購合一集團(tuán)之后，在企業(yè)文化的轉(zhuǎn)換與定位方面難度比較大，并且其溢價(jià)收購方式必然會對其之后的發(fā)展產(chǎn)生影響;如果并購之后的整合工作未做到位，產(chǎn)生拖累盈利能力的現(xiàn)象，必然會影響阿里巴巴集團(tuán)的發(fā)展能力。

4 并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略

根據(jù)上述對合一集團(tuán)盈利能力的分析可以看出，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降、凈利率和凈資產(chǎn)利率一直處于負(fù)值且成本上升的狀態(tài)，所以筆者認(rèn)為應(yīng)該加大力度提升合一集團(tuán)的盈利能力，著力提高其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特別是無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低成本。視頻網(wǎng)站主要的經(jīng)營費(fèi)用有三大類：分別是采購成本、網(wǎng)絡(luò)帶寬成本及營銷宣傳成本。

（1）合一集團(tuán)通過發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容降低運(yùn)營成本，能夠達(dá)到增強(qiáng)盈利能力的目的。采購獨(dú)家版權(quán)的費(fèi)用是比較高的，而這也是中國大多數(shù)在線視頻處于赤字狀態(tài)的主要原因。2014年，合一集團(tuán)在網(wǎng)絡(luò)自制劇的投入較高，當(dāng)年4～6月份，實(shí)現(xiàn)了用戶數(shù)量增長近6倍的好成績，而且其網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容流量所占比例已達(dá)到50%?？梢?，這一舉措是切實(shí)可行的，但是會造成合一集團(tuán)短時(shí)期內(nèi)虧損的不利局勢，但從長遠(yuǎn)的角度來看，還是有利于網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)發(fā)展的。

（2）合一集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)就共享帶寬這一資源達(dá)成共識，這一舉措可以有效降低帶寬成本。阿里巴巴集團(tuán)在電商業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)購物淡季時(shí)，自身帶寬額度也會有所盈余，因此這次并購活動可以讓雙方共同分享其帶寬的額度，有效降低了帶寬成本。

（3）合一集團(tuán)可以通過阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)部平臺發(fā)布廣告，從而降低營銷成本。阿里巴巴集團(tuán)旗下所擁有的社交購物平臺可以成為合一集團(tuán)的廣告平臺，此舉能夠降低營銷費(fèi)用，阿里巴巴集團(tuán)可以利用這一環(huán)節(jié)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。

參 考 文 獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：高海明]