李湛 方鵬飛

從特朗普政府上臺(tái)引發(fā)中美貿(mào)易爭(zhēng)-端至今，中美已進(jìn)行了十二輪經(jīng)貿(mào)磋商，但從實(shí)際效果來(lái)看，貿(mào)易談判收效有限。

美國(guó)已對(duì)2500億美元的中國(guó)商品加征25%的關(guān)稅，并且特朗普宣布將對(duì)剩余3000億美元的中國(guó)輸美商品加征10%的關(guān)稅。中國(guó)也采取了反制措施，對(duì)以農(nóng)產(chǎn)品為代表的美國(guó)商品加征高額關(guān)稅。8月5日，人民幣匯率結(jié)束此前在6.9位置左右的停留，一舉突破7的整數(shù)關(guān)口，這表明中方已經(jīng)無(wú)意再通過(guò)主動(dòng)讓步尋求中美貿(mào)易談判的和解。此后美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，中美貿(mào)易沖突向匯率戰(zhàn)、金融戰(zhàn)的方向演變。8月下旬以來(lái)，中美分別對(duì)對(duì)方出口商品加征新的關(guān)稅，中美貿(mào)易沖突再度升級(jí)，人民幣匯率跌破7.1的關(guān)口。

從一年多來(lái)中美貿(mào)易沖突演變過(guò)程來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)拖延策略成為美方在貿(mào)易談判中的重要戰(zhàn)術(shù)。美國(guó)社會(huì)高度撕裂，特朗普?qǐng)?zhí)政以來(lái)，新聞媒體、民主黨人等對(duì)其不斷攻擊，贏得2020年美國(guó)大選、保住執(zhí)政地位成為特朗普政府當(dāng)前最大的執(zhí)政目標(biāo)。

由于美國(guó)社會(huì)大量資金投資于股市，股市下跌將極大影響選民對(duì)特朗普政府的支持度，特朗普非常重視股市走勢(shì)。在中美貿(mào)易沖突過(guò)程中，每一次美股因美國(guó)升級(jí)貿(mào)易沖突而大幅下跌時(shí)，美國(guó)就通過(guò)貿(mào)易談判緩和市場(chǎng)情緒，待股市重返上行走勢(shì)，美方則選擇再次升級(jí)貿(mào)易沖突。

2018年四季度，受貿(mào)易沖突引發(fā)市場(chǎng)恐慌等因素影響，美國(guó)股市跌幅達(dá)15%，特朗普政府不得不在貿(mào)易沖突中進(jìn)行讓步，G20習(xí)特會(huì)達(dá)成暫時(shí)休戰(zhàn)的框架協(xié)議并開(kāi)啟90天的結(jié)構(gòu)性談判。隨著中美談判取得進(jìn)展和市場(chǎng)恐慌情緒消退，美股收復(fù)前期失地并走出歷史新高，特朗普于2019年5月再次升級(jí)貿(mào)易沖突并對(duì)中國(guó)商品加征新關(guān)稅。

2019年5月，美股連續(xù)四周下跌，特朗普主動(dòng)給習(xí)近平打電話商談G20大阪峰會(huì)會(huì)面事宜，其后中美貿(mào)易談判再度恢復(fù)。受中美貿(mào)易談判恢復(fù)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地等利好刺激，美股再次收復(fù)前期失地并創(chuàng)歷史新高，其后特朗普再次宣布將開(kāi)征新的關(guān)稅。8月美國(guó)股市因特朗普宣布對(duì)剩下3000億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅和提高關(guān)稅稅率而大幅下挫后，美國(guó)再次采取拖延策略緩和市場(chǎng)緊張情緒，包括：后延部分商品關(guān)稅加征時(shí)間、向市場(chǎng)宣稱貿(mào)易談判仍將按期進(jìn)行。

從實(shí)際情況來(lái)看，貿(mào)易談判的拖延策略緩釋了市場(chǎng)恐慌情緒，推動(dòng)美國(guó)股市上漲，給了特朗普政府升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)的底氣，中美之間的貿(mào)易現(xiàn)實(shí)距離中方“取消所有加征關(guān)稅”的目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息將增強(qiáng)拖延策略的有效性。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在降息之后宣稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)較好，降息更多是為了緩沖貿(mào)易局勢(shì)帶來(lái)的不確定性。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息期權(quán)的存在，特朗普可以毫無(wú)顧忌地升級(jí)中美貿(mào)易沖突、拖延中美貿(mào)易談判進(jìn)程，而無(wú)需過(guò)多擔(dān)心貿(mào)易沖突給美國(guó)股市帶來(lái)負(fù)面沖擊。—旦美聯(lián)儲(chǔ)受中美貿(mào)易沖突影響在年內(nèi)再降息50個(gè)基點(diǎn)（甚至更多），特朗普無(wú)需在中美貿(mào)易談判中讓步即可憑借寬松貨幣政策刺激美國(guó)股市重返上行走勢(shì)，進(jìn)而大概率勝選2020年美國(guó)大選，中美貿(mào)易沖突距離徹底解決將更加遙遠(yuǎn)。

美國(guó)在貿(mào)易談判中的拖延策略對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)有重要影響。

一是經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭延續(xù)，GDP增速跌破6%的可能性在增大。中美貿(mào)易沖突發(fā)酵始于2018年，但從當(dāng)年外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中美貿(mào)易沖突并未給2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響。以美元計(jì)價(jià)，2018年中國(guó)出口增速為9.9%，較2017年加快2個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)美出口增速為11.3%，與2017年基本持平。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)囊患径鹊?.8%下滑至四季度的6.4%，去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)等政策共振疊加導(dǎo)致的金融體系信用緊縮是經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來(lái)源，而非中美貿(mào)易沖突。

8月美國(guó)股市因特朗普宣布對(duì)剩下3000億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅和提高關(guān)稅稅率而大幅下挫后，美國(guó)再次采取拖延策略緩和市場(chǎng)緊張情緒

2018年末至2019年初，中央出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，并且提出金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，信用緊縮局面得到有效緩解，但中美貿(mào)易沖突帶來(lái)的外部沖擊開(kāi)始顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓。以美元計(jì)價(jià)，2019年1月7月中國(guó)出口增速僅有0.6%，較去年同期下滑超10個(gè)百分點(diǎn)，其中，對(duì)美出口增速為-7.8%，較去年同期下滑超20個(gè)百分點(diǎn)。

以美元計(jì)價(jià)的出口規(guī)模增速下滑表明中美貿(mào)易沖突已經(jīng)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性萎縮，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)切實(shí)不利影響。2019年二季度GDP增速僅有6.2%，較一季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)多年來(lái)新低。

綜合近一年來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施來(lái)看，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出意在修正2018年信用緊縮局面，地方債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大意在修正2018年基建投資陜速下滑局面，尚未有穩(wěn)增長(zhǎng)政策可以準(zhǔn)確對(duì)沖中美貿(mào)易沖突帶來(lái)的負(fù)面沖擊。7月政治局會(huì)議仍然較“穩(wěn)”，強(qiáng)調(diào)用改革辦法穩(wěn)增長(zhǎng)，但在美國(guó)拖延策略下中美貿(mào)易談判勞而無(wú)功，出口形勢(shì)持續(xù)惡化將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，下半年中國(guó)GDP增速恐繼續(xù)回落，跌破6%的可能性在增大。在此期間，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力存在和貨幣政策保持寬松，債券市場(chǎng)將有較好的投資機(jī)會(huì)。

二是隨著下半年GDP增速觸及6%-6.5%的區(qū)間下限，預(yù)計(jì)政府將在四季度出臺(tái)更多有力度的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。屆時(shí)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)力度加碼，權(quán)益類產(chǎn)品將有相對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)。

如何采取有效措施應(yīng)對(duì)美國(guó)在貿(mào)易談判中的拖延策略？

一是國(guó)內(nèi)政策方面。解決問(wèn)題應(yīng)抓主要矛盾，就短期而言，中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致的外需萎縮已是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要來(lái)源，應(yīng)采取有力措施解決該主要矛盾。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)目前出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策以長(zhǎng)期改革性舉措為主，如針對(duì)收入分配不合理的減稅降費(fèi)、針對(duì)金融體系服務(wù)效率不足的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，短期刺激性政策的使用仍然較少。

既然外需萎縮來(lái)源于貿(mào)易沖突而非來(lái)源于改革問(wèn)題，政府不應(yīng)對(duì)使用短期刺激政策有過(guò)多疑慮，為在這一輪中國(guó)被迫參與的中美經(jīng)濟(jì)對(duì)抗中獲勝，短期刺激和長(zhǎng)期改革缺—不可。應(yīng)圍繞基建、教育、醫(yī)療等短板領(lǐng)域加大短期刺激力度，增加地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模，提升中央財(cái)政支出力度等。同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域改革，完善土地供給制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)、地方政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)任，有效增加金融供給，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。

二是談判策略方面。和談并不能讓特朗普尊重中國(guó)利益，只有真正損及特朗普政府利益時(shí)，美國(guó)才會(huì)真正尊重中國(guó)利益并在貿(mào)易談判中讓步。應(yīng)該化被動(dòng)為主動(dòng)，當(dāng)美方采取拖延策略時(shí)，中國(guó)應(yīng)主動(dòng)出擊，針對(duì)美方的薄弱領(lǐng)域進(jìn)行反擊。例如，人民幣匯率因特朗普宣布對(duì)剩下3000億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅而一舉突破7的整數(shù)關(guān)口，一定程度上使美方陷入矛盾境地：指責(zé)中國(guó)“操縱匯率”于理不合，但人民幣貶值又將促使美元升值，而特朗普一直對(duì)美元升值持不滿態(tài)度。近期人民幣匯率因中美貿(mào)易沖突升溫而持續(xù)走低可以進(jìn)一步激化美方的矛盾心理。

（作者李湛為中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)，方鵬飛為中山證券研究所債券組主管;編輯：郝洲）