許偉

2017年4月，點(diǎn)眾科技在新三板掛牌一年后摘牌。近日，點(diǎn)眾科技發(fā)布招股書(shū)，擬闖關(guān)A股IPO。二次上市背后，有著怎樣的隱憂(yōu)？點(diǎn)眾科技上市融資的想法有那么容易實(shí)現(xiàn)嗎？

起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集

近日，電子閱讀公司北京點(diǎn)眾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)點(diǎn)眾科技）發(fā)布了招股說(shuō)明，擬闖關(guān)A股IPO，這是點(diǎn)眾科技在2017年從新三板摘牌后再一次開(kāi)啟IPO進(jìn)程。

說(shuō)起點(diǎn)眾科技就不得不提及它在互聯(lián)網(wǎng)閱讀領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——閱文、掌閱、書(shū)旗、米讀這四大業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍品牌。

2011年，點(diǎn)眾科技初創(chuàng)。

彼時(shí)，一家獨(dú)大的盛大文學(xué)在赴美上市失利又遭內(nèi)部斗爭(zhēng)后，其核心團(tuán)隊(duì)（起點(diǎn)團(tuán)隊(duì)）集體出走與騰訊合作成立了騰訊文學(xué)。在占據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)份額43%、盛大付費(fèi)閱讀60%的起點(diǎn)團(tuán)隊(duì)加入后，騰訊文學(xué)很快發(fā)展起來(lái)（于2014年與被騰訊收購(gòu)的盛大文學(xué)組成了如今的閱文集團(tuán)）。

同年，掌閱科技開(kāi)發(fā)出了自有閱讀平臺(tái)掌閱APP，其中，書(shū)架、翻頁(yè)等擬真設(shè)計(jì)贏得了不少讀者的青睞，隨后掌閱科技軟件硬件雙向出發(fā)，不光對(duì)掌閱APP的功能不斷進(jìn)行細(xì)化升級(jí)，還轉(zhuǎn)型做硬件進(jìn)入電子書(shū)市場(chǎng)直接叫板行業(yè)大佬Kindle。

至于2013年創(chuàng)立的書(shū)旗和2018年創(chuàng)立的米讀兩大品牌，從時(shí)間上來(lái)說(shuō)，之于點(diǎn)眾科技、閱文集團(tuán)、掌閱科技來(lái)說(shuō)也只能算是后來(lái)者了。

《2019年第一季度中國(guó)移動(dòng)閱讀市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，閱文集團(tuán)以25.8%的市場(chǎng)份額排名第一，掌閱以20.3%的份額排名第二，阿里文學(xué)以20.1%的份額排名第三，連尚文學(xué)以9.5%的份額名列第四，米讀小說(shuō)以8.7%的份額名列第五。

數(shù)據(jù)表明，由閱文、掌閱、阿里文學(xué)（書(shū)旗）構(gòu)成的市場(chǎng)前三格局穩(wěn)定，于2018年5月上線(xiàn)的米讀、2018年8月上線(xiàn)的連尚則通過(guò)免費(fèi)閱讀模式實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，躋身前五強(qiáng)。點(diǎn)眾科技則淹沒(méi)在萬(wàn)千中小平臺(tái)中，連丁點(diǎn)水花也未能激起。

換句話(huà)說(shuō)，幾乎與領(lǐng)軍者閱文集團(tuán)的前身騰訊文學(xué)、掌閱科技同時(shí)入場(chǎng)的點(diǎn)眾科技發(fā)展至今早已被同行們甩在了身后，甚至難以追趕在2018年才以免費(fèi)閱讀模式殺入戰(zhàn)場(chǎng)的連尚文學(xué)和米讀。

在數(shù)字閱讀領(lǐng)域，點(diǎn)眾科技起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集。

成也中移動(dòng)，敗也中移動(dòng)

在點(diǎn)眾科技建立初期，網(wǎng)文市場(chǎng)的大玩家背后都能看到資本的身影。前無(wú)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)營(yíng)為其打底，后無(wú)資本注入為其助力，點(diǎn)眾科技的創(chuàng)始人陳瑞卿也意識(shí)到了這一點(diǎn)：此時(shí)貿(mào)然闖入其中非但不能出線(xiàn)更甚者還會(huì)直接被淘汰。

好在陳瑞卿也有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，其擁有20多年的無(wú)線(xiàn)數(shù)據(jù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，曾為中國(guó)移動(dòng)旗下“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”業(yè)務(wù)的主要負(fù)責(zé)人之一?；蛟S是由此與中國(guó)移動(dòng)結(jié)下的不解之緣，在創(chuàng)業(yè)遇阻時(shí)，陳瑞卿選擇了與中國(guó)移動(dòng)合作，倚大樹(shù)而生。

依托于中國(guó)移動(dòng)旗下的咪咕數(shù)字傳媒公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“咪咕數(shù)媒”），利用中國(guó)移動(dòng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，以為用戶(hù)提供閱讀服務(wù)并以話(huà)費(fèi)計(jì)費(fèi)的方式收費(fèi)，在之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這是點(diǎn)眾科技唯一的業(yè)務(wù)。也因此，點(diǎn)眾科技不負(fù)所望，飛速發(fā)展了起來(lái)。

但隨后，陳瑞卿發(fā)現(xiàn)，咪咕帶來(lái)的流量并不足以與起點(diǎn)、掌閱等主流平臺(tái)相比，而將在自己的APP上推廣咪咕數(shù)媒的書(shū)籍借此收取服務(wù)費(fèi)視為主要營(yíng)收來(lái)源，也讓其自身的發(fā)展受制于他人。

流量入口與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是影響用戶(hù)黏性和決定盈利能力最重要的因素，為突破現(xiàn)有桎梏，也為謀求進(jìn)一步發(fā)展，2015年，陳瑞卿開(kāi)始發(fā)展含“快看小說(shuō)”APP、“免費(fèi)小說(shuō)大全”APP、“西瓜免費(fèi)小說(shuō)”APP等在內(nèi)的自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)，主打基于微信的數(shù)字閱讀方式，企圖以此擺脫流量入口與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的雙重限制。

其中，微信小程序快看閱讀H5現(xiàn)在已成為點(diǎn)眾科技一大用戶(hù)增長(zhǎng)利器，其充值用戶(hù)數(shù)從2017年40.53萬(wàn)人上漲到2018年的326.01萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)了近8倍的增長(zhǎng)。

自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)雖取得了不菲的成績(jī)，這一舉動(dòng)也不可避免地將點(diǎn)眾科技推到臺(tái)前開(kāi)始與巨頭們直接碰撞。

作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的入場(chǎng)者，陳瑞卿手中可打的牌不多。

也就是說(shuō)，與騰訊投資的閱文集團(tuán)、阿里巴巴集團(tuán)投資的阿里文學(xué)、百度和紅杉資本投資的百度文學(xué)相比，點(diǎn)眾科技在失去了來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的流量加持之后，為推廣自有渠道其宣傳成本必然會(huì)上升；而為擴(kuò)大自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)，大幅投入購(gòu)買(mǎi)版權(quán)也在不斷加重其成本負(fù)擔(dān)。

流血上市只為續(xù)命

其實(shí)，點(diǎn)眾科技此時(shí)謀求上市在更大程度上是為了融資求生。

天眼查顯示，點(diǎn)眾科技基于手機(jī)閱讀運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和運(yùn)營(yíng)能力，共有三塊主要業(yè)務(wù)：數(shù)字閱讀服務(wù)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、增值業(yè)務(wù)。

無(wú)論是通過(guò)手機(jī)閱讀客戶(hù)端的形式向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)提供手機(jī)閱讀服務(wù)，還是通過(guò)SDK的形式為合作伙伴提供手機(jī)閱讀運(yùn)營(yíng)支撐服務(wù)，更或是通過(guò)直接簽約作者的方式進(jìn)行原創(chuàng)文學(xué)的創(chuàng)作，然后分銷(xiāo)到各個(gè)有資質(zhì)的平臺(tái)的原創(chuàng)內(nèi)容版權(quán)交易，這三塊業(yè)務(wù)均與其自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

近年來(lái)，點(diǎn)眾科技為鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高行業(yè)地位，持續(xù)發(fā)展自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)，不斷加大渠道推廣力度和版權(quán)的采購(gòu)力度。直接導(dǎo)致了其綜合毛利率連續(xù)三年大幅度滑坡下降（2016年、2017年、2018年的綜合毛利率分別為49.84%、35.13%、26.64%）。

情況更糟的是，在經(jīng)歷粗放式增長(zhǎng)后，獲客成本上升、付費(fèi)用戶(hù)增速放緩已成為數(shù)字閱讀領(lǐng)域相關(guān)從業(yè)者必須直面的主要問(wèn)題。

與新加坡電信合作、聯(lián)手傳音入非、與美國(guó)出版集團(tuán)企鵝蘭登進(jìn)行IP合作開(kāi)發(fā)，閱文集團(tuán)擬將“網(wǎng)文出?！睉?zhàn)略進(jìn)行到底，積極開(kāi)拓海外流量新入口；掌閱科技堅(jiān)守國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)青少年課外閱讀電子產(chǎn)品缺失這一空白領(lǐng)域（智能硬件），并為之推出“掌閱課外書(shū)”，于下沉市場(chǎng)尋找新流量……

此時(shí)，業(yè)界巨頭們高招頻出，或向競(jìng)爭(zhēng)較小的國(guó)外市場(chǎng)新藍(lán)海出發(fā)、或?qū)I(yè)務(wù)延伸至國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)、或依托于自身的資源優(yōu)勢(shì)打造全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)IP價(jià)值進(jìn)行深耕，均已為打破現(xiàn)有邊界做好了準(zhǔn)備。

而點(diǎn)眾科技如今卻依然想要通過(guò)本次IPO募投5.77億元人民幣來(lái)重點(diǎn)升級(jí)優(yōu)化閱讀平臺(tái)和內(nèi)容資源庫(kù)，說(shuō)到底還是在唯一的自有書(shū)庫(kù)業(yè)務(wù)上下功夫。

然而，就算成功上市融到資，沒(méi)有新打法又如何存活下來(lái)，更別提與閱文、掌閱、書(shū)旗等競(jìng)爭(zhēng)。