林然
7月22日,交控科技股份有限公司(以下簡稱“交控科技”)作為首批25家企業(yè),正式登陸科創(chuàng)板。成立于2009年12月的交控科技,主要從事城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)、關(guān)鍵設(shè)備的研制、系統(tǒng)集成以及信號系統(tǒng)總承包,并背靠北京交通大學(xué)獲得科研支持。
在招股書中,交控科技披露擬在科創(chuàng)板IPO發(fā)行不超過4000萬股新股,募資5.5億元。但得益于資金對首批科創(chuàng)板股票的熱烈追捧,交控科技最終募集資金為6.47億元,超募近1億元?!豆墒袆討B(tài)分析》周刊記者深入研讀交控科技招股書后發(fā)現(xiàn),交控科技存在十分明顯關(guān)聯(lián)交易問題;同時,急速攀升的應(yīng)收賬款和較低的壞賬計(jì)提比率同樣引發(fā)市場關(guān)注;此外,與北交系公司潛在的專利及技術(shù)糾紛問題,也需要投資人警惕。
報(bào)告期內(nèi),交控科技關(guān)聯(lián)采購及關(guān)聯(lián)銷售較為頻繁。其中,關(guān)聯(lián)采購中,交大思諾長期為交控科技提供低于市場價格的產(chǎn)品,各項(xiàng)產(chǎn)品價格差異在8.33%到22.62%不等,由此給到公司的優(yōu)惠金額,2016年至2018年分別為:502.08萬元、635.33萬元和646.03萬元。(見表一)
數(shù)據(jù)來源:招股說明書
同時,交控科技同為關(guān)聯(lián)交易方的交大微聯(lián)的關(guān)聯(lián)采購金額3年來呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢,分別達(dá)到1億元、1.06億元和1.39億元。(見表二)值得注意的是,北京地鐵公司為交控科技第一大股東京投公司的全資子公司,交控科技長期以來在北京地鐵市場上戰(zhàn)績頗佳主要得益于此。
數(shù)據(jù)來源:招股說明書
可以看到,長期以來交控科技的經(jīng)營業(yè)績對于關(guān)聯(lián)方的依賴十分嚴(yán)重。未來,如果交大思諾對公司銷售產(chǎn)品的讓渡的利潤慢慢收緊,勢必將影響交控科技的業(yè)績水平。如此明顯的低價讓渡利潤,不得不說或許已經(jīng)進(jìn)入到敏感地帶。此外,交控科技與交大微聯(lián)極高的關(guān)聯(lián)采購,其相對于交大微聯(lián)和北京交通大學(xué)等關(guān)聯(lián)方的獨(dú)立性堪憂。
同時,交控科技大量銷售過度依賴于第一大股東京投公司的資源,作為國產(chǎn)自主可控的要求,確實(shí)需要大力支持,但如果離開了京投公司,交控科技CBTC系統(tǒng)相較于市場中其它類別的交通指揮系統(tǒng)產(chǎn)品的核心優(yōu)勢是否會大大削弱呢?
報(bào)告期內(nèi)(2016年—2018年),交控科技營業(yè)收入分別為:88650.20萬元、87961.98萬元和116252.05萬元,2017年、2018年同比增幅為-0.78%和32.16%。同期公司應(yīng)收賬款從2016年年末的3.98億元快速增加到2018年年末的8.8億元,其中2017年同比增長了15.44%、2018年增長了91.44%。分別占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例的33.32%、35.03%和46.25%,2018年的應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)值更是占到了同期營收的75.69%。
結(jié)合前文所述,經(jīng)營極度依賴關(guān)聯(lián)方的交控科技,依舊面臨極快的應(yīng)收款增長的問題,若不是回款機(jī)制出現(xiàn)問題,那是否有通過提高關(guān)聯(lián)方賒銷金額的方式提高營收呢?
此外,報(bào)告期內(nèi),交控科技的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3-4年和4-5年分別為:3%、5%、10%、30%和50%。同期行業(yè)平均水平分別為:3.79%、8.57%、21.43%、45.71%和62.86%,交控科技的計(jì)提比例嚴(yán)重低于行業(yè)平局水平。顯然,這一過低的計(jì)提比例和交控科技過度依賴關(guān)聯(lián)方經(jīng)營,且急速增長的應(yīng)收賬款是不匹配的,交控科技的營業(yè)利潤可能存在明顯的高估。
截止到2018年末,交控科技沒有持股超過30%以上的實(shí)際控制人。第一大股東京投公司及其一致行動人基石基金合計(jì)持股比例為26.6639%,第二大股東郜春海持股比例為14.8239%,第三大股東交大資產(chǎn)及其一致行動人交大創(chuàng)新合計(jì)持股比例為14.6207%。如果公司上市發(fā)行成功,上述持股比例將分別下降到20.63%、11.12%和10.33%。
這其中值得注意的是,公司核心技術(shù)人才、創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理郜春海,在上市后持股比例僅為11.12%。
交控科技持股比例較分散。作為核心技術(shù)人才、創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理的核心管理層成員郜春海持股僅為11.12%。未來創(chuàng)始人、核心管理團(tuán)隊(duì)與京投公司及其一直行動人若在公司管理及發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)分歧,將嚴(yán)重影響公司的經(jīng)營。
此外,創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心管理團(tuán)隊(duì)持股比例過低,如何平衡股東及管理層的利益成為一大看點(diǎn),即使是優(yōu)秀如格力、萬科,管理層與第一大股東關(guān)系密切;但管理層從上市公司媷羊毛事件或不和睦的問題也不少見,未來交控科技將如何平衡這一利益關(guān)系值得關(guān)注。
交控科技的創(chuàng)立是以郜春海等一行人為核心。但是,郜春海等人依托的依舊是北京交通大學(xué)、軌道交通控制與安全國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、軌道交通運(yùn)行控制國家工程研究中心等研究所,從公司創(chuàng)立后,交大資產(chǎn)、交大創(chuàng)新等北京交通大學(xué)旗下資本方的引入看,北京交通大學(xué)地位微妙。
此外,市場中交大微聯(lián)與交控科技一樣從事CBTC系統(tǒng)研發(fā)及銷售,雖然交大微聯(lián)從事的主要是CI、ATS、TCC、CTC等CBTC系統(tǒng)的子系統(tǒng)的研發(fā)及銷售,但與交控科技依舊存在明顯的業(yè)務(wù)重合。而這背后,同樣擁有北京交通大學(xué)的身影。
交控科技的核心技術(shù)究竟是依托于郜春海及其創(chuàng)始人(核心技術(shù)人員)等人員身上,還是主要受益于北京交通大學(xué)及相關(guān)研究所呢?作為已經(jīng)在市場運(yùn)營發(fā)展多年,且與交控科技存在明顯關(guān)聯(lián)交易的北交系公司,未來會否與交控科技產(chǎn)生存在專利及核心技術(shù)上的糾紛呢?截止到成文,交控科技未對《股市動態(tài)分析》周刊上述問題進(jìn)行回復(fù)。