李斯洋

今年，鐵礦石價格仿佛坐上了過山車，從1月2日的72.35美元/干噸（含鐵量62%的普氏62指數(shù)），一路飆漲到7月3日的126.35美元/干噸，漲幅近75%。隨后高位震蕩了一個月后，于7月30日翻綠，短短20天從121.15美元/干噸暴跌至8月21日的83美元/干噸。

9月9日，鐵礦石普氏62%價格收于91.95美元/干噸，62%澳粉港口現(xiàn)貨價格收于人民幣754元/濕噸。

“鐵礦石價格大幅上漲嚴(yán)重侵蝕了鋼鐵行業(yè)的利潤，這一問題必須引起全行業(yè)的高度重視。”7月29日，工信部原材料工業(yè)司司長王偉在中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會（下稱“中鋼協(xié)”）五屆十次常務(wù)理事（擴大）會議上表示，如因鐵礦石價格上漲使行業(yè)效益下滑甚至大面積虧損，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革所付出的努力就會付諸東流。

中國鋼鐵行業(yè)于2016年拉開了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的序幕。2016年2月，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，經(jīng)過連續(xù)多年強力壓縮過剩產(chǎn)能和取締地條鋼，基本扭轉(zhuǎn)了鋼鐵產(chǎn)能過剩的局面，讓2015年深陷全行業(yè)虧損的中國鋼鐵業(yè)全面翻身，迎來高利潤、高產(chǎn)量的黃金期。國家發(fā)改委網(wǎng)站顯示，鋼鐵行業(yè)2018年全年實現(xiàn)利潤4704億元，同比增長39.3%。

沉浸于“高光時刻”的中國鋼鐵業(yè)，卻在今年上半年遭遇鐵礦石價格的暴漲。

世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國2018年粗鋼產(chǎn)量為9.283億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的51.3%，是當(dāng)之無愧的頭號鋼鐵生產(chǎn)國。但是，鐵礦石作為煉鋼的首要原材料，中國的對外依存度卻居高不下。2018年中國進口鐵礦石到港量10.38億噸，占全球鐵礦石海運量的七成，對外依存度高達80%。

鋼鐵行業(yè)連接房地產(chǎn)、基建和機械制造業(yè)等重要經(jīng)濟領(lǐng)域，關(guān)乎國計民生，是宏觀經(jīng)濟運行的晴雨表。這樣一個穩(wěn)定運行多年的工業(yè)原材料，為何在今年走出一波陡升陡降的價格曲線？除了國外三大礦山的減產(chǎn)，拉動鐵礦石價格幾近翻番的原因還有哪些？有人認(rèn)為，國內(nèi)鋼企“開足馬力”增產(chǎn)對鐵礦石供需面的影響可能更大;還有聲音說，此番大漲大跌早已脫離供需基本盤，矛頭直指鐵礦石期貨的“助漲助跌”。

中國作為世界最大的鐵礦石進口國，占去全球60%-70%的份額，但在很長一段時間里，巨大的購買力并未能幫助中國鋼鐵企業(yè)改變價格接受者的尷尬地位，圍繞合理定價機制的博弈正在展開。而作為僅次于原油的全球交易量第二大的大宗商品，鐵礦石能否和其他成熟大宗商品一樣，通過衍生品定價的方式，提升中國在定價機制中的國際影響力。

供需“不平常”

今年上半年，全球的鐵礦石供應(yīng)端頻出“黑天鵝事件”，而國內(nèi)需求端的鋼鐵企業(yè)又屢次刷新產(chǎn)量歷史新高。供減需增所帶來的巨大缺口助推鐵礦石價格一路飆漲。

1月底，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷公司（NYSE：VALE）位于巴西Minas Gerais州Brumadinho地區(qū)Feijao礦區(qū)的1號尾礦庫發(fā)生潰壩事故，造成249人死亡，21人失蹤。事故發(fā)生不久后，巴西法院又勒令淡水河谷位于Minas Gerais州的Brucutu礦區(qū)暫停生產(chǎn)。一連串事件共造成淡水河谷900萬噸產(chǎn)能永久停產(chǎn)，9300萬噸產(chǎn)能暫時性停產(chǎn)，也讓淡水河谷CEO時華澤（Fabio Schvartsman）及數(shù)位高管辭職。財報顯示，今年上半年淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量1.37億噸，同比減產(chǎn)23.4%。

2019年5月15日，山東日照港鐵礦石堆場，車輛在裝運進口鐵礦石。圖/IC

進入3月中旬，另一鐵礦石主產(chǎn)地澳大利亞也未能幸免。受颶風(fēng)維羅妮卡（Veronica）、蘭伯特角港口火災(zāi)等一系列事件影響，“三大礦山”的另外兩大巨頭——力拓（NYSE：RIO）和必和必拓（NYSE：BHP）相繼宣布減產(chǎn)。財報顯示，今年上半年力拓的鐵礦石產(chǎn)量為1.56億噸，同比減產(chǎn)8%;必和必拓產(chǎn)量為1.35億噸，同比減產(chǎn)3.2%。兩大鐵礦石主產(chǎn)國巴西和澳大利亞在今年上半年的發(fā)貨量合計同比下降8.71%。

三大礦山輪番“遭劫”的消息傳回國內(nèi)，帶動著市場情緒強勢看漲。上海鋼聯(lián)（Mysteel）總裁助理張勇告訴《財經(jīng)》記者：“巴西淡水河谷出事后，對國內(nèi)市場上鐵礦石的供應(yīng)影響并不顯著，無論當(dāng)時的港口庫存和市場情緒都存在一定的延時;但3月澳大利亞礦山出事后，由于到中國的航程時間只有兩周，加上澳大利亞出口到中國的比例很高，直接關(guān)乎國內(nèi)鋼企的原材料供應(yīng)，所以對市場情緒影響很大，鐵礦石價格加速震蕩上行。”

隨著最后一船未受影響的鐵礦石從海外運抵中國港口，礦山減產(chǎn)減供的效應(yīng)在4月-5月顯現(xiàn)，伴隨著港口庫存不斷下降。4月5日開始，全國45個港口鐵礦石庫存從14859萬噸下降到7月12日的最低點11428萬噸，跌幅近三分之一。

作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和鐵礦石進口國，中國鐵礦石的對外依存度高達80%，占全球鐵礦石海運量比重的70%左右。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國進口鐵礦石同比下降5.9%，其中6月進口鐵礦石7517.98萬噸，同比下降9.7%，創(chuàng)2016年3月以來的月度新低。

但鐵礦石到港量和庫存量不斷下跌，市場情緒一片看漲，并沒有影響到國內(nèi)鋼鐵企業(yè)“開足馬力”繼續(xù)增產(chǎn)。

國家統(tǒng)計局6月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年全國粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，為4.92億噸，同比增長9.9%，月度粗鋼產(chǎn)量均保持在8000萬噸以上。其中5月刷新月度粗鋼產(chǎn)量記錄，達到8909萬噸，6月達到8753萬噸。但與之相應(yīng)的是5月進口鐵礦石到港量同比下降11%。

西南市場某中型鐵礦石貿(mào)易商的負(fù)責(zé)人劉航向《財經(jīng)》記者算了這樣一筆賬，因為上半年全球幾乎所有生鐵增產(chǎn)都在中國，總計約3000萬噸，與此相對應(yīng)地增加近5000萬噸鐵礦石消耗，而三大礦山出口到中國的鐵礦石合計減少約4000萬噸左右?！耙贿吺枪┙o方的4000多萬噸縮量，一邊是需求方的5000多萬噸增量，供求的缺口接近1億噸。”

本鋼集團銷售中心期貨貿(mào)易部副部長孟純告訴《財經(jīng)》記者，從現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢看，供給側(cè)改革具有長期性和艱難性。鋼鐵企業(yè)集中度不高、電爐的產(chǎn)能增加、小鋼廠死灰復(fù)燃、限產(chǎn)力度的大小等都是造成產(chǎn)量沒有下降的原因。

“鋼鐵企業(yè)是這樣的邏輯，哪怕利潤跌到100元/噸，它都開足馬力生產(chǎn)，不會去說供應(yīng)端有問題了，大家趕緊控制一下生產(chǎn)節(jié)奏?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者表示，如果當(dāng)時鋼企在生產(chǎn)上控制節(jié)奏，可能鐵礦石需求的壓力也就釋放了一些，至少給市場也是一個信號。劉航也表示：“如果鋼企上半年自律性減產(chǎn)兩三千萬噸，利潤將比現(xiàn)在高得多?！?/p>

進入7月，放寬多時的環(huán)保限產(chǎn)突然收緊。國內(nèi)鋼鐵主產(chǎn)區(qū)之_的唐山市印發(fā)《7月份大氣污染防治強化管控方案》，要求7月1日至31日嚴(yán)格執(zhí)行工業(yè)停限產(chǎn)措施。19日，唐鋼集團唐銀鋼鐵廠因未落實停限產(chǎn)要求被查，總經(jīng)理被刑拘。20日，唐山市政府印發(fā)《7月下旬唐山全市大氣污染防治加嚴(yán)管控措施》，采取更加嚴(yán)格的措施限制生產(chǎn)。

政府“真刀真槍”的嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)令，給市場釋放強大信號。

而此時，鋼廠已經(jīng)達到盈虧平衡線上，利潤已經(jīng)被壓縮在100元-200元/噸甚至更低。伴隨著鋼企主動或被動限產(chǎn)、國外礦山復(fù)產(chǎn)復(fù)運、房地產(chǎn)融資收緊等一系列供需基本面的利空，高位震蕩了整整一個月的鐵礦石價格終于在7月30日應(yīng)聲而落，20天之內(nèi)暴跌31.5%，截至9月9日，普氏62%指數(shù)價格收于91.95美元/干噸。

期貨惹的禍？

伴隨著鐵礦石現(xiàn)貨價格的一路飆漲，大連商品交易所（下稱“大商所”）鐵礦石期貨主力合約價格也從1月28日的553.5元/噸漲至7月3日的902元/噸。鐵礦石多頭不斷進入，圍繞“期貨炒高礦價”的質(zhì)疑聲浪也在行業(yè)中蔓延，并最終演變?yōu)椤皩崙?zhàn)”。

7月3日起，一封署名為李某的實名舉報信在業(yè)內(nèi)流傳，稱鐵礦石連續(xù)暴漲是國內(nèi)外勾結(jié)的結(jié)果，最大持倉多頭永安期貨（833840.0C）的頭寸與境外三大礦山有關(guān)聯(lián);另據(jù)《經(jīng)濟觀察報》報道，4日一封以“一名鐵礦石期貨研究者”署名的舉報信也將矛頭指向永安期貨。

這一番流言恰好在中國鋼鐵金融衍生品國際大會的召開前夜，讓市場彌漫起焦灼氣息。7月5日，中鋼協(xié)副會長屈秀麗在大會上表示，國家有關(guān)部門高度關(guān)注進口鐵礦石價格的大幅上漲，正在調(diào)查了解上漲的原因，將嚴(yán)厲打擊亂漲價、價格壟斷等不規(guī)范行為。另據(jù)《經(jīng)濟觀察報》、《財新周刊》稱，有知情人士透露，主流鋼企組成“進口鐵礦石工作小組”以應(yīng)對鐵礦石價格上漲。

該消息讓當(dāng)日11909合約回調(diào)4.44%，但事后看來，此番“流言風(fēng)波”和緊接著的中鋼協(xié)表態(tài)，在當(dāng)時并未扭轉(zhuǎn)礦價持續(xù)飆高的勢頭。過不了多久，礦價馬上又繼續(xù)震蕩上行，一路高企。

永安期貨在當(dāng)日晚發(fā)布澄清公告回應(yīng)稱，不存在惡意操縱期貨市場和涉嫌操縱期貨品種遭監(jiān)管調(diào)研的情形，相關(guān)傳聞純屬謠言。澎湃新聞根據(jù)舉報信的電話聯(lián)系李某，對方否認(rèn)舉報信是自己所寫，稱是他人冒名。

“為限制單一大客戶通過大量持倉影響市場，大商所施行的持倉限額制度。”大商所就此事件向《財經(jīng)》記者回應(yīng)稱，對一般月份來說，若鐵礦石某合約全市場單邊持倉超過40萬手，則單個客戶的持倉限額為全市場單邊持倉量的10%;若全市場單邊持倉小于40萬手，則單個客戶持倉限額為4萬手。永安期貨的頭寸來自其大量客戶，客戶是基于對市場信息判斷做出交易行為。此外，《財經(jīng)》記者也向三大礦山求證，均表示目前未參與中國的鐵礦石衍生品交易。

“這一輪價格超出了大部分鋼廠的預(yù)期，搞實體經(jīng)濟的都希望價格平穩(wěn)一些，不要大漲大跌。”中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》記者表示，本輪礦價大幅上漲和近期的快速下跌，原因在于基本面支撐了鐵礦石價格上漲，“部分期貨市場參與者利用淡水河谷事件的發(fā)展不確定性和中美經(jīng)貿(mào)爭端對市場情緒影響，助推了市場價格的進一步上漲”。

2013年10月，鐵礦石期貨在大商所上市，現(xiàn)已成為全球鐵礦石成交量和持倉量最大的衍生品市場，日均成交量100多萬手，持倉量70多萬手。2018年5月4日，大商所宣布鐵礦石期貨國際化，引入境外交易者參與鐵礦石期貨交易。

大商所工業(yè)品事業(yè)部高級經(jīng)理郭峰向《財經(jīng)》記者表示，自國際化至今年7月底，共有來自10多個國家和地區(qū)的140多個境外客戶參與交易，但境外客戶日均成交量、持倉量分別僅約占2%和1%，不存在流言中所謂國際化后境外資本炒高礦價的情況。此外，在價格關(guān)系上，鐵礦石期現(xiàn)基差呈現(xiàn)“現(xiàn)貨高、期貨低”、近遠月合約價差呈現(xiàn)“近月高、遠月低”的“雙貼水”格局，期貨對市場的反應(yīng)反而更為保守和謹(jǐn)慎。

交易數(shù)據(jù)顯示，在鐵礦石價格上漲較快的4月到6月，主力合約11909結(jié)算價從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅31%;而同期，普遍用于現(xiàn)貨結(jié)算的普氏指數(shù)價格漲至117.95美元/噸，漲幅34%，折算含稅人民幣價格約為951元/噸。在8月以來的價格下行過程中，截至8月16日，12001合約結(jié)算價格下跌18%，同期普氏指數(shù)下跌21%。鐵礦石期貨價格漲幅和絕對價格均低于現(xiàn)貨，并玥今年隨著價格上漲，期現(xiàn)基差反而拉大。

近遠月的合約價差也能反映看低遠期價格的市場預(yù)期。以鐵礦石11909合約和12001合約為例，從1月16日12001合約掛牌到8月22日之間，11909合約結(jié)算價格始終高于2001合約，并且隨著價格上漲，價差從10元-20元/噸擴大至100元/噸以上，最高可達7月底的130元-140元/噸。

“如果單純從價格來看，現(xiàn)貨的價格要比期貨高，表現(xiàn)為貼水，說明期貨反而比較膽小，不敢達到現(xiàn)貨那樣的效果。”張志斌表示，鐵礦石期貨在最高峰的持倉量不過100萬手，也就是1億噸鐵礦石，而國內(nèi)港口庫存就將近1.2億噸，加上礦山和鋼廠的1億多噸庫存，整個現(xiàn)貨市場的鐵礦石庫存量大于期貨市場?！昂茈y通過期貨市場來操縱現(xiàn)貨市場，反而是現(xiàn)貨市場在影響期貨市場”。

圖3：螺紋鋼現(xiàn)貨、鐵礦石普氏及期貨價格歷年走勢圖

單位：元/ 噸

資料來源：大連商品交易所

圖4：2019 年鐵礦石價格和港口庫存走勢圖

資料來源：Mysteel

前述不愿具名的行內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者分析，形成鐵礦石貼水格局的原因在于，鐵礦石主要靠進口供應(yīng)，國外礦山可能隨時增減發(fā)運量，使帶有對未來預(yù)期特性的期貨更為保守;上半年隨著礦價持續(xù)走高，海外礦山擴大出口的情況可能隨時發(fā)生，市場參與者對未來行情的共識較高。此外，國內(nèi)港口現(xiàn)貨可以進入期貨交割，這也抑制了期貨價格，使期貨貼水于現(xiàn)貨。

“鐵礦石期貨上市了這么久，近兩年也沒有什么太大的價格波動和情緒波動，大家都在穩(wěn)定地做周期?！眲⒑奖硎荆衲辍珃-p_年價格的大幅波動主要還是礦山減供和鋼企增產(chǎn)所造成的。孟純也認(rèn)為，鐵礦石價格波動是客觀的、供需面推動的?！暗驗槠谪浭袌鰧Ω黝愋畔⒎浅Ｃ舾校磻?yīng)迅速，直觀上可能產(chǎn)生期貨助漲助跌的錯覺?！?h3>定價權(quán)之爭

此番礦價大起大落，也讓鐵礦石的定價機制問題再一次成為關(guān)注熱點。中國作為世界最大的鐵礦石進口國，占去全球60%-70%的份額，但在很長一段時間里，在定價問題上難以發(fā)出自己的聲音。

目前鐵礦石采用的主流定價方式是用普氏指數(shù)定價，但被國內(nèi)鋼鐵企業(yè)詬病許久。早在2013年，時任馬鋼股份總經(jīng)理錢海帆在一次會議發(fā)言中指出，“普氏指數(shù)僅來源于總量6%-9%的樣本，以小樣本決定大部分供貨的價格，對中國廣大長協(xié)礦用戶來說極不公平。”

孟純介紹，當(dāng)前鐵礦石定價是依靠普氏指數(shù)來簽訂礦山與鋼廠的鐵礦石現(xiàn)貨長協(xié)合同，普氏指數(shù)是根據(jù)礦山每日的招標(biāo)現(xiàn)貨來定價，而礦山的招標(biāo)量遠小于長協(xié)量，基本形成幾船現(xiàn)貨撬動了大量現(xiàn)貨的價格，導(dǎo)致價格過高。張志斌也表示，普氏指數(shù)的突出問題是出價最高的一方往往決定了全行業(yè)價格，顯著有利于礦山一方，而溢價的部分就被國內(nèi)鋼企承擔(dān)下來。

縱觀國際鐵礦石定價的歷程，大致可以分為三個階段：1981年-2009年的長協(xié)定價，2009年-2018年的單一普氏指數(shù)定價，以及近兩年在普氏指數(shù)仍占主流的背景下，逐漸發(fā)展起來的“混合指數(shù)定價”。

早年，鐵礦石價格是由礦企和鋼企代表每年一次的長協(xié)談判，所確定該財年內(nèi)的礦價（即“長協(xié)價格”），雙方在該財年內(nèi)依照這一價格進行交易。2003年底，作為中方代表，寶鋼首次亮相長協(xié)談判。但除2007年外，中國鋼鐵企業(yè)都未能直接參與到定價中去，主導(dǎo)長協(xié)價格的依然是三大礦山和日本、德國等傳統(tǒng)需求方，使礦價居高不下。彼時，中國已經(jīng)成為全球最大的鐵礦石進口國，2005年已占到全球貿(mào)易量的36.6%。

2010年，全球鐵礦石價格受金融危機余波的沖擊暴跌32.4%，力拓和必和必拓宣布改用更為靈活的指數(shù)定價機制，淡水河谷表示與客戶采用季度價格協(xié)議，普氏指數(shù)價格取代長協(xié)價格，成為國際主流的鐵礦石定價方案。

隨著中國鐵礦石交易量“獨占鰲頭”的地位越來越鞏固，行業(yè)內(nèi)打破普氏指數(shù)定價壟斷，推動“混合指數(shù)定價”的呼聲也更加密集，中鋼協(xié)曾數(shù)次在公開場合中力推混合指數(shù)定價。2018年9月20日，在第十八屆中國鋼鐵原材料國際研討會上，時任中鋼協(xié)黨委書記、秘書長劉振江稱，鐵礦石2018年已經(jīng)開始使用混合指數(shù)定價，對不采用混合指數(shù)定價的可以拒簽合同。

前述中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，中鋼協(xié)已經(jīng)與礦山、指數(shù)機構(gòu)和期貨交易所進行了溝通，反映了問題。中鋼協(xié)邀請了礦山公司的CEO來華商談，就定價機制問題交換了意見。中鋼協(xié)還與主要的指數(shù)編制機構(gòu)進行深入探討，針對普氏指數(shù)編制的方法論、樣本的采集、信息的披露等都進行了溝通，“我們認(rèn)為不恰當(dāng)?shù)牡胤较蛩麄兲岢鰜恚麄円裁鞔_回復(fù)說積極改進?！?/p>

普氏向《財經(jīng)》記者表示，作為鐵礦石市場上應(yīng)用最為廣泛的指數(shù)基準(zhǔn)，普氏鐵礦石指數(shù)及其方法論自然受到市場高度關(guān)注。62%品位鐵礦石指數(shù)的價格評估方法是基于真實和透明的市場數(shù)據(jù)，不會傾向于任何—方的市場參與者。市場參與者是自發(fā)地參與到普氏的價格評估流程中來，普氏的價格評估團隊從買方、賣方、貿(mào)易商和居間商等市場各方獲取價格信息?！捌帐鲜且患要毩⒌膬r格評估機構(gòu)，本身不參與任何市場交易和投資，我們的價格評估團隊也不會從價格的波動中獲得任何收益?！?/p>

“近兩年混合指數(shù)定價被逐漸推廣，引入了更多競爭機構(gòu)的指數(shù)，大家不再寄希望于普氏指數(shù)一家的漲跌。”張勇介紹，目前的指數(shù)機構(gòu)市場份額，普氏指數(shù)排第一，上海鋼聯(lián)Mysteel鐵礦石價格指數(shù)憑借在美元和人民幣市場中的應(yīng)用已經(jīng)排到了全球第二，此外還有金屬導(dǎo)報MBIO指數(shù)、阿格斯（Argus）指數(shù)等?！皣鴥?nèi)鋼鐵企業(yè)的話語權(quán)越來越高，普氏指數(shù)的市場份額已經(jīng)下降了很多?！?/p>

但是，由于鐵礦石市場結(jié)構(gòu)固有的不平衡，推行混合指數(shù)定價依舊面臨諸多挑戰(zhàn)。

“國外礦山是壟斷的，國內(nèi)鋼廠是分散的，這樣的格局還是有利于礦山那邊。”張志斌認(rèn)為，規(guī)避單一普氏指數(shù)定價的阻力在于，三家礦山控制了全球70%多的產(chǎn)能。但是國內(nèi)大大小小的鋼企有數(shù)百家，其中最大的寶鋼兼并重組加在一起也就1億噸左右。除非讓國內(nèi)的所有鋼企像日本、韓國一樣兼并重組成七八個大鋼鐵集團，才會根本上改變這種不平衡的局面。

不過，此輪鐵礦石價格波動后，三大礦山方面與國內(nèi)鋼鐵行業(yè)交流頻繁起來。中鋼協(xié)官網(wǎng)顯示，8月，必和必拓銷售與營銷總裁何睦凱（Michiel Hovers）、淡水河谷總裁兼CEO柏安鐸（Eduardo Bartolomeo）、力拓CEO夏杰思（Jean-SebastienJacques）先后與中鋼協(xié)會面，就市場供應(yīng)、價格指數(shù)、定價機制等方面開展交流。力拓向《財經(jīng)》記者表示，“力拓并不僅僅是根據(jù)普氏指數(shù)進行銷售，我們也向客戶明確表示，我們很樂意根據(jù)客戶的要求討論其他指數(shù)?！钡庸认颉敦斀?jīng)》記者表示，“已應(yīng)中國鋼廠建議，采用混合價格指數(shù)為部分海運卡拉加斯粉的美元銷售定價。”必和必拓向《財經(jīng)》記者表示，“作為首家采用中國指數(shù)簽訂鐵礦石交易合約的國際供應(yīng)商，必和必拓支持鐵礦石價格指數(shù)的多元化發(fā)展?！?/p>

前述中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，定價權(quán)是一個模糊的概念，容易引發(fā)歧義，應(yīng)側(cè)重于定價機制的合理化和優(yōu)化。“要反映市場真實供需，避免鋼鐵行業(yè)包括礦山行業(yè)大起大落，得有這個意義才行。”

走向衍生品定價？

那么，鐵礦石作為一種高度國際化的大宗商品，是否會像原油、金屬等成熟的大宗商品那樣，走上衍生品定價的道路，最終形成“期貨價格+升貼水”的定價機制？

表1：2019 年上半年上市鋼鐵企業(yè)經(jīng)營狀況及與同期相比

資料來源：Mysteel 制表：顏斌

“混合指數(shù)定價，依然在指數(shù)定價的老路子上打轉(zhuǎn)?！惫逑颉敦斀?jīng)》記者表示，無論哪種指數(shù)，都無法解決小樣本決定大行業(yè)的固有弊端。并且，從過去的單一普氏指數(shù)變成多個指數(shù)，不同指數(shù)之間因為采集了很多重復(fù)樣本，而導(dǎo)致數(shù)字差異并不大。“所以，鐵礦石還得根據(jù)實際的交易來定價?！?/p>

在國際大宗商品貿(mào)易中，主要的定價方式有兩種：一是對于成熟的期貨品種和發(fā)達的期貨市場的大宗商品（如原油、大豆和天然橡膠等）來說，其價格是依據(jù)市場交易形成的期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約價格所決定;二是對于尚未得到廣泛認(rèn)可的期貨品種和期貨市場的大宗商品（如鐵礦石）來說，其價格是依據(jù)市場上主要買賣雙方的長協(xié)或第三方的指數(shù)所決定。

“鐵礦石作為世界第二大交易量的大宗商品，尚未實現(xiàn)衍生品定價，這就給中國一個非常難得的機會?！惫逭J(rèn)為，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品早已形成全球認(rèn)可的成熟的衍生品定價機制，盡管中國占了很多品種的交易量大頭，但也很難撬動外國期貨市場的定價地位，而鐵礦石給了中國一個主導(dǎo)定價權(quán)的突破口。

但是，相比于國際上衍生品定價機制十分成熟的有色金屬等大宗商品品種，鐵礦石有自己固有的特殊性。前述中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，因為鐵礦石是一個供給方高度壟斷、需求方高度分散的市場結(jié)構(gòu)，會給衍生品市場監(jiān)管者帶來巨大的挑戰(zhàn)。此外鐵礦石主流礦有10種以上，還分粉礦、塊礦、球團等不同品種，不同的產(chǎn)地和品位也造成不同類型的鐵礦石有很大差別，復(fù)雜程度高，難以標(biāo)準(zhǔn)化。

2008年金融危機之后，國際衍生品交易所開始陸續(xù)推出鐵礦石衍生品交易，以期搶占先機形成國際鐵礦石定價中心，如2009年8月新加坡期貨交易所（SGX）推出全球第一個鐵礦石掉期合約，2011年1月印度推出全球第一個鐵礦石期貨合約，2012年5月芝加哥商品交易所（CME）推出全球第一個電子交易的鐵礦石期貨合約，等等。2013年10月，大商所正式推出鐵礦石期貨合約，先后形成金布巴粉、PB粉、卡拉加斯粉等交割品標(biāo)準(zhǔn)，并于去年5月4日實現(xiàn)國際化。

“期貨價格是真金白銀交易出來的價格，有一定公開性和透明度?！辈虛碚硎?，這種通過交易去發(fā)現(xiàn)的價格，能夠反映鋼廠、現(xiàn)貨貿(mào)易相對真實的狀況。

目前，鐵礦石期貨價格、港口現(xiàn)貨價格、普氏指數(shù)、新交所掉期價格長期保持在95%以上的高度相關(guān)性。劉航分析稱，形成該局面的原因，是現(xiàn)貨、大商所期貨、新交所掉期存在套利差，隨著交易量擴大，最終會把這些價差全部拉平，讓價格趨于一致?！按笊趟谪浽趺醋?，普氏指數(shù)就跟著怎么走，期貨雖然不實際參與定價，但因為普氏指數(shù)跟它掛鉤非常緊密，相當(dāng)于直接影響了價格?！?/p>

不過劉航認(rèn)為，這種期貨定價并不是傳統(tǒng)意義上所說的“定價權(quán)”回到國內(nèi)，而是定價的場所回到國內(nèi)。因為定價不是某一方意愿的體現(xiàn)，而是供需雙方的利益都要體現(xiàn)，才能成為一個穩(wěn)定的定價機制。

“所以期貨往往最終會成為大宗商品的定價方式，畢竟期貨價格是資金交易出來的，參與的玩家多，市場自發(fā)就形成有買賣雙方的對手盤，通過對手盤來體現(xiàn)買賣雙方的意愿?！?/p>

但是，目前礦山和國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的衍生品市場參與度還遠遠不夠，法人結(jié)構(gòu)呈貿(mào)易商多、生產(chǎn)商少的局面。大商所呼吁，希望國內(nèi)鋼企特別是大型國有企業(yè)積極參與衍生品市場，成為市場價格形成的核心影響者。

為什么國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)參與衍生品市場如此不積極？

一位在鋼鐵企業(yè)從事風(fēng)控業(yè)務(wù)的專家告訴《財經(jīng)》記者，因為大商所鐵礦石期貨合約目前還不連續(xù)有效，只有1月、5月和9月，這就造成期貨不具備連續(xù)定價的能力，而鋼鐵企業(yè)組織生產(chǎn)是連續(xù)的。劉航建議，未來大商所除了現(xiàn)行的62標(biāo)準(zhǔn)合約外，還應(yīng)考慮引進58品位礦和65品位礦的交割，62礦對應(yīng)澳洲主流礦，65礦對應(yīng)巴西高品礦，58礦對應(yīng)澳洲中低品礦，這也是鐵礦石主流市場的三大主要構(gòu)成。

另外更關(guān)鍵的是，國有企業(yè)在參與期貨等衍生品市場時受到嚴(yán)格限制。多位被訪者在接受記者采訪時，不約而同回憶起去年12月中國石化（600028.SH）旗下的聯(lián)合石化套期保值業(yè)務(wù)出現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)異常，在某些原油交易過程中因油價下跌造成巨額損失，使中石化股價跳水6.75%，隨后兩天之內(nèi)A股和港股蒸發(fā)681億元市值，子公司董事長陳波、黨委書記詹麒雙雙被停職。

“衍生品的復(fù)雜性，需要有很完善的經(jīng)營團隊和風(fēng)控機制?！鼻笆鲋袖搮f(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國企的管理體制和嚴(yán)格的監(jiān)管對經(jīng)營者來說是缺乏激勵的，做套期保值，理論上期貨賬戶和現(xiàn)貨賬戶應(yīng)該盈虧相抵，但實際上盈利和虧損都會發(fā)生?！昂芏鄧笥捎跈C制問題，國企參與衍生品有一定難度。”

前述不愿具名的行內(nèi)人士認(rèn)為，很多大鋼企計劃經(jīng)濟的痕跡太重，未擺脫“老國企”思維?！耙恍﹪箢I(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為做衍生品存在風(fēng)險，涉及套期的財務(wù)審計和結(jié)算的問題，覺得期貨說不清道不明;而且即便自己搞明白了，巡視和審計也未必了解，所以沒有責(zé)任去承擔(dān)這個風(fēng)險?！?/p>

“實業(yè)還是希望價格越穩(wěn)定越好，鋼企擔(dān)心期貨是可以理解的?！睆堉颈蟊硎?，但無論大商所推不推動鐵礦石期貨國際化，引不引進更多國內(nèi)外市場主體參與，市場都會越來越開放。對于鋼廠來講，只有通過不斷學(xué)習(xí)理解這個變化，去提高自己的交易能力和風(fēng)險控制能力。

報春鋼鐵網(wǎng)鄭大勇向《財經(jīng)》記者表示，未來一方面要建立和完善鐵礦石混合指數(shù)定價機制，另一方面不斷推動鐵礦石期貨國際化，以期貨的交易價格作為定價的標(biāo)準(zhǔn)?！拔矣X得這還是需要有時間，并不是一蹴而就。鐵礦石期貨還是一個新生事物，自身也需要不斷完善，鋼企也需要不斷適應(yīng)。”