李健

美東時(shí)間9月17日，紐約聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展隔夜回購(gòu)操作;兩日后美聯(lián)儲(chǔ)降息，僅僅3小時(shí)后全球有4家央行跟進(jìn)。目前，全球主要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體紛紛開(kāi)啟“降息模式”，全球進(jìn)入寬松時(shí)刻。

那么，中國(guó)跟還是不跟？國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水向《紅周刊》記者表示，中國(guó)不會(huì)馬上跟隨，降息的腳步可能會(huì)放緩至1年以后，1年之內(nèi)仍會(huì)以“減稅降費(fèi)”等財(cái)政政策為主。對(duì)于尋求安全、穩(wěn)定的資金來(lái)說(shuō)，有穩(wěn)健增長(zhǎng)的A股公司或許會(huì)成為外資優(yōu)選的標(biāo)的。

外部環(huán)境“憂患”中國(guó)GDP和A股估值成吸引力

無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)、歐洲、日本等主要國(guó)家的降息對(duì)中國(guó)都是一個(gè)利好。邊泉水在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，目前全球?qū)嵭辛炕瘜捤傻膰?guó)家，例如美國(guó)、日本、歐元區(qū)，其財(cái)政政策的空間并不大了，這一次很多國(guó)家央行是在一種“不得不”寬松的情況下，放松了貨幣政策，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)改善的空間相對(duì)較小。

中國(guó)則恰恰相反，目前我國(guó)政府杠桿率低于20%。如果未來(lái)中央政府加杠桿，同時(shí)將“減稅降費(fèi)”政策繼續(xù)推行，在貨幣政策的配合下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)提振效果會(huì)好于其他國(guó)家。這與美國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家相比，形成了一個(gè)相對(duì)吸引力。

華鑫證券研發(fā)部副總裁兼策略分析師嚴(yán)凱文，從另一個(gè)角度看待中國(guó)顯現(xiàn)的吸引力，他向記者指出，自2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)、歐元區(qū)等國(guó)家進(jìn)行了一輪出清，美國(guó)由此進(jìn)入了量化寬松時(shí)代，直到2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，截至目前走到了一個(gè)復(fù)蘇的頂點(diǎn)。而中國(guó)在2008年用四萬(wàn)億政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，延后了出清時(shí)間表。實(shí)際上，中國(guó)是在2013年才進(jìn)入下行周期，目前正好在觸底回升階段。所以美國(guó)、歐洲等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)情況代表企業(yè)的盈利）在拐點(diǎn)向下的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)（代表中國(guó)企業(yè)的盈利）是在回暖的。

另外，邊泉水認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)的估值水平在全球范圍內(nèi)仍是最低的，截至9月18日，萬(wàn)得全A市盈率（TTM，整體法，下同）為17.49倍，市凈率為1.66倍，位于歷史上的底部區(qū)間，與全球主要股市相比有很大優(yōu)勢(shì)。更重要的是，“減稅降費(fèi)”等因素會(huì)為中國(guó)企業(yè)基本面帶來(lái)很大的改善空間。

不過(guò)，短期內(nèi)，外資流入也不會(huì)突然加速，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，德國(guó)、日本、英國(guó)等國(guó)家的債券收益率降為負(fù)值，說(shuō)明債券的實(shí)際價(jià)格已經(jīng)非常高了，這表明目前很多流動(dòng)性還留在銀行和債券市場(chǎng)當(dāng)中，真正泛濫到貨幣市場(chǎng)或資本市場(chǎng)，暫時(shí)還看不到。“我們看到，目前外資的進(jìn)入還是比較有序的，除了MSCI納入的前一天出現(xiàn)了一點(diǎn)小幅波動(dòng)，整體是有序流入的?！蓖鮿x說(shuō)。

“類債性”資產(chǎn)獲青睞

東吳證券首席固收分析師李勇向《紅周刊》記者表示，短期來(lái)看，A股中的地產(chǎn)股、金融股這類周期性質(zhì)的類債性資產(chǎn)會(huì)受到投資者的青睞。

其原因在于，在美聯(lián)儲(chǔ)7月份的議息會(huì)議上，鴿派言論沒(méi)有得到重現(xiàn)，而關(guān)于國(guó)內(nèi)降息的預(yù)期也在逐漸提升。同時(shí)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性逐漸轉(zhuǎn)好，流動(dòng)性分層的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題正在緩解。因此，目前投資機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)股、周期股的觀點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，漸漸改變以往的負(fù)面情緒。

李勇介紹說(shuō)，“考慮到四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入新一輪開(kāi)工潮，宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，地產(chǎn)股、周期股有望迎來(lái)短中期投資情緒改善。而保險(xiǎn)資金是一支最像外資的‘部隊(duì)，會(huì)跟隨進(jìn)入周期板塊。”

中泰證券策略分析師徐馳也指出，目前A股中高分紅、類債券的資產(chǎn)或許會(huì)受到外資追捧，因?yàn)殡S著全球主要國(guó)家財(cái)政手段耗竭，全球資產(chǎn)會(huì)傾向于配置避險(xiǎn)資產(chǎn)。而且國(guó)債收益率的持續(xù)下行，更加凸顯了類債券資產(chǎn)的穩(wěn)健收益?！斑@種類債性資產(chǎn)的相對(duì)收益會(huì)越來(lái)越高，例如大金融。我認(rèn)為金融板塊會(huì)率先收益，尤其是券商，因?yàn)槠鋵?duì)流動(dòng)性和估值的改變最為敏感。”

地產(chǎn)也是吸引外資流入的主要板塊之一，華創(chuàng)證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師袁豪判斷，本輪“降息潮”自2019年初開(kāi)啟，目前有多個(gè)國(guó)家跟進(jìn)，就我國(guó)而言，不同于以往周期的“寬貨幣+松信用”，本輪周期我國(guó)采取了“寬貨幣+緊信用”的政策，這將推動(dòng)流動(dòng)性的相對(duì)寬松，而使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極其緊缺，從而形成了不同于以往的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”。

這也是為什么最近爆發(fā)了商業(yè)地產(chǎn)大宗交易熱潮，自年初至7月19日，國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)大宗交易額已達(dá)2018年的80%。其中外資交易熱潮不斷創(chuàng)新高，2017-2018年，外資購(gòu)買國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)金額連續(xù)翻番，占比內(nèi)外資交易總額從2016年的14%提升至今年前7個(gè)月的50%，并且前7個(gè)月的外資交易額更高達(dá)2018年的133%。因此，在本輪寬松周期內(nèi)，外資購(gòu)買優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)案例的數(shù)量仍將繼續(xù)增加。

外資看重5年ROE

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)不確定性事件頻發(fā)、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)反復(fù)、原油減產(chǎn)等事件導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企;2020年美國(guó)大選以及歐洲一些國(guó)家選舉又會(huì)帶來(lái)政治上的諸多不確定性，在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)整體或會(huì)趨向保守，資金也在尋找更穩(wěn)健的資產(chǎn)。

日前，上投摩根基金的一份報(bào)告顯示，與國(guó)內(nèi)投資者不同，海外資金往往更加看重上市公司未來(lái)五年的企業(yè)發(fā)展，其投資視角更長(zhǎng)。在國(guó)外一些投資者眼中，龍頭企業(yè)備受青睞。

同時(shí)，徐馳也認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭一定會(huì)獲得資金的流入，唯一需要區(qū)分的是，外資會(huì)流入傳統(tǒng)龍頭還是新興經(jīng)濟(jì)龍頭?！拔艺J(rèn)為，目前新興經(jīng)濟(jì)龍頭會(huì)比較占優(yōu)，因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)企業(yè)是估值敏感型，隨著外資不斷流入，估值提升會(huì)相對(duì)更加明顯。此外，外資也在關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向和政策的支持方向，他們來(lái)到中國(guó)，希望享受中國(guó)的發(fā)展紅利，對(duì)中國(guó)新興企業(yè)發(fā)展保持了重點(diǎn)關(guān)注，這也是為什么此前大族激光被外資買到了持股‘紅線。”

在深圳同威投資董事長(zhǎng)李馳看來(lái)，無(wú)論美國(guó)、歐洲是否啟動(dòng)量化寬松，中國(guó)龍頭企業(yè)的光芒都不能被遮蔽。歷久彌新的是優(yōu)秀的品牌，“我們記不得誰(shuí)是LV的股東、三星的股東、拉菲的股東、吉利刀片的股東，但我們能記住了些品牌。而中國(guó)正有這些品牌，這會(huì)吸引國(guó)外資金長(zhǎng)期流入中國(guó)。資金內(nèi)外混合，此起彼伏，但最終還是物競(jìng)天擇，最優(yōu)秀的才會(huì)漲，其余的都是游戲一場(chǎng)?！崩铖Y說(shuō)。