葛和平 毛毅

【摘 要】 城市商業(yè)銀行是中國商業(yè)銀行的特色群體，為地方中小企業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了不可估量的貢獻(xiàn)。同時，其價值創(chuàng)造能力凸顯。從企業(yè)戰(zhàn)略的財務(wù)管理視角出發(fā)，文章應(yīng)用EVA評估模型，以北京銀行為例，評估2017年北京銀行的價值創(chuàng)造能力，研究結(jié)果表明：通過計算2013—2017年間北京銀行每年的EVA值，可以發(fā)現(xiàn)這五年北京銀行的經(jīng)濟(jì)增加值均為正數(shù)，且EVA值的波動呈現(xiàn)了先上升后下降的趨勢。這表明北京銀行經(jīng)營業(yè)績良好，具有良好的盈利能力。

【關(guān)鍵詞】 EVA; 城市商業(yè)銀行; 價值評估

【中圖分類號】 F832.33 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）20-0073-06

一、引言

我國城市商業(yè)銀行是由城市信用合作社衍生而來的，先后經(jīng)歷了萌芽、擴(kuò)張、整合以及規(guī)范四個階段。目前，我國城市商業(yè)銀行所占商業(yè)銀行的絕對份額不高，但是其擴(kuò)張速度較快，呈現(xiàn)了發(fā)展?jié)摿?qiáng)大的勢頭。

截至2017年12月31日，我國城市商業(yè)銀行總資產(chǎn)已達(dá)31.7萬億元，同比增長12.3%，城市商業(yè)銀行總體運行較為穩(wěn)健。城市商業(yè)銀行立足城市，定位于服務(wù)地方中小企業(yè)，為城市發(fā)展提供了良好的金融服務(wù)。為更好地服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城市商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造能力不容忽視。方心童等[1-3]分別研究了我國城市商業(yè)銀行價值創(chuàng)造能力的評價指標(biāo)體系、各城市商業(yè)銀行經(jīng)營差異以及影響因素。孫慧婧等[4]根據(jù)我國商業(yè)銀行的經(jīng)營管理模式，探討了我國商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造機(jī)理。Grant[5]研究認(rèn)為EVA是一種良好的商業(yè)銀行價值評價的工具。Biddle et al.[6-8]研究證實EVA能準(zhǔn)確反映出企業(yè)價值，甚至能對未來的企業(yè)價值進(jìn)行反映。本文基于李淑錦等[9-14]的研究，構(gòu)建EVA估值模型，以我國城市商業(yè)銀行的一個典范——北京銀行為例，從企業(yè)戰(zhàn)略的財務(wù)管理視角，應(yīng)用EVA理論對北京銀行的價值創(chuàng)造能力進(jìn)行評估。

二、構(gòu)建EVA價值評估模型

（一）EVA的定義

企業(yè)得到的收益至少要大于投入資本的機(jī)會成本，這樣才能夠真正為企業(yè)創(chuàng)造價值，企業(yè)的最低報酬率可表示機(jī)會成本。EVA是指扣除企業(yè)債務(wù)成本和股權(quán)成本后的剩余收益。若EVA>0，即商業(yè)銀行的收益率大于股東預(yù)期的最低報酬率，表明商業(yè)銀行對股東創(chuàng)造了價值;若EVA<0，即商業(yè)銀行的收益率小于股東預(yù)期的最低報酬率，表明商業(yè)銀行價值下降。EVA是指在某時期內(nèi)，企業(yè)進(jìn)行調(diào)整以后的稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）減去其投入資本總額（TC）的機(jī)會成本后的余額，可以反映出在某時期內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造的價值。EVA的公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC ? ?（1）

在式1中，稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）是指企業(yè)正常業(yè)務(wù)利潤，即企業(yè)一段時間內(nèi)的價值創(chuàng)造成果。資本總額（TC）包括企業(yè)的債務(wù)資本和股權(quán)資本兩個部分。WACC表示加權(quán)平均資本成本。

（二）求解EVA過程中會計調(diào)整原則

依據(jù)企業(yè)會計報表的數(shù)據(jù)求解EVA，但是由于會計準(zhǔn)則的不健全以及財務(wù)人員的失誤，均有可能導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)失真的現(xiàn)象出現(xiàn)，所以在求解EVA時需要對相關(guān)的財務(wù)報表項目進(jìn)行調(diào)整，才能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。如果不對會計項目進(jìn)行調(diào)整，會影響EVA計算的正確性。

（三）求解EVA過程中會計項目調(diào)整

EVA衡量的是經(jīng)濟(jì)利潤，但是財務(wù)報表上是會計利潤。求解的基礎(chǔ)需要以企業(yè)的財務(wù)報表為依據(jù)，但是財務(wù)報表在遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上編制時有局限性，不一定準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。因此求解EVA需要調(diào)整會計科目。

按照重要性原則、低成本原則、可行性原則等調(diào)整原則，結(jié)合銀行業(yè)的特殊性，需要科學(xué)地研判會計調(diào)整的項目，而且EVA應(yīng)用在銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)需要結(jié)合銀行業(yè)的特殊性進(jìn)行修正。通常的調(diào)整科目如下：

1.營業(yè)外收支是指與企業(yè)的經(jīng)營活動無直接關(guān)系的收支。營業(yè)外收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性收支，均在核算EVA和稅后凈營業(yè)利潤中扣除。調(diào)整方法是在稅后凈利潤中加上稅后營業(yè)外支出，扣除稅后營業(yè)外收入。

2.各種準(zhǔn)備金主要包括壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、客戶貸款減值準(zhǔn)備、抵債資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、拆出資金減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、長期投資的減值準(zhǔn)備等。根據(jù)會計準(zhǔn)則中的謹(jǐn)慎性原則，提取準(zhǔn)備金是指銀行需要對將來可能發(fā)生的各項損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金。在求解NOPAT過程中，應(yīng)按真實發(fā)生的資產(chǎn)損失進(jìn)行會計準(zhǔn)備金沖回。由于會計準(zhǔn)備金計提未發(fā)生真實的現(xiàn)金流出，因此，在計算企業(yè)的投資總額中應(yīng)加上全部的會計準(zhǔn)備金余額。

3.遞延稅項。對城市商業(yè)銀行來說，遞延稅項的最大來源通常情況下是貸款損失準(zhǔn)備。在計算傳統(tǒng)會計利潤時，商業(yè)銀行將貸款損失準(zhǔn)備在稅前列支，但稅法不允許所有貸款損失準(zhǔn)備在所得稅前扣除，從而由于會計處理和稅法規(guī)定之間的差異產(chǎn)生了遞延稅款借項，銀行是不斷發(fā)展的，這樣的差異會一直存在，納稅義務(wù)又不斷向后推延，形成銀行長期可占用資本，一定程度上來說這有利于銀行。如果不考慮遞延所得稅，它將低估實際的銀行占用資本總額，從而高估資本盈利能力，調(diào)整后能夠更真實地反映銀行為創(chuàng)造價值而投入的全部資本。

4.商譽(yù)包括資產(chǎn)負(fù)債表以外企業(yè)所有的無形資產(chǎn)。商譽(yù)體現(xiàn)了企業(yè)的專利價值、技術(shù)水平及收獲額外利潤的一種能力。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則——資產(chǎn)減值》的要求，企業(yè)因合并所形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)每年年度終了進(jìn)行減值測試，由于商譽(yù)不能獨立產(chǎn)生現(xiàn)金流量，因此其減值測試應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或是資產(chǎn)組組合。EVA將商譽(yù)當(dāng)成公司的一項不會更改的持續(xù)資產(chǎn)，不進(jìn)行攤銷。

5.R&D費用是對企業(yè)未來一個可期待的新產(chǎn)品或者新模式等的投資，未來R&D費用能夠給企業(yè)帶來收益，但也一定存在著風(fēng)險。因為其在當(dāng)期可能不會產(chǎn)生收益，甚至以后也不會產(chǎn)生收益。EVA應(yīng)該將R&D費用全部資本化，否則會低估企業(yè)的資本，高估EVA。需要將R&D費用歸入股東權(quán)益以及營業(yè)利潤中，接著對資本化的R&D費用分期攤銷。攤銷期應(yīng)等于研發(fā)出的產(chǎn)品或者服務(wù)的預(yù)期受益年限，或者簡單地按照某個固定的年限攤銷。

（四）EVA價值評估模型的假設(shè)條件與說明

1.假設(shè)條件

一是假設(shè)企業(yè)外部環(huán)境包括通貨膨脹率、市場競爭環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭環(huán)境、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等維持平穩(wěn)，在以上外部條件維持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的資本成本率與貼現(xiàn)率才會有一定的持續(xù)水平。

二是假定在一段時期內(nèi)企業(yè)股權(quán)資本與債務(wù)資本之比能夠維持水平標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)沒有發(fā)生新的股本融資行為，曾經(jīng)的債務(wù)規(guī)定期限截止后又借來等值的新負(fù)債款項，企業(yè)的投資與創(chuàng)新是利用公司自身的留存收益。求解商業(yè)銀行EVA時，一般用權(quán)益資本來代替總資本。

三是假設(shè)城市商業(yè)銀行在一段時期內(nèi)一直持續(xù)經(jīng)營，EVA的增減符合一定的規(guī)律，使用EVA預(yù)測法來評估商業(yè)銀行的價值。

2.模型說明

EVA價值評估模型適合在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步提升的企業(yè)當(dāng)中，預(yù)期漲幅水平坡度不大，新投資凈額的未來所有可能結(jié)果與其概率的乘積、加權(quán)平均資本成本與EVA的數(shù)值均變化不大。

公式如下：

其中：EVAt表示第t年的EVA值;g表示永續(xù)增長率;I0表示期初資本總額。

三、北京銀行價值評估維度分析

2017年末，北京銀行資產(chǎn)總額突破3萬億元，較年初增長10.09%，各項監(jiān)管指標(biāo)總體良好?？梢詮馁Y本構(gòu)成、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和成長能力四個維度來剖析北京銀行2013—2017年間的財務(wù)狀況，從而有助于客觀、相對準(zhǔn)確地評價北京銀行的價值。

（一）資本構(gòu)成維度

在北京銀行的資本構(gòu)成維度上，主要選取了資本凈額、資本充足率和核心資本充足率三個指標(biāo)。資本充足率體現(xiàn)了商業(yè)銀行資本對風(fēng)險資產(chǎn)的保障水平。資本充足率的數(shù)值越大，表明商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力就越強(qiáng)。

如表1所示，2013—2017年間北京銀行資本凈額逐年增長，資本充足率與核心資本充足率變動幅度不大。這表明北京銀行的抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量維度

在北京銀行的資本質(zhì)量維度上，資產(chǎn)質(zhì)量是商業(yè)銀行價值的重要決定因素，所以選取了不良貸款率、撥備覆蓋率和貸款撥備率三個指標(biāo)（見表2）。

2013—2017年間，雖然北京銀行的不良貸款率在提高，撥備覆蓋率在下降，但其在風(fēng)險控制和風(fēng)險抵補(bǔ)方面有很大潛力。北京銀行的貸款撥備率符合《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》中貸款撥備率2.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

（三）盈利能力維度

盈利能力通常是指企業(yè)在經(jīng)營過程中賺取利潤的能力。在這里，選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利差、凈息差和非利息凈收入占比等指標(biāo)。其中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率是相對重要的指標(biāo)。

如表3所示，北京銀行的資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2013—2017年間有所下降。北京銀行凈利差和凈息差波動不大，體現(xiàn)了其獲取利差收入的水平比較穩(wěn)定。2013—2017年間北京銀行的非利息凈收入占比在上升，表明北京銀行進(jìn)行新業(yè)務(wù)和項目擴(kuò)張。由此可見，北京銀行的盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。

（四）成長能力維度

在北京銀行的成長能力維度上，成長能力是衡量商業(yè)銀行的規(guī)模是否在擴(kuò)大，經(jīng)營效益是否在提高，注重商業(yè)銀行的未來發(fā)展態(tài)勢，選取了營業(yè)收入增長率、存款總額增長率和凈利潤增長率等指標(biāo)。

如表4所示，2013—2017年間北京銀行的營業(yè)收入呈上升態(tài)勢，但其營業(yè)收入增長率逐年下降。北京銀行存款總額增長率較為強(qiáng)勁，但是其凈利潤增長率呈下降趨勢。

四、北京銀行價值評估過程解釋

（一）EVA的計算基本步驟

基于馬忠（2008）關(guān)于經(jīng)濟(jì)增加值相關(guān)概念和相關(guān)會計項目調(diào)整的研究，得出北京銀行EVA的計算步驟：

步驟一：從北京銀行利潤表中凈利潤出發(fā)，對一些相關(guān)會計項目進(jìn)行調(diào)整，求出投入資本后所得到的稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）;

步驟二：根據(jù)北京銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債與權(quán)益，調(diào)整相關(guān)會計項目，求出北京銀行的資本總額（TC）;

步驟三：求出北京銀行的加權(quán)平均資本成本（WACC）;

步驟四：根據(jù)前三步驟得出的結(jié)果，結(jié)合EVA的計算公式，求出北京銀行的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。

（二）求出北京銀行稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

稅后凈營業(yè)利潤是指企業(yè)在投入所有資本之后所獲得的稅后投資收益，是企業(yè)不考慮資本結(jié)構(gòu)的稅后利潤，能夠體現(xiàn)企業(yè)真實的盈利水平。具體公式如下：

NOPAT=稅后利潤+當(dāng)年計提貸款減值準(zhǔn)備+當(dāng)年計提其他各項減值準(zhǔn)備-稅后營業(yè)外收支凈額+當(dāng)期遞延所得稅負(fù)債-當(dāng)期遞延所得稅資產(chǎn) ? ?（3）

2013—2017年北京銀行的NOPAT值見表5。

（三）求出北京銀行資本總額（TC）

資本總額由債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分所構(gòu)成（見表6）。EVA指標(biāo)所涉及的債務(wù)資本是指商業(yè)銀行根據(jù)國家規(guī)定通過發(fā)行債券所形成的負(fù)債。即商業(yè)銀行的債務(wù)資本相當(dāng)于其發(fā)行債券的余額。債務(wù)資本與稅后凈營業(yè)利潤中的會計調(diào)整項相互抵銷，所以使用經(jīng)過調(diào)整的權(quán)益資本作為北京銀行的資本總額，調(diào)整后的資本總額如下：

TC=債務(wù)資本+權(quán)益資本=股東權(quán)益+年末貸款減值準(zhǔn)備余額+年末其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額-稅后營業(yè)外收支凈額+遞延所得稅負(fù)債年末余額-遞延所得稅年末余額 ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

（四）求出北京銀行加權(quán)平均資本成本率（WACC）

由于經(jīng)濟(jì)增加值不受融資性債券影響，所以這里僅考慮權(quán)益資本成本率。

1.加權(quán)平均資本成本率公式

WACC=股東資本比例×股權(quán)資本成本率+債權(quán)資本比例×債權(quán)資本成本率×（1-所得稅率）

影響WACC的主要因素有股權(quán)資本成本率、債權(quán)資本成本率和資本結(jié)構(gòu)。

在求出稅后經(jīng)營利潤時，北京銀行資本總額中所包括的發(fā)行債券等的利息費用已經(jīng)扣除了。在求北京銀行加權(quán)平均資本成本率時沒有考慮債務(wù)資本成本率，因此北京銀行的加權(quán)資本成本率可以用權(quán)益資本成本率來代替。

2.債務(wù)資本成本率是指商業(yè)銀行發(fā)行金融債券等的平均利率，體現(xiàn)在商業(yè)銀行的財務(wù)報表中。

3.權(quán)益資本成本率是股東投入資本時所期望能夠得到的最低收益率，即權(quán)益資本的機(jī)會成本。在確定權(quán)益資本成本率時，本部分采用的是資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）。資本資產(chǎn)定價模型法認(rèn)為企業(yè)的權(quán)益資本成本僅僅與整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險存在關(guān)系，具體公式如下：

其中，R表示風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益;Rf表示無風(fēng)險收益率;β表示所考察資產(chǎn)的風(fēng)險相對于股票市場的風(fēng)險測度;Rm表示股票市場的平均收益。

（1）無風(fēng)險收益率（Rf）是指在將資本投入沒有任何風(fēng)險的投資對象的情況下獲取的收益率。本部分采用銀行一年期定期存款利率作為無風(fēng)險利率。如表7所示。

（2）β系數(shù)是用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股票市場的價格波動的敏感程度。若β系數(shù)為負(fù)時，表明其變化的方向與整個股票市場的變化方向相反;整個股票市場快速增長的情況下會出現(xiàn)下跌的情況;反之，上漲。當(dāng)β>1時，則股票的浮動率大于業(yè)績評價基準(zhǔn)的浮動率;當(dāng)β=1時，則股票的浮動率和業(yè)績評價基準(zhǔn)的浮動率相同;當(dāng)β<1時，則股票的浮動率小于業(yè)績評價基準(zhǔn)的浮動率。

求出β系數(shù)使用回歸分析法，以一周為一個周期，以上證綜合指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，求出2013—2017年間北京銀行的參考β值（見表8）。

市場溢價風(fēng)險（Rm-Rf）是指在一個時期中，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差額（孫慧婧等，2017）。參照一些學(xué)者的做法，選取我國2013—2017年間的GDP增長率作為北京銀行的市場溢價風(fēng)險（見表9、表10）。

（五）求出北京銀行EVA

根據(jù)EVA=稅后經(jīng)營利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本，能夠計算出北京銀行的EVA值，詳細(xì)情況如表11所示。

通過計算北京銀行（2013—2017年）每年的EVA值，可以看出這五年北京銀行的經(jīng)濟(jì)增加值均為正數(shù)，EVA值的波動呈現(xiàn)了先上升后下降的趨勢。這表明北京銀行經(jīng)營業(yè)績良好，受益于北京銀行良好的盈利能力。

（六）求解北京銀行的企業(yè)價值

根據(jù)企業(yè)價值公式，可以求出2017年末北京銀行的內(nèi)在價值：

通過EVA價值評估模型可以求出北京銀行2017年12月30日的內(nèi)在價值為2 926.87億元。

五、研究啟示

基于EVA估值方法對北京銀行價值評估，研究表明，價值創(chuàng)造對于城市商業(yè)銀行自身來說非常重要。城市商業(yè)銀行作為我國商業(yè)銀行的一個重要組成部分，既要發(fā)揮其服務(wù)城市發(fā)展的功能，也要注重城市商業(yè)銀行自身的發(fā)展壯大。作為城市商業(yè)銀行價值創(chuàng)造體現(xiàn)了從銀行金融產(chǎn)品設(shè)計到中小企業(yè)享受城市商業(yè)銀行服務(wù)的整個過程。城市商業(yè)銀行提供金融產(chǎn)品的價值匯總至顧客經(jīng)理所創(chuàng)造的價值，再由顧客經(jīng)理價值匯總至所在部門的價值，部門價值匯總至機(jī)構(gòu)，由機(jī)構(gòu)匯總至全行價值。在城市商業(yè)銀行提供服務(wù)的整個價值流中，中小企業(yè)為最終價值來源，產(chǎn)品為價值載體，顧客經(jīng)理為價值創(chuàng)造推動者，整個銀行的組織管理體系通過影響顧客經(jīng)理的價值創(chuàng)造，最終影響整個銀行的價值創(chuàng)造。

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